距離思維造物2020年9月開始沖擊IPO，至今已有兩年時(shí)間。在遞交了7份招股書、經(jīng)歷3次問(wèn)詢之后，思維造物近日卻申請(qǐng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件，終止了創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程。
針對(duì)此次IPO終止，思維造物相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“基于和監(jiān)管部門的溝通，以及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素的綜合考量，公司決定撤回上市申請(qǐng)。”而對(duì)于公司后續(xù)上市計(jì)劃等問(wèn)題，該負(fù)責(zé)人表示，目前還沒(méi)有進(jìn)一步的消息。
羅振宇在內(nèi)部信中坦言，“一切都是最好的安排”，并表示一方面因?yàn)檎怯捎谏鲜械膭傂约s束存在，整個(gè)公司在治理、內(nèi)控等方面做到了最大程度的透明與規(guī)范；另一方面，恰恰因?yàn)橛霉姽镜臉?biāo)準(zhǔn)要求自己，才使得公司在過(guò)去幾年遠(yuǎn)離了一些誘惑、避免了戰(zhàn)略性錯(cuò)誤、保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。
盡管創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)公司前景較為樂(lè)觀，并表示公司“經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，賬上現(xiàn)金充裕，現(xiàn)金流穩(wěn)健，有充足的彈藥來(lái)迎接未來(lái)的挑戰(zhàn)”，但在籌備上市的這兩年多時(shí)間里，其商業(yè)模式的創(chuàng)新性、可持續(xù)性、業(yè)務(wù)合規(guī)性等問(wèn)題均被交易所質(zhì)疑，暗示著或許公司并不是不想上市，而是無(wú)法上市。
依賴大IP、遇流量瓶頸，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大
思維造物的創(chuàng)始人羅振宇曾供職于中央電視臺(tái)，擔(dān)任《經(jīng)濟(jì)與法》《對(duì)話》欄目制片人，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)者》《領(lǐng)航客》等電視節(jié)目主持人、第一財(cái)經(jīng)頻道總策劃。從央視辭職后，憑借脫口秀節(jié)目《羅輯思維》，羅振宇本人迅速躥紅，形成了強(qiáng)大的個(gè)人IP。
2014年6月思維造物成立，創(chuàng)立之初在羅振宇的光環(huán)下就受到了不少資本的追捧，IPO前獲得過(guò)5輪融資，投資機(jī)構(gòu)包括順為資本、啟明創(chuàng)投、真格基金、紅杉資本、華興資本等。在2017年9月份完成最后一輪D輪融資后，外界對(duì)其估值已經(jīng)達(dá)到80億元。
公司主要業(yè)務(wù)包括線上知識(shí)服務(wù)、線下知識(shí)服務(wù)、電商三大板塊。線上知識(shí)服務(wù)主要通過(guò)得到APP提供課程、聽(tīng)書及電子書產(chǎn)品，線下知識(shí)服務(wù)包括演講門票、廣告收入，以及2018年推出的得到“高研院”課程，而電商業(yè)務(wù)是知識(shí)服務(wù)的配套業(yè)務(wù)，主要銷售實(shí)體圖書、“得到閱讀器”和周邊產(chǎn)品。
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書
從公司業(yè)績(jī)來(lái)看，2019至2021年，思維造物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.22億元、6.71億元和8.43億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.17億元、0.4億元、1.25億元。2021年公司各項(xiàng)營(yíng)收出現(xiàn)增長(zhǎng)，線上知識(shí)服務(wù)收入5.4億元，同比增20.17%; 線下知識(shí)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)16.73%；電商收入1.2億元，同比增漲80.89%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書
不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，此前深交所的問(wèn)詢中也對(duì)其商業(yè)模式的創(chuàng)新性、可持續(xù)性、業(yè)務(wù)合規(guī)性等方面提出質(zhì)疑。
業(yè)績(jī)不穩(wěn)定主要是由于對(duì)大IP依賴度較高。招股書顯示，得到平臺(tái)上前十大課程的知識(shí)付費(fèi)收入比例占到近五分之一。除羅振宇外，“得到”還有薛兆豐、香帥、吳軍等一批知識(shí)明星，但隨著時(shí)間的流失，大咖們的干貨內(nèi)容也逐漸輸出殆盡，吸粉效果和影響力也呈遞減趨勢(shì)。
另外，個(gè)人IP時(shí)間窗口期較短。羅振宇、吳曉波都屬于熱度較高的名人，但多數(shù)網(wǎng)紅大V的熱度很難持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。一旦熱度下降或終止合作，公司的價(jià)值則會(huì)明顯降低，業(yè)績(jī)也無(wú)法保障。
報(bào)告期內(nèi)，公司DAU、MAU和付費(fèi)用戶數(shù)量的下滑也為其業(yè)績(jī)可持續(xù)性畫上問(wèn)號(hào)。雖然“得到”APP只用了兩年的時(shí)間就獲取了1300多萬(wàn)用戶，但其正遭遇流量瓶頸。2019-2021年，“得到”App 新增注冊(cè)用戶數(shù)量分別為 397.50 萬(wàn)人、456.46 萬(wàn)人及 357.77 萬(wàn)人，付費(fèi)用戶數(shù)量分別為197.16萬(wàn)人、185.63 萬(wàn)人及157.45萬(wàn)人，可見(jiàn)用戶付費(fèi)意愿下降。同時(shí)其DAU也從64.49萬(wàn)人下降至63.24萬(wàn)人。
