反做空信息中心 研究為尚
作者|劉工昌
哈藥投資美保健品公司恐血本無(wú)歸
哈藥集團(tuán)可能自己也沒(méi)想到，因一筆損失近20億元的境外并購(gòu)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
哈藥股份(3.400, 0.00, 0.00%)10月16日晚公告稱(chēng)，美國(guó)東部時(shí)間10月15日，美國(guó)高等法院舉行聽(tīng)證會(huì)以確認(rèn)GNC債權(quán)人權(quán)利的分配事宜。哈藥公司作為GNC優(yōu)先股股東，償還次序位列普通債權(quán)人之后，在分配判決中未獲得清償。鑒于上述聽(tīng)證會(huì)的結(jié)果，GNC可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股2.18億元人民幣的余額將沖減公司凈資產(chǎn)，最終金額以公司披露的定期報(bào)告為準(zhǔn)。
哈藥股份表示，截至公司2020年半年度報(bào)告，因GNC可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)產(chǎn)生的其他綜合收益損失18.3億元人民幣已沖減公司凈資產(chǎn)，GNC可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的余額為2.18億元人民幣；公司已對(duì)GNC可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的應(yīng)收股利全額計(jì)提減值準(zhǔn)備，沖減本期損益1.71億元。
就是說(shuō)，哈藥集團(tuán)將對(duì)投資GNC帶來(lái)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股2.18億元計(jì)提減值，體現(xiàn)為公司賬面虧損1.71億元。也就意味著，哈藥股份此前投資的20.49億元成本和1.71億元應(yīng)收股利可能血本無(wú)歸。這使原本陷入虧損泥潭的哈藥集團(tuán)無(wú)疑是雪上加霜。
但GNC給哈藥的麻煩似乎并未結(jié)束。
早在今年6月下旬，哈藥股份就公告了GNC破產(chǎn)重整對(duì)公司可能帶來(lái)的影響。哈藥股份當(dāng)時(shí)表示，若GNC可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股總計(jì)20.49億元的投資部分或全部無(wú)法收回，將沖減留存收益；若累計(jì)1.71億元的應(yīng)收股利部分或全部無(wú)法收回，將計(jì)入當(dāng)期損益。
哈藥股份9月18日公告稱(chēng)，美國(guó)東部時(shí)間9月17日，美國(guó)破產(chǎn)法院批準(zhǔn)GNC以7.7億美元的價(jià)格將其資產(chǎn)出售給哈藥集團(tuán)，該事項(xiàng)后續(xù)還需要在美國(guó)高等法院定于9月22日舉行的聽(tīng)證會(huì)上批準(zhǔn)。
對(duì)此，哈藥股份在對(duì)媒體報(bào)道作出澄清說(shuō)明中表示，根據(jù)哈藥集團(tuán)的告知，即使法院最終判決哈藥集團(tuán)參與本次GNC重整事宜，則本次交易能否最終完成交割，仍存在一定的不確定性。
哈藥股份9月21日晚公告稱(chēng)，法院于美國(guó)東部時(shí)間9月18日公布正式的判決結(jié)果，批準(zhǔn)哈藥集團(tuán)與相關(guān)方簽署的StalkingHorse Agreement及其他交易文件，并批準(zhǔn)、授權(quán)相關(guān)方按照該等交易文件推進(jìn)GNC出售計(jì)劃。（在GNC破產(chǎn)事項(xiàng)分配判決中未獲清償哈藥股份超20億元投資“打水漂”2020年10月17日05：58作者：宋維東來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）
這就意味著美法院已公開(kāi)聲明哈藥集團(tuán)應(yīng)該參與GNC重整事宜與出售計(jì)劃，不知哈藥集團(tuán)所說(shuō)的最終完成交割的不確定性究竟指的是什么，究竟最后能否全身而退。如果不能，哈藥集團(tuán)還將投入7.7億美元，按照最新匯率，這筆意向交易對(duì)價(jià)為55億元人民幣。遭遇投資可能已經(jīng)血本無(wú)歸，哈藥集團(tuán)方面仍有可能繼續(xù)投入如此巨資來(lái)“抄底”，哈藥集團(tuán)做法令人看不懂。
謎一樣的投資
GNC是一家美國(guó)保健品公司，目前在全球50余個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有9000余家零售門(mén)店，主要銷(xiāo)售維他命、礦物質(zhì)和草本保健品、運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品和減肥產(chǎn)品等1500余種健康產(chǎn)品。曾連續(xù)二十年被著名雜志評(píng)選為美國(guó)第一的營(yíng)養(yǎng)品專(zhuān)業(yè)零售品牌。
