12月2日，新浪財(cái)經(jīng)2021年會(huì)暨第14屆金麒麟論壇舉行。北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)、金融學(xué)教授劉俏，發(fā)表了主旨演講。
“在過去40多年的時(shí)間里，我們通過產(chǎn)業(yè)政策，通過激發(fā)市場(chǎng)微觀主體的活力，在整個(gè)中國(guó)不同的行業(yè)形成了一個(gè)非常密集的網(wǎng)絡(luò)狀的架構(gòu)。這張密的網(wǎng)絡(luò)里面，支撐的基礎(chǔ)是1.5億個(gè)經(jīng)濟(jì)的微觀單元，這里面也出現(xiàn)了很多節(jié)點(diǎn)行業(yè)。在這樣一個(gè)大的結(jié)構(gòu)之下，我們的產(chǎn)業(yè)政策、我們的五年規(guī)劃等，跟自下而上的市場(chǎng)微觀主體的活力合在一起之后，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。這里面涌現(xiàn)了很多節(jié)點(diǎn)行業(yè)，我們看到節(jié)點(diǎn)行業(yè)里發(fā)生了一些技術(shù)變革、技術(shù)進(jìn)步，這里面的一些產(chǎn)業(yè)政策、扶持政策本身產(chǎn)生一個(gè)外部的效應(yīng)，形成對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的背書效應(yīng)?！眲⑶握f。
在劉俏看來，產(chǎn)業(yè)政策成功的前提在于，一方面我們要有數(shù)量龐大的緊緊圍繞這些節(jié)點(diǎn)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)微觀單元；另外一方面，整個(gè)節(jié)點(diǎn)行業(yè)的出現(xiàn)和更替，依賴于大規(guī)模的投資，投資在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的推動(dòng)作用是巨大的。
“按照這個(gè)邏輯來理解，我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨著外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境的變化，一個(gè)很重要的觀察是中國(guó)在完成工業(yè)化進(jìn)程之后，我們整個(gè)全要素生產(chǎn)率的增速已經(jīng)降下來了，全要素生產(chǎn)率本身是推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要?jiǎng)恿χ?，高質(zhì)量發(fā)展本身跟全要素生產(chǎn)率的增速是連在一起?，F(xiàn)在我們進(jìn)入新的發(fā)展階段之后，真正要去為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)的穩(wěn)健發(fā)展找到新的動(dòng)能，最重要的一點(diǎn)就是思考怎么去提升或者保持我們整個(gè)全要素生產(chǎn)率的一個(gè)相對(duì)比較高的增長(zhǎng)速度?！眲⑶握f。
劉俏認(rèn)為，對(duì)中國(guó)而言，雖然挑戰(zhàn)非常艱巨，但是也有一些利好的因素。比如說整個(gè)中國(guó)在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的過程中，工業(yè)化本身可能會(huì)帶來全要素生產(chǎn)率的增速。同時(shí)新基建，也就是圍繞著工業(yè)化所需要的基礎(chǔ)設(shè)施的投資，它也會(huì)帶來全要素生產(chǎn)率增速的空間。
“中國(guó)制造業(yè)現(xiàn)在在GDP的占比下降得比較明顯，但我們的制造業(yè)仍然是占了全世界制造業(yè)的29%-30%。未來保持一定的制造業(yè)的規(guī)模和比例，它對(duì)提升全要素生產(chǎn)率是有利的。同時(shí)，我們還講到更徹底的改革開放、高水平開放、更徹底的改革舉措，它能帶來資源配置效率的提升。”劉俏說。
劉俏指出，中國(guó)的碳中和戰(zhàn)略也會(huì)帶來一個(gè)巨大的機(jī)遇?！耙獙?shí)現(xiàn)碳中和，會(huì)進(jìn)行巨大的投資，它會(huì)對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式、對(duì)未來的產(chǎn)業(yè)模式形成巨大的一個(gè)推動(dòng)?！眲⑶握f。
在劉俏看來，現(xiàn)在是我們需要思考未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的時(shí)候。
