原創(chuàng) 盛佳犖
負(fù)面輿情動(dòng)搖核心業(yè)務(wù)基本面，又恰好撞上“抱團(tuán)股解散潮”的市場(chǎng)行情打壓，愛爾眼科控股股東陳邦距離其質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)越來越近。為此，3月后，內(nèi)憂外患的愛爾眼科，迎來了兩批買方的調(diào)研。
3月11日，跌跌不休愛爾眼科終于出現(xiàn)一波反彈，收漲6.15%，報(bào)60.72元/股，連續(xù)兩個(gè)交易日上漲約11.11%。
然而，年后至今的半個(gè)月內(nèi)，愛爾眼科的股價(jià)，在沖上92元的歷史高位后斷崖式墜落，已跌去近四成，市值蒸發(fā)超1300億元，成為昔日抱團(tuán)白馬股中摔得最慘之一。二級(jí)市場(chǎng)行情不佳，市場(chǎng)情緒低迷，似乎成為打壓公司股價(jià)的“外患”。
除此之外，愛爾眼科“內(nèi)憂”也不少。負(fù)面輿情對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)基本面造成的沖擊，以及從投資機(jī)構(gòu)處“失寵”，或許會(huì)對(duì)公司以擴(kuò)張為核心的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略造成影響，中長(zhǎng)期來看，似乎都不容小覷。
深陷負(fù)面新聞泥潭
愛爾眼科此輪大跌的契機(jī)是近期頻頻傳出的醫(yī)療糾紛事件。
去年5月，武漢“發(fā)哨人”艾芬醫(yī)生經(jīng)人介紹，自費(fèi)約2.9萬元在武漢愛爾眼科醫(yī)院接受了白內(nèi)障摘除并人工晶體植入手術(shù)。術(shù)后，艾芬醫(yī)生出現(xiàn)了孔源性視網(wǎng)膜脫離，右眼幾乎失明。其認(rèn)為愛爾眼科的行為不止是偶然失誤，而是“為了賺錢”省略正常流程，弄虛作假。
對(duì)此，愛爾眼科作出聲明，表示術(shù)前檢查、手術(shù)和術(shù)后復(fù)查等各環(huán)節(jié)均符合醫(yī)療規(guī)范，不存在對(duì)患者病歷和檢查資料進(jìn)行篡改和調(diào)換的情況，愿意隨時(shí)接受社會(huì)各界和衛(wèi)生行政部門核查監(jiān)督。
一事未平一事又起，2月26日晚，一名自稱愛爾眼科市場(chǎng)部員工的網(wǎng)友也表示遇到了類似的狀況。其2017年在愛爾眼科“自購(gòu)”了全飛秒屈光手術(shù)，而經(jīng)過三年多治療觀察，雙眼裸眼視力依舊大幅下滑，還出現(xiàn)干眼、畏光、視力差、嚴(yán)重眩光等情況。其中“領(lǐng)導(dǎo)動(dòng)員，為了在2017年完成年創(chuàng)億元收入任務(wù)”進(jìn)一步引發(fā)了輿論爭(zhēng)議。
據(jù)悉，愛爾眼科一直以“高舉高打”快速擴(kuò)張的戰(zhàn)略聞名，在公司擴(kuò)張過程中，是否存在為了商業(yè)利益，罔顧患者利益的情況？
公開資料顯示，2001年，陳邦創(chuàng)辦了愛爾眼科品牌，最初是收購(gòu)了長(zhǎng)沙鋼廠職工醫(yī)院，又陸續(xù)在沈陽(yáng)、成都、武漢等城市開設(shè)分院。2009年，愛爾眼科成功登錄A股市場(chǎng)，彼時(shí)，19家子公司中有6家處于虧損狀態(tài)。
在資本的助推下，上市公司加速發(fā)展。上市之初，公司主要通過自有資金或增發(fā)融資來完成并購(gòu)，平均每年新建約7家醫(yī)院。后來公司擴(kuò)張加速，通過設(shè)立并購(gòu)基金“加杠桿”，繼續(xù)大力新建醫(yī)院，同時(shí)收購(gòu)規(guī)模小、盈利差的眼科醫(yī)院，孵化3-5年盈利穩(wěn)定后注入上市公司，每年新增醫(yī)院數(shù)達(dá)到30多家。
愛爾眼科的營(yíng)收主要來源于三大業(yè)務(wù)，分別是屈光手術(shù)（近視手術(shù)）、白內(nèi)障與視光服務(wù)（配鏡等近視相關(guān)服務(wù)），上述業(yè)務(wù)共為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收超七成，貢獻(xiàn)利潤(rùn)近八成。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，屈光手術(shù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收15.41億元，占比約35.34%；白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.25億元，占比約17.6%；視光服務(wù)則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.23億元，占比約19.32%。
對(duì)于民營(yíng)醫(yī)院來說，“謀財(cái)害命”是比較敏感也比較嚴(yán)重的罪名。雖說醫(yī)療事故在所難免，事實(shí)真相需要等調(diào)查結(jié)果出來才能下定論，但輿情的發(fā)酵必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生不小影響，進(jìn)而影響股價(jià)以及公司的日常經(jīng)營(yíng)。
