最能燒錢的蔚來，市值成了三寶之首
編者按：本文來自微信公眾號“互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)云榜”（ID:hlwfengyun），作者：bobo，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
5月26日，隨著理想汽車交出2021年Q1財報成績單，國內(nèi)造車三寶蔚來、理想、小鵬2021年第一季度的作業(yè)也算交齊。
財報公布后，三家股價均呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢，在經(jīng)歷了3月份的股價齊齊下跌，市值接近腰斬的“共患難”之后，新勢力三寶股價終于迎來了“同富貴”，大概是由于同屬于國內(nèi)新能源汽車市場的佼佼者，所處市場環(huán)境和企業(yè)體量也都類似，間接導(dǎo)致了投資者對三家企業(yè)的看法也大致相同，這一點(diǎn)在K線圖的走勢反應(yīng)上來看尤為明顯。
三家股價對比
如果綜合三家企業(yè)的經(jīng)營策略與產(chǎn)品特點(diǎn)，從一季度財報入手，結(jié)合往季財報觀察去看蔚來、理想、小鵬，他們各自都存在有什么優(yōu)勢與缺陷呢？
最能燒錢的蔚來，市值成了三寶之首
蔚來一季度營收79.8億元，同比增長481.8%，營收為新勢力三寶第一，同樣領(lǐng)先的是蔚來的總市值，截止至2021年6月3日收盤，蔚來總市值為674.41億美元，超過理想與小鵬的市值總和（小鵬280.56億美元，理想220.19億美元）。
蔚來領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，大概由于蔚來擺脫了前期投入高，燒錢多毛利率卻低的困境。蔚來一季度財報顯示，毛利率高達(dá)19.5%，為同季度三家企業(yè)中最高，糾葛不清的優(yōu)劣勢在增長的毛利率下顯得逐漸清晰，蔚來從三寶中最能燒錢的一家，成功轉(zhuǎn)為了最能賺錢的那個領(lǐng)先者。
能燒錢不一定代表“會”燒錢，有投入資金是件好事，但投向錯的地方就成了壞事。從2020年的經(jīng)營虧損和運(yùn)營成本可以看出，蔚來較為重視用戶端體驗(yàn)，2020年蔚來全年經(jīng)營虧損收窄至46億元，運(yùn)營成本減少至64.8億元，蔚來雖然已經(jīng)意識到因過于重視用戶端體驗(yàn)，會導(dǎo)致運(yùn)營成本和經(jīng)營成本的高額支出，但或許由于企業(yè)管理慣性的問題，無法短時間內(nèi)有效解決，致使蔚來陷入毛利潤難以提升。
彼時，蔚來的毛利率還為-12.2%，每賣出一輛車虧損就會擴(kuò)大一分，但或許就像美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文說的那樣：“在新能源造車這么偉大的市場里，賺錢是可恥的。”蔚來身體力行在研發(fā)成本端加大投入，同時完善銷售渠道的建設(shè)，如果說“人生走的路，每一步都算數(shù)”的話，那這句話在蔚來的身上就是，“前期的每一分投入，都為在為現(xiàn)在的市值和盈利鋪路”。
蔚來也許是看到了星辰大海，并相信未來一定能抵達(dá)彼岸，蔚來選擇了繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能拓寬銷路。先是與江淮合作啟動了工廠的擴(kuò)建工作，計劃到2021年底實(shí)現(xiàn)單班15萬，雙班30萬產(chǎn)能；銷路上蔚來設(shè)有23個蔚來中心和203個蔚來空間，覆蓋中國121個城市，2021年計劃繼續(xù)增設(shè)蔚來中心和蔚來空間到43個和323個；2020年7月24日，蔚來上市新產(chǎn)品“EC6”拓寬產(chǎn)品線。
現(xiàn)在回頭來看，蔚來的每一步都走的極為大膽，但當(dāng)下超過理想與小鵬總和的市值和上升的毛利率，證明了蔚來當(dāng)時抉擇的正確性，蔚來不止能燒錢，而且“會”燒錢。而在其中起到作用的大概有三點(diǎn)，一是品牌力的打造，二是較為豐富的產(chǎn)品線，三是規(guī)模效應(yīng)所帶來的邊際成本遞減。