“我自己有一個(gè)判斷，很可能我們是站在一個(gè)新的文明的開端。未來的30年、40年，能源結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大的變化，從化石能源向非化石能源變遷。與此同時(shí)，人和人之間互動(dòng)的方式，隨著電信技術(shù)的發(fā)展，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)的發(fā)展，也可能會(huì)出現(xiàn)巨大的變化。當(dāng)這兩個(gè)特征發(fā)生變化的時(shí)候，是否意味著我們會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的文明形態(tài)?！眲⑶握f。
劉俏表示，而進(jìn)入這樣一個(gè)新的文明形態(tài)，需要巨量的投資、海量的投資，這些投資怎么去獲得資金來源？中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)將怎么去演進(jìn)？哪些行業(yè)會(huì)崛起成為未來的節(jié)點(diǎn)行業(yè)？
“所以，在2022開啟之前，在面臨一個(gè)新的文明時(shí)代開啟的這樣一個(gè)大背景下，去思考這些問題，是我們制定宏觀政策需要把握的一些重要關(guān)鍵點(diǎn)，我們需要一個(gè)新的投融資體系，我們需要保持一定的增長(zhǎng)，我們需要在這個(gè)過程中去防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！眲⑶握f。
劉俏指出，這帶來一個(gè)很大的問題，這樣一個(gè)目標(biāo)跟現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的這種框架體系之間有沒有沖突？有沒有對(duì)立？
“因?yàn)槲覀冎v到現(xiàn)在的宏觀政策，基本上它錨定的一個(gè)重要的宏觀變量是GDP，而GDP是個(gè)流量的概念，它衡量一個(gè)國(guó)家在一年對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的這樣一個(gè)總體規(guī)模，但事實(shí)上我們從研究投資角度講，投資它應(yīng)該錨定的是一個(gè)國(guó)家未來的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、未來的投資機(jī)會(huì)。換句話講，如果用GDP這樣一個(gè)偏窄的、狹義的這個(gè)國(guó)家價(jià)值、國(guó)家能力的這樣一個(gè)指標(biāo)作為錨，去理解投資、理解融資的話，很可能我們得到一些結(jié)論，我們現(xiàn)在的杠桿率已經(jīng)很高了，或者是我們的投資率是不是已經(jīng)很高了?！眲⑶握f。
劉俏表示，但事實(shí)上在我們面對(duì)一個(gè)百年未有之大變局的背景下，我們需要大量的投資在新的這些節(jié)點(diǎn)技術(shù)、節(jié)點(diǎn)行業(yè)，我們大量的關(guān)鍵問題需要解決的背景下，我們的宏觀政策到底錨定的價(jià)值是GDP還是一個(gè)整體價(jià)值的概念，這就會(huì)帶來宏觀政策環(huán)境、宏觀政策力度完全不同的看法，如果用比較積極的貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策，比較擔(dān)心的一個(gè)問題在于會(huì)帶來高杠桿率，帶來比較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
“當(dāng)一個(gè)國(guó)家的整體價(jià)值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它的GDP的時(shí)候，這些國(guó)家其實(shí)有非常非常廣闊的宏觀政策的實(shí)施空間，這種情況下，它即使信貸上升，它也不一定會(huì)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，完全是可以采取一些比較積極的財(cái)政政策或者貨幣政策，來獲得一個(gè)比較理想的政策效果。但這背后可能需要一些前提，包括新增的信貸，它需要配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，配置到經(jīng)濟(jì)生活的關(guān)鍵行業(yè)和節(jié)點(diǎn)行業(yè)，同時(shí)也需要支撐這個(gè)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的數(shù)量龐大的經(jīng)濟(jì)微觀主體，這些企業(yè)或者個(gè)體工商戶，能夠從這種比較積極的財(cái)政政策和貨幣政策中受益?！眲⑶握f。
