大會(huì)報(bào)告提出，要健全宏觀經(jīng)濟(jì)的治理體系，發(fā)揮國(guó)家發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略導(dǎo)向作用，加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，著力擴(kuò)大內(nèi)需，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用和投資優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用。博時(shí)基金權(quán)益投資一部基金經(jīng)理冀楠與國(guó)泰君安研究所的所長(zhǎng)助理兼任消費(fèi)組長(zhǎng)、首席分析師訾猛分享了對(duì)大會(huì)報(bào)告內(nèi)容中消費(fèi)領(lǐng)域的研究和投資機(jī)遇。
冀楠：消費(fèi)是全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)體中支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要的力量，在全球幾大重要體當(dāng)中，消費(fèi)承擔(dān)的角色和份量如何？從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度，應(yīng)如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前消費(fèi)在我國(guó)現(xiàn)發(fā)展階段中扮演的角色？
訾猛：全球各大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體顯示，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平持續(xù)提升，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用日益突顯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型逐漸從投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，表現(xiàn)非常突出。比如像美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等主要的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)一般都達(dá)到70、80%。
消費(fèi)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，消費(fèi)興則經(jīng)濟(jì)興。對(duì)我國(guó)而言消費(fèi)也已成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定器和壓艙石，2018年我們首次看到了消費(fèi)對(duì)于穩(wěn)定整個(gè)經(jīng)濟(jì)的作用。消費(fèi)已連續(xù)7年成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力。目前中國(guó)消費(fèi)占GDP比重只有55%，所以對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家來講，未來可提升的空間相對(duì)巨大。
一二線城市消費(fèi)水平很高，但目前總量的消費(fèi)能力相對(duì)還是比較弱，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)社零總額占到美國(guó)、日本約四分之一到五分之一的水平。
從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度來講，2020年我國(guó)提出加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)、國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，是要充分激發(fā)我國(guó)超級(jí)大市場(chǎng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和內(nèi)驅(qū)的潛力。各個(gè)地方包括中央陸續(xù)出臺(tái)促消費(fèi)的政策，包括像對(duì)兩輪疫情中受影響比較大的偏服務(wù)業(yè)的行業(yè)，也實(shí)行了減收政策，包括發(fā)放優(yōu)惠券等等，鼓勵(lì)整體消費(fèi)的企穩(wěn)。
相信隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民收入水平的逐步提升，我國(guó)逐漸進(jìn)入到消費(fèi)驅(qū)動(dòng)階段，未來國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用會(huì)逐步加大，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性也會(huì)逐步增強(qiáng)。
