今年以來，我國經(jīng)濟持續(xù)恢復，總體回升向好，轉(zhuǎn)型升級扎實推進，但在多重負面因素影響下，世界經(jīng)濟仍面臨下行壓力，國內(nèi)經(jīng)濟恢復也面臨需求不足，結(jié)構(gòu)性矛盾與周期性問題交織等制約。
站在穩(wěn)增長政策協(xié)同發(fā)力的關(guān)鍵時點，市場對未來國內(nèi)經(jīng)濟恢復充滿期待，也同樣關(guān)注著資本市場全面深化改革的進度和風險防范。如何看待當前我國經(jīng)濟恢復所處階段和發(fā)展態(tài)勢？如何評估提振經(jīng)濟“組合拳”的效能？如何看待資本市場領(lǐng)域?qū)Ψ康禺a(chǎn)市場的支持？融資平臺債券的風險問題是否嚴重？證券時報·券商中國記者專訪了中證金融研究院首席經(jīng)濟學家潘宏勝，他指出，我國經(jīng)濟長期向好的前景可期，目前提振經(jīng)濟的各項舉措瞄準消費、就業(yè)、投資、外貿(mào)、產(chǎn)業(yè)、民生等諸多領(lǐng)域，政策效果一定會逐步顯現(xiàn)，推動經(jīng)濟實質(zhì)性恢復。
針對資本市場領(lǐng)域的房企和融資平臺債務風險，潘宏勝指出，證監(jiān)會正扎實做好資本市場支持房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展各項政策措施落地見效，同時平穩(wěn)有序處置房地產(chǎn)債券違約風險和集中退市風險。同時，證監(jiān)會有關(guān)部門和交易所將繼續(xù)統(tǒng)籌做好融資平臺債券融資與風險防控，持續(xù)加強與地方政府及相關(guān)部門的協(xié)調(diào)合作，把防范公開市場債券違約和非標債務爆雷作為重中之重，全力維護債券市場平穩(wěn)運行，更好服務經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
經(jīng)濟長期向好的前景可期
證券時報·券商中國記者：最近，7月份國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，一些指標表現(xiàn)較好，一些指標表現(xiàn)不及市場預期。如何看待當前我國經(jīng)濟恢復所處階段和發(fā)展態(tài)勢？
潘宏勝：從7月份主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，當前我國經(jīng)濟總體處于持續(xù)恢復回升的階段，但數(shù)據(jù)表現(xiàn)確實存在分化，一些數(shù)據(jù)不及市場預期，如當月新增信貸、房地產(chǎn)投資等。同時，當前經(jīng)濟運行存在不少亮色。
一是消費增長持續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的改善。服務性消費恢復明顯，1-7月餐飲收入同比增長20.5%，保持高速增長。部分耐用品消費好轉(zhuǎn)，汽車類商品零售額同比增長5.5%，高于近5年歷史同期均值。
二是基建和制造業(yè)投資保持了較快增長。1-7月基建投資（不含電力）和制造業(yè)投資分別同比增長6.8%和5.7%，增速高于疫情前同期水平3.0個和2.4個百分點，超過2018-2022年歷史同期均值2.7個和0.2個百分點。1-7月高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長11.5%，高于固定資產(chǎn)投資增速8.1個百分點。
三是工業(yè)生產(chǎn)保持了韌性。1-7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%，增速與上半年持平。1-6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅較1-5月收窄2個百分點，連續(xù)4個月收窄。
四是電動汽車、太陽能電池等形成出口新熱點。1-7月電動汽車出口金額同比增長163.8%，增速較一季度提升58個百分點。
這些亮色反映出消費、投資、生產(chǎn)等主要環(huán)節(jié)總體持續(xù)回升向好。對當前經(jīng)濟來說，情況確實復雜，但不像一些輿論渲染得那樣悲觀。需要獲取足夠多的信息，并且結(jié)合起來看，才能客觀了解和理解基本面。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化的背后，恰恰表明當前中國經(jīng)濟已處于增長方式深度轉(zhuǎn)型、增長動能深度轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的關(guān)鍵階段，爬坡較勁，殊為不易。我個人覺得，可以通過看過去、看眼下、看未來的“三看”來加以理解。
一是看過去。疫情暴發(fā)前，我國經(jīng)濟已處于“三期疊加”，從高速增長階段進入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟增長區(qū)間回落至6%-7%的區(qū)間。面對新形勢新挑戰(zhàn)，我國加強和改進宏觀調(diào)控，實現(xiàn)了經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中有進。但是，全球疫情對國際產(chǎn)業(yè)分工、供應鏈、就業(yè)、收入乃至預期、心理等諸多方面影響都是前所未有的，范圍廣泛、作用機理復雜，更加深刻地改變了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的邏輯。因此，簡單希望疫后經(jīng)濟自然修復、平穩(wěn)較快回升的線性邏輯是難以成立的需要對當前經(jīng)濟恢復的復雜性和曲折性進行更深入地研究和理解，避免陷入盲目焦慮。