在劉俏看來，對(duì)我們目前這個(gè)階段，對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)國(guó)家，它具備強(qiáng)大的國(guó)家能力，具備強(qiáng)大的國(guó)家資源動(dòng)員能力，而且?guī)缀跏菬o窮盡的投資機(jī)會(huì)的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，可能我們重新思考宏觀政策的出發(fā)點(diǎn)，它是錨定這樣一些經(jīng)濟(jì)變量，是非常有價(jià)值的一種思考?；谶@樣一個(gè)觀察、這樣一種考慮，劉俏對(duì)未來一年、兩年的政策建議，基本的思路還是在于整個(gè)政策的框架體系，可能需要從簡(jiǎn)單的GDP，向更長(zhǎng)期的一個(gè)價(jià)值——整體價(jià)值轉(zhuǎn)移。
“這種情況下，其實(shí)我們需要大量的投資，我們需要中國(guó)保持一定的超前投資，提高投資率。這樣，如何構(gòu)建一個(gè)新的投融資體系，可能是我們未來宏觀政策體系需要去直面的一個(gè)積極性的問題。當(dāng)然投資解決資金來源，可能是最主要的一個(gè)手段，在目前看，在財(cái)政政策和貨幣政策方面，可能我們需要比較積極一些。當(dāng)然資金到位之后，我們希望這些海量投資，它最終是依靠市場(chǎng)來發(fā)揮資源配置的一個(gè)決定性作用，這也是在中國(guó)新的發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)有為政府和有效市場(chǎng)更有效結(jié)合的一種重要方式?！眲⑶握f。
在劉俏看來，未來的十年、二十年、三十年時(shí)間里，伴隨著一個(gè)新的文明形態(tài)的到來，我們生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)發(fā)生巨大的變化，新的節(jié)點(diǎn)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)。從現(xiàn)在過渡到未來的階段，我們需要采取更加積極的財(cái)政政策，甚至可以叫做“穩(wěn)中有進(jìn)的貨幣政策”。通過這種方式，我們獲得整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這樣一個(gè)階段發(fā)展所需要的海量的投資的資金。
“在未來的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)或者關(guān)鍵領(lǐng)域投資，我們可以鎖定一些對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)有重大作用的一些關(guān)鍵領(lǐng)域，比如雙碳目標(biāo)本身需要巨量的投資，我們現(xiàn)在有1.5億的經(jīng)濟(jì)微觀主體、經(jīng)濟(jì)微觀單元，怎么對(duì)這些經(jīng)濟(jì)微觀主體進(jìn)行扶持，讓他們能夠保持活力，這是未來投資的一個(gè)很重要的關(guān)鍵點(diǎn)。共同富裕也是，新基建也是，我們的基礎(chǔ)研發(fā)也是，我們的美麗鄉(xiāng)村、人力資本教育的投資也是，新型城鎮(zhèn)化公共服務(wù)體系也是。”劉俏說。
劉俏指出，生育福利這一塊，我們的人口結(jié)構(gòu)惡化的速度在加劇，有沒有可能通過積極的財(cái)政政策或者貨幣政策所獲得的海量資金往生育扶持方面傾斜，比如對(duì)三胎有一些現(xiàn)金補(bǔ)貼，營(yíng)造一個(gè)比較好的，壓力相對(duì)會(huì)減輕的這樣一種生育的氛圍和環(huán)境，通過這種方式來提升人口的出生率，改善我們的人口結(jié)構(gòu)。
“這可能都是在未來一段時(shí)間，在中國(guó)新的動(dòng)能形成的過程中我們需要去關(guān)注的，需要去‘保投資、穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)’的一些關(guān)鍵領(lǐng)域和節(jié)點(diǎn)行業(yè)?！眲⑶握f。
劉俏表示，這個(gè)過程中也需要我們?nèi)フJ(rèn)真思考宏觀政策效果的評(píng)估體系。這里面的基本原則在于，只要這個(gè)宏觀政策本身有利于新的發(fā)展動(dòng)能的出現(xiàn)，有利于生態(tài)文明建設(shè)，有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持一定的增速，有利于這1.5億個(gè)中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶的生存和發(fā)展，甚至從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看有利于國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的提升，我們?cè)谥贫ㄕ叩臅r(shí)候就可以有更大的靈活，也可以在某些時(shí)候采取一些更為積極的態(tài)度。
