核心觀(guān)點(diǎn)：智飛生物在業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼拢N(xiāo)售費(fèi)用出現(xiàn)“異?！保尸F(xiàn)出過(guò)低銷(xiāo)售費(fèi)用率與行賄門(mén)頻發(fā)并存的局面。一方面，公司銷(xiāo)售費(fèi)率顯著低于同行，且銷(xiāo)售人員人均薪資也低于行業(yè)水平；另一方面，公司卻又頻發(fā)行賄門(mén)事件。令人十分困惑的是，智飛生物為何公司銷(xiāo)售費(fèi)率顯著低于同行？智飛生物不合規(guī)的銷(xiāo)售費(fèi)又該如何入賬，相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用是否完整？
近日，藥企銷(xiāo)售亂象再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
近年來(lái)，在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，醫(yī)藥行業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用常常諱莫如深。一些藥企銷(xiāo)售費(fèi)用結(jié)構(gòu)中包含回扣部分，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用高企的異象迭起，打著科研經(jīng)費(fèi)、學(xué)術(shù)會(huì)議等名義的“帶金銷(xiāo)售”亂象屢禁不止，進(jìn)而衍生出藥價(jià)虛高、醫(yī)療腐敗以及過(guò)度醫(yī)療等一系列問(wèn)題。
事實(shí)上，對(duì)于藥企的銷(xiāo)售費(fèi)用真實(shí)性與完整性，無(wú)論是已上市或擬上市公司，監(jiān)管口也一直重點(diǎn)關(guān)注，這背后或涉及上市公司治理質(zhì)量與上市公司內(nèi)控有效性等一系列問(wèn)題。一是，不合理的銷(xiāo)售費(fèi)用誘發(fā)利益輸送等違法違規(guī)等問(wèn)題，如醫(yī)藥行業(yè)存在的商業(yè)賄賂與有失公允的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售；二是，不具商業(yè)實(shí)質(zhì)性的銷(xiāo)售費(fèi)用誘發(fā)財(cái)務(wù)報(bào)表失實(shí)情形。
值得注意的是，隨著醫(yī)藥行業(yè)反腐力度深入，相關(guān)板塊股價(jià)遭受沖擊。一方面，反腐或使得相關(guān)藥企短期銷(xiāo)售增長(zhǎng)承壓；另一方面，高銷(xiāo)售費(fèi)用相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)將凸顯。
基于以上背景，我們對(duì)國(guó)內(nèi)上市藥企或擬上市藥企的銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)行全面復(fù)盤(pán)，看看其銷(xiāo)售費(fèi)用是否合理，如是否存在轉(zhuǎn)移支付等情形？相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用背后是否存在商業(yè)賄賂等亂象。
過(guò)低銷(xiāo)售費(fèi)用率背后：增收不增利壓力
在醫(yī)藥反腐風(fēng)暴下，智飛生物股價(jià)近期也在承壓。
智飛生物的銷(xiāo)售費(fèi)用隨著營(yíng)收擴(kuò)大，也在持續(xù)走高，銷(xiāo)售費(fèi)用由2018年的7.65億元上漲至2022年的22.35億元。在A(yíng)股中，智飛生物銷(xiāo)售費(fèi)用排名在前50位，為第33位。
從銷(xiāo)售費(fèi)用結(jié)構(gòu)看，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用占比最大為薪酬結(jié)構(gòu)，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用職工薪酬為7.06億元，同比增長(zhǎng)27%。
來(lái)源：2022年年報(bào)
需要指出的是，對(duì)于銷(xiāo)售費(fèi)用真實(shí)性一直是監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)。一般我們都會(huì)從行業(yè)可比合理性及關(guān)注相關(guān)費(fèi)用完整性，尤其需要注意關(guān)注公司是否存在第三方代付成本費(fèi)用的情形。然而，智飛生物的費(fèi)用卻出現(xiàn)以下異常：
第一，從行業(yè)對(duì)比看，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率似乎顯著偏低。
智飛生物的銷(xiāo)售費(fèi)用率卻是行業(yè)最低。根據(jù)萬(wàn)泰生物(65.210, -0.80, -1.21%)2022年財(cái)報(bào)披露，智飛生物銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.99%，同行公司中最低，而萬(wàn)泰生物、沃森生物(27.380, -0.12, -0.44%)等銷(xiāo)售費(fèi)用率維持在30%左右甚至以上水平。
