李立峰 張海燕：外資是在進(jìn)攻還是在徘徊？買了什么？
投資要點
一、2022年6月以來，外資加速流入A股。今年3月份A股面臨國內(nèi)外多重擾動，陸股通資金出現(xiàn)大幅凈流出。4月起陸股通資金轉(zhuǎn)為雙向波動，4月、5月凈流入規(guī)模分別達(dá)63億元、169億元。6月份市場情緒進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，外資大舉進(jìn)攻，陸股通當(dāng)月凈買入（截至6/17）金額達(dá)587億元。
二、5月以來，A股市場表現(xiàn)相對海外更具韌性，主要原因在于中國經(jīng)濟(jì)和政策周期更有利。海外央行在高通脹壓力下不得不提高加息幅度，為了控制通脹預(yù)期，可能會以經(jīng)濟(jì)衰退為代價，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險加大。國內(nèi)政策“以我為主”，貨幣、財政政策積極發(fā)力，多城市放松房地產(chǎn)調(diào)控，隨著疫情得到控制，政策重心從“疫情防控”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”，經(jīng)濟(jì)增長逐步走強(qiáng)使得外資風(fēng)險偏好回升。其次，人民幣匯率在4月經(jīng)歷一輪急貶后進(jìn)入雙向波動區(qū)間，5月16日起，人民幣匯率小幅升值，A股市場對外資吸引力增強(qiáng)。再次，當(dāng)前A股主要股指相比美股等海外主要權(quán)益類市場更具吸引力，較低的估值使得A股在外圍市場波動中保持一定韌性。
三、從板塊配置來看，5月至今，陸股通資金加倉創(chuàng)業(yè)板（+0.61pct）、科創(chuàng)板（+0.31 pct），減倉主板（-0.92pct）。截至2022年6月17日，陸股通資金在主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的配置比例分別為82.42%、16.15%和1.43%。
四、從行業(yè)凈流向來看，5月至今陸股通主要凈流入“電力設(shè)備、食品飲料、基礎(chǔ)化工、銀行、醫(yī)藥生物”等，分別凈流入422.45億元、111.49億元、79.20億元、71.56億元、45.96億元；6月至今，陸股通主要凈流入“電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、汽車”等，分別凈流入278.94億元、96.33億元、43.82億元、3260億元和31.56億元。從個股凈流向來看，5月至今陸股通凈流入“隆基綠能、伊利股份、貴州茅臺、天賜材料、璞泰來”等；6月至今陸股通凈流入“隆基綠能、貴州茅臺、璞泰來、伊利股份、康龍化成”等。
五、中國資產(chǎn)仍是外資配置新興市場的重要方向。2017-2021年，陸股通年度凈買入規(guī)模在2000-4000億元區(qū)間，而今年前5個月，陸股通資金累計凈流出A股12億元，直到6月才開始大幅增配。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，下半年外資仍有望延續(xù)流入。中國資產(chǎn)仍是外資配置新興市場的重要方向，與其他成熟市場相對比，A股的外資持股占比仍有較大提升空間，A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將持續(xù)受國內(nèi)外資金的增持。
■風(fēng)險提示：地緣風(fēng)險、資本市場監(jiān)管、海外市場波動、黑天鵝事件等。
目 / 錄
正文
01年初至今，陸股通資金凈流入575億元
1.1.6月外資大舉進(jìn)攻
2022年初至今（截至6/17），陸股渠道的北向資金凈流入575億元。從月頻數(shù)據(jù)看，1-2月，陸股通資金小幅凈流入；3月份陸股通資金出現(xiàn)大幅凈流出，當(dāng)月凈流出規(guī)模達(dá)451億元，是除2020年3月（-679億元）、2019年5月（-537億元）外，單月凈流出規(guī)模最大的月份。4月起陸股通資金轉(zhuǎn)為雙向波動，4月、5月凈流入規(guī)模分別達(dá)63億元、169億元。6月份市場情緒進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，外資大舉進(jìn)攻，陸股通當(dāng)月凈買入（截至6月17日）金額達(dá)587億元，屬于歷史上單月凈買入規(guī)模較大的月份。
