4月8-9日，第30屆中外管理官產(chǎn)學(xué)懇談會(huì)在北京舉行。本次大會(huì)的主題為：2023·重聚·重啟·重鏈。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)張明，以《2023年全球金融與資本市場(chǎng)大概率事件》為題發(fā)表了主題演講。
“如何看待當(dāng)前的全球格局？建議大家從三重不確定性疊加形成的滯脹格局進(jìn)行分析。”張明說(shuō)。
第一個(gè)不確定性是新冠疫情的后續(xù)影響。
“新冠疫情三年已經(jīng)過(guò)去了，各國(guó)對(duì)新冠的防控措施解除了。新冠疫情本身對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響在消失，但是新冠疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的影響才剛開(kāi)始。在新冠疫情爆發(fā)之后，很多發(fā)達(dá)國(guó)家意識(shí)到對(duì)全球單一產(chǎn)業(yè)的過(guò)度依賴(lài)具有風(fēng)險(xiǎn)，所以他們都在做一件事，疫情之后都在找中國(guó)之外的替代的核心節(jié)點(diǎn)，或者讓產(chǎn)業(yè)鏈更靠近本國(guó)的終端市場(chǎng)。全球產(chǎn)業(yè)鏈正在變成為區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈，這對(duì)中國(guó)，對(duì)全球都有很大的影響。比如說(shuō)當(dāng)前全球通脹壓力上升，在一定程度上與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的裂變有關(guān)系?！睆埫髡f(shuō)。
第二個(gè)不確定性是當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家通貨膨脹和美聯(lián)儲(chǔ)下一步貨幣政策的不確定性。
“盡管之前加息已經(jīng)引發(fā)了國(guó)際銀行業(yè)的動(dòng)蕩，由于當(dāng)前的通脹具有很強(qiáng)的黏性，短期內(nèi)不會(huì)很快下來(lái)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)還可能加息一到兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)，后續(xù)的加息會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和全球穩(wěn)定產(chǎn)生影響?！睆埫髡f(shuō)。
第三個(gè)不確定性是國(guó)際地緣政治沖突的全球性。
“未來(lái)的地緣政治沖突會(huì)怎么演進(jìn)？具有很強(qiáng)的不確定性?！睆埫髡f(shuō)。
張明表示，把三個(gè)不確定性匯總起來(lái)得出一個(gè)結(jié)論，從去年開(kāi)始的全球滯脹的格局未來(lái)還會(huì)延續(xù)，所謂滯脹就是經(jīng)濟(jì)停滯+通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)停滯從何而來(lái)？三年的大疫情，發(fā)達(dá)國(guó)家央行加息和縮表，全球產(chǎn)業(yè)鏈向區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈裂變，都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降。
“通脹從何而來(lái)？疫情之后發(fā)達(dá)國(guó)家極其寬松的財(cái)政貨幣政策對(duì)需求的刺激，俄烏沖突對(duì)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的抬升。全球產(chǎn)業(yè)鏈向區(qū)域裂變會(huì)導(dǎo)致通脹上行。滯脹的格局，無(wú)論是政府還是投資者都不愿意面對(duì)，為什么？光靠財(cái)政貨幣政策走不出滯脹，對(duì)投資者來(lái)講想找到好過(guò)通脹的資產(chǎn)比較困難?！睆埫髡f(shuō)。
在三重不確定性和滯脹格局的背景下，如何理解全球的變化呢？
張明表示，迄今為止三大發(fā)達(dá)國(guó)家央行貨幣政策緊縮。美聯(lián)儲(chǔ)加息是從去年3月份開(kāi)始的，到現(xiàn)在進(jìn)行了9次，累計(jì)475個(gè)基點(diǎn)；歐洲從去年7月份開(kāi)始加息，累計(jì)加息6次，350個(gè)基點(diǎn)。和美國(guó)相比，歐洲加息要晚，加息次數(shù)低，累計(jì)幅度更低。這就是去年為什么美元會(huì)對(duì)歐原有顯著升值很重要的原因。英國(guó)加息更早，英國(guó)從2021年年底開(kāi)始加息，到今年3月份加息了11次，基本利率是4.2，英國(guó)累計(jì)加息幅度還是不如美國(guó)的。
“由于本輪通脹很難下來(lái)，盡管硅谷銀行的事情發(fā)生了，但是為了贏得明年大選，為了維持央行聲譽(yù)，這次在穩(wěn)物價(jià)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定中，美聯(lián)儲(chǔ)的加息很可能會(huì)進(jìn)行。比如我們認(rèn)為今年5月份會(huì)有一次加息，25個(gè)基點(diǎn)?！睆埫髡f(shuō)。
張明指出，加息也會(huì)有負(fù)作用，去年加息主要是導(dǎo)致一些新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家爆發(fā)危機(jī)。去年有以下國(guó)家因?yàn)橘Y本外流爆發(fā)了危機(jī)，比如斯里蘭卡、巴基斯坦、黎巴嫩、土耳其、阿根廷、贊比亞，都是一樣資本外流、匯率貶值、外債負(fù)擔(dān)加劇，經(jīng)濟(jì)下行。