在2013年至2015年，GNC公司每年的凈利潤(rùn)保持在15億元左右，2016年之后GNC漸入泥潭。2016年和2017年分別虧損2.86億美元和1.49億美元。
收購(gòu)之時(shí)，曾經(jīng)位居全球最大保健品公司的GNC控股已經(jīng)疲態(tài)盡顯——從2015年8月最高時(shí)的50.4美元一路下滑至2018年2月28日的4.25美元，市值跌去超過(guò)9成。而從收購(gòu)后至今不到2年半的時(shí)間，GNC控股股價(jià)繼續(xù)從4.25元美元跌至2020年6月29日的0.55美元，市值又再跌去近9成。
據(jù)GNC公司2020年第一季度財(cái)報(bào)顯示，由于新冠肺炎疫情影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑。截至2020年5月6日，約40%（即1300家）位于美國(guó)和加拿大所屬GNC門(mén)店暫時(shí)關(guān)閉，部分門(mén)店未來(lái)可能永久性關(guān)閉。此外，鑒于當(dāng)前新冠疫情的海外局勢(shì)，GNC未來(lái)仍存在業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑的可能性。
這時(shí)，正在為市場(chǎng)的萎縮頭痛的GNC，突然等來(lái)了“白衣騎士”，哈藥集團(tuán)出現(xiàn)了。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
2018年3月，在中信資本控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中信資本控股”）的協(xié)助下，2018年2月，哈藥股份發(fā)布公告，認(rèn)購(gòu)GNC發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。截至2019年2月13日，哈藥集團(tuán)已經(jīng)分三次累計(jì)向GNC支付2.995億美元，用于認(rèn)購(gòu)其發(fā)行的299950股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。協(xié)議約定，轉(zhuǎn)股前，哈藥股份將享受每年6.5%的優(yōu)先股息。該股票可隨時(shí)轉(zhuǎn)換為普通股。轉(zhuǎn)股完成后，哈藥股份成為其單一最大股東。
交易前，GNC每股價(jià)格4.62 美元，對(duì)應(yīng)市值約3.2 億美元。哈藥股份出資近3 億美元認(rèn)購(gòu)GNC 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，轉(zhuǎn)股價(jià)格為5.35 美元/股，比GNC的交易價(jià)格高出15.8%。
這樣一家業(yè)績(jī)虧損嚴(yán)重的企業(yè)竟然引得哈藥的青睞，人們不禁要問(wèn)，哈藥集團(tuán)到底圖什么呢？
這個(gè)問(wèn)題不僅投資人，連上交所也有疑問(wèn)，并曾向哈藥股份發(fā)出問(wèn)詢(xún)函。
哈藥股份認(rèn)為，投資GNC將有助于豐富公司的產(chǎn)品線，提升公司品牌形象。此外，由于優(yōu)先股股息穩(wěn)定，公司一方面能參與GNC的經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也能獲取固定收益。哈藥股份期望借此快速成為中國(guó)膳食補(bǔ)充劑及保健品行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。
行業(yè)專(zhuān)家史立臣表示，哈藥股份投資GNC更像是為了投資而投資，并未契合其本身的實(shí)際情況，哈藥股份在保健品領(lǐng)域不具備優(yōu)勢(shì)，本身并沒(méi)有知名保健品產(chǎn)品，在運(yùn)營(yíng)方面也沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)。貿(mào)然大筆資金投資一個(gè)本來(lái)就持續(xù)虧損的項(xiàng)目，顯然是一種戰(zhàn)略失誤。（20億投資打水漂，7.7億美元再接盤(pán)破產(chǎn)GNC，哈藥緊急澄清來(lái)源：新浪醫(yī)藥）
很顯然，投資GNC優(yōu)先股未能給哈藥股份帶來(lái)預(yù)期中的回報(bào)。
2020年6月，GNC宣布，因受新冠疫情影響，公司上半年資金入不敷出，正式向法院提出破產(chǎn)保護(hù)。此時(shí)距離哈藥股份以3億美元現(xiàn)金投資健安喜不到3年時(shí)間。2020年6月15日，GNC發(fā)布債務(wù)延期公告。GNC與相關(guān)貸款方達(dá)成協(xié)議，推遲未償還部分貸款到期日至2020年6月30日。到期GNC可能面臨無(wú)法再次延期的風(fēng)險(xiǎn)。由此，哈藥股份將面臨部分或全部應(yīng)收股利無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。
三次混改終姓中信