冀楠：和消費(fèi)領(lǐng)域投資和研究息息相關(guān)的概念是收入，報(bào)告指出近10年以來我國(guó)居民人均可支配收入已過去的16500元增加到了現(xiàn)在的35100元，這是非常大的階躍。
在收入結(jié)構(gòu)上，仍然存在城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展、可收入分配差距較大的問題，中國(guó)社會(huì)是結(jié)構(gòu)縱深度很深的社會(huì)形態(tài)，有一線、二線、三線、四線城市，不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)處于不同發(fā)展階段。請(qǐng)您談?wù)劷Y(jié)構(gòu)層面的差異，對(duì)于在日常消費(fèi)研究和投資過程中，有什么樣的重要指導(dǎo)意義？
訾猛：中國(guó)市場(chǎng)非常大，但目前來講各區(qū)域之間非常不均衡。由于我國(guó)人口數(shù)量眾多，不同的城市、地區(qū)在收入水平、人口年齡、教育結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資源分布等方面差異顯著，導(dǎo)致不同階層在消費(fèi)升級(jí)的能力、速度以及內(nèi)容方面不同，出現(xiàn)消費(fèi)分層現(xiàn)象。我曾就中國(guó)人口結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)及消費(fèi)水平差異做過一系列詳細(xì)研究，總體來講把國(guó)內(nèi)消費(fèi)分為幾個(gè)大的層次：
第一，一二線城市。一二線城市從人均GDP來講是一萬(wàn)美元以上，但部分發(fā)達(dá)區(qū)域看到像北京人均GDP基本上在2.8萬(wàn)美元以上，上?；旧显?.7萬(wàn)美元，是全國(guó)人均1.26萬(wàn)美元約2倍以上。頭部幾個(gè)一線城市消費(fèi)能力和發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)來說比較接近。發(fā)達(dá)國(guó)家正常來講人均GDP差不多在4萬(wàn)美元左右，超級(jí)發(fā)達(dá)國(guó)家可能在5萬(wàn)美元以上。
二線城市差不多在1萬(wàn)到2萬(wàn)美元之間的水平，過去幾年經(jīng)歷了非常快的消費(fèi)升級(jí)，居民對(duì)于消費(fèi)品的認(rèn)知度出現(xiàn)明顯提升，能夠穿越品牌來認(rèn)知產(chǎn)品品質(zhì)。這些人群往往是品質(zhì)敏感型，進(jìn)入到產(chǎn)品主義階段。
海外發(fā)達(dá)國(guó)家隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到后期，第三產(chǎn)業(yè)迅速崛起。所以目前在一二線城市人群逐漸從產(chǎn)品消費(fèi)進(jìn)入到服務(wù)消費(fèi)，更多逐步轉(zhuǎn)向?qū)︶t(yī)療、保健、教育、文明、娛樂、休閑等等精神層面的服務(wù)需求。
三四線城市基本上差不多人均GDP在0.5到1萬(wàn)美元之間，人口占比也是最大的群體。三四線城市差不多總?cè)丝谝?guī)模在5.7億左右，城市人口差不多在4.4億。如果從規(guī)模角度來講，三四線城市是目前中國(guó)消費(fèi)的主力，是過去幾年看到消費(fèi)升級(jí)最快的階段。
這個(gè)階段的巨大特征是品牌敏感型的消費(fèi)者，體現(xiàn)出從基礎(chǔ)類消費(fèi)向情感類消費(fèi)或高端消費(fèi)逐步升級(jí)中，也逐漸從家庭式消費(fèi)走向個(gè)人式消費(fèi)，這是過去幾年消費(fèi)市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力也是最大增量的地方。三四線城市表現(xiàn)為從溫飽型消費(fèi)進(jìn)入到享受型消費(fèi)階段，消費(fèi)升級(jí)特征比較明顯，品牌是影響購(gòu)買最重要的因素。
中國(guó)大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)、五六線城市人均GDP基本上在0.5萬(wàn)美元以下，由于居民收入水平偏低，消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善，仍處于以家庭為中心的偏大眾消費(fèi)的階段，消費(fèi)水平相對(duì)較低，對(duì)價(jià)格相對(duì)來講比較敏感，未來會(huì)逐步改善。
總結(jié)，目前國(guó)內(nèi)一二線城市處于相對(duì)比較高的消費(fèi)階段，三四線城市正處于消費(fèi)升級(jí)快速推進(jìn)階段，五六線及以下城市處于基礎(chǔ)消費(fèi)品逐步得到滿足階段。中國(guó)消費(fèi)總量很大，縱深非常長(zhǎng)，這也是對(duì)中國(guó)消費(fèi)品企業(yè)非常有利的一面。
