一季度GDP增速為4.8%，雖然離5.5%的全年目標(biāo)有一定距離，但比賣方分析師們前期的一致預(yù)期（4.2%）要略高。近日，IMF也發(fā)布了全球經(jīng)濟展望報告，將今年全球經(jīng)濟增速預(yù)期從原先的4.4%降至3.6%，同時把中國GDP增速調(diào)降至4.4%。假設(shè)二季度疫情還在延續(xù)，則二季度經(jīng)濟增速會比一季度更低。不少人關(guān)注如何實現(xiàn)全年5.5%的經(jīng)濟增長目標(biāo)。但我認(rèn)為，縱然可以通過超預(yù)期的投資來實現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)，但相比GDP的速度提升，當(dāng)下GDP“溫度”的提升更為重要。
擴內(nèi)需：投資更體現(xiàn)為速度，消費更體現(xiàn)為溫度
一季度全國固定資產(chǎn)投資同比增速9.3%，其中3月同比增速明顯回落至6.7%，民間投資同比增速同步回落至5.7%。三大類投資中，制造業(yè)和地產(chǎn)投資雙雙走低，而在地方政府專項債發(fā)行維持較快速度和財政政策靠前發(fā)力的帶動下，3月基建投資增速延續(xù)回升態(tài)勢，支撐投資增速偏強運行。
從上圖中發(fā)現(xiàn)，3月份制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速都出現(xiàn)了回落，而基建投資增速繼續(xù)上行，說明一季度的基建投資對于穩(wěn)增長的貢獻很大。但基建投資的資金來源主要靠地方政府和國有企業(yè)，占比可能高達(dá)70%以上。
在固定資產(chǎn)投資中，如果說政府部門和國企的投資更代表穩(wěn)增長的意愿，是對于經(jīng)濟增長速度的追求，那么，民間投資則更代表溫度，及投資的信心，或?qū)ν顿Y回報率的預(yù)期。民間投資占固定資產(chǎn)投資的比重，在2015年末達(dá)到64.2%的最高點后，不斷下降，到今年一季度，占比只有56.8%，說明這些年來，民間投資的熱情（溫度）在下降。
而民間投資更多集中在房地產(chǎn)投資方面，從一季度的數(shù)據(jù)看，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資27765億元，同比僅增長0.7%。尤其是3月全國房地產(chǎn)銷售面積同比增速-17.7%，整體看土地市場景氣度仍較低，在房地產(chǎn)穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺的背景下，3月份土地購置面積仍出現(xiàn)高達(dá)40%的負(fù)增長。此外，在國內(nèi)疫情反復(fù)下，本已疲弱的地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，印證居民部門新增中長貸同比延續(xù)負(fù)增，如3月份新增居民中長貸同比下降40%，反映居民部門的購房意愿大幅下降。
居民部門除了新增房貸規(guī)模同比大幅下降外，消費萎縮也是一大問題。一季度社會消費品零售總額增速只有3.3%，與基建投資形成鮮明反差。尤其是3月份的社零增速為負(fù)，實屬罕見。3月份餐飲收入同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-16.4%，構(gòu)成對社零較大拖累。分品類來看，3月份必需和可選消費品增速雙雙回落，可選消費回落幅度更大。
消費是反映人們對美好生活追求的最直接體現(xiàn)，在拉動GDP增長的三駕馬車中，消費的占比最高，以疫情前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為例，美國最終消費占GDP的比重達(dá)到84%，印度為72%，而中國只有56%。說明中國經(jīng)濟的增長模式主要靠投資拉動，如2020年投資（資本形成）對GDP的貢獻超過40%，是全球平均水平的兩倍左右。
一季度我國消費一方面受國內(nèi)疫情擴散的影響，例如，餐飲消費大幅下降；另一方面，則受居民收入增速下降的影響。居民收入的增速，一方面與GDP增速基本保持一致，經(jīng)濟下行，總收入增速自然下行；另一方面，則受經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的影響，如疫情之下，服務(wù)業(yè)中的勞動密集型服務(wù)業(yè)受影響最大，旅游娛樂、酒店餐飲等歇業(yè)的比例大幅增加，對中低端勞動力收入帶來負(fù)面影響。表現(xiàn)在一季度的收入結(jié)構(gòu)上，我國居民的可支配收入增速仍然低于平均數(shù)，說明收入差距繼續(xù)擴大，對消費造成拖累。