值得一提的是，上述負(fù)面新聞涉及愛爾眼科的“三大核心業(yè)務(wù)之二”，且都為面向大眾的消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)。分析觀點(diǎn)認(rèn)為，此次負(fù)面輿情若不能妥善解決，或許會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)基本盤造成一定影響。
連續(xù)下跌背后的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)？
值得一提的是，上市12年來，愛爾眼科總資產(chǎn)暴增40倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年11月底，愛爾體系下共有665家醫(yī)院，其中國(guó)內(nèi)558家，海外107家。上市公司體內(nèi)已有226家眼科醫(yī)院，而并購(gòu)基金旗下尚未注入上市公司的眼科醫(yī)院還有332家。
資產(chǎn)快速擴(kuò)張帶來業(yè)績(jī)與股價(jià)的飛升，以及高管的造富神話。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
上市首日，愛爾眼科大漲85.36%，報(bào)收51.9元，持股約49.02%的陳邦資產(chǎn)瞬間膨脹至約34億元，位居當(dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)板第二大富豪。2019年，作為創(chuàng)始人的陳邦以540.9億元的財(cái)富登頂湖南首富。在2020年的火熱行情下，陳邦的資產(chǎn)更是一舉翻倍，以1047.6億元的身家蟬聯(lián)湖南首富，高居2020福布斯中國(guó)400富豪榜第28位。
近年來，愛爾眼科高管已通過減持套現(xiàn)或超40億元。自2010年11月1日首發(fā)原股東第一批限售股解禁起，大股東和高管們已減持一百余次。其中，副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李力先后于2013年至2018年期間減持8次，累計(jì)減持1920.17萬股，累計(jì)套現(xiàn)6.01億元。
而董事長(zhǎng)陳邦則更為“大手筆”，通過個(gè)人及公司控股股東愛爾投資套現(xiàn)三十余億。陳邦同控股股東愛爾投資于2019年8月通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式減持6194萬股，合計(jì)套現(xiàn)18.56億元。去年二季度，愛爾眼科累計(jì)共發(fā)生11筆大宗交易，合計(jì)成交金額約17.36億元，公告顯示，或均為控股股東愛爾投資所拋。
公司層面來看，伴隨快速擴(kuò)張而來的或許還有巨額商譽(yù)，以及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。2020年前三季度，愛爾眼科通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)多家區(qū)域性眼科醫(yī)療公司股權(quán)，商譽(yù)達(dá)到41.26億元，較去年末增長(zhǎng)56.41%。占總資產(chǎn)比重高達(dá)24.97%，在同行業(yè)中處于最高水平。
股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)，即上市企業(yè)股東用股票質(zhì)押融資并回購(gòu)，股價(jià)一旦跌下某條線、則質(zhì)押率沖破原質(zhì)押率，合同會(huì)要求股東用現(xiàn)金或股票“補(bǔ)倉(cāng)”。而前期為了擴(kuò)張融資，愛爾眼科股東進(jìn)行了多筆股權(quán)質(zhì)押。
近期公司股價(jià)大跌，有投資者擔(dān)心存在股權(quán)質(zhì)押“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)。不過截止3月11日的數(shù)據(jù)顯示，公司股東陳邦、愛爾投資、李力累計(jì)質(zhì)押股份約1.86億股，占總股本比例約為5.04%。其中，陳邦累計(jì)質(zhì)押股數(shù)占總股本比例約為1.66%，東財(cái)Choice估算預(yù)警線為63.13元，估算平倉(cāng)線為55.24元。3月9日，公司股價(jià)一度觸底至54.08元，跌穿估算平倉(cāng)線，不過在兩日反彈后，3月11日收?qǐng)?bào)60.72元，已與55元的“生命線”拉開一定距離。
整體來看，愛爾眼科股權(quán)質(zhì)押占比并不高，且股價(jià)反彈后與平倉(cāng)線拉開距離，當(dāng)前“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)并不算大。不過，若股價(jià)進(jìn)一步大跌，有可能會(huì)影響公司后續(xù)融資，使得以新建+并購(gòu)醫(yī)院為核心的增長(zhǎng)模式承壓，對(duì)未來業(yè)績(jī)?cè)斐陕?lián)動(dòng)影響。
