燕窩第一股可能要來(lái)了。日前，燕之屋在上交所主板遞表，沖刺上市。
隨著近年來(lái)媒體的曝光，燕窩消費(fèi)備受爭(zhēng)議，但燕窩企業(yè)賺錢(qián)能力卻似乎并未受太大影響。
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盡管燕窩的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值飽受爭(zhēng)議，但近年來(lái)燕窩消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模卻是逐年擴(kuò)大。
據(jù)國(guó)燕委發(fā)布的《2020年燕窩行業(yè)白皮書(shū)》，2016—2020年，其市場(chǎng)分別為69.4億元、129億元、150億元、300億元和400億元。
尤其是2020年，我國(guó)燕窩消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模已比2018年增加了一倍多。
傳統(tǒng)燕窩消費(fèi)市場(chǎng)主要包括禮品市場(chǎng)、孕婦及中老年群體養(yǎng)生市場(chǎng)等，但隨著我國(guó)整體消費(fèi)水平提高、涌入行業(yè)的公司越來(lái)越多、電商化等變化，燕窩消費(fèi)呈現(xiàn)出年輕化、相對(duì)平價(jià)化等特點(diǎn)。
不過(guò)，相比其他保健品，燕窩行業(yè)也有其獨(dú)特性，比如原料依賴(lài)進(jìn)口，但消費(fèi)市場(chǎng)集中在國(guó)內(nèi)。
據(jù)中國(guó)檢驗(yàn)檢疫科學(xué)研究院發(fā)布的《2020年度燕窩溯源報(bào)告》，2020年我國(guó)進(jìn)口的溯源燕窩中印度尼西亞市場(chǎng)份額為79.28%、馬來(lái)西亞市場(chǎng)份額為20.69%。
2018年燕之屋位居國(guó)內(nèi)進(jìn)口商排名第2位，2019和2020年均位居國(guó)內(nèi)燕窩進(jìn)口商首位。
2020年燕之屋通過(guò)提前增加原料備貨，減少了疫情對(duì)海外原材料供應(yīng)的影響，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)依然不可忽視。
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燕窩和阿膠類(lèi)似，制作門(mén)檻不高，但毛利率驚人。
招股書(shū)披露，2018—2020年及2021年上半年，燕之屋的營(yíng)業(yè)收入分別為7.24億元、9.51億元和12.99億元和7.07億元；同期綜合毛利率分別為51.76%、48.55%、48.65%和51.00%。
盡管燕之屋的毛利率表現(xiàn)不錯(cuò)，但招股書(shū)中，對(duì)比與公司主要產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)模式類(lèi)似的同行業(yè)上市公司東阿阿膠(44.740, -2.24, -4.77%)、八馬茶業(yè)和天福茗茶，燕之屋卻不及同行表現(xiàn)。
同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)燕之屋的毛利率表現(xiàn)也不及行業(yè)毛利率平均值。
看到這些對(duì)比數(shù)據(jù)，估計(jì)燕之屋也委屈，不怪自己表現(xiàn)不好，只怪同行的賺錢(qián)能力更強(qiáng)。
但2018-2020年及2021年上半年，燕之屋凈利率分別為8.74%、8.32%、9.27%和9.09%。相比50%左右的毛利率，不足10%的凈利率并不算突出。
值得注意的是，燕之屋的主要燕窩產(chǎn)品分析中，均提及“銷(xiāo)售均價(jià)整體呈下降趨勢(shì)”。
其中部分原因是原材料采購(gòu)均價(jià)下降，另外不可忽視的同行之間的價(jià)格戰(zhàn)。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，燕之屋能否保持毛利率的增長(zhǎng)，還需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。
招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中，也提及燕窩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇可能導(dǎo)致燕窩相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格下降、銷(xiāo)售費(fèi)用占比增加、市場(chǎng)占有率下滑等不利后果。
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這種影響，在費(fèi)用構(gòu)成中也已有體現(xiàn)。
報(bào)告期內(nèi)，燕之屋的銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收的比例在三成左右，2018—2020年及2021年上半年分別為32.37%、32.4%、29.5%和27.95%；但同期的研發(fā)費(fèi)用則頗為“寒酸”，占比均不足2%。
再細(xì)看銷(xiāo)售費(fèi)用的構(gòu)成，主要就是廣告宣傳費(fèi)。
盡管2018年以來(lái)，燕之屋在壓縮銷(xiāo)售費(fèi)用，但廣告宣傳費(fèi)的開(kāi)支在銷(xiāo)售費(fèi)用的占比明顯提高。
2018-2020年及2021年上半年，燕之屋廣告宣傳費(fèi)占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為58.02%、60.84%、74.93%和72.52%。
報(bào)告期內(nèi)，燕之屋的廣告宣傳費(fèi)分別為13,601.10萬(wàn)元、18,739.98萬(wàn)元、23,733.89萬(wàn)元和12,238.49萬(wàn)元，占銷(xiāo)售收入的比例分別為18.78%、19.72%、18.27%和17.32%。
然而，這也是無(wú)法避免的，隨著小仙燉等新的入局者強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲，同仁堂(50.990, -0.46, -0.89%)等老牌企業(yè)加大燕窩產(chǎn)品的生產(chǎn)，燕之屋的壓力不小。
一方面產(chǎn)品創(chuàng)新方面，如鮮燉燕窩的流行，燕之屋也加大了該產(chǎn)品的營(yíng)收占比，從2018年的1.37%提升至2020年的27.82%。
但報(bào)告期內(nèi)，燕之屋的鮮燉燕窩產(chǎn)品的毛利率卻是逐年下滑，從2018年的64.88%下滑至46.19%。
同時(shí)，燕之屋還面臨存貨余額較大、線上銷(xiāo)售模式下第三方平臺(tái)收入集中度較高等風(fēng)險(xiǎn)。
比如，其線上銷(xiāo)售收入2018年為28,109.31萬(wàn)元；2020年已提升至71,841.47萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重從38.92%提升至55.51%，但主要集中在天貓平臺(tái)和京東平臺(tái)。
對(duì)燕窩行業(yè)而言，最大的挑戰(zhàn)還是食品安全和營(yíng)養(yǎng)價(jià)值的爭(zhēng)議。
食品安全方面，近年來(lái)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，相比以往有較大改善，2011年的“血燕事件”曾導(dǎo)致導(dǎo)致整個(gè)燕窩行業(yè)陷入危機(jī)。
近年來(lái)媒體多次曝光，燕窩的營(yíng)養(yǎng)甚至不如牛奶、雞蛋，一度被輿論吐槽燕窩消費(fèi)是“收智商稅”。
盡管?chē)?guó)燕委出面回應(yīng)，1克干燕窩的營(yíng)養(yǎng)相當(dāng)于40個(gè)雞蛋，但燕窩不菲的價(jià)格還是讓不少人質(zhì)疑，是否值得。
有意思的是，蜜姐在燕之屋的招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)，燕窩原材料的均價(jià)居然不足12元每克。
據(jù)招股書(shū)披露，燕之屋此次沖擊上市，擬募資高達(dá)10.19億元。
其中，約4.53億元用于生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)；約1.64億元用于燕之屋研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目；約2.13億元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目；約1.9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
不知道這樣的募資金額和擬投資安排，投資者們是否會(huì)買(mǎi)單？