以下為演講實(shí)錄：
大家好，非常高興有機(jī)會(huì)參加新浪財(cái)經(jīng)的金麒麟論壇。今天我想從宏觀政策的角度，討論一下未來一段時(shí)間整個(gè)宏觀政策的出發(fā)點(diǎn)，按照順序應(yīng)該是保投資、穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)。
大致上我從幾個(gè)角度來分析這個(gè)問題：
首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展底層邏輯的變化。
第二，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一些新的構(gòu)想、看法。
第三，針對(duì)未來一段時(shí)間整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我提一些比較具體的在財(cái)政政策和貨幣政策方面的建議。
這個(gè)圖是我們?cè)谧罱芯窟^程中整理出來的中國(guó)1987年到2017年生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的變化。某種程度上來講，看到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式的邏輯。在過去40多年的時(shí)間里，我們通過產(chǎn)業(yè)政策，通過激發(fā)市場(chǎng)微觀主體的活力，整個(gè)中國(guó)不同的行業(yè)形成了一個(gè)非常密集的網(wǎng)絡(luò)狀的架構(gòu)。這張密的網(wǎng)絡(luò)里面，支撐的基礎(chǔ)是1.5億個(gè)經(jīng)濟(jì)的微觀單元，這里面也出現(xiàn)了很多節(jié)點(diǎn)行業(yè)。
在這樣一個(gè)大的結(jié)構(gòu)之下，我們的產(chǎn)業(yè)政策、我們的五年規(guī)劃、舉國(guó)體制、地方政府債務(wù)，它跟自下而上的市場(chǎng)微觀主體的活力合在一起之后，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。這里面涌現(xiàn)了很多節(jié)點(diǎn)行業(yè)，我們看到節(jié)點(diǎn)行業(yè)里發(fā)生了一些技術(shù)變革、技術(shù)進(jìn)步，這里面的一些產(chǎn)業(yè)政策、扶持政策本身產(chǎn)生一個(gè)外部的效應(yīng)，形成對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的背書效應(yīng)。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過去40年中，我們要梳理的話，我個(gè)人感覺是一個(gè)特別好的底層邏輯變遷的模型。
產(chǎn)業(yè)政策成功的前提在于，一方面我們要有數(shù)量龐大的緊緊圍繞這些節(jié)點(diǎn)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)微觀單元；另外一方面，整個(gè)節(jié)點(diǎn)行業(yè)的出現(xiàn)和更替，依賴于大規(guī)模的投資，投資在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的推動(dòng)作用是巨大的。
按照這個(gè)邏輯來理解，我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨著外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境的變化，一個(gè)很重要的觀察是在于中國(guó)在完成工業(yè)化進(jìn)程之后，我們整個(gè)全要素生產(chǎn)率的增速已經(jīng)降下來了，最近這個(gè)數(shù)字在2%左右。我們都了解，全要素生產(chǎn)率本身是推動(dòng)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能最重要的一個(gè)動(dòng)力之源，高質(zhì)量發(fā)展本身跟全要素生產(chǎn)率的增速是連在一起。
現(xiàn)在我們進(jìn)入新的發(fā)展階段之后，真正要去為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)的穩(wěn)健發(fā)展找到新的動(dòng)能，最重要的一點(diǎn)是思考怎么去提升或者保持我們整個(gè)全要素生產(chǎn)率的一個(gè)相對(duì)比較高的增長(zhǎng)速度。