但當(dāng)下看似風(fēng)光的蔚來，存在著一些難以解決的問題。
一是“代工”的生產(chǎn)模式。銷量領(lǐng)先的蔚來長期被產(chǎn)能問題所困擾，當(dāng)下蔚來的ES8、ES6、EC6車型均由江淮蔚來工廠生產(chǎn)，自2018年4月投產(chǎn)至2020年末，蔚來向江淮汽車支付有損失補(bǔ)償4.555億元及制造加工費(fèi)7.784億元，在小鵬也從海馬“代工”轉(zhuǎn)為自建工廠的當(dāng)下，新勢力三寶中采用“代工”模式的已只剩蔚來一家。
二是供應(yīng)鏈合作伙伴的產(chǎn)能不足。此前蔚來因芯片短缺，暫停了生產(chǎn)活動5個工作日，原本具備月產(chǎn)1萬產(chǎn)能的工廠，因生產(chǎn)材料短缺只能實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)7500臺，產(chǎn)能下降一方面減少了蔚來的銷量，間接造成整體營收下降，另一方面產(chǎn)能下降促使交付周期延長，會打擊到消費(fèi)者的購買傾向。
產(chǎn)品單一的理想，陷入增長困境
前文提到美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文說過“在新能源造車這么偉大的市場里，賺錢是可恥的。”而美團(tuán)作為理想的投資方之一，作為美團(tuán)前副總裁的王慧文說的這句話，可以稱作是“官方吐槽”。#p#分頁標(biāo)題#e#
理想作為三寶中最會控制成本的那個，在蔚來和小鵬的毛利率還為負(fù)時，理想就已具備了自我造血能力，2020年Q1蔚來毛利率為-12.2%，小鵬為-4.8%，理想則達(dá)到了8.4%，究其原因，正是理想對成本控制的執(zhí)念和對研發(fā)投入的克制。
成本控制體現(xiàn)在銷售渠道建設(shè)的落后，2020年理想門店數(shù)量不足50家，與蔚來和小鵬超過百家的銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量相比稍顯掉隊，而研發(fā)投入方面，2020年理想在售車型只有“理想one”一款，相比蔚來3款小鵬2款，理想產(chǎn)品線較為單薄。
但好在理想通過特有的增程技術(shù)形成了產(chǎn)品差異，2020年理想通過“理想one”一個產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了全年交付量超過小鵬，產(chǎn)品單一的理想?yún)s能完成銷量反超的原因有二。
一是用戶需求定位準(zhǔn)確。“理想one”定位為家庭第一輛車，主要面對第一輛車用戶、奶爸用戶和對生活品質(zhì)有要求的消費(fèi)群體，其6座和7座的選擇以及后備箱的容量，加上理想廣告中“創(chuàng)造移動的家，創(chuàng)造幸福的家”的理念，錨定了一批剛需用戶。
二是增程技術(shù)解決了續(xù)航的剛需問題。目前充電基礎(chǔ)設(shè)施便利程度與加油站相比，便利性仍有不足，所以大部分用戶在家庭第一輛汽車購買選擇上，純電汽車的續(xù)航問題會影響消費(fèi)者購買決定。同時，由于北方冬季較為寒冷，會導(dǎo)致電池能量衰減，而增程式電機(jī)可以通過“油換電”實(shí)現(xiàn)即時發(fā)電即時使用避免了能量衰減的問題。
解決了空間、續(xù)航、品質(zhì)需求，同時與純電動汽車和傳統(tǒng)燃油汽車形成產(chǎn)品差異的“理想one”，用精準(zhǔn)額用戶需求定位和增程式驅(qū)動的特點(diǎn)，滿足了第一輛車用戶的剛需，找到客群的理想銷量得到了提升。
但“理想one”暫時成就銷量的同時也為以后埋下了禍根。
2021年Q1，理想交付量為12579輛，小鵬交付量為13340輛，小鵬一季度銷量反超理想，導(dǎo)致理想銷量落后的原因大概有兩點(diǎn)。