來(lái)源：萬(wàn)泰生物2022年年報(bào)
第二，從銷(xiāo)售費(fèi)用明細(xì)對(duì)比看，智飛生物有些費(fèi)用卻又出現(xiàn)異常偏高情形。
智飛生物的差旅費(fèi)用與會(huì)務(wù)費(fèi)之和相比同行顯著突出，為同行的10倍有余。2022年這兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)高達(dá)4.47億元，而沃森生物則為2129.44萬(wàn)元，萬(wàn)泰生物為3898.64萬(wàn)元。可以看出，差旅費(fèi)用與會(huì)務(wù)費(fèi)沃森生物與萬(wàn)泰生物為同一水平，而智飛生物過(guò)分突出。需要強(qiáng)調(diào)的是，由于銷(xiāo)售明細(xì)歸內(nèi)劃分不同可能造成差別，但是與同行卻出現(xiàn)如此之大差距，實(shí)在令人費(fèi)解。
第三，智飛生物銷(xiāo)售人員人均薪酬與同行相比也存在一定差異。
智飛生物銷(xiāo)售人員由2018年的1520人大幅上漲至2022年的3359人，人員基本翻一倍。值得注意的是，智飛生物的銷(xiāo)售人員人均薪酬并未出現(xiàn)持續(xù)上漲，自2020年后，智飛生物的銷(xiāo)售人員人均薪酬出現(xiàn)不升反降情形，由2020年的人均收入23萬(wàn)元下降至2022年的人均收入21萬(wàn)元。
這薪資水平與同行沃森生物、萬(wàn)泰生物等是否存在差異呢？我們發(fā)現(xiàn)，智飛生物2021年與2022年銷(xiāo)售人員人均薪酬為20.42萬(wàn)元，而沃森生物為23.53萬(wàn)元、萬(wàn)泰生物為29.15萬(wàn)元。
這差異是否合理呢？我們考慮公司區(qū)域等因素，沃森生物辦公地址為云南省昆明市，2022年昆明市城鎮(zhèn)私營(yíng)單位就業(yè)人員年平均工資為55986元；智飛生物為重慶市江北區(qū)，2022年重慶市城鎮(zhèn)私營(yíng)單位就業(yè)人員年平均工資為60380 元；萬(wàn)泰生物為北京昌平，2022年北京城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位在崗職工年平均工資104542元。可以看出，智飛生物的重慶區(qū)域的私營(yíng)單位薪資高于沃森生物的昆明區(qū)域，但是智飛生物的銷(xiāo)售人員平均薪資卻要低于沃森生物。
對(duì)于銷(xiāo)售費(fèi)用異常，我們需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？以漢森制藥(6.620, -0.02, -0.30%)為例，2014 年至2020 年期間，漢森制藥實(shí)際控制人存在賬外墊付公司銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)行商業(yè)賄賂的情況，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)報(bào)表差錯(cuò)，合計(jì)調(diào)減凈利潤(rùn)2000 余萬(wàn)元，最終公司被監(jiān)管采取相關(guān)監(jiān)管措施。
智飛生物銷(xiāo)售費(fèi)用異動(dòng)背后，存在一定業(yè)績(jī)壓力。智飛生物以代理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主的商業(yè)模式下，業(yè)績(jī)出現(xiàn)增收不增利的壓力。
智飛生物是美國(guó)藥企默沙東HPV疫苗相關(guān)產(chǎn)品最大代理商。具體而言，智飛生物共代理5款默沙東產(chǎn)品，包括四價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗、五價(jià)輪狀疫苗和23價(jià)肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗。智飛生物絕大部分收入源于代理產(chǎn)品，2022年公司代理產(chǎn)品收入349.74億元，占總收入比91.40%，同比大幅增長(zhǎng)了67.09%，這主要來(lái)自HPV疫苗的貢獻(xiàn)。
鷹眼預(yù)警顯示，公司2022年毛利率出現(xiàn)大幅下滑。公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)與代理業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)出巨大差異，2022年，智飛生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為86.48%，而代理業(yè)務(wù)毛利率僅為28.66%。
來(lái)源：鷹眼預(yù)警
頻繁發(fā)生“行賄門(mén)”事件
去年一則反腐公告則暴露智飛生物相關(guān)人員參與行賄。