這起可能拖垮哈藥的境外并購(gòu)，由中信資本控股代替哈藥集團(tuán)運(yùn)作，而中信資本控股與哈藥股份及其控股股東哈藥集團(tuán)的緣分，可以追溯至2004年的哈藥集團(tuán)混改。那時(shí)的哈藥集團(tuán)，正值巔峰。
2004年底，哈藥集團(tuán)實(shí)施混改，引入了中信資本控股、美國(guó)華平、辰能風(fēng)投3家新股東。3家新股東分別以8.325億元、8.325億元、3.7億元，合計(jì)約20.35億元現(xiàn)金，共同對(duì)哈藥集團(tuán)增資擴(kuò)股。增資完成后，哈藥集團(tuán)原實(shí)際控制人哈爾濱市國(guó)資委的持股比例下降至45%，中信資本冰島、華平冰島、辰能風(fēng)投三者的持股比例分別為22.5%、22.5%、10%。
此次改革，官方發(fā)文說(shuō)是為了解決哈藥集團(tuán)未來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)更具有體制的靈活性；但知情人士透露，更多是為了借助海外運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富的中信資本促成哈藥集團(tuán)海外上市。
隨后哈藥股份又不斷經(jīng)歷變更。2007年1月，辰能風(fēng)投將其所持哈藥集團(tuán)10%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給哈爾濱國(guó)企重組管理顧問(wèn)有限公司。據(jù)稱(chēng)，當(dāng)時(shí)重組顧問(wèn)公司的股權(quán)架構(gòu)是中信資本咨詢(xún)持股58.74%，哈爾濱巨邦持股30.95%，華平托管公司持股10.32%。
哈爾濱巨邦是自然人郝士鈞控股的公司，除這位新入局者之外，重組顧問(wèn)公司的另外兩家股東均是此前參與哈藥集團(tuán)混改的關(guān)聯(lián)方。經(jīng)過(guò)這一番復(fù)雜的操作，中信資本控股和華平投資已在哈藥股份中占據(jù)相對(duì)多數(shù)。
2017年6月，中信資本控股進(jìn)一步提高了在哈藥集團(tuán)的持股比例。中信資本平臺(tái)（CITICCapitalPlatform）以9.9億元對(duì)價(jià)，收購(gòu)華平冰島全部股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)哈藥集團(tuán)22.5%股權(quán)的間接收購(gòu)，入股13年的美國(guó)華平退出。相較于8.325億元投資成本而言，9.9億元的出讓價(jià)意味著美國(guó)華平幾乎沒(méi)有獲得什么投資收益。
而中信資本控股通過(guò)此次收購(gòu)直接持股比例達(dá)到45%，與哈爾濱市國(guó)資委相當(dāng)?？紤]到通過(guò)重組顧問(wèn)公司間接持有的10%股權(quán)，中信資本控股的持股比例應(yīng)還高于哈爾濱國(guó)資委（圖1）。
圖1：2017年美國(guó)華平退出哈藥集團(tuán)
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但懾于國(guó)進(jìn)民退的輿論壓力，中信資本控股一直對(duì)外聲稱(chēng)，哈藥集團(tuán)的控制權(quán)仍未發(fā)生變化，并且表示不謀求對(duì)哈藥股份的實(shí)際控制權(quán)。
半年時(shí)間后的2017年底，哈爾濱市國(guó)資委主導(dǎo)哈藥集團(tuán)二次混改，并讓渡其控制權(quán)。中信資本醫(yī)藥以29.2億元現(xiàn)金增資哈藥集團(tuán)?；旄耐瓿珊螅行刨Y本控股旗下的中信資本冰島、華平冰島、中信資本醫(yī)藥將合計(jì)持有哈藥集團(tuán)60.86%股權(quán)，成為絕對(duì)的實(shí)際控制人，而哈爾濱市國(guó)資委持股比例下降到32.02%，成為第二大股東。
由于涉及國(guó)企控制權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)幖瘓F(tuán)二次混改方案須報(bào)送至國(guó)資委審批。而此時(shí)國(guó)資委、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)正好聯(lián)合出臺(tái)了《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)“36號(hào)令”）。
36號(hào)令對(duì)哈藥集團(tuán)混改最關(guān)鍵的一條約束是，哈藥集團(tuán)持有的哈藥股份、人民同泰兩家上市公司的股權(quán)價(jià)值，應(yīng)該參照市值計(jì)算。根據(jù)中信資本控股增資金額及所占股比計(jì)算，哈爾濱市國(guó)資委確定的哈藥集團(tuán)增資前估值約72億元。但這一價(jià)值的確定方式并沒(méi)有完全按36號(hào)令執(zhí)行，交易也因此終止。
盡管如此，哈爾濱市國(guó)資委推進(jìn)哈藥集團(tuán)混改的決心絲毫沒(méi)有動(dòng)搖。2019年5月，哈藥集團(tuán)第三次混改拉開(kāi)帷幕。