根據(jù)麥肯錫《2021年中國奢侈品消費報告》，中國消費者在境內(nèi)外的奢侈品消費占全球的三分之一，占增量的50%，這顯然大大超過我國GDP在全球的占比或增量的占比，從一個側(cè)面反映出收入差距問題。
其實，我們更應(yīng)該關(guān)注不同消費主體的消費占比問題，如過去10年中低收入階層在消費總額中的占比呈現(xiàn)下降趨勢，反之，高收入及中高收入階層的消費占比大幅上升，這在高端消費方面的表現(xiàn)尤為明顯。
進入到二季度，我們更應(yīng)該關(guān)注二季度的消費情況，因為國內(nèi)嚴(yán)格防控疫情的城市數(shù)量比一季度大幅增加，對國內(nèi)的供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈帶來重大影響，不僅在居民收入端帶來負(fù)面影響，而且在消費品的成本端也帶來壓力，從而推升了物價上漲。如果疫情得不到根本好轉(zhuǎn)，消費依然不容樂觀。
失業(yè)率上行的憂思：年輕人更需要溫度
一般而言，3月后隨著換工作的人員陸續(xù)找到工作，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率會逐步下降。但今年3月份以來受國內(nèi)疫情影響，部分人群就業(yè)難度增加，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率逆季節(jié)性上升至5.8%，比上月上行0.3個百分點，而且全國31個大城市的調(diào)查失業(yè)率達(dá)到6%，成為有該統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布以來的最高值。這反映出企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營困難有所增加，就業(yè)壓力有所加大。與此同時，3月服務(wù)業(yè)PMI大幅下滑、央行調(diào)查問卷也顯示居民對未來收入和就業(yè)預(yù)期信心不足。
實際上更應(yīng)該關(guān)注年輕人的失業(yè)問題。如2021年7月，16~24歲年齡就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率已突破16%，如今又有上行趨勢，距2020年創(chuàng)下的歷史新高僅一步之遙。今年我國大學(xué)生畢業(yè)人數(shù)創(chuàng)歷史新高，在疫情擴散和經(jīng)濟下行雙重壓力下，年輕人就業(yè)問題將更加突出。
失業(yè)率的上升，不僅與經(jīng)濟增速下行有關(guān)，還與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的分化有關(guān)。主要體現(xiàn)在兩大分化，第一大分化是國企和民企的分化，如2021年國有企業(yè)利潤總額同比增長30.1%，即便把2020年加起來，兩年平均增長12.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過民企。但是， 民營企業(yè)的從業(yè)人員要占到全國就業(yè)總?cè)丝诘?0%以上，這就導(dǎo)致了民營的利潤占比與就業(yè)貢獻之間的錯配問題。
第二大分化，則是制造業(yè)在升級換代，先進制造業(yè)增速上升但就業(yè)人數(shù)減少，傳統(tǒng)制造業(yè)以中小微企業(yè)居多，多處于中下游，隨著原材料價格大幅上漲，成本上升、增速下降，虧損面擴大。如一季度規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)的增加值增長14.2%，但制造業(yè)整體只增長6.2%，像紡織、鋼鐵加工、化工、橡膠塑料等傳統(tǒng)行業(yè)的增速更低。
此外，我國服務(wù)業(yè)對GDP的貢獻已經(jīng)達(dá)到59%，根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局的數(shù)據(jù)，我國共有市場主體突破1.5億戶，其中個體工商戶突破1億戶，90%集中在服務(wù)業(yè)，主要以批發(fā)零售、住宿餐飲和居民服務(wù)等業(yè)態(tài)為主。但服務(wù)業(yè)受疫情影響又是最直接的，尤其是傳統(tǒng)的勞動密集型服務(wù)業(yè)。
