鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》欄目出品 NO.14
作者：醉漓
愛美客，A股醫(yī)美絕對龍頭，被譽為“女人的茅臺”，自上市以來風(fēng)光無限，數(shù)百家機構(gòu)頻繁調(diào)研，股價一度突破千元大關(guān)。
近期，愛美客因大手筆分紅惹爭議，面對深交所的問詢愛美客霸氣回應(yīng)，“公司營運資金充沛”。
不過鳳凰網(wǎng)財經(jīng)市值觀察注意到，愛美客上市不足半年，在其提交的招股說明書中明確寫到，公司上市后規(guī)模擴大和技術(shù)研發(fā)對流動性資金存在較大需求。這種“上市前哭窮，上市后分紅”的矛盾行為，前后的邏輯上很難自洽。
愛美客被譽為“女人的茅臺”
愛美客成立于2004年，是國內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品包括III類醫(yī)療器械系列注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品、面部埋植線產(chǎn)品、衍生的品牌矩陣“伴侶型”化妝品。
2020年9月28日，愛美客在深市創(chuàng)業(yè)板上市，成為繼華熙生物和昊海生科之后的第三家在A股上市的玻尿酸概念股。上市不到半年，愛美客股價最高觸及1331元，市值最高超過千億。
愛美客之所以被譽為“女人的茅臺”有其道理。首先是盈利能力，愛美客近3年銷售毛利率分別為89.34%、92.63%、92.17%，銷售凈利率分別為36.18%、53.43%和61.10%，不僅碾壓昊海生科和華熙生物，更是絲毫不輸真正的茅臺。
其次，愛美客還有不錯的增長能力，近3年公司營業(yè)收入分別同比增長44.28%、73.74%和27.18%，凈利潤分別同比增長51.34%、156.59%和45.45%。而華熙生物近3年營業(yè)增速低于50%，昊海生科則連續(xù)2年出現(xiàn)負增長。
愛美客能夠保持高速增長的關(guān)鍵在于醫(yī)美市場的高速發(fā)展和不斷推出爆款產(chǎn)品。
據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，我國醫(yī)美行業(yè)起步較晚但發(fā)展迅速， 2018 年市場規(guī)模達 1448 億元，5 年 CAGR 達 31.79%。據(jù)其預(yù)計，我國醫(yī)美市場近些年增速或有放緩，但依然可以保持20%以上增速，2022年預(yù)計市場規(guī)模達到3090億元。其中，醫(yī)美類玻尿酸規(guī)模未來4年將以16.8%復(fù)合增速繼續(xù)增長，2024年市場規(guī)模將達 76 億元。
在爆款產(chǎn)品方面，2020 年愛美客的“嗨體”表現(xiàn)遠超預(yù)期，實現(xiàn)收入 4.47 億元，同比增長 82.85%，直接帶動公司整體營業(yè)收入同比增長 27.18%。據(jù)民生證券研報，愛美客目前儲備項目還包括童顏針（預(yù)計將成為國內(nèi)首款獲批產(chǎn)品，將于2021年下半年上市）、肉毒素、溶脂針、麻醉乳膏等，功效主要集中在面部除皺、減肥和舒緩?fù)锤械确矫妫蓾M足逐步提高的醫(yī)療美容多樣化需求，未來隨著新產(chǎn)品上市，愛美客可對醫(yī)美項目進行更全面的覆蓋，搶占更多市場份額。
在費用控制方面，愛美客的表現(xiàn)也優(yōu)于華熙生物和昊海生科，銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率三項指標均要優(yōu)于競爭對手。
值得關(guān)注的是，愛美客近3年銷售費用分別為0.62億元、0.77億元和0.74億元 ，分別同比增長48.92%、23.66%和-4.68%，銷售費用同比增長率明顯低于營業(yè)收入同比增長率。再結(jié)合較高的銷售毛利率和較低的銷售費用，愛美客的產(chǎn)品如同茅臺一樣，市場需求較為旺盛。
愛美客任性分紅惹爭議
