原標(biāo)題：跟誰學(xué)大戰(zhàn)空頭十幾回合后 集體訴訟又兵臨城下
作者：毛可馨
美國上市的中概股跟誰學(xué)曾因亮眼的業(yè)績備受關(guān)注，同時引來數(shù)家空頭“狙擊”。多輪交戰(zhàn)之后，跟誰學(xué)股價一路高歌，公司發(fā)布第三方調(diào)查結(jié)果暫時平息了波瀾，而投資者集體訴訟仍在進(jìn)行之中，層層迷霧仍待撥開。
拋開做空事件，跟誰學(xué)去年業(yè)績受高額營銷費用拖累而由盈轉(zhuǎn)虧，在線教育市場競爭趨向白熱化，燒錢大戰(zhàn)愈演愈烈，但最終誰能跑通商業(yè)模式實現(xiàn)盈利，仍然要依靠優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)。
集體訴訟進(jìn)行中
經(jīng)歷連番做空后，跟誰學(xué)于3月2日發(fā)布公告，宣布針對公司的內(nèi)部獨立調(diào)查已基本結(jié)束，公司獨立審計委員會聘請的第三方專業(yè)顧問反饋的調(diào)查結(jié)果，沒有發(fā)現(xiàn)對歷史財務(wù)報表有重大不利影響的證據(jù)。
此外，跟誰學(xué)在去年9月份披露，美國證券交易委員會（SEC）執(zhí)法部門請公司協(xié)助提供從2017年1月1日起的部分財務(wù)及運營數(shù)據(jù)。跟誰學(xué)在上述公告中表示，公司打算繼續(xù)配合SEC正在進(jìn)行的調(diào)查，無法預(yù)測SEC調(diào)查的持續(xù)時間、結(jié)果或影響。
跟誰學(xué)做空風(fēng)波近期暫時平息，但遠(yuǎn)沒有結(jié)束。植德律師事務(wù)所合伙人周皓告訴證券時報記者，雖然跟誰學(xué)獨立審計委員會已聘請第三方機構(gòu)實施獨立內(nèi)部調(diào)查，但機構(gòu)聘請的過程、調(diào)查范圍和程序以及調(diào)查過程中的信息開放程度均未公開，公司僅公告稱未發(fā)現(xiàn)對之前所披露財務(wù)數(shù)字具有重大影響的證據(jù)，因此尚無法評估該結(jié)論是否有足夠證據(jù)支撐，有待公司進(jìn)一步披露調(diào)查報告的具體內(nèi)容。
不僅如此，針對跟誰學(xué)的一樁集體訴訟仍在進(jìn)行中。2020年4月，北京郝俊波律師事務(wù)所發(fā)表聲明稱，已代表一位中國投資者將跟誰學(xué)訴至法院，彼時訴訟指控主要圍繞2019年6月6日至2020年4月13日期間公司的運營及合規(guī)等問題進(jìn)行虛假陳述，未能向投資者披露盈利狀況、收入、學(xué)生數(shù)量、教師資質(zhì)等重大不利事實等。
案件代理律師郝俊波告訴證券時報記者，此前跟誰學(xué)提交了駁回案件的動議，原告方也會在近期提交推翻動議的申請，這是美國證券訴訟常見的程序。
郝俊波稱，其客戶作為此案中的首席原告代表其他投資者提起訴訟，這位投資者的損失大概在幾十萬美元，“訴訟損失一般按照重大不利消息披露后三個月以內(nèi)的平均價格計算，和投資者是否賣掉關(guān)系不大，這更多是一個理論上的數(shù)字，并非客戶賬戶上的確切數(shù)字?！?/p>
頻遭做空機構(gòu)狙擊
跟誰學(xué)曾被空頭盯上，去年一年內(nèi)被做空十余次，“空軍”不乏灰熊研究、香櫞、渾水等知名機構(gòu)，其中香櫞曾在一個月中連續(xù)發(fā)布三份跟誰學(xué)做空報告。做空機構(gòu)主要認(rèn)為跟誰學(xué)存在虛增營收、刷單造假、利用空殼公司轉(zhuǎn)移成本等問題。