冀楠：中國(guó)獨(dú)特的社會(huì)結(jié)構(gòu)決定了消費(fèi)升級(jí)是分層的，比如大量五六線城市的消費(fèi)升級(jí)體現(xiàn)為廉價(jià)、無品牌的產(chǎn)品開始逐步向有品牌的消費(fèi)品升級(jí)過程中，包括不同區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展步調(diào)不盡相同，國(guó)內(nèi)大眾品和高端消費(fèi)品共同繁榮發(fā)展等。
大會(huì)報(bào)告提到要到2035年實(shí)現(xiàn)居民人均可支配收入再上新臺(tái)階，中等收入群體的比重要有明顯的提高。同樣在完善分配制度的章節(jié)當(dāng)中，強(qiáng)調(diào)要努力提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重，促進(jìn)機(jī)會(huì)公平，增加低收入者收入，擴(kuò)大中等收入群體。這部分內(nèi)容如何更全面更立體地理解？
訾猛：中國(guó)過去幾十年的快速發(fā)展帶來人均可支配收入快速提升，尤其是過去10年人均可支配收入從1.6萬(wàn)美元迅速增加到3.5萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)了巨大飛躍。但經(jīng)濟(jì)巨大發(fā)展的同時(shí)也碰到社會(huì)不均衡、相對(duì)差距在擴(kuò)大的問題。
高端消費(fèi)表現(xiàn)非常好，低端消費(fèi)也不錯(cuò)，消費(fèi)分層現(xiàn)象背后是居民的收入或資產(chǎn)差距拉大。中央提出要實(shí)現(xiàn)“共同富?！钡膽?zhàn)略目標(biāo)，不是少數(shù)人的富裕，是人民群眾物質(zhì)生活和精神生活雙重的富裕。共同富裕要逐步改善區(qū)域不平衡、城鄉(xiāng)不平衡現(xiàn)象，逐步消滅低收入人群，使收入水平逐步提升，實(shí)現(xiàn)先富帶動(dòng)后富，多勞多得，通過更公平的機(jī)會(huì)來獲得更公平的收入，最后實(shí)現(xiàn)共同富裕。
隨著共同富裕逐步的推進(jìn)，人群結(jié)構(gòu)會(huì)逐步向橄欖型人群結(jié)構(gòu)，有利于邊際消費(fèi)傾向提升。高收入人群邊際消費(fèi)傾向相對(duì)較低，低收入群體或者中低收入人群邊際消費(fèi)傾向相對(duì)較高，因?yàn)楹芏嘞M(fèi)沒有得到滿足。
中國(guó)存在著大量中低收入人群，決定了中國(guó)消費(fèi)的活力相對(duì)比較強(qiáng)。這部分人群的收入水平提升之后，會(huì)帶來整體消費(fèi)能力的提升，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)總量持續(xù)擴(kuò)充，發(fā)揮消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用。
共同富裕是實(shí)現(xiàn)消費(fèi)增量最大化很直接的手段，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極化特征，未來消費(fèi)社會(huì)要從啞鈴型消費(fèi)逐漸走向橄欖型消費(fèi)，必須要擴(kuò)大中低收入人群的收入水平。
中產(chǎn)階級(jí)是目前消費(fèi)升級(jí)速度最快、消費(fèi)容量也是最大的群體，如果收入水平能夠提升，對(duì)經(jīng)濟(jì)總量帶來的貢獻(xiàn)巨大。未來這部分人群收入水平的提升，是驅(qū)動(dòng)整體的消費(fèi)總量增長(zhǎng)的核心。雖然高收入群體消費(fèi)能力很強(qiáng)，但總量相對(duì)較低，也是消費(fèi)升級(jí)最快的群體。低收入人群有很大的量，但消費(fèi)力不足，所以要通過經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和就業(yè)水平的提升，來提升收入水平、擴(kuò)大消費(fèi)能力。
冀楠：當(dāng)下在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來看消費(fèi)，短期遇到了兩個(gè)非常顯而易見的難題。
第一，從2020年以來到長(zhǎng)達(dá)3年的疫情帶來消費(fèi)場(chǎng)景的直接沖擊，加上人員流動(dòng)受限，是消費(fèi)面臨的第一個(gè)短期而直接的壓力。第二，部分居民資產(chǎn)負(fù)債表是在疫情中受到一定損傷，從而整體需求動(dòng)能階段性不足。
在此宏觀背景和時(shí)間窗口下，如何看待在二級(jí)市場(chǎng)上消費(fèi)投資的機(jī)會(huì)呢？
訾猛：過去幾年疫情無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)還是消費(fèi)，都形成一定程度的沖擊。主要有兩方面的影響：
第一是消費(fèi)能力，過去幾年由于經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)場(chǎng)景受到一定影響，居民總體就業(yè)受到不同程度的影響，消費(fèi)能力有一定程度削弱。