從城鎮(zhèn)就業(yè)人口行業(yè)占比上來看，16~24歲年齡就業(yè)人口在居民服務(wù)、批零和教育等相關(guān)服務(wù)行業(yè)占比較高，與25~59歲年齡就業(yè)人口行業(yè)分布差異較大。因此，在看到新能源、新材料、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展同時，也得關(guān)注到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的降速對就業(yè)帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
對此，一定要多管齊下支持年輕人的就業(yè)和職業(yè)發(fā)展，如給能增加就業(yè)的民企給予專項政策補貼，對失業(yè)人員增加失業(yè)救濟金規(guī)模等；對即將大學(xué)畢業(yè)但沒有找到工作的大學(xué)生給予延期畢業(yè)，并增加技能課程教育等。
既要有速度，還要有溫度
十九屆五中全會提出要加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。這是非常正確的戰(zhàn)略思想，中國要實現(xiàn)偉大復(fù)興，作為14億的人口大國，首先要拉動內(nèi)需，讓內(nèi)循環(huán)順暢，才是實現(xiàn)穩(wěn)增長的前提。當(dāng)前疫情正在擴散，因此，如何正確處理好疫情與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系，是確保內(nèi)循環(huán)暢通和保增長的關(guān)鍵之舉。
目前，擴大基建投資規(guī)?？隙ㄊ欠€(wěn)增長的必要之舉，但僅僅靠基建是不夠的，還是應(yīng)該從促消費的角度去暢通內(nèi)循環(huán)。從一季度的數(shù)據(jù)看，我國工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率是下降的，反映了需求不足。
需求不足還反映在居民和企業(yè)的貸款需求上。從3月公布的社融細(xì)分項數(shù)據(jù)可知，居民的短、中長期新增貸款同比均下降，而企業(yè)的貸款增長主要體現(xiàn)在短期貸款上，說明流動性需求較大；企業(yè)債券發(fā)行對社融形成支撐，政府債券沖量較明顯。
資金主要在政府、企業(yè)里流轉(zhuǎn)，對實體經(jīng)濟的推動相對較小。同時，M2-M1增速剪刀差卻仍在提升，是否反映企業(yè)獲取的部分資金并未完全投入生產(chǎn)，而是流入到銀行的定期存款賬戶，一定程度上形成了資金空轉(zhuǎn)。資管新規(guī)下，影子銀行受到了極大的限制，金融系統(tǒng)的期限錯配能力減弱。但疫情暴發(fā)之后，央行寬貨幣措施使得銀行間資金和長端利率債的利差快速擴大，給金融機構(gòu)制造了很大的套利空間。
既然如去年末的中央經(jīng)濟工作會議所指出的，目前存在“需求收縮”的壓力，那么，不妨通過發(fā)消費券的方式來提供有“溫度”的需求。從香港發(fā)消費券的案例看，大約80%的消費券用于消費，相比美國在疫情期間直接發(fā)錢的方式要合理很多（大約只有40%左右用于消費），而且，精準(zhǔn)性也非常好。
根據(jù)最新公布的《2021年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，全年全國居民人均可支配收入35128元，比上年增長9.1%，扣除價格因素，實際增長8.1%。人均可支配收入的實際增速與GDP同步，但居民可支配收入總額占GDP的比重只有43.4%，遠(yuǎn)低于60%左右的全球平均水平，其中美國為83.4%，印度為76.9%，德國為60.7%。因此，發(fā)消費券的理由之一是居民可支配收入占GDP的比重偏低。
消費券應(yīng)該由中央政府來發(fā)，因為地方政府一方面?zhèn)鶆?wù)壓力較大，另一方面，發(fā)消費券存在“肥水外流”問題，很難操作。從目前各國政府的杠桿率水平看，中國并不高，而且，中國政府的“總資產(chǎn)”規(guī)模（國企、土地、礦產(chǎn)、森林、水資源等之和）遠(yuǎn)大于全球任何一個國家。