2020年2月，灰熊首先發(fā)布跟誰學(xué)做空報告，質(zhì)疑夸大財務(wù)數(shù)據(jù)、虛假賬號刷單和轉(zhuǎn)移資金。跟誰學(xué)曾在去年2月26日回應(yīng)，灰熊報告主觀臆斷、邏輯混亂，無需評價。
自去年4月起，針對跟誰學(xué)的做空報告密集發(fā)布。香櫞分別在4月14日、4月30日和5月7日三次發(fā)布跟誰學(xué)做空報告。首份報告圍繞其“虛增70%營收”，第三方流量監(jiān)控平臺顯示訪問量和下載量遠(yuǎn)低于同行、或存“刷單”行為，通過關(guān)聯(lián)公司做高利潤和股東積極出售股票。對此，跟誰學(xué)回應(yīng)稱，報告中的統(tǒng)計方式未將跟誰學(xué)旗下K12主打業(yè)務(wù)高途課堂算在內(nèi)，公司未主動申報媒體制作的排行榜，且并未從關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)嫁利潤，核心管理層沒有任何人有減持股票。
在香櫞隨后的第二份做空報告中，公布了刷單機構(gòu)員工的電話錄音，稱跟誰學(xué)2019年注冊用戶中有40%是假的，并以披露地址雷同為據(jù)，指跟誰學(xué)存在多個未披露的關(guān)聯(lián)方，這些關(guān)聯(lián)方用來捏造其財務(wù)狀況、為刷單提供便利。跟誰學(xué)稱錄音“無據(jù)可查，試圖混淆視聽”，以及報告中提到跟誰學(xué)參股30%的北京優(yōu)聯(lián)環(huán)球并非公司的關(guān)聯(lián)公司。
香櫞在第三份做空報告中再次圍繞“跟誰學(xué)存在多個未披露關(guān)聯(lián)方”，報告中稱超過80個微信公眾號為跟誰學(xué)招生，但這些公眾號背后的公司實體并非跟誰學(xué)披露的關(guān)聯(lián)方。同時以跟誰學(xué)2019年第三季獲客成本比同行低一半為由，認(rèn)為跟誰學(xué)通過未披露的關(guān)聯(lián)方公司轉(zhuǎn)移了獲客成本。對此，跟誰學(xué)回應(yīng)確有通過微信公眾號進(jìn)行市場投放和推廣，但全部關(guān)聯(lián)方交易已完整披露于財務(wù)報告中。
5月，渾水也兩次向跟誰學(xué)發(fā)起“狙擊”。渾水在第一份做空報告中指出，跟誰學(xué)存在“精確登陸者”、“突發(fā)連接者”、“共享IP地址者”三類用戶，這些用戶廣泛使用了機器人，第四類用戶“早期參與者”則可能是機器人程序，并稱這些現(xiàn)象得到了一位跟誰學(xué)前員工的證實。在隨后報告中，渾水更加詳細(xì)地闡釋了跟誰學(xué)是如何操作機器人的，并以跟誰學(xué)招聘“運營機器人機房”的工程師為由，指其業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)存疑。#p#分頁標(biāo)題#e#
針對這些指控，跟誰學(xué)逐個回應(yīng)了四類用戶的原因，前兩類用戶是在雙師大班模式的切換班級過程中產(chǎn)生的，跟誰學(xué)的IP地址重合度僅0.78%，提前參與者則是因為學(xué)生提前到課與輔導(dǎo)老師互動。
其間，天蝎創(chuàng)投還曾于5月6日和5月26日分別發(fā)布兩份做空報告，針對跟誰學(xué)鄭州買樓、員工免費買課、名師薪資、虛假數(shù)據(jù)、課程質(zhì)量等提出新的質(zhì)疑。并稱其股價被嚴(yán)重高估，實際價值預(yù)估為4~6美元/股，而彼時跟誰學(xué)股價接近39美元。多項爭議與此前報告重合，跟誰學(xué)并未針對這兩份報告給出回應(yīng)。
在此期間，跟誰學(xué)股價劇烈波動，多次暴漲暴跌。但空方并未取得勝利，從2020年初至2021年3月跟誰學(xué)發(fā)布第三方調(diào)查公告為止，公司股價飆升350%，最高沖上149美元。