二是看眼下。盡管經(jīng)濟恢復的過程曲折，但正如上面所列舉的一些亮色所顯示的，眼下一系列穩(wěn)增長政策措施正在發(fā)力見效，恢復動能不斷集聚。同時，近些年來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步顯效，創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略深入實施，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，新技術(shù)新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，大大夯實了經(jīng)濟修復的新動能新底氣。因此，既要對經(jīng)濟恢復過程的曲折性有充足準備，更要對中國經(jīng)濟調(diào)整的靈活性和發(fā)展韌性有堅定信心。
三是看未來。據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，2021年中國工業(yè)產(chǎn)出占全球30%、歐洲占16%、美國占15%，這種格局是長期形成的，更不會短期內(nèi)消失，何況中國正向日益聚焦創(chuàng)新與復雜制造的技術(shù)中心轉(zhuǎn)型。中國擁有全世界最大的中產(chǎn)階層，消費及其升級需求難以估量。鑒于全球產(chǎn)業(yè)鏈的高度復雜性和關(guān)聯(lián)性，加上中國占全球18%的經(jīng)濟規(guī)模，足夠吸引跨國企業(yè)和全球資本的注意力。考慮到這些趨勢，看衰中國經(jīng)濟的發(fā)展前景其實缺乏有力支撐。當然，實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)轉(zhuǎn)型是個非常復雜的非線性過程，不會一蹴而就，需要付出巨大的努力。
證券時報·券商中國記者：關(guān)于當前中國經(jīng)濟恢復的復雜性，能否作些延伸解釋？如何看待中國經(jīng)濟的韌性和發(fā)展前景？
潘宏勝：現(xiàn)實的經(jīng)濟運行遠比統(tǒng)計數(shù)據(jù)所揭示的要來得復雜。當前經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)存在分化，有些與市場和社會感知存在較大落差，恰恰說明這種復雜性。個人初步觀察，當前經(jīng)濟運行存在一些矛盾。
一是消費需求提升與供給不相適配。比如，隨著收入增長和基本需求得到滿足后，人們對家居、家電等傳統(tǒng)消費提出了更高需求，龍頭企業(yè)也加大了技術(shù)和供給創(chuàng)新，但整體行業(yè)的供給適配性還不夠，這種現(xiàn)象在不少細分領(lǐng)域都存在。隨著經(jīng)濟恢復，一些被推遲或等待更好供給的耐用品消費需求會逐步顯現(xiàn)。
二是產(chǎn)業(yè)升級與行業(yè)出清調(diào)整。近年來，不少傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)許多龍頭企業(yè)加快智能化數(shù)字化轉(zhuǎn)型，行業(yè)中不少企業(yè)也面臨生存問題，但行業(yè)的技術(shù)進步和生產(chǎn)效率顯著提升是事實。
三是新增勞動力和就業(yè)結(jié)構(gòu)變化。隨著技術(shù)變革和電商等快速發(fā)展，快遞、專車司機等崗位增多，一些傳統(tǒng)行業(yè)的就業(yè)吸納力下降，年輕人的就業(yè)取向和習慣也在變化，結(jié)構(gòu)性和摩擦性失業(yè)增多，容易被一并視為經(jīng)濟低迷的表現(xiàn)。類似的矛盾表現(xiàn)，有必要放在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)變革等大背景下，將數(shù)據(jù)和事實、局部與整體、短期與長期結(jié)合起來看。
近些年來，我國下大力氣推動經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，在創(chuàng)新驅(qū)動、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等方面采取了一系列措施。總的看，這些舉措的效果在很多方面正在積累和顯現(xiàn)。比如，新能源、信息技術(shù)、生物科技等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，企業(yè)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型廣泛推進。截至2022年末，數(shù)字經(jīng)濟、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在我國GDP的占比分別超過 41%和13%。據(jù)專家測算，2016年以來，全要素生產(chǎn)率的提升對經(jīng)濟增長的貢獻占比升至40%，較2008-2015年提高16個百分點。我國具有超大規(guī)模市場優(yōu)勢、龐大的中等收入群體、完整的產(chǎn)業(yè)體系，這些優(yōu)勢會長期存在。新發(fā)展階段，隨著高水平社會主義市場經(jīng)濟體制加快構(gòu)建、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系持續(xù)建設(shè)、科技創(chuàng)新體系不斷完善，我國經(jīng)濟發(fā)展的潛能將持續(xù)積蓄和釋放，經(jīng)濟長期向好的前景可期。