通過(guò)公開(kāi)征集戰(zhàn)略投資者，重慶哈珀、黑馬祺航兩家投資機(jī)構(gòu)最終入圍。黑馬祺航的投資者雖是3名自然人股東，但其與中信資本控股早有合作關(guān)系。二者曾共同投資了西藏瓴達(dá)信投資公司。
二者分別以8.05億元、4.03億元現(xiàn)金對(duì)哈藥集團(tuán)增資，分別獲得10%、5%股權(quán)。時(shí)隔1年半后，哈藥集團(tuán)的估值仍約為72億元，與上次混改估值相當(dāng)。
合作各方約定，哈藥集團(tuán)增資完成后，哈爾濱國(guó)資委將向哈藥集團(tuán)董事會(huì)派出2名董事，中信資本控股派出2名，重組顧問(wèn)公司和重慶哈珀各派出1名，黑馬祺航不委派董事。此時(shí)，中信資本控股已退出重組顧問(wèn)公司。哈藥集團(tuán)的董事會(huì)構(gòu)成，意味著其已成為無(wú)實(shí)際控制人的公司，或者說(shuō)是被哈爾濱市國(guó)資委與中信資本控股共同控制的公司（圖2）。
圖2：哈藥集團(tuán)第三次混改后的股權(quán)架構(gòu)
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)信息整理（0億收購(gòu)陷滑鐵盧！哈藥三度混改無(wú)法逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)，還要加碼近60億收購(gòu)美國(guó)保健品巨頭？ 發(fā)布時(shí)間：2020-08-28來(lái)源：新財(cái)富（ID：newfortune） 作者：符勝斌 ）
從2004年到2019年，歷時(shí)15年時(shí)間，轟轟烈烈的哈藥集團(tuán)的混改的結(jié)果是，原絕對(duì)控股的哈爾濱市國(guó)資委與中信資本控股并列為第一大股東。不知道這是不是符合這場(chǎng)眾所矚目的國(guó)企混改的初衷。
混改意味著下坡路的開(kāi)始？
我們只知道，現(xiàn)實(shí)的結(jié)果是，哈藥集團(tuán)混改的15年，是其從輝煌到?jīng)]落的15年。
2004年完成第一次混改后，哈藥集團(tuán)業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以哈藥股份為例，2004年，其營(yíng)業(yè)收入71.75億元，2010年達(dá)到125.35億元，歸母凈利潤(rùn)從2.63億元增長(zhǎng)至11.3億元。創(chuàng)歷史新高，并連續(xù)五年蟬聯(lián)“中國(guó)制藥工業(yè)企業(yè)百?gòu)?qiáng)”第1名。
但自此之后，哈藥股份卻陷入了利潤(rùn)下滑的通道。2011年，哈藥股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135億元，較2010年增長(zhǎng)7.6%，但歸母凈利潤(rùn)僅為5.79億元，較2010年下跌48.76%。2013年后，哈藥股份的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)開(kāi)始呈現(xiàn)同步下滑趨勢(shì)。2019年的營(yíng)收水平118.25億元還不如2010年的125.35億元，2019年的凈利率為0.5%，為近10年來(lái)最低水平，盈利能力呈逐年下滑的態(tài)勢(shì)。
哈藥最新披露的財(cái)報(bào)顯示，2020年上半年，哈藥股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.09億元，同比下降12.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損3.33億元，凈利潤(rùn)大跌687.07%，上年同期虧損4234.71萬(wàn)元，虧損幅度大幅擴(kuò)大。
從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，過(guò)去三年哈藥股份的凈利潤(rùn)已經(jīng)三連降，2016年至2019年，哈藥股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.27億元、120.18億元、108.14億元、118.25億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為7.88億元、4.07億元、3.46億元和0.56億元。2020年第一季度，公司營(yíng)收為25.11億元、歸母凈利潤(rùn)虧損1.87億元。
圖表 1：2009年-2019年公司盈利情況#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
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今年疫情導(dǎo)致絕大多數(shù)生物醫(yī)藥公司股價(jià)上揚(yáng)，生物醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)上漲超過(guò)50%，而哈藥股份的股價(jià)卻是個(gè)意外，反而下降2.6%，在300多只醫(yī)藥股中排名后10%。市值跌到92億元左右的水平，與2010年的326億元的峰值相比，跌掉了6成。