第二是消費(fèi)意愿，購(gòu)買力取決于消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。拉長(zhǎng)角度看，2020年剛開始出現(xiàn)疫情時(shí)消費(fèi)意愿還是比較強(qiáng)，雖然消費(fèi)能力短期有一定程度損傷，但是從長(zhǎng)期來講，消費(fèi)意愿基本上沒有受到太大的影響。所以2020年5月份之后消費(fèi)恢復(fù)速度比較快。
但這兩年消費(fèi)能力受到影響后，消費(fèi)意愿也有一定下降，消費(fèi)能力下降體現(xiàn)為居民的就業(yè)受到明顯影響。年輕人群的失業(yè)率也提升的非常明顯，從之前差不多12%左右的水平，目前到了18%-20%的區(qū)間。16到24歲的這部分人群要么在學(xué)校里面讀書，要么在社會(huì)上面就業(yè)，主要是偏服務(wù)業(yè)的崗位就業(yè)受到一定程度的影響，所以居民收入水平增速出現(xiàn)一定程度的下降。
2019年之前，我國(guó)人均可支配收入增速基本上在8%左右，但在今年增速前三季度回落到了5.3%，消費(fèi)能力受到一定程度影響，消費(fèi)意愿變得更加保守，儲(chǔ)蓄力出現(xiàn)階段性上升。
中國(guó)無論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展或消費(fèi)的潛力都非常巨大。最近也欣喜看到，國(guó)家發(fā)布的優(yōu)化防控的20條措施進(jìn)一步出臺(tái)，進(jìn)一步提高了疫情防控的科學(xué)性、精準(zhǔn)性、有效性，為消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步復(fù)蘇提供很大幫助。
只要疫情減弱或者防控逐步優(yōu)化后，消費(fèi)場(chǎng)景出現(xiàn)恢復(fù)，消費(fèi)潛力逐步釋放，消費(fèi)意愿經(jīng)過短期波動(dòng)后續(xù)還會(huì)出現(xiàn)逐步提升趨勢(shì)。同時(shí)從中央到地方，各地政府出臺(tái)了更大力度促消費(fèi)的政策，包括鼓勵(lì)家電、汽車偏耐用消費(fèi)品的政策等。汽車今年出現(xiàn)了一些積變化。
展望未來，相信隨著疫情防控更加精準(zhǔn)有效，疫情對(duì)市場(chǎng)沖擊也會(huì)逐步減弱，消費(fèi)場(chǎng)景也會(huì)逐步恢復(fù)。目前經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)雖然處于相對(duì)低迷期，但改善契機(jī)已逐步出現(xiàn)，現(xiàn)階段必選消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，消費(fèi)升級(jí)有很大空間。
隨著共同富裕政策的推出，我們認(rèn)為基礎(chǔ)消費(fèi)品的升級(jí)可能是未來更大趨勢(shì)。因?yàn)?/span>基礎(chǔ)消費(fèi)品涉及人群更廣，消費(fèi)容量更大，一旦步入到消費(fèi)升級(jí)期，對(duì)消費(fèi)行業(yè)影響也會(huì)更大。
冀楠：隨著對(duì)病毒的認(rèn)識(shí)越來越科學(xué)，積累的防控經(jīng)驗(yàn)越來越豐富，相信逐步優(yōu)化的空間存在，對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的沖擊應(yīng)該會(huì)逐步減弱。結(jié)合大會(huì)會(huì)議精神，在消費(fèi)領(lǐng)域有哪些投資線索和投資機(jī)會(huì)值得從中期視角來重視？
訾猛：消費(fèi)通常分為可選消費(fèi)和必選消費(fèi)。可選消費(fèi)受到人們可支配收入的影響，受到經(jīng)濟(jì)的影響更大，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后可選消費(fèi)的彈性會(huì)更大。但展望目前情況，我們認(rèn)為必選消費(fèi)成為投資的重點(diǎn)，分為幾個(gè)大的投資方向。
第一，必選消費(fèi)正在經(jīng)歷從量的增長(zhǎng)到質(zhì)的增長(zhǎng)階段，產(chǎn)品不斷升級(jí)，還有較大空間，比如像啤酒從4到6塊錢的價(jià)格段逐漸向6到10塊錢的價(jià)格段快速升級(jí)。
第二，雖然目前總量消費(fèi)已放緩，但仍存在一些子行業(yè)處于成長(zhǎng)期，滲透率在快速提升，能夠抵御經(jīng)濟(jì)和疫情的短期波動(dòng)，比如像餐飲供應(yīng)鏈的公司。
第三，疫情防控也在逐步優(yōu)化，復(fù)蘇逐步可期，尤其是服務(wù)業(yè)之前受到疫情影響比較大，后續(xù)會(huì)逐步修復(fù)。餐飲和品牌連鎖等如果說未來經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，可能會(huì)逐步進(jìn)入到可選的投資階段。
冀楠：消費(fèi)類資產(chǎn)作為非常典型的長(zhǎng)坡厚雪的投資領(lǐng)域，吸引力仍然存在。短期雖然受到疫情的擾動(dòng)，但作為長(zhǎng)久期的資產(chǎn)，消費(fèi)中長(zhǎng)期的投資價(jià)值依然非常突出。