目前，香港經(jīng)濟已經(jīng)從疫情中逐步恢復(fù)，出現(xiàn)了消費的繁榮景象，這是值得借鑒的。
第二個建議是處理好防控疫情和暢通國際大循環(huán)的關(guān)系，尤其要穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。2018年中美貿(mào)易摩擦加劇，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，穩(wěn)中有憂。中共中央政治局會議首次提出“六穩(wěn)”，即：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。
為何去年提出新發(fā)展格局中非常強調(diào)國際大循環(huán)呢？這是因為我國人口多、人均耕地面積少、人均資源擁有量遠(yuǎn)低于全球平均水平，例如，我國的人均耕地面積只有全球平均水平的三分之一，所以，我國與日本和韓國類似，對出口的依賴度較高，去年中國出口在全球出口份額達(dá)到16%，是其他所有國家望塵莫及的。
中國是全球三大產(chǎn)業(yè)鏈中規(guī)模最大的核心國。過去兩年，中國得益于疫情防控到位，出口份額顯著上升，但如果疫情防控過嚴(yán)原因使得訂單轉(zhuǎn)移到其他新興市場國家，出口增速大幅下降，那么，我國的就業(yè)形勢就會更加嚴(yán)峻。此外，我國的外資對中國的進出口貢獻巨大，2021年外商進出口占我國進出口總額的40%以上，如果外資大量撤出中國，也會對中國的外循環(huán)順暢帶來不利影響。
因此，我的建議是，嚴(yán)格執(zhí)行3月中旬政治局常委會提出的“統(tǒng)籌好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，采取更加有效措施，努力用最小的代價實現(xiàn)最大的防控效果，最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響?！?/p>
第三個建議是關(guān)于房地產(chǎn)。不可否認(rèn)的是，中國經(jīng)濟對房地產(chǎn)高度依賴。如政府的廣義財政收入中，三分之一來自土地；銀行的資產(chǎn)中，三分之一是房地產(chǎn)；居民的資產(chǎn)中，超過60%是房地產(chǎn)。那么，如果按照第一季度房地產(chǎn)市場的低迷走勢，可能會出現(xiàn)房企、銀行、地方政府和居民的資金壓力都擴大的局面。如果出現(xiàn)房地產(chǎn)市場參與方的其中一方資金鏈問題，都可能影響全局，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。
盡管目前政策上對房地產(chǎn)已經(jīng)頻吹暖風(fēng)，如房地產(chǎn)稅試點緩行、放松和降低房貸及房貸利率等，但力度還是不足以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)的頹勢，我的建議是降地價，降低房企的拿地成本，從而讓房企有購地需求，有盈利空間，減低債務(wù)壓力，并通過供需關(guān)系的市場化調(diào)整，讓居民的購房意愿增強。
總之，在全球性高通脹、地緣沖突加劇、疫情肆虐的今天，居民部門和企業(yè)部門的杠桿率都偏高。如我國居民部門的杠桿率水平已經(jīng)超過60%，也超過不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的居民杠桿率水平；尤其當(dāng)防控疫情力度加大的時候，居民部門資金鏈斷裂的風(fēng)險會顯著上升。而企業(yè)部門的杠桿率水平（150%以上）幾乎為全球最高，而且還存在債務(wù)成本在民企和國企之間較大差距的問題。那么，唯有政府部門加杠桿率，才能抵御可能出現(xiàn)的全球性經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。
當(dāng)然，當(dāng)政府部門加杠桿成為逐步成為共識的時候，把杠桿加在哪里是需要慎思的，我的建議是，把杠桿加在乘數(shù)效應(yīng)相對高的地方，也就是把杠桿加在有溫度、能產(chǎn)生更大熱量的地方。
?。ㄗ髡呦抵刑┳C券首席經(jīng)濟學(xué)家）
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