近期，中國最大的綜合型定制化企業(yè)服務電商平臺——豬八戒，向港交所遞交了聆訊材料。豬八戒網成立于2006年，曾是國內最早的一批獨角獸企業(yè)之一。與當時的互聯網獨角獸“燒錢”策略一樣，豬八戒網也需要不斷融資。
但這家公司的上市之路并不順利。此次尋求港交所上市，是豬八戒第三次沖刺IPO。2011年豬八戒網曾計劃海外上市，2019年又計劃沖刺A股，兩次都沒有下文。
三度沖刺上市的豬八戒能如愿嗎？
豬八戒在招股書中介紹公司業(yè)務是運用科技，通過平臺智能匹配企業(yè)僱主的服務需求與服務商的技能，撮合企業(yè)僱主與服務商的交易。豬八戒從匹配成功的交易中收取傭金。這種服務是源于早些年有一群人叫做“威客”，指的是從事設計、程序開發(fā)等靈活性工作的人，豬八戒網“買賣”的人力資源就是他們。雇主在平臺上發(fā)布需求，附上懸賞金，服務商及個人與雇主完成交易，豬八戒網扮演的是中間牽線搭橋角色。
這一業(yè)務目前已經越來越沒有市場。豬八戒匹配服務收入從2019年的7100萬元下滑到2021年的4100萬元。為保持收入，豬八戒慢慢豐富了平臺的服務種類，包括為平臺會員企業(yè)提供商標注冊、報稅記賬、廣告推廣以及訂單管理等服務，還陸續(xù)拓展一些與政府合作的業(yè)務。目前，豬八戒的智慧企業(yè)服務收入（包括財稅服務、知識產權服務以及科技咨詢服務）已經成為最主要業(yè)務，貢獻總收入超過四成。該項業(yè)務收入從2019年的3.1億元增加到2021年的3.4億元，增幅為9.7%。
從2019年到2021年，豬八戒平臺服務的企業(yè)客戶數從2000萬增加到2400萬。雖然客戶數有所增加，但其合約客戶的收入增長卻幾乎停滯。2019年到2021年，公司合約客戶收入分別為5.94億元、5.94億元和5.93億元。
近三年，豬八戒的總營業(yè)收入從7.17億元增加到7.68億元，主要是因為政府合作收入有所增長。公司來自政府合作的收入從1.23億元增加到1.75億元，增長42%。這部分收入依賴政府采購，并不穩(wěn)定。今年上半年，該部分業(yè)務只實現收入6900萬元，比去年同期下滑28.9%。
沒有亮眼的收入增速，豬八戒近三年來的盈利狀況更為慘淡。2019年至2021年，公司連續(xù)虧損合計達8.75億元。今年上半年，豬八戒再度虧損1.32億元。多年虧損下來，豬八戒的凈資產成為-10.6億元。
自身造血能力不足的豬八戒都是靠著不斷融資運營，但有信號顯示其面臨的資金壓力越來越大。首先，截止今年上半年，豬八戒賬面現金及等價物只有2.89億元，但長、短期貸款以及交易性金融負債合計高達14.02億元。其中最大的一筆負債是向投資者發(fā)行的金融工具，為12.5億元。因為該金融工具還附帶授予部分投資者在發(fā)生控制權變更等特定事件時有優(yōu)先回購自己的股份的權利而產生的潛在義務。因此，該金融工具被歸類為債權。豬八戒目前資產負債率已從2019年的117.83%上升至201.81%。
另一個危險信號是，豬八戒運營壓力越來越大，但其最近一期的短期貸款和長期貸款金額都比前幾年有所下降，不排除是銀行授信遇困。2020年，公司長期和短期貸款合計為5.75億元，如今只有1.52億元。尤其是，長期貸款只剩3000萬，更加說明豬八戒的融資能力有問題。
看似是豐富業(yè)務種類，實則無奈更換賽道，豬八戒此番上市融資更像是“續(xù)命”。
豬八戒之所以逐漸沒落是因為其始終沒有建立起行之有效的商業(yè)模式。
從財務比率來看，豬八戒短期內扭虧無望。公司綜合毛利率約60%，而且近年來的數據顯示毛利率處于下滑趨勢。
豬八戒最主要的兩項支出是銷售費用和管理費用。2019年到2021年，公司銷售費用支出分別為3.61億元、2.81億元和2.85億元，占營業(yè)收入比分別為50.4%、37.2%和37.2%?？梢钥闯?，公司銷售費用整體呈下降趨勢，其解釋稱平臺具有一定規(guī)模之后，各業(yè)務之間會形成協(xié)同效應，從而提高銷售費用投入的效率。這種解釋僅僅是“一面之詞”。2020年疫情影響，多地中小企業(yè)運營停擺，因此營銷投入減少不足為奇。而且，處在籌備上市中也不排除豬八戒控制銷售費用投入。更何況豬八戒近兩年的收入增長也并不理想。即使是豬八戒的理由成立，銷售費用使用效率變高，整體投入可以下降。但以目前37%左右的銷售費用率仍然太高，很難讓豬八戒實現扭虧。
從豬八戒的管理費用和研發(fā)投入來看，消減支出的傾向更為明顯。近三年，豬八戒管理費用分別為2.67億元、2.35億元和1.54億元，逐年降低，占收入的比例從37%下降到20%。研發(fā)支出從15%下降到10%。
僅銷售費用、管理費用和研發(fā)費用三項支出就已經達到67%，超過豬八戒約60%的毛利率。而且，公司毛利率還呈現下降趨勢?？梢姮F階段，豬八戒不具備扭虧的條件。
2011年前后，豬八戒開始謀劃海外上市，搭建VIE架構、引入融資。2014年左右，重慶文化基金以2990萬元認購58萬元注冊資本，約占4%的份額，以此計算當時公司估值為7.48億元。2018年重慶文化集團撤資，退出豬八戒的股東行列。
2015年時，豬八戒取消上市計劃、拆除VIE架構，同時宣布計劃A股上市。從2016年開始，豬八戒又頻頻引入戰(zhàn)略投資者。例如，2016年初，北京和諧以4770萬元認購92萬元的注冊資本。此時，公司估值已經達到9.34億元。北京和諧在2021年6月轉讓所持股份，退出豬八戒股東序列。除北京和諧外，還有杭州樂宜、寧波賽能和重慶廣泰前后入股豬八戒。
2019年7月，豬八戒網向中國證券監(jiān)督管理委員會重慶監(jiān)管局提交上市輔導備案。也在此時，豬八戒改制為股份公司，股東中除了員工持股平臺，已經埋伏了數十家私募基金。
豬八戒未能如愿登陸A股，但在2019年到2021年之間的上市輔導期，又有不少私募基金入股豬八戒。這些第三方財務投資者共包含28家公司和個人，持有豬八戒32.69%的股份。他們所持股份數額已經超過豬八戒聯合一致行動人所持的30.55%的股份。
上市成功是豬八戒解決目前財務困境以及股東收回投資的必要一步，但它真能順利上市嗎？