從日頻數(shù)據(jù)看，5月27日至6月17日的15個交易日內(nèi)，陸股通有14個交易日為凈流入，僅有1個交易日流出，區(qū)間凈流入規(guī)模達(dá)835億元。在此期間A股市場主要指數(shù)延續(xù)上漲，創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間漲幅達(dá)14.5%；申萬一級行業(yè)中，電力設(shè)備、汽車、美容護(hù)理、有色金屬、食品飲料行業(yè)漲幅超10%。
1.2．中國經(jīng)濟(jì)和政策周期有利，外資風(fēng)險偏好回升
1.2.1．國內(nèi)疫情沖擊最大的階段過去，穩(wěn)增長發(fā)力提振信心
5月以來，A股市場表現(xiàn)相對海外更具韌性，主要原因在于中外經(jīng)濟(jì)和政策周期的分化，中國經(jīng)濟(jì)和政策周期更有利，使得外資風(fēng)險偏好回升。海外央行在高通脹壓力下不得不提高加息幅度，美聯(lián)儲在6月議息會議加息75個基點，幅度已達(dá)到1994年以來最大。美聯(lián)儲半年度貨幣政策報告中也提到，將“無條件”恢復(fù)價格穩(wěn)定，意味著為了控制通脹預(yù)期，可能會以經(jīng)濟(jì)衰退為代價，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險加大。
國內(nèi)政策“以我為主”，貨幣、財政政策積極發(fā)力，多城市放松房地產(chǎn)調(diào)控，隨著疫情沖擊減弱，經(jīng)濟(jì)增長在逐步走強(qiáng)。3月初，本土疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈承壓，多地區(qū)采取封控、管控措施阻斷疫情，上海地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動一度按下“暫停鍵”，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣大幅下滑。投資者對企業(yè)盈利產(chǎn)生擔(dān)憂，外資短期大幅流出。
本輪國內(nèi)疫情峰值在4月中旬出現(xiàn)，4月下旬以來，國內(nèi)供應(yīng)鏈持續(xù)恢復(fù)，上海及周邊地區(qū)企業(yè)加速復(fù)工復(fù)產(chǎn)。隨著疫情得到控制，國內(nèi)政策重心從“疫情防控”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”。5月25日，國務(wù)院召開“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤”電話視頻會議，提出當(dāng)前正處于決定全年經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵節(jié)點，必須搶抓時間窗口，努力推動經(jīng)濟(jì)重回正常軌道。5月31日國務(wù)院繼續(xù)公布扎實穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，提出六個方面33項具體政策措施及分工安排，標(biāo)志著國內(nèi)工作重心由“疫情防控”向“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的轉(zhuǎn)變。6月起，穩(wěn)增長一攬子措施加快落地，涉及新能源、新能源車、芯片、互聯(lián)網(wǎng)科技平臺等的產(chǎn)業(yè)政策利好頻出，上海取消復(fù)工復(fù)產(chǎn)白名單，全面復(fù)商復(fù)市，北京此前部分處于封控的區(qū)域也開始返崗開工。從5月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看，疫情對經(jīng)濟(jì)活動的負(fù)面影響將繼續(xù)減弱，經(jīng)濟(jì)增長動能持續(xù)回升。疊加各項穩(wěn)增長政策推出和落實，下半年經(jīng)濟(jì)將明顯改善。
1.2.2．人民幣升值使中國資產(chǎn)具備吸引力
2017年以來，人民幣匯率快速貶值期間，陸股通資金存在階段性流出A股的現(xiàn)象，如2019年5月、2020年3月。2022年4月至5月13日，人民幣經(jīng)歷了一輪急貶，美元兌人民幣從6.3附近最低貶至6.8，隨后人民幣匯率進(jìn)入雙向波動區(qū)間。5月16日起，人民幣匯率小幅升值，A股市場對外資吸引力增強(qiáng)。
1.2.3．相比海外市場，A股估值偏低