對一攬子政策保持耐心
證券時報·券商中國記者：近期中央出臺了一系列深化改革、提振經(jīng)濟的政策舉措，如何看待政策實施效果及下一階段發(fā)力點？
潘宏勝：今年以來，在黨中央的堅強領(lǐng)導下，我國政府及時部署出臺和組織實施了一批針對性、組合性、協(xié)同性強的政策措施，打出“組合拳”，從加大宏觀調(diào)控力度、著力擴大內(nèi)需、加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、深化改革擴大開放、著力保障和改善民生等方面釋放出了強有力的政策信號，并對具體措施抓緊組織落實。分類看，這些政策有的側(cè)重強化短期需求管理，有的側(cè)重深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有的兼而有之。當務之急是狠抓現(xiàn)有政策意見和各項舉措的落實落地，及早激發(fā)市場活力和經(jīng)濟增長動能，促進經(jīng)濟在合理區(qū)間運行。
應該看到，在當前經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，社會和市場對一攬子政策的期望值較高，希望能有立竿見影的效果。對此，要有充分認識，保持耐心。首先，目前的強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)措施針對性強，這是很審慎、非常必要的，不宜指望“大水漫灌”或強財政刺激。歷史表明，單純靠大量投項目、債務大擴張，短期可能有效果，但投入產(chǎn)出效率低，會積累投資回報率下降、產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)泡沫、債務負擔等一系列后遺癥，在當前財政偏緊、企業(yè)和居民杠桿率偏高的條件，后遺癥只會更大，未來需要更長時間、更大力度去化解，竭澤而漁和犧牲長遠的做法并不可取。其次，經(jīng)濟體系是個生態(tài)系統(tǒng)，有其自身的運行邏輯，消費實質(zhì)改善、投資效率提升、居民收入恢復都需要時間和空間?？偟目矗壳疤嵴窠?jīng)濟的各項舉措瞄準消費、就業(yè)、投資、外貿(mào)、產(chǎn)業(yè)、民生等諸多領(lǐng)域，政策效果一定會逐步顯現(xiàn)，推動經(jīng)濟實質(zhì)性恢復。
更重要的是，從已經(jīng)發(fā)布的政策意見看，有不少是著眼長遠、瞄準體制機制、聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域，比如“恢復和擴大消費20條”“促進民營經(jīng)濟31條”“優(yōu)化外商投資24條”等，這些舉措注重優(yōu)化體制機制、激發(fā)市場活力、增強和釋放發(fā)展?jié)摿?。從資本市場看，目前高技術(shù)、創(chuàng)新型企業(yè)已成為IPO的主流，今年以來占A股IPO募資額的比重超過80%，103家專精特新企業(yè)在A股上市，占同期新上市企業(yè)數(shù)近半。這些體制機制改革創(chuàng)新將不斷釋放新動能、新活力，為中國經(jīng)濟中長期發(fā)展打下更加堅實的基礎(chǔ)。
房企股債融資等措施有望加快推進
證券時報·券商中國記者：請問資本市場領(lǐng)域在支持房企融資和風險防控方面采取了哪些舉措？進展和成效如何？
潘宏勝：據(jù)我了解的情況，按照中央有關(guān)部署要求，去年底證監(jiān)會出臺了支持房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展的“股權(quán)五條”等政策措施，堅持股債聯(lián)動，堅持融資支持與風險防控并重，滿足正常經(jīng)營房企的合理融資需求和穩(wěn)妥應對房企債券違約風險。目前，各項工作進展順利并取得積極成效。
在股權(quán)融資方面，一是恢復境內(nèi)外上市房企和涉房上市公司再融資。截至今年7月底，已有4家上市房企再融資完成注冊，有7家企業(yè)再融資在審，有2家房企在港完成增發(fā)，合計融資或擬融資約620億元。二是恢復涉房上市公司并購重組及配套融資。截至7月底，已有5家上市房企披露或完成注冊發(fā)行股份購買資產(chǎn)公告，合計交易金額222億元、配套融資151億元。三是進一步發(fā)揮不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）促進盤活房企存量、擴大有效投資的作用。截至7月底，已有4只保障性租賃住房REITs發(fā)行上市，募集資金合計50億元。四是啟動不動產(chǎn)私募投資基金試點，已有7家獲得基金業(yè)協(xié)會備案。