在整個(gè)政策基本面的討論，對(duì)中國(guó)而言，雖然挑戰(zhàn)是非常艱巨，但是我們也有一些利好的因素，比如說整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的這樣一個(gè)巨大發(fā)展的過程，工業(yè)化本身它可能會(huì)帶來全要素生產(chǎn)率的增速。同時(shí)新基建，也就是圍繞著工業(yè)化所需要的這樣一些基礎(chǔ)設(shè)施的投資，它也會(huì)帶來全要素生產(chǎn)率增速的空間。我們有大國(guó)工業(yè)，中國(guó)的制造業(yè)現(xiàn)在在GDP的占比已經(jīng)下降得比較明顯，但我們的制造業(yè)仍然是占了全世界制造業(yè)的29%-30%。未來保持一定的制造業(yè)的規(guī)模和比例，它對(duì)提升全要素生產(chǎn)率是有利的。同時(shí)，我們還講到更徹底的改革開放、高水平開放、更徹底的改革舉措，它能帶來資源配置效率的提升。
最后，碳中和。我們初步估測(cè)了一下，如果按照一些比較保守的預(yù)測(cè)，可能到2050年全世界實(shí)現(xiàn)碳中和，按照國(guó)際可再生能源署的估測(cè)，可能需要的投資是131萬億美元，我們占全世界碳排放的30%左右，如果這筆資金等比例投資的話，我們需要投資應(yīng)該是255萬億。這么巨大的投資，它會(huì)對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式、對(duì)未來的產(chǎn)業(yè)模式形成巨大的一個(gè)推動(dòng)。
這里面我們真的需要思考的迎接未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的時(shí)候，我自己有一個(gè)判斷，很可能我們是站在一個(gè)新的文明的開端。大家看到這個(gè)圖，這是工業(yè)文明時(shí)候兩個(gè)標(biāo)志性的人物。工業(yè)文明可能主要是由兩個(gè)重要的特征來決定的，一個(gè)是用的化石能源，愛迪生發(fā)明電力，改變?nèi)说纳罘绞剑淖兞宋拿鞯奶卣?。另外一點(diǎn)就是人和人之間的溝通方式、出行方式、互動(dòng)方式，隨著無線電的出現(xiàn)，發(fā)生巨大的變化，馬克尼是另外一個(gè)代表性人物。
思考這樣一個(gè)問題，我們現(xiàn)在在討論未來的30年、40年，能源結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大的變化，從化石能源向非化石能源變遷。與此同時(shí)，人和人之間互動(dòng)的方式，隨著電信技術(shù)的發(fā)展，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)的發(fā)展，那也可能會(huì)出現(xiàn)巨大的變化。當(dāng)這兩個(gè)特征發(fā)生變化的時(shí)候，是否意味著我們會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的文明形態(tài)，而進(jìn)入這樣一個(gè)新的文明形態(tài)，我們需要巨量的投資、海量的投資，這些投資怎么去獲得資金來源？中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)將怎么去演進(jìn)，哪些行業(yè)會(huì)崛起成為未來的節(jié)點(diǎn)行業(yè)？
所以，在2022開啟之前，在面臨一個(gè)新的文明時(shí)代開啟的這樣一個(gè)大背景下，去思考這些問題，是我們制定宏觀政策需要把握的一些重要的關(guān)鍵點(diǎn)，我們需要一個(gè)新的投融資體系，我們需要保持一定的增長(zhǎng)，我們需要在這個(gè)過程中去防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
帶來一個(gè)很大的問題，這樣一個(gè)目標(biāo)跟我們現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的這種框架體系之間有沒有沖突？有沒有對(duì)立？我自己前兩天一直在思考一個(gè)問題，也是對(duì)現(xiàn)有宏觀政策框架的一個(gè)反思，不敢叫批評(píng)。因?yàn)槲覀冎v到現(xiàn)在的宏觀政策，基本上它錨定的一個(gè)重要的宏觀變量是GDP，而GDP是個(gè)流量的概念，它衡量一個(gè)國(guó)家在一年對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的這樣一個(gè)總體規(guī)模，但事實(shí)上我們從研究投資角度講，投資它應(yīng)該錨定的是一個(gè)國(guó)家未來的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、未來的投資機(jī)會(huì)。換句話講，如果用GDP這樣一個(gè)偏窄的、狹義的這個(gè)國(guó)家價(jià)值、國(guó)家能力的這樣一個(gè)指標(biāo)作為錨，去理解投資、理解融資的話，很可能我們得到一些結(jié)論，我們現(xiàn)在的杠桿率已經(jīng)很高了，或者是我們的投資率是不是已經(jīng)很高了。但事實(shí)上在我們面對(duì)一個(gè)百年未有之大變局的背景下，我們需要大量的投資在新的這些節(jié)點(diǎn)技術(shù)、節(jié)點(diǎn)行業(yè)，我們大量的關(guān)鍵問題需要解決的背景下，我們的宏觀政策到底它錨定的價(jià)值是GDP還是一個(gè)整體價(jià)值的概念。