一是產(chǎn)品單一。5月25日晚理想發(fā)布新車“2021款理想one”，從名字也可以看出，理想這次的新產(chǎn)品是在“理想one”的基礎(chǔ)上進(jìn)行了一些升級，用傳統(tǒng)汽車行業(yè)來講就是“小改款”，而不是真正的新產(chǎn)品，同時，由于理想此次新品發(fā)布對消費(fèi)者有所隱瞞，招至了一些4、5月購車的“老”用戶的不滿，對品牌形象和口碑都造成了一定影響，產(chǎn)品單一的理想亟需真正的新品來擴(kuò)充產(chǎn)品線。
二是目標(biāo)客群有限。理想主要消化的是奶爸和家庭第一輛車用戶，其中大型SUV的外觀設(shè)計也不夠年輕化，并且入門33.8萬的價格門檻也勸退了一些消費(fèi)者，產(chǎn)品單一的理想缺少低門檻的產(chǎn)品吸引不同群體的消費(fèi)者進(jìn)入。
對標(biāo)特斯拉的小鵬，找不到自己的特點(diǎn)
2021年一季度小鵬營收為29.51億，毛利率為11.2%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在新勢力三寶中均處于墊底。
與蔚來和理想各有特點(diǎn)不同，從小鵬兩款車型身上都能找到一些特斯拉的影子，P7剛推出時似乎就是在對標(biāo)特斯拉Model 3，而G3的前臉多少都能看出些特斯拉model X和model Y的精氣神。
除外觀之外，小鵬也在嘗試著像特斯拉一樣“賣軟件”盈利，一向舍得研發(fā)投入的小鵬汽車的自動駕駛技術(shù)，與蔚來和理想相比較為領(lǐng)先，其自動駕駛輔助系統(tǒng)XPILOT3.0已經(jīng)達(dá)到L3自動駕駛級別，據(jù)何小鵬透露，自1月下旬XPILOT3.0通過OTA升級后，一季度的整車收入中首次確認(rèn)了XPILOT的軟件收入。
雖說電動汽車未來的整體行業(yè)趨勢會朝著軟件銷售發(fā)展，但曾經(jīng)對標(biāo)特斯拉的小鵬汽車如今連商業(yè)模式也開始向?qū)κ挚繑n，軟硬件都尚未突圍的當(dāng)下，小鵬未來的發(fā)展空間有多大的想象力呢？
小鵬看的似乎是長期價值，無論是自動駕駛的投入，還是擺脫海馬“代工”自建工廠，小鵬汽車當(dāng)下似乎并不準(zhǔn)備賺錢，不著急盈利的小鵬有著自己的底氣。
截止2021年3月31日，小鵬擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、受限資金、短期存款、短期投資和長期存款為共計人民幣362億元，而理想現(xiàn)金儲備（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，受限現(xiàn)金與定期存款和短期投資余額）為303.6億元。
如今互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)汽車企業(yè)扎堆進(jìn)入新能源造車市場，百度、吉利、小米等資源豐富的強(qiáng)者加入，新能源造車市場的藍(lán)海戰(zhàn)局入境已成血海，大批資本涌入造車行業(yè)，自動駕駛技術(shù)尚未完全落地商用的當(dāng)下，資本成為造車牌桌的通用籌碼。#p#分頁標(biāo)題#e#
就像理想CEO李想在被問到是否有回到A股或港股上市的打算時的回答那樣，“錢肯定多多益善，理想汽車不介意以任何一種方式獲得資金儲備，含資本市場、二級市場、銀行貸款、發(fā)債等各種形式?！比魏涡问降馁Y金儲備都可以直接轉(zhuǎn)換為競爭力，新能源造車戰(zhàn)局進(jìn)入白熱化的當(dāng)下，現(xiàn)金儲備即是競爭力的體現(xiàn)，也是已經(jīng)上市的三家企業(yè)股票價值的基本面的反映。
寫在最后：
綜合往年財報數(shù)據(jù)和新勢力三寶如今的現(xiàn)金儲備情況來看，截止2021年6月3日，蔚來市值674.41億美元，小鵬市值280.86億美元，理想市值220.19億美元；蔚來、小鵬、理想的現(xiàn)金儲備（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，受限現(xiàn)金與定期存款和短期投資余額）分別為475億元、362億元、303.6億元。
投資市場亙古不變的鐵律，價格會直接作用于價格，價值的作用卻要經(jīng)過長期的持有才能檢驗(yàn)，新勢力三寶中，誰會是更適合長期持有的那個呢？