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書
課程打造周期較長(zhǎng)，爆款難創(chuàng)
當(dāng)獲客遇到瓶頸，為了保證營(yíng)收水平，思維造物就不得不向提升客單價(jià)努力，而這對(duì)其課程質(zhì)量和研發(fā)能力提出了更高要求。
目前，公司已經(jīng)推出訓(xùn)練營(yíng)等高客單價(jià)自研課程。盡管自研課程客單價(jià)和毛利高，但其研發(fā)周期長(zhǎng)、研發(fā)投入大，且更新不穩(wěn)定，甚至?xí)绊懝菊n程的上新率。招股書顯示，2018年以來(lái)有13位老師因?yàn)槲窗醇s定產(chǎn)出導(dǎo)致課程無(wú)法上架。
得到課程的低上新率，讓不少粉絲抱怨，“課程基本沒(méi)有新的了，有錢都花不出去，只能反復(fù)聽(tīng)已經(jīng)買過(guò)的課程。”
而另一方面，爆款課程可遇而不可求。此前的現(xiàn)象級(jí)爆款《薛兆豐經(jīng)濟(jì)學(xué)課》于2017年上線，至今已經(jīng)有超56萬(wàn)人參與學(xué)習(xí)，是得到銷售最多的課程。而得到最新上架的課程訂閱量基本都在數(shù)千、數(shù)萬(wàn)級(jí)別。
此外，運(yùn)營(yíng)對(duì)課程的助推作用有限，爆款也并不是營(yíng)銷出來(lái)的。有些老師的課程無(wú)論怎么包裝都賣不出去，而薛兆豐經(jīng)濟(jì)學(xué)課程的火爆也很難說(shuō)是營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)的功勞，更多是因其本人參加綜藝、曝光率上升的結(jié)果。
知識(shí)平臺(tái)若想成功，要求其持續(xù)產(chǎn)出大量的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。然而得到課程的上新速度慢，且對(duì)少量爆款課程依賴較大，使其業(yè)績(jī)很難達(dá)到上市公司應(yīng)有的“穩(wěn)定”。
知識(shí)付費(fèi)平臺(tái)為何難上市
按屬性劃分，知識(shí)付費(fèi)賽道上的平臺(tái)可以被劃分為兩類。一類屬于垂直領(lǐng)域，與知識(shí)付費(fèi)關(guān)聯(lián)較強(qiáng)，例如得到、樊登讀書、混沌大學(xué)等。另一類是綜合類平臺(tái)，其業(yè)務(wù)內(nèi)容也包含知識(shí)付費(fèi)，例如B站、抖音、快手等。
綜合類平臺(tái)中，嗶哩嗶哩、快手、知乎等企業(yè)早已實(shí)現(xiàn)上市。而“知識(shí)付費(fèi)”垂直領(lǐng)域這幾家的企業(yè)，目前卻沒(méi)有一家成功登陸資本市場(chǎng)。在羅振宇之前，吳曉波旗下的巴九靈曾欲借殼全通教育上市，也以失敗告終。
艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2012年至2022年，中國(guó)知識(shí)付費(fèi)行業(yè)的相關(guān)企業(yè)數(shù)量不斷增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度有所放緩，行業(yè)逐漸進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。而隨著知識(shí)付費(fèi)逐步“降溫”，想要資本市場(chǎng)買賬也并非易事。
對(duì)于知識(shí)付費(fèi)平臺(tái)在上市路上頻頻受挫，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)電子商務(wù)研究所執(zhí)行所長(zhǎng)崔麗麗表示，“知識(shí)付費(fèi)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)有一定區(qū)別，傳統(tǒng)行業(yè)容易形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘，而知識(shí)付費(fèi)市場(chǎng)目前尚未完全成熟，公司以及平臺(tái)難以形成真正的核心壁壘，其模式的可持續(xù)性發(fā)展方面也是一大問(wèn)題?！?/p>
也就是說(shuō)，知識(shí)付費(fèi)類企業(yè)普遍護(hù)城河不明顯、模式可替代性強(qiáng)，面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力已經(jīng)不止來(lái)自于同一垂直領(lǐng)域。首先，在知識(shí)付費(fèi)領(lǐng)域中，得到要與混沌大學(xué)、樊登讀書等平臺(tái)正面競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，以知乎為代表的擁有更多月活用戶的內(nèi)容平臺(tái)也在切入這個(gè)領(lǐng)域。此外，眼下很多大V趨向于在視頻平臺(tái)上免費(fèi)分享知識(shí)，如B站、抖音以及視頻號(hào)等，幾乎覆蓋所有領(lǐng)域，內(nèi)容也更加專業(yè)。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字教育分析師陳禮騰表示，本次思維造物的IPO折戟，是業(yè)績(jī)、市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管等多方面綜合影響下的結(jié)果?！翱沙掷m(xù)性上，過(guò)度依賴羅振宇個(gè)人IP以及頭部名師的背景下，個(gè)人IP吸引力下降以及與名師之間合作關(guān)系的變化，都會(huì)影響平臺(tái)的發(fā)展?！标惗Y騰稱，“隨著知識(shí)付費(fèi)熱潮褪去，加上抖音、快手等直播平臺(tái)也涉足知識(shí)付費(fèi)，講不出更好商業(yè)故事的思維造物也只能止步IPO?！?/p>