這就會(huì)帶來宏觀政策環(huán)境、宏觀政策力度完全不同的看法，如果用比較積極的貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策，比較擔(dān)心的一個(gè)問題在于會(huì)帶來高杠桿率，帶來比較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，到目前為止，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界都秉持這樣一個(gè)觀點(diǎn)，像明斯基、金德伯克，他們最近的一些研究都在講這個(gè)事情，全球金融危機(jī)導(dǎo)致的原因還是在于債務(wù)，或者是整個(gè)銀行體系、金融體系信貸擴(kuò)張速度過快產(chǎn)生泡沫，泡沫破裂之后最終導(dǎo)致危機(jī)的出現(xiàn)。
我這里有一個(gè)簡(jiǎn)單的有點(diǎn)像思想試驗(yàn)的分析，我們針對(duì)全球金融危機(jī)跨國(guó)的比較研究，發(fā)現(xiàn)我們?cè)诤芏鄷r(shí)候討論導(dǎo)致危機(jī)的成因的時(shí)候，我們看的還是整個(gè)信用債跟GDP的比例，這是最常見采用的一個(gè)指標(biāo)。但事實(shí)上，如果GDP是一個(gè)對(duì)國(guó)家價(jià)值相對(duì)來說不這么準(zhǔn)確的衡量，那么我們找到一個(gè)更廣義的一個(gè)整體價(jià)值衡量的話，這種情況下會(huì)不會(huì)還有同樣的結(jié)論？說一個(gè)國(guó)家它的債務(wù)率已經(jīng)很高了，或者投資率已經(jīng)很高了，這一點(diǎn)是值得商榷的。在我們最近的分析里面，我們用一個(gè)新的指標(biāo)，我們沒有用GDP，而是用一個(gè)有點(diǎn)類似整體價(jià)值這樣一個(gè)量度，比如說用“夜間燈光”所推出來的GDP，或者說是用一個(gè)廣義的經(jīng)濟(jì)福利的量度，用它來衡量一個(gè)國(guó)家的整體價(jià)值。我們發(fā)現(xiàn)什么？當(dāng)一個(gè)國(guó)家的整體價(jià)值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它的GDP的時(shí)候，這些國(guó)家其實(shí)有非常非常廣闊的宏觀政策的實(shí)施空間，這種情況下，它即使信貸上升，它也不一定會(huì)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，完全是可以采取一些比較積極的財(cái)政政策或者貨幣政策，來獲得一個(gè)比較理想的政策效果。但這背后可能需要一些前提，包括新增的信貸，它需要配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，配置到經(jīng)濟(jì)生活的關(guān)鍵行業(yè)和節(jié)點(diǎn)行業(yè)，同時(shí)也需要支撐這個(gè)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的數(shù)量龐大的經(jīng)濟(jì)微觀主體，這些企業(yè)或者個(gè)體工商戶，能夠從這種比較積極的財(cái)政政策和貨幣政策中受益。
具體分析我就不去展開，發(fā)現(xiàn)本身或者是這種思考框架本身，某種程度上挑戰(zhàn)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于金融危機(jī)成因的這樣一些理論，它對(duì)我們目前這個(gè)階段，對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)國(guó)家，它具備強(qiáng)大的國(guó)家能力，具備強(qiáng)大的國(guó)家資源動(dòng)員能力，而且面臨幾乎是無窮盡的未來的投資機(jī)會(huì)的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，可能我們重新思考宏觀政策的出發(fā)點(diǎn)，它是錨定這樣一些經(jīng)濟(jì)變量，是非常有價(jià)值的一種思考。
