海外繼續(xù)交易流動(dòng)性寬松預(yù)期，國內(nèi)增長受疫情擴(kuò)散整體承壓，風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)市場賺錢效應(yīng)明顯上行。從市場位置看，中期A股處于大底，而短期A股情緒已修復(fù)至高位，繼續(xù)向價(jià)值方向調(diào)倉應(yīng)對波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
海外方面，鮑威爾基本確認(rèn)12月放緩加息，疊加11月PCE與PMI的走弱，美債收益率大幅回至3.5%以下，美元走弱，海外市場情緒緩和。11月美國新增非農(nóng)繼續(xù)超預(yù)期，薪資環(huán)比增速（0.55%）大超歷史均值（0.21%），勞動(dòng)力市場緊張延續(xù)。仍需提醒的是，由于薪資與房租粘性，美國通脹，尤其是核心通脹目前還在頂部區(qū)域，未來幾月市場緊縮預(yù)期還可能隨通脹情況變化。
國內(nèi)方面，全國新增確診人在高位有所回落，管控措施針對“二十條”有所優(yōu)化，全國整體經(jīng)濟(jì)受限程度與上周持平，三十城市商品房成交情況穩(wěn)定。11月PMI數(shù)字下行，也顯示在疫情面臨相近壓力的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)所受到的沖擊明顯好于今年3-4月。
市場策略方面，債券方面，近期地產(chǎn)政策的變化有方向性的意義，后續(xù)的主要觀察點(diǎn)仍然是銷售和開工活動(dòng)，當(dāng)前好轉(zhuǎn)跡象并不明晰；抗疫堅(jiān)持不躺平，對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制預(yù)計(jì)會(huì)以較慢的節(jié)奏減輕。短端利率來自匯率的壓力近期預(yù)計(jì)略有減少。債券市場近期的劇烈調(diào)整并非未來的常態(tài)，看一到兩個(gè)季度債券市場預(yù)計(jì)會(huì)維持一段時(shí)間的震蕩，短端利率調(diào)整已經(jīng)到位，長端后續(xù)升幅也將較為有限。信用內(nèi)部觀點(diǎn)不變，重視城投分化，產(chǎn)業(yè)債性價(jià)比已經(jīng)較低，規(guī)避地產(chǎn)。
A股方面，近期景氣投資效果下降，市場跟隨著政策（疫情/地產(chǎn)）快速輪動(dòng)，這是市場底部的特征之一。往后看，基本面底還沒有見底是市場的現(xiàn)實(shí)約束，未來更可能的路徑是市場在震蕩和反復(fù)中推進(jìn)，越是如此越應(yīng)該從明年的角度堅(jiān)守高景氣、布局穩(wěn)增長，同時(shí)對前期估值修復(fù)較大、基本面仍難證真的方向適當(dāng)回避。結(jié)構(gòu)配置方面，快速輪動(dòng)期不要跟著政策尾巴跑，避免擁擠，堅(jiān)守景氣投資+增配穩(wěn)增長。行業(yè)選擇推薦三條主線：第一，堅(jiān)守景氣投資，推薦電力設(shè)備/軍工/電子/醫(yī)藥板塊；第二，穩(wěn)增長角度，優(yōu)先推薦機(jī)械和有色行業(yè)，地產(chǎn)鏈則面臨短期性價(jià)比下降壓力。第三，圍繞疫情修復(fù)，關(guān)注修復(fù)彈性較大的食品飲料、社服零售等消費(fèi)板塊。此外關(guān)注國企改革等主題性機(jī)會(huì)。
港股方面，近期海外緊縮預(yù)期緩和及國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期改善，港股流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，但仍要繼續(xù)跟蹤海外通脹變化以及由此引發(fā)的緊縮節(jié)奏變化。結(jié)構(gòu)上：1）全球能源緊缺與供應(yīng)鏈重構(gòu)給新舊能源板塊帶來持續(xù)性機(jī)會(huì)，如油服/電力等；2）中期視角下，隨著海外衰退漸近，黃金板塊迎來布局時(shí)點(diǎn)；3）互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)板塊短期將受流動(dòng)性預(yù)期變化推動(dòng)反彈，持續(xù)性則依托于海外緊縮確定性拐頭以及國內(nèi)需求修復(fù)彈性的進(jìn)一步釋放。
原油方面，歐盟27國將對俄羅斯石油價(jià)格上限設(shè)定為60美元，隨著12.05制裁措施落地，原油供給沖擊風(fēng)險(xiǎn)加大。中期視角下，全球經(jīng)濟(jì)下行對需求的拖累與地緣政治可能引發(fā)的供給沖擊拉鋸，油價(jià)中樞維持高位。
黃金方面，隨海外向衰退靠近以及美元流動(dòng)性緩和，黃金的中期投資價(jià)值凸顯。
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