圖表 2：今年以來(lái)哈藥股份與生物醫(yī)藥指數(shù)走勢(shì)對(duì)比
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，融中財(cái)經(jīng)整理
利潤(rùn)下滑同時(shí)，哈藥股份的行業(yè)地位也逐漸下滑。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2020年8月13日，A股制藥類(lèi)上市公司共有362家，總市值3.87萬(wàn)億元，平均市值106億元。而哈藥股份市值僅91.51億元，排名第91位，不僅低于行業(yè)平均值，更與同為國(guó)企混改“經(jīng)典”、市值超過(guò)1300億元的云南白藥差距明顯。在工信部中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)信息中心公布的2019年度中國(guó)化藥企業(yè)百?gòu)?qiáng)排名中，哈藥股份位列第46位。
截至2020年8月13日，國(guó)內(nèi)前20名制藥類(lèi)上市公司市值
為什么曾經(jīng)的行業(yè)老大衰敗至此？
關(guān)于哈藥衰敗的原因人們說(shuō)了很多，我們認(rèn)為這樣幾點(diǎn)原因是分不開(kāi)的。
混改后的實(shí)際控制者非醫(yī)藥行業(yè)，使得哈藥走向逐漸背離醫(yī)藥行業(yè)本質(zhì)。
哈藥集團(tuán)前后三次混改時(shí)，哈爾濱市國(guó)資委對(duì)新股東的要求，也是要求其成為哈藥集團(tuán)的戰(zhàn)略投資者。起初南京醫(yī)藥、上海復(fù)星醫(yī)藥、西安東盛、北京國(guó)藥等專(zhuān)業(yè)藥企均積極參與，但最終由非醫(yī)藥專(zhuān)業(yè)的中信資本控股奪魁。
而中信資本是國(guó)內(nèi)PE行業(yè)的重量級(jí)參與者，目前管理資金規(guī)模超過(guò)220億美元。搞資本運(yùn)作是把好手，但搞醫(yī)藥綜合經(jīng)營(yíng)，卻未必如此。
國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的前提條件，是有能夠支撐企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的企業(yè)家團(tuán)隊(duì)。歸根結(jié)底也是為了使企業(yè)家更加有序、有效地創(chuàng)新，更加有序、有效地經(jīng)營(yíng)，這是我們進(jìn)行法人治理最核心的目的。
這就要求引進(jìn)投資者的公司，尤其是國(guó)企混改時(shí)要注意，必須非常清楚自己的訴求是什么，對(duì)要引進(jìn)怎樣的投資者有清晰的認(rèn)識(shí)和要求，并予以公開(kāi)，以此完成最為關(guān)鍵的投資者的初篩。在后續(xù)評(píng)選的時(shí)候，也要有一套清晰的評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法，能將投資者所提交交易方案的相關(guān)條款，如對(duì)價(jià)形式、支付方式等，折算成等值現(xiàn)金，以便進(jìn)行評(píng)判。在后續(xù)運(yùn)營(yíng)的時(shí)候，則要在公司治理結(jié)構(gòu)和人事安排、戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、日常運(yùn)營(yíng)管理等方面，充分體現(xiàn)各股東的意志，擺脫“一股”獨(dú)大的思維慣性和習(xí)慣依賴(lài)。
但我們看到，中信入股后占主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)權(quán)的15年里，哈藥無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)思路還是管理模式，都沒(méi)有發(fā)生真正的質(zhì)變，相反卻出現(xiàn)了投資NEC這樣的可能把企業(yè)拖垮的決策失誤，這實(shí)際上意味著歷時(shí)15年的國(guó)企混改并未得到其最終的目的。
其次，混改后的哈藥沒(méi)有擺脫其過(guò)于依賴(lài)廣告營(yíng)銷(xiāo)模式，導(dǎo)致其研發(fā)投入過(guò)低
哈藥股份成立于1991年，主營(yíng)涵蓋抗生素、傳統(tǒng)與現(xiàn)代中藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)藥商業(yè)、非處方藥及保健品、動(dòng)物疫苗六大業(yè)務(wù)板塊。公司擁有“哈藥”、“三精”、“蓋中蓋”、“護(hù)彤”及“世一堂”5件中國(guó)馳名商標(biāo)。
1993年6月，哈藥股份在上海證券交易所上市，成為中國(guó)第一家醫(yī)藥上市企業(yè)。上市之初，業(yè)績(jī)平平，直到1999年11月，其旗下產(chǎn)品“瀉痢?！痹谘胍朁S金時(shí)間播出。在趙本山“瀉痢停，瀉痢停，痢疾拉肚，一吃就?！钡膹V告語(yǔ)中，哈藥集團(tuán)就此開(kāi)始為世人所知。