基于這樣一個(gè)觀察、這樣一種考慮，我對(duì)未來一年、兩年，有這樣幾個(gè)具體的政策建議?；镜乃悸愤€是在于我們整個(gè)政策的框架體系，可能需要從簡(jiǎn)單的GDP，向更長(zhǎng)期的一個(gè)價(jià)值——整體價(jià)值轉(zhuǎn)移。這種情況下，其實(shí)我們需要大量的投資，我們需要中國(guó)保持一定的超前投資，提高投資率。這樣，如何構(gòu)建一個(gè)新的投融資體系，可能是我們未來宏觀政策體系需要去直面的一個(gè)積極性的問題。當(dāng)然投資解決資金來源，可能是最主要的一個(gè)手段，在目前看，在財(cái)政政策和貨幣政策方面，可能我們需要比較積極一些。當(dāng)然資金到位之后，我們希望這些海量投資，它最終是依靠市場(chǎng)來發(fā)揮資源配置的一個(gè)決定性作用，這也是在中國(guó)新的發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)有為政府和有效市場(chǎng)更有效結(jié)合的一種重要方式。
具體而言，我還是希望大家再重新看一下生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)圖，這是2017年的中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)圖，在未來的十年、二十年、三十年時(shí)間里，伴隨著一個(gè)新的文明形態(tài)的到來，我們生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)發(fā)生巨大的變化，新的節(jié)點(diǎn)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)。從現(xiàn)在過渡到未來的階段，我們需要采取更加積極的財(cái)政政策，甚至可以叫做“穩(wěn)中有進(jìn)的貨幣政策”。通過這種方式，我們獲得整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這樣一個(gè)階段發(fā)展所需要的海量的投資的資金。
在未來的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)或者關(guān)鍵領(lǐng)域投資，我們可以鎖定一些對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)有重大作用的一些關(guān)鍵領(lǐng)域，比如雙碳目標(biāo)本身需要巨量的投資，我們現(xiàn)在有1.5億的經(jīng)濟(jì)微觀主體、經(jīng)濟(jì)微觀單元，怎么對(duì)這些經(jīng)濟(jì)微觀主體進(jìn)行扶持，讓他們能夠保持活力，這是未來投資的一個(gè)很重要的關(guān)鍵點(diǎn)。
共同富裕也是，新基建也是，我們的基礎(chǔ)研發(fā)也是，我們的美麗鄉(xiāng)村、人力資本教育的投資也是，新型城鎮(zhèn)化公共服務(wù)體系也是。生育福利這一塊，我們的人口結(jié)構(gòu)惡化的速度在加劇，有沒有可能通過積極的財(cái)政政策或者貨幣政策所獲得的海量資金往生育扶持方面傾斜，比如對(duì)三胎有一些現(xiàn)金補(bǔ)貼，營(yíng)造一個(gè)比較好的，壓力相對(duì)會(huì)減輕的這樣一種生育的氛圍和環(huán)境，通過這種方式來提升人口的出生率，希望能夠改善我們的人口結(jié)構(gòu)。這可能都是在未來一段時(shí)間，在中國(guó)新的動(dòng)能形成的過程中我們需要去關(guān)注的，需要去“保投資、穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)”的一些關(guān)鍵領(lǐng)域和節(jié)點(diǎn)行業(yè)。
在這個(gè)過程中肯定也需要我們?nèi)フJ(rèn)真思考宏觀政策效果的評(píng)估體系，這里面的基本原則在于，只要這個(gè)宏觀政策本身有利于新的發(fā)展動(dòng)能的出現(xiàn)，有利于生態(tài)文明建設(shè)，有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持一定的增速，有利于這1.5億個(gè)中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶的生存和發(fā)展，甚至從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度，有利于國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的提升，我們?cè)谥贫ㄕ叩臅r(shí)候可以有更大的靈活，也可以在某些時(shí)候采取一些更為積極的態(tài)度。
好的，很高興跟大家分享這些，謝謝。