2022年3月初，桂林市疾控中心黨委書(shū)記潘定權(quán)被查，牽出智飛生物，其主要為非法收受重慶智飛生物旗下桂林分公司區(qū)域經(jīng)理黃某2給予的現(xiàn)金40萬(wàn)元的事實(shí)。
據(jù)悉，2019年至2022年期間，被告人潘定權(quán)利用其擔(dān)任桂林市疾控中心主任、黨委書(shū)記的職務(wù)便利，為重慶智飛生物制品股份有限公司在桂林市疾控中心的宮頸癌疫苗銷(xiāo)售推廣業(yè)務(wù)上提供幫助，分4次收受黃某2給予的現(xiàn)金共計(jì)40萬(wàn)元：
1、2019年年初，在桂林市疊彩區(qū)××小區(qū)潘定權(quán)的家中，潘定權(quán)收受黃某2給予的現(xiàn)金10萬(wàn)元。
2、2020年年初，在桂林市疊彩區(qū)××小區(qū)潘定權(quán)的家中，潘定權(quán)收受黃某2給予的現(xiàn)金10萬(wàn)元。
3、2021年年初，在桂林市疊彩區(qū)××小區(qū)潘定權(quán)的家中，潘定權(quán)收受黃某2給予的現(xiàn)金10萬(wàn)元。
4、2022年年初，在桂林市疊彩區(qū)疊彩派出所大門(mén)旁的路邊，潘定權(quán)收受黃某2給予的現(xiàn)金10萬(wàn)元。
目前，HPV疫苗屬于第二類(lèi)疫苗，是指由公民自費(fèi)并且自愿受種的、除第一類(lèi)疫苗以外的其他疫苗。據(jù)《疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例》第十五條，第二類(lèi)疫苗由省級(jí)疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)組織在省級(jí)公共資源交易平臺(tái)集中采購(gòu)，由縣級(jí)疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)向疫苗生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)后供應(yīng)給本行政區(qū)域的接種單位。從行賄細(xì)節(jié)看，潘定權(quán)所屬的桂林市疾控中心作為市級(jí)單位，并不負(fù)責(zé)疫苗的招標(biāo)采購(gòu)，根據(jù)判決書(shū)，智飛生物黃某希望潘定權(quán)利用職務(wù)之便協(xié)助HPV疫苗銷(xiāo)售推廣。
需要指出的，這并非智飛生物首次被曝出存在行賄問(wèn)題。根據(jù)中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，智飛生物旗下的大區(qū)經(jīng)理、銷(xiāo)售代表在內(nèi)的多名業(yè)務(wù)員曾在2017年卷入多起行賄事件里。
公開(kāi)資料顯示，山東省蓬萊市人民法院2017年8月發(fā)布智飛生物業(yè)務(wù)員孫紅亮行賄一審刑事判決書(shū)。判決書(shū)顯示，孫紅亮作為重慶智飛生物制品股份有限公司在山東市場(chǎng)的大區(qū)經(jīng)理，在業(yè)務(wù)往來(lái)中，為提高其負(fù)責(zé)推廣的疫苗銷(xiāo)售數(shù)量，于2011年中秋節(jié)至2015年春節(jié)期間，違反國(guó)家規(guī)定，多次給予時(shí)任蓬萊某科科長(zhǎng)的于某現(xiàn)金共計(jì)26800元和價(jià)值8000元的購(gòu)物卡。
2017年11月，智飛生物再次被曝業(yè)務(wù)員涉及行賄事件。河南省商丘市梁園區(qū)人民法院發(fā)布原智飛生物市場(chǎng)銷(xiāo)售部業(yè)務(wù)員劉紅光行賄一審刑事判決書(shū)。判決書(shū)顯示，2012年至2015年期間，智飛生物市場(chǎng)銷(xiāo)售部業(yè)務(wù)員被告人劉紅光在推廣銷(xiāo)售本公司疫苗的過(guò)程中，給予商丘市梁園區(qū)疾控中心主任張振華好處費(fèi)6萬(wàn)余元。案發(fā)后，于2017年6月6日被告人劉紅光向商丘市梁園區(qū)人民檢察院投案。
智飛生物于2017年12月第三次被曝業(yè)務(wù)員犯行賄罪。廣東省湛江市赤坎區(qū)人民法院發(fā)布智飛生物業(yè)務(wù)員麥華桂行賄一審刑事判決書(shū)。判決書(shū)顯示，被告人麥華桂在擔(dān)任廣東立暉生物藥品有限公司和智飛生物業(yè)務(wù)員期間，為使徐聞疾控中心以及其所負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)地區(qū)有關(guān)醫(yī)院在釆購(gòu)二類(lèi)疫苗過(guò)程中選用其所在公司代理的二類(lèi)疫苗產(chǎn)品，拓展業(yè)務(wù)銷(xiāo)售量，使用自己的業(yè)務(wù)提成，先后送1.5765萬(wàn)元給黃某、送1.5萬(wàn)元給梁某、送1.3萬(wàn)元給龍某、送1.3萬(wàn)元給羅某、送8000元給王某，共計(jì)6.4765萬(wàn)元。
附錄一：A股市場(chǎng)銷(xiāo)售費(fèi)用金額排名前40的名單如下：
附錄二：A股市場(chǎng)藥企銷(xiāo)售費(fèi)用率超過(guò)50%的名單如下：
注：營(yíng)收大于1億元，A股市場(chǎng)