關(guān)鍵在于有力證據(jù)
“做空跟誰學(xué)的原因之一可能是它的股價較高，一旦成功獲利空間會很大。各家做空報告的舉證可謂相當(dāng)翔實，但也并沒有完全坐實，來回十幾次做空實際上就是做空機構(gòu)和上市公司的博弈。目前這件事仍舊停留在商業(yè)層面，公司到底有沒有問題，最終還是要看實錘的證據(jù)，等待市場給出答案?！敝莛┍硎尽?/p>
郝俊波認(rèn)為，上市公司造假的方式千變?nèi)f化，和不同行業(yè)的業(yè)務(wù)特點也有關(guān)系，并且公司一直在運營，因此問題也不是一成不變的?！皬某霈F(xiàn)問題到發(fā)現(xiàn)問題，是有一個動態(tài)的過程的。可能之前的問題已經(jīng)過去了，或者公司采用了新的方法，關(guān)鍵是能否找到有力的證據(jù)、抓住關(guān)鍵的地方?！?/p>
郝俊波透露，在代理此案的過程中也要針對公司問題展開調(diào)查。他介紹，做空報告引發(fā)股價下跌是投資者發(fā)起訴訟的常見原因。在美股出現(xiàn)下跌的第二天，投資者就可以發(fā)起訴訟，做空報告可以作為初步證據(jù)提交。但立案后還要經(jīng)歷很長的時間，雙方都可能做更多調(diào)查，發(fā)掘新的信息，“整個訴訟程序比較長，客觀上也為案件提供了一個水落石出的時間和過程。”
“我們和做空機構(gòu)不同，訴訟需要更加扎實的證據(jù)。做空機構(gòu)只要報告出來后股價大跌就能獲利，但訴訟過程中會不斷有新的信息出現(xiàn)，如果做空報告不扎實，那我們律師的工作就白做了。因此，我們雖然是在做空機構(gòu)吹哨之后才做調(diào)查，但是需要做得更深入、更謹(jǐn)慎、更細(xì)致，可能要花費更長的時間。”郝俊波稱，“目前我們對此案還是比較有信心的?！?/p>
郝俊波還表示，此類案件最終若走向獲賠，大多都是經(jīng)過調(diào)解，上市公司給投資者一個賠償方案，投資者不再追究上市公司的法律責(zé)任，“這是一種折中的結(jié)果，雙方都可以接受，發(fā)生這種情況的概率是很高的，因為投資者往往要求經(jīng)濟上的賠償，而不是是非上的結(jié)論?！?/p>
實際上，中概股頻繁遭遇信任危機，拼多多、愛奇藝、萬國數(shù)據(jù)、YY歡聚時代、58同城等公司都曾被做空。各家結(jié)局也不盡相同，其中既有輝山乳業(yè)、瑞幸等遭遇做空最終以退市收場，也有新東方等無懼做空，股價下跌后出現(xiàn)反彈；還有分眾傳媒被“狙擊”后私有化退市回A股。
不僅如此，國際龍頭公司也難逃做空，蘋果、特斯拉都曾成為美股被做空最多的股票。據(jù)美國金融數(shù)據(jù)機構(gòu)S3 Partners的分析數(shù)據(jù)顯示，2020年初至12月初，按照市值計算，特斯拉做空者已經(jīng)損失了超過400億美元。而在2019年，這一數(shù)字還僅僅是84億美元。S3 Partners預(yù)測分析董事總經(jīng)理Ihor Dusaniwsky在一份報告中說，做空特斯拉“無疑是2020年最無利可圖的交易，也是我們歷史上所見過的年度損失最大的交易?！?/p>
綜合諸多做空案例，最終能擊敗空頭的公司還是要依靠強硬的實力，而空頭得勝的關(guān)鍵因素也是掌握了公司弊病的核心證據(jù)。
在線教育燒錢大戰(zhàn)何時休
頻遭做空的另一面，是跟誰學(xué)受行業(yè)矚目的業(yè)績，尤其是在競爭激烈的K12教育領(lǐng)域成為首家規(guī)模盈利的上市公司。根據(jù)公司招股書，跟誰學(xué)在2018年第三季度實現(xiàn)盈利，2019年第一季度已盈利3390萬元。