“但是從今年3月份硅谷銀行事件開(kāi)始，發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始成為最近危機(jī)的主角，大家知道美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)倒閉，第一共和銀行搖搖欲墜，瑞信銀行被瑞銀收購(gòu)，為什么硅谷銀行會(huì)暴雷呢？簡(jiǎn)而言之是兩方面的原因?！睆埫髡f(shuō)。
張明表示，一方面的原因，硅谷銀行是一個(gè)商業(yè)銀行+投資銀行的組合，負(fù)債方主要是科創(chuàng)企業(yè)的存款，資產(chǎn)方只有30%放貸，剩下70%主要是買(mǎi)了固定收益?zhèn)鶛?quán)，主要美國(guó)的國(guó)債和機(jī)構(gòu)債。為什么會(huì)出事？上一輪美國(guó)科創(chuàng)投資的浪潮結(jié)束了，很多科創(chuàng)企業(yè)新入資比較困難，開(kāi)始花過(guò)去的錢(qián)，因此硅谷銀行的負(fù)債方開(kāi)始流失，它需要變賣(mài)掉存款方的資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)儲(chǔ)戶(hù)的起提。由于美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一年加息了9次，累計(jì)475個(gè)基點(diǎn)，利率極具上行，就會(huì)導(dǎo)致投的債權(quán)面臨嚴(yán)重的虧損。
“如果不賣(mài)債權(quán)的話(huà)不用披露虧損，但是因?yàn)榭苿?chuàng)企業(yè)開(kāi)始要用錢(qián)，就要開(kāi)始賣(mài)，一賣(mài)虧損一暴露，大概賣(mài)了100多億美元債權(quán)，虧了18億美元，這就引發(fā)了市場(chǎng)聯(lián)想，市場(chǎng)想你還有1000多億美元的債沒(méi)賣(mài)掉，儲(chǔ)戶(hù)就開(kāi)始擠兌。儲(chǔ)戶(hù)全是大科技企業(yè)，擠兌速度很快，一下子硅谷銀行就倒下了。硅谷銀行出事了，一方面與自己經(jīng)營(yíng)行為有關(guān)，還與投的美國(guó)債權(quán)有關(guān)?！睆埫髡f(shuō)。
在張明看來(lái)，硅谷銀行破產(chǎn)，美國(guó)政府反映非常及時(shí)，一個(gè)周末的時(shí)間就決定了財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、存款保險(xiǎn)公司三者聯(lián)合起來(lái)，對(duì)硅谷銀行所有境內(nèi)儲(chǔ)戶(hù)的存款實(shí)施全額保障，突破了28萬(wàn)億美元的上限。
為什么會(huì)這樣做？張明認(rèn)為有兩方面的原因：一方面原因是怕危機(jī)蔓延，因?yàn)槊绹?guó)有幾千家中小銀行，這些中小銀行在過(guò)去這個(gè)周期都買(mǎi)了很多債，怕引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二個(gè)原因是硅谷銀行很特殊，它是美國(guó)硅谷模式的核心參與者，搞投貸聯(lián)動(dòng)，如果硅谷銀行破產(chǎn)，美國(guó)的科創(chuàng)體系會(huì)遭遇重大打擊，這是美國(guó)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，美國(guó)政府不允許它出事。
“所以說(shuō)這個(gè)救助之后，硅谷銀行本身引發(fā)了動(dòng)蕩是有限的，但是值得一提的是，它保證儲(chǔ)戶(hù)的安全，但是不保股東和債權(quán)人。所以說(shuō)有一家瑞典的養(yǎng)老金這次在硅谷銀行破產(chǎn)的過(guò)程中遭遇到重大損失。”張明說(shuō)。
未來(lái)會(huì)不會(huì)有更多的銀行出事？張明表示，當(dāng)前美國(guó)爆發(fā)新金融危機(jī)的概率不大，2008年次貸危機(jī)之后，美國(guó)政府顯著收緊了對(duì)美國(guó)大銀行的監(jiān)管，所以說(shuō)目前像美國(guó)銀行這樣的銀行目前資產(chǎn)比較穩(wěn)健，有大量充裕的流動(dòng)性，爆發(fā)危機(jī)的機(jī)率不高。一些中小商業(yè)銀行未來(lái)可能會(huì)出風(fēng)險(xiǎn)，但是這并不代表著金融動(dòng)蕩結(jié)束了，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在去年這么大幅度加息，導(dǎo)致全球很多機(jī)構(gòu)面臨巨額虧損。
“舉個(gè)例子，歐洲有段時(shí)間實(shí)施了負(fù)利率，在負(fù)利率全盛時(shí)期，負(fù)利率的長(zhǎng)期資產(chǎn)據(jù)說(shuō)有18萬(wàn)億美元，這部分資產(chǎn)現(xiàn)在到期的只有一小部分，持有這么多負(fù)利率資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)利率如此上行的時(shí)候它肯定有巨大虧損，只是沒(méi)有暴露出來(lái)而已。比如說(shuō)大家熟悉的全球重要的保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金一定有巨額的浮虧，如果有什么事觸動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來(lái)。至于瑞信銀行出事更多是由于自身管理問(wèn)題，更多是公司個(gè)體，而沒(méi)有共同的模式?！睆埫髡f(shuō)。
張明表示，短期內(nèi)爆發(fā)像2008年系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率很低，硅谷銀行不是雷曼兄弟，但是金融風(fēng)險(xiǎn)還得陸續(xù)釋放，市場(chǎng)動(dòng)蕩還沒(méi)有完全結(jié)束。