隨后，哈藥股份將目光投向了保健品市場(chǎng)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
王剛代言的新蓋中蓋牌高鈣片、江珊代言的哈藥六牌鈣加鋅、陳小藝代言的三精牌葡萄糖酸鋅口服液、劉嘉玲代言的樸雪口服液等，幾乎所有上星衛(wèi)視都能見(jiàn)到哈藥廣告身影。
1999年，整個(gè)哈藥集團(tuán)狂撒6.19億元廣告費(fèi)，公司研發(fā)費(fèi)用只有234萬(wàn)元，2000年投入宣傳費(fèi)12億元，采用“廣告+地推”的模式，這種以營(yíng)銷(xiāo)為主導(dǎo)致產(chǎn)品熱賣(mài)的醫(yī)藥運(yùn)營(yíng)，在當(dāng)時(shí)被稱(chēng)為“哈藥模式”。
2000年和2002年，央視春晚零點(diǎn)報(bào)時(shí)廣告分別被哈藥六廠蓋中蓋和哈藥六廠護(hù)彤兒童感冒藥包攬。
憑借明星代言疊加廣告從而大賣(mài)特賣(mài)的商業(yè)模式，短短兩年時(shí)間，哈藥集團(tuán)的產(chǎn)值由1998年的2.3億快速增長(zhǎng)到2000年的20億。2006年起，哈藥集團(tuán)連續(xù)六年成為工信部中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)榜榜首。2010年巔峰時(shí)期，集團(tuán)營(yíng)收達(dá)到180億元，凈利潤(rùn)高達(dá)11.3億元。 據(jù)哈藥股份相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，2010年廣告費(fèi)用為3.66億元，2011年增長(zhǎng)為4.14億元，增幅超過(guò)其營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。其中，三精制藥廠2010年廣告費(fèi)用占其營(yíng)業(yè)收入的21.9%，2011年這一比例也高達(dá)14.1%。
但成也廣告，敗也廣告。重營(yíng)銷(xiāo)，輕研發(fā)，最終成為哈藥發(fā)展的桎梏。
2016—2018年，哈藥股份的研發(fā)投入總額分別為1.84億元、1.98億元、1.85億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.30%、1.65%、1.71%。這一比例不僅低于Wind西藥分類(lèi)6.64%的行業(yè)平均（算術(shù)平均），而且低于Wind中藥分類(lèi)3.59%的行業(yè)平均值（算術(shù)平均）。
值得注意的是，在研發(fā)投入會(huì)計(jì)政策上，哈藥股份資本化的比例不斷攀升。近三年年報(bào)顯示，2016—2018年，該公司研發(fā)投入資本化金額分別為591.19萬(wàn)元、5603.24萬(wàn)元和4803.76萬(wàn)元，占同期研發(fā)投入的比重分別為3.21%、28.28%和25.95%。
下面是2016-2018年研發(fā)投入情況表
醫(yī)藥公司研發(fā)投入的方向及研發(fā)費(fèi)用多少，對(duì)一家公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿τ兄匾绊憽?/p>
如此龐大的廣告宣傳與銷(xiāo)售投入，如此寒磣的研發(fā)投入，也許哈藥折射的不止是哈藥的問(wèn)題，而是整個(gè)中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的現(xiàn)狀。
政策環(huán)境與產(chǎn)品質(zhì)量
2010年4月，衛(wèi)生部針對(duì)國(guó)內(nèi)濫用抗生素的現(xiàn)象發(fā)布《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》征求意見(jiàn)，據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道，當(dāng)年國(guó)內(nèi)整個(gè)抗生素市場(chǎng)萎縮了近10%，而至2012年8月限抗令正式發(fā)布時(shí)，抗生素生產(chǎn)廠商的利潤(rùn)更是受到了嚴(yán)重沖擊。而以抗生素原料藥及其制劑作為主要產(chǎn)品的哈藥總廠自是難逃此劫，由盈轉(zhuǎn)虧。
造成哈藥股份凈利潤(rùn)一路下滑甚至虧損的直接原因是產(chǎn)品受政策和市場(chǎng)的沖擊。其產(chǎn)品線涵蓋注射用丹參（凍干）、注射用雙黃連（凍干）等中藥注射劑，以及前列地爾注射液等輔助用藥，在醫(yī)保控費(fèi)政策影響下，這類(lèi)產(chǎn)品或遭修改說(shuō)明書(shū)，或調(diào)出醫(yī)保目錄，抑或進(jìn)入重點(diǎn)藥品監(jiān)控目錄等政策上的限制。根據(jù)哈藥股份2019年財(cái)報(bào)，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量幾乎全線下降。