截至6月17日，當(dāng)前A股主要股指，如：上證50、滬深300、中證500，其估值分別為10.57、12.61、20.65，相比美股等海外主要權(quán)益類市場更具吸引力。較低的估值使得A股在外圍市場波動中保持一定韌性。
02外資買了什么？
2.1．板塊配置：加倉創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，減倉主板
從存量來看：截至2022年6月17日，陸股通資金在主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的配置比例分別為82.42%、16.15%和1.43%。
從增量來看：5月至今（截至6月17日），陸股通資金加倉創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，減倉主板。具體來看，創(chuàng)業(yè)板配置比例由4月底的15.55%上升0.61pct至16.15%，科創(chuàng)板配置比例由4月底的11.1%上升0.31pct至1.43%，主板配置比例由4月底的83.34%下降0.92pct至82.42%。
2.2．凈流入行業(yè)：電力設(shè)備、食品飲料、化工等
2022年5月至今（截至6/17），陸股通資金主要凈流入“電力設(shè)備、食品飲料、基礎(chǔ)化工”等行業(yè)，凈流出“房地產(chǎn)、輕工制造、有色金屬”等行業(yè)。從5月至今陸股通資金凈流向情況來看，主要凈流入“電力設(shè)備、食品飲料、基礎(chǔ)化工、銀行、醫(yī)藥生物”等行業(yè)，分別凈流入422.45億元、111.49億元、79.20億元、71.56億元、45.96億元；主要凈流出“房地產(chǎn)、輕工制造、有色金屬、鋼鐵、農(nóng)林牧漁”等行業(yè)，分別凈流出37.92億元、15.04億元、11.99億元、10.73億元、6.06億元。5月至今，外資凈流入規(guī)模居前的行業(yè)中，電力設(shè)備和基礎(chǔ)化工行業(yè)的區(qū)間漲幅分別達(dá)27.85%和18.85%。
從6月至今（截至6/17）陸股通資金凈流向情況來看，主要凈流入“電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、汽車”等行業(yè)，分別凈流入278.94億元、96.33億元、43.82億元、3260億元和31.56億元；主要凈流出“公用事業(yè)、房地產(chǎn)、家用電器、輕工制造、交通運輸”等行業(yè)，分別凈流出9.46億元、9.28億元、8.79億元、1.83億元和0.91億元。6月至今，外資凈流入規(guī)模居前的行業(yè)中，電力設(shè)備、汽車、基礎(chǔ)化工和食品飲料行業(yè)的區(qū)間漲幅分別達(dá)13.71%、12.70%、7.11%和5.74%。
2.3．凈流入個股：隆基綠能、伊利股份、貴州茅臺等
從5月至今（截至6/17）陸股通資金凈流向來看，主要凈流入“隆基綠能、伊利股份、貴州茅臺、天賜材料、璞泰來”等個股，分別凈流入188.24億元、49.96億元、45.28億元、4528億元、44.69億元；
從6月至今（截至6/17）陸股通資金凈流向來看，主要凈流入“隆基綠能、貴州茅臺、璞泰來、伊利股份、康龍化成”等個股，分別凈流入174.68億元、53.56億元32.71億元、32.44億元、25.82億元。
03中國資產(chǎn)仍是外資配置新興市場的重要方向
截至2022年6月17日，陸股通資金持有A股市值為24376.77億元，占A股流通市值的比例為3.57%，較2022年初相比下降0.11個百分點。
從年度維度看，今年陸股通資金對A股的增配節(jié)奏偏緩。2017-2021年，陸股通年度凈買入規(guī)模在2000-4000億元區(qū)間，而今年前5個月，陸股通資金累計凈流出A股12億元，直到6月才開始大幅增配。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，下半年外資仍有望延續(xù)流入。
中長期看，外資流入A股趨勢不變。橫向?qū)Ρ葋砜?，A股的外資持股比例仍偏低。截至2020年底，中國臺灣股市外資持股占比為42.9%，韓國為32.1%，而A股僅為3.9%（央行口徑）。中國資產(chǎn)仍是外資配置新興市場的重要方向，與其他成熟市場相對比，A股的外資持股占比仍有較大提升空間，A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將持續(xù)受國內(nèi)外資金的增持。
04風(fēng)險提示
地緣風(fēng)險、資本市場監(jiān)管、海外市場波動、黑天鵝事件等。