連連招待買方，尋求“新抱團(tuán)”？
為了挽回機(jī)構(gòu)的心，近日愛爾眼科頻繁舉辦投資者關(guān)系活動(dòng)，尋求“新抱團(tuán)”。
2月26日，愛爾眼科發(fā)布公告稱，公司擬邀請(qǐng)投資者擔(dān)任“服務(wù)體驗(yàn)官”。具體形式是，邀請(qǐng)投資者以“神秘顧客”的方式實(shí)地體驗(yàn)和檢驗(yàn)醫(yī)院診療服務(wù)，從客戶（患者）的角度提出完善醫(yī)院服務(wù)的意見和建議，以進(jìn)一步升級(jí)服務(wù)體系、提高服務(wù)質(zhì)量。
從活動(dòng)內(nèi)容來看，似乎也是想通過免費(fèi)福利拉攏人心?！胺?wù)體驗(yàn)官”不僅能自選項(xiàng)目免費(fèi)檢查，獲贈(zèng)護(hù)眼產(chǎn)品大禮包，還能在一年內(nèi)享受“專屬權(quán)益和服務(wù)”。愛爾眼科進(jìn)一步表示，本次活動(dòng)邀請(qǐng)對(duì)象包括但不限于本公司股東，此后還會(huì)逐步增加“服務(wù)體驗(yàn)官”名額，形成制度化的常規(guī)互動(dòng)模式。
3月2日以及3月4日，愛爾眼科密集舉辦了兩場(chǎng)投資者交流會(huì)，強(qiáng)調(diào)今年一二月份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，并對(duì)未來戰(zhàn)略布局做了詳細(xì)闡述。可惜的是，三天內(nèi)兩場(chǎng)交流會(huì)的參與人數(shù)，加起來僅有39家，機(jī)構(gòu)熱情明顯不足。
3月8日，愛爾眼科在投資者互動(dòng)平臺(tái)主動(dòng)披露資產(chǎn)數(shù)據(jù)，似要“秀肌肉”。公司表示，截至2021年1月31日，公司及產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金旗下的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共計(jì)648家，其中上市公司在境內(nèi)234家、境外108家，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金306家。
近期大跌也與市場(chǎng)整體情緒，以及資金面因素有關(guān)，即使公司頻繁舉辦活動(dòng)，開交流會(huì)拉攏機(jī)構(gòu)，短期恐怕也難以重獲青睞。
從愛爾眼科的業(yè)績(jī)來看，雖然部分業(yè)務(wù)近年增速有所放緩，但體量穩(wěn)步擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)仍呈現(xiàn)整體穩(wěn)健。2017年-2019年，愛爾眼科屈光手術(shù)收入依次為19.31億元、28.12億元、35.31億元，同比增速為69.23%、45.59%和25.56%；白內(nèi)障手術(shù)收入由14.17億元增至17.6億元，同比增速依次為44.43%、9.01%和13.97%。
從行業(yè)面來看，醫(yī)療服務(wù)是高利潤(rùn)、成長(zhǎng)大的優(yōu)質(zhì)賽道，而隨著醫(yī)療服務(wù)的不斷細(xì)分化，專科醫(yī)院逐漸成為增速最快的種類。其中，愛爾眼科作為眼科?？漆t(yī)院的龍頭，自然享受更高溢價(jià)。
于是，愛爾眼科這位賽道業(yè)績(jī)雙優(yōu)的好學(xué)生，成為了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)搶籌的大白馬。2020年中報(bào)顯示，有高達(dá)676家機(jī)構(gòu)參與，持倉(cāng)共23.88億股，占總股本比約六成。其中基本涵蓋了大部分去年業(yè)績(jī)爆紅的醫(yī)藥基金。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
在機(jī)構(gòu)的熱捧下，愛爾眼科的股價(jià)從去年3月低點(diǎn)的約26元，年末漲至約75元，實(shí)現(xiàn)了三倍的飛躍。而越來越高的估值也累積著更大風(fēng)險(xiǎn)。分析觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，愛爾眼科估值已脫離基本面，一旦遇到黑天鵝事件，將可能面臨業(yè)績(jī)和估值的“戴維斯雙殺”。
成也蕭何，敗也蕭何。去年末，機(jī)構(gòu)開始逐步撤退，一半以上的機(jī)構(gòu)都已清倉(cāng)，2020年年報(bào)顯示，287家機(jī)構(gòu)參與，數(shù)量?jī)H為年中的42%；上述機(jī)構(gòu)共持倉(cāng)3.61億股，占總股本比僅為8.7%，僅為此前的14%，顯示出。
春節(jié)后，抱團(tuán)股解散勢(shì)頭不減，加上負(fù)面輿情的影響，對(duì)公司股價(jià)造成了進(jìn)一步打擊。然而，即使經(jīng)歷大跌，愛爾眼科依舊不便宜。當(dāng)前PE仍高于140，是公司歷史市盈率均值76.86的2倍，是醫(yī)療器械服務(wù)板塊平均市盈率34.8的4倍。