在債券融資方面，進一步加大交易所債券市場對房企融資的支持力度，支持正常經(jīng)營的房企債券接續(xù)融資。通過中證金融公司與地方擔保公司“央地合作”模式支持民營房企發(fā)行債券。今年1-7月，房企公司債券累計發(fā)行1048億元，ABS累計發(fā)行860億元。
在房企債券違約風險防控方面，今年以來，已有近30家房企1400億元債券達成展期協(xié)議，其中9家房企達成整體展期協(xié)議。同時，監(jiān)管部門、交易所也在持續(xù)督促達成的展期方案落實落地，更好保護債券投資人利益。相關(guān)工作進展是積極和富有成效的。
上市房企退市風險防控方面，今年以來，共有9家上市房企退市，其中7家已經(jīng)摘牌，另外2家也正在按照相關(guān)規(guī)定履行退市程序?？偟目矗袌龇从齿^為平穩(wěn)，可以說基本實現(xiàn)了“退得下、退得穩(wěn)”。
證券時報·券商中國記者：近期以來，房企債務風險問題加快凸顯，請問資本市場領(lǐng)域如何穩(wěn)妥做好房企風險防范化解和支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展？
潘宏勝：當前房地產(chǎn)市場仍然處于持續(xù)下行通道，近期遠洋地產(chǎn)出險和碧桂園美元債暫停付息進一步加劇了市場擔憂，可能引發(fā)新一輪地產(chǎn)企業(yè)債務違約。據(jù)我了解，證監(jiān)會系統(tǒng)，包括交易所對房地產(chǎn)市場風險保持著密切監(jiān)測分析，動態(tài)研判市場走勢和風險情況，穩(wěn)妥有序做好保持房企股債融資渠道穩(wěn)定和推進房企風險防范化解相關(guān)工作。
7月24日召開的中央政治局會議深入分析了我國房地產(chǎn)市場面臨的新形勢，明確提出要適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，加大保障房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)，盤活改造各類閑置房產(chǎn)等工作部署，為促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展進一步指明了方向。據(jù)我了解，證監(jiān)會已經(jīng)就貫徹落實工作作出部署安排，總的方向是要適應房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，繼續(xù)扎實做好資本市場支持房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展各項政策措施落地見效，同時平穩(wěn)有序處置房地產(chǎn)債券違約風險和集中退市風險。我個人認為，包括消費類公募REITs、房企股債融資等措施有望加快推進，這對于改善市場預期和信心將起到積極作用。
防范公開市場債券違約和非標債務爆雷
證券時報·券商中國記者：當前地方債務尤其是融資平臺債券的風險問題受到廣泛關(guān)注，請問對此有何看法？
潘宏盛：發(fā)行地方政府債券是積極財政政策的重要工具，過去10年地方政府債券在我國穩(wěn)投資、促增長、補短板、應對沖擊等方面發(fā)揮了重要作用。過去三年，受全球新冠疫情沖擊，各國政府債務普遍明顯上升。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，截至2022年末，美國政府部門杠桿率為112%，日本為229%，歐元區(qū)為92%，新興市場為65%。相對而言，我國政府部門的杠桿率為78%，略高于新興市場國家，明顯低于主要發(fā)達經(jīng)濟體，總體債務風險在可控范圍。
去年以來，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、疫情沖擊等各種復雜因素交織疊加的背景下，一些地方政府的財稅收入明顯減少、公共支出增多、存量債務規(guī)模相對當?shù)谿DP較大，導致短期債務償還壓力加大，尤其是一些地方融資平臺發(fā)行的債券到期兌付規(guī)模較多，風險防控壓力增大。
7月24日中央政治局會議提出，要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。8月16日國務院第二次全體會議強調(diào)，要著力防范化解重大風險，有力有序有效推進重點領(lǐng)域?qū)嵸|(zhì)性化險。據(jù)我了解，有關(guān)部門正積極采取措施，研究細化相關(guān)具體化債措施。我個人對地方債務風險的有效化解充滿信心。
從公開市場情況看，去年以來，融資平臺債券融資增速有所下降，區(qū)域分化有所加劇，一些地方債券兌付困難明顯增多，兌付資金壓哨到賬甚至晚點到賬的事件數(shù)量有所增加。據(jù)我了解，證監(jiān)會相關(guān)部門、交易所以全面深化債券注冊制改革為契機，積極完善融資平臺債券發(fā)行審核注冊制度，滿足其合理融資需求，同時建立完善融資平臺債券風險監(jiān)測預警機制，積極穩(wěn)妥做好風險防控工作?？偟目矗斍叭谫Y平臺債券風險總體可控，無債券違約或展期。
據(jù)我了解，證監(jiān)會有關(guān)部門和交易所將繼續(xù)統(tǒng)籌做好融資平臺債券融資與風險防控，持續(xù)加強與地方政府及相關(guān)部門的協(xié)調(diào)合作，把防范公開市場債券違約和非標債務爆雷作為重中之重，全力維護債券市場平穩(wěn)運行，更好服務經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。