在產(chǎn)品質(zhì)量方面，在仿制藥領(lǐng)域，哈藥股份只有極少幾款產(chǎn)品通過(guò)了一致性評(píng)價(jià)。國(guó)家對(duì)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的藥品品種，在招投標(biāo)、醫(yī)保支付等方面給予政策傾斜，有助于仿制藥競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化，無(wú)法通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的產(chǎn)品將難以獲得市場(chǎng)準(zhǔn)入，低質(zhì)量仿制藥企業(yè)產(chǎn)品儲(chǔ)備或?qū)⑦M(jìn)一步削弱。
2019年受到限抗政策、取消門(mén)診輸液等政策的影響，2020年接著迎來(lái)了北京市發(fā)布的《關(guān)于暫停國(guó)家集采范圍內(nèi)部分未通過(guò)一致性評(píng)價(jià)產(chǎn)品采購(gòu)功能的通知》，其中就有哈藥集團(tuán)的厄貝沙坦膠囊、頭孢氨芐片（薄膜衣）、阿莫西林膠囊等多個(gè)產(chǎn)品。暫停采購(gòu)的政策讓本就問(wèn)題叢生的哈藥股份雪上加霜。
同時(shí)因?yàn)榄h(huán)境保護(hù)的管控力度加強(qiáng)，哈藥很多原料藥工廠都被關(guān)閉，產(chǎn)能和供應(yīng)受到了很大影響。2010年到2013年，哈藥被指控有害氣體超標(biāo)，2015年哈藥的原料藥業(yè)務(wù)還有6.1億元的營(yíng)收，到了2018年則下降到1.44億元，降幅高達(dá)76%。從產(chǎn)品上來(lái)看，哈藥近年來(lái)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足，而且新品也遲遲不上市，使得大部分市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占。為了解決自己的困境，還行賄個(gè)別官員，擔(dān)任三精制藥的董事長(zhǎng)姜林奎因涉嫌違法被查處。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
據(jù)新華網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，從2005年到2011年間，哈藥集團(tuán)因?yàn)橘|(zhì)量、虛假宣傳問(wèn)題曾十余次被食品藥品監(jiān)督部門(mén)曝光。
2011年，因被爆出“哈藥六廠豪華賽皇宮”以及“純中純”弱堿性飲用水溴酸鹽超標(biāo)等問(wèn)題，哈藥的企業(yè)形象一落千丈。加之哈藥集團(tuán)董事長(zhǎng)郝偉哲退休、總經(jīng)理姜林奎調(diào)離、三精董事長(zhǎng)劉占濱因涉嫌受賄墜樓身亡等一系列人事變動(dòng)，哈藥開(kāi)始走下坡路。
廣告地推不再奏效
根據(jù)2019年年報(bào)，哈藥旗下的產(chǎn)品銷(xiāo)量多數(shù)都不同程度的下滑。
其中，抗感染、感冒藥、心腦血管、消化系統(tǒng)以及抗腫瘤類(lèi)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.04億元、4.18億元、3.55億元、1.72億元和0.88億元，下滑幅度分別為19.14%、16.38%、27.9%、13.17%以及0.94%。
上表可以看出，2019年，哈藥股份僅營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑和其他類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，分別營(yíng)收12.73億元和0.46億元。但從毛利率來(lái)看，所有品類(lèi)全線下滑。
哈藥的主要產(chǎn)品復(fù)方葡萄糖酸鈣口服溶液、阿西莫林膠囊、葡萄糖酸鋅口服溶液、雙黃連口服溶液的銷(xiāo)量也同比下滑了11.05%、16.1%、12.21%以及18.3%。（作者：氫元子 來(lái)源：知乎）
曾依靠明星代言，在電視媒體投巨資進(jìn)行地毯式轟炸的“哈藥模式”在歷經(jīng)十幾年的高歌猛進(jìn)之后終于呈現(xiàn)出了疲態(tài)，哈藥的兩大體系之一的商業(yè)集團(tuán)保健品銷(xiāo)售直線下降，入不敷出。這也導(dǎo)致此時(shí)過(guò)去幾年投資的生產(chǎn)線和工廠的巨額折舊也成了當(dāng)時(shí)哈藥沉重的負(fù)擔(dān)。
查詢(xún)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局記錄發(fā)現(xiàn)，迄今為止，哈藥集團(tuán)共有643條廣告?zhèn)浒?，而恒瑞醫(yī)藥則只有148條，僅為哈藥的1/4。
2010年-2018年的營(yíng)業(yè)收入和銷(xiāo)售費(fèi)用形態(tài)基本吻合，在2013年哈藥股份的銷(xiāo)售收入達(dá)到了頂點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到17.34%，同時(shí)也取得了181億元的營(yíng)業(yè)收入，隨后銷(xiāo)售費(fèi)用一路下滑，營(yíng)業(yè)收入也連續(xù)5年下滑。根據(jù)2018年年報(bào)，哈藥股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.14億元，僅相當(dāng)于2013年巔峰營(yíng)業(yè)收入的60%，近乎腰斬。