不過，在持續(xù)的“燒錢大戰(zhàn)”中，跟誰學(xué)近期由盈轉(zhuǎn)虧。3月5日，跟誰學(xué)披露財報，2020年第四季度，收入共達(dá)22.11億元，同比增長136.5%；凈虧損6.27億元，而2019財年同期凈利潤1.745億元，這是跟誰學(xué)連續(xù)第二個季度出現(xiàn)凈虧損。
以全年來看，盡管公司在2020年營收創(chuàng)新高達(dá)到71.25億元，同比增長236.9%，但凈虧損也達(dá)13.93億元，2019年則有凈利潤2.27億元。
公司營收依然保持高速增長，雖然收入增速從季度、年度來看均有放緩趨勢，但仍遠(yuǎn)高于同業(yè)好未來和新東方最新一季度35%和13.1%的收入同比增速。
公司K12業(yè)務(wù)高速增長則主要是由于四季度公司將所有K12業(yè)務(wù)整合至“高途課堂”平臺下，調(diào)整后集中投入教研與營銷資源，該季度內(nèi)，平臺付費學(xué)生人次達(dá)227.5萬人，同比增長107.6%，對應(yīng)ASP（客單價）同比增長14%至972元/人。#p#分頁標(biāo)題#e#
毛利率方面，公司2020年四季度毛利率依然保持高位，比好未來、新東方均高逾20個百分點。不過由于公司提高了輔導(dǎo)老師薪酬，以降低人才流失率并提高學(xué)生續(xù)班率，公司該季度毛利率同比下滑7個百分點至72%。
去年疫情加速催化在線教育發(fā)展，但同時行業(yè)競爭也愈演愈烈。此前曾有消息稱，2020年在線教育平臺暑期市場營銷投放費用中，學(xué)而思網(wǎng)校為12億元、作業(yè)幫為10億元、猿輔導(dǎo)為25億元、跟誰學(xué)為8億元，這組數(shù)據(jù)雖未被各家官方確認(rèn)，但“燒錢大戰(zhàn)”已成為不爭的事實，各家都在加大營銷投放跑馬圈地，盡快實現(xiàn)規(guī)模化增長。
這也成為跟誰學(xué)由盈轉(zhuǎn)虧的主因。據(jù)公司財報，跟誰學(xué)的營業(yè)費用從去年同期的5.71億元增長至22.81億元，銷售費用從去年同期的4.42億元增至17.98億元，主要由于加大銷售和營銷活動投資，以擴大銷量并增強品牌認(rèn)知度而大幅增長。
接連兩個季度虧損后，多家大行下調(diào)跟誰學(xué)投資評級。里昂證券3月8日將跟誰學(xué)評級從跑贏大盤下調(diào)為賣出，目標(biāo)價從88美元下調(diào)至76美元。此前，高盛在1月將跟誰學(xué)評級從中性下調(diào)至賣出；2月，摩根大通也將跟誰學(xué)的股票評級從中性下調(diào)為減持，摩根大通指出，“跟誰學(xué)的價格與我們的價值評估間的差距，是我們下調(diào)評級的主要原因”。
傳統(tǒng)且價格高昂的信息流獲客方式也遭受了質(zhì)疑。第一上海證券分析師但玉翠認(rèn)為，信息流獲客效率正在走低，“傳統(tǒng)的信息流獲客模式效率走低且仍屬價格高昂，跟誰學(xué)探索線下、直播等新獲客模式，新模式的單位獲客成本遠(yuǎn)低于信息流獲客，但貢獻(xiàn)體量仍較少，如果新模式能夠運營成功，則獲客成本有望迎來拐點?！?/p>
如是金融研究院院長管清友指出，后疫情時代，在線教育依舊有需求有市場，是一個有前景的好賽道。但一路狂奔混戰(zhàn)之后，獲客成本提升，盈利難度加大，已經(jīng)在路上的整頓治理會倒逼在線教育行業(yè)重新洗牌，結(jié)果一定是勝者為王。不管是哪種模式，要想在這場大戰(zhàn)中活下去，必須回歸教育本源，通過差異化方式提升核心競爭力，深耕優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，才能有立足之本。