2月8日，上市不到半年的愛美客拋出一份極具爭議的高送轉(zhuǎn)方案，公司擬以1.2億股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利35元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股，擬分紅金額達 4.21 億元，約占 2020 年度凈利潤的95.68%。
這份高送轉(zhuǎn)方案也引起監(jiān)管層關(guān)注，2月9日深交所下發(fā)關(guān)注函，要求愛美客說明此次利潤分配預(yù)案與業(yè)績成長是否匹配。
面對監(jiān)管層問詢愛美客回應(yīng)相當霸氣，稱公司現(xiàn)金流充沛。愛美客在其回復(fù)函中表示，本次利潤分配的預(yù)案，是基于公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤持續(xù)匹配相當，營運資金較為充沛，充分考慮中小投資者的利益與合理訴求，遵守既定利潤分配政策，履行上市前對股東回報的相關(guān)承諾。本次利潤分配不會影響募投項目建設(shè)進度，也不存在損害上市公司利益的情形。
不過市值觀察注意到“不差錢”的愛美客IPO募資金額高達19.35億，其中有6億被用于“補充流動資金項目”，在招股說明書中著重強調(diào)企業(yè)經(jīng)營和技術(shù)研發(fā)需要較大流動資金支持。
在招股說明書中，愛美客強調(diào)募資6億用于補充流動資產(chǎn)是綜合考慮了行業(yè)發(fā)展趨勢、自身經(jīng)營特點、財務(wù)狀況以及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等經(jīng)營狀況。在必要性章節(jié)中愛美客則強調(diào)，一方面公司經(jīng)營規(guī)模逐步擴大，經(jīng)營性流動資金需求日益增加，另一方面未來為了維持技術(shù)優(yōu)勢，需要更多的流動資金以應(yīng)對未來的技術(shù)研發(fā)的資金需求。
中信證券在愛美客的《發(fā)行保薦工作報告》中也強調(diào)，愛美客目前的在研項目較多，在可預(yù)期時間內(nèi)有一定的資金需求，另外愛美客作為民營企業(yè)，能使用債務(wù)融資工具有限，發(fā)行人的間接融資渠道成本較高；#p#分頁標題#e#
但是令人不解的是，在上市不到半年的時間內(nèi)，融資難問題、經(jīng)營和研發(fā)的資金問題統(tǒng)統(tǒng)不復(fù)存在，取而代之的是“營運資金較為充沛”，角色變動如此之快也令監(jiān)管層有些猝不及防。
至于愛美客強調(diào)本次分紅是充分考慮中小投資者的利益與合理訴求這一點就更具爭議。目前愛美客大股東們合計持有公司股份近75%，這也就意味著將獲得4億分紅中的3億。
而公司實控人簡軍直接持股為30.96%，間接持股約為7.04%，合計持股38%，其弟弟簡勇持股2.42%，本次分紅的1.6億將進入簡軍家族口袋。此外，愛美客在上市前三年分紅合計約1.15億，這筆錢也大多進入股東們的口袋。
市值觀察還注意到，受此次分紅影響愛美客受到市場追捧股價漲近40%，有股民甚至幻想股價能夠觸及2000元大關(guān)。但是年后卻風(fēng)云突變，愛美客股價由1331元跌至目前的773元，跌幅近40%，這也就意味著大量追高投資者被套。
后記：
近些年來，監(jiān)管層不斷鼓勵、引導(dǎo)上市公司回購、分紅，增加投資者回報。愛美客的分紅看似即響應(yīng)了政策的號召，又維護中小投資者利益，但實際上存在太多爭議。愛美客“上市前哭窮，上市后分紅”的矛盾行為，前后的邏輯上很難自洽。這也就難怪市場會質(zhì)疑愛美客到底是在募錢還是圈錢。
愛美客毫無疑問是一家非常優(yōu)秀的企業(yè)，行業(yè)前景廣闊，產(chǎn)品富有競爭力。但是正如很多優(yōu)秀的投資大師所說，投資的本質(zhì)就是對企業(yè)家精神的追隨，就是要看企業(yè)家是否真正在維護股東們的利益。
愛美客是否真的關(guān)心投資者利益，還是要看它未來能否繼續(xù)維持如此大力度的分紅，市值觀察欄目也將持續(xù)關(guān)注。
參考資料：
1、愛美客：挖掘輕醫(yī)美黃金“賽道”龍頭背后的成長邏輯
2、毛利率最高99%、產(chǎn)品成本不超45元，靠員工“996”擴產(chǎn)的愛美客只有“玻尿酸”