2012年，國(guó)家開(kāi)始《廣告法》實(shí)施，失去了廣告加持，再加上限抗、醫(yī)?？刭M(fèi)、輔助用藥等政策出臺(tái)，哈藥集團(tuán)的發(fā)展急轉(zhuǎn)直下。在2013年的營(yíng)收創(chuàng)造180.92億元的歷史高點(diǎn)后，哈藥股份的盈利能力逐年下滑，股價(jià)也一路下滑。
然而，靠燒錢(qián)維持營(yíng)收的模式顯然已經(jīng)不能持續(xù)。
近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，電視廣告營(yíng)銷(xiāo)效果越來(lái)越差，單純的電視廣告已經(jīng)無(wú)法給哈藥股份帶來(lái)更多的助力，但哈藥股份卻沒(méi)有拓展廣告營(yíng)銷(xiāo)渠道。（哈藥股份沒(méi)落記2020/08/27融中財(cái)經(jīng)企鵝號(hào)）
哈藥自救：換人與忽悠
第一招就是換人。除了業(yè)務(wù)層面，哈藥集團(tuán)人才層面也發(fā)生了極大變動(dòng)。
2020年6月11日，哈藥集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)公司董事會(huì)收到公司副總經(jīng)理高磊的辭職報(bào)告，因個(gè)人原因高磊辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)，辭職后不在公司擔(dān)任其他任何職務(wù)。資料顯示，高磊擔(dān)任副總經(jīng)理的任期為2018年9月13日至2020年10月25日。
此前兩年內(nèi)，哈藥集團(tuán)已有4位高管相繼離職——
注：哈藥集團(tuán)近2年內(nèi)離職高管
人才動(dòng)蕩無(wú)疑更加讓這個(gè)本就在在風(fēng)雨飄搖中的老牌企業(yè)的更加深陷泥潭。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
為扭轉(zhuǎn)局面，哈藥集團(tuán)也不斷尋求“自救”方法，不停轉(zhuǎn)型。為了改變公司“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的結(jié)構(gòu)，摒除沉疴舊疾，哈藥除加大研發(fā)投入以外，還通過(guò)外部資源尋求突破的機(jī)會(huì)。
2019年，哈藥股份發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理張鎮(zhèn)平因工作原因辭去總經(jīng)理職務(wù)，保留董事長(zhǎng)職務(wù)。同時(shí)，宣布聘任曾擔(dān)任諾華中國(guó)區(qū)總裁徐海瑛為總經(jīng)理。據(jù)知情人士透露，目前哈藥的管理層2019年基本已經(jīng)全換成海歸，MNC背景的資深人士。
徐海瑛等高管的加盟為哈藥注入了新鮮血液，也引發(fā)外界格外關(guān)注。在徐海瑛上任的第5個(gè)月后，哈藥一波三折的混改之路終于落下帷幕。此前，已入股哈藥集團(tuán)超十年的中信資本宣布參與哈藥集團(tuán)新一輪混改，擬對(duì)哈藥集團(tuán)進(jìn)行增資并取得控股股東地位，但在籌劃近10個(gè)月后，哈藥集團(tuán)的混改事項(xiàng)因政策變動(dòng)而終止。并因此事上存在信披違規(guī)，哈藥集團(tuán)與中信資本有關(guān)責(zé)任人遭到上交所通報(bào)批評(píng)處分。
2019年8月，哈藥混改終于以增資擴(kuò)股形式正式完成，重慶哈珀、黑馬祺航兩家公司“現(xiàn)身”為哈藥集團(tuán)增資12.8億元。據(jù)悉，哈藥計(jì)劃將募集所得資金用于產(chǎn)業(yè)整合，助力哈藥集團(tuán)保持快速健康發(fā)展勢(shì)頭，然而萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是，哈藥似乎押錯(cuò)了寶，GNC的投資失利無(wú)疑對(duì)哈藥產(chǎn)生重大打擊。
而究竟新的領(lǐng)導(dǎo)班子會(huì)為企業(yè)帶來(lái)怎樣的變局，從業(yè)績(jī)上來(lái)看，成效還未顯現(xiàn)。
自救的第二招，借疫情炒作雙黃連。2020年1月31日，在新冠疫情爆發(fā)初期，一條“服用雙黃連可抑制新型冠狀病毒”的新聞引爆，一夜之間，全國(guó)各大藥店、所有電商平臺(tái)上幾乎雙黃連口服液均售罄下架。
而后，盡管雙黃連抑制新冠的藥效被澄清并未得到確切研究，但是藥品瘋搶?zhuān)屪鳛殡p黃連的研發(fā)者和推廣者的哈藥股份業(yè)績(jī)大增、股價(jià)暴漲。短短5天時(shí)間里，哈藥股份從4.05元每股暴漲至6.06元每股，累計(jì)漲幅高達(dá)50%。
然而此次事件卻被外界質(zhì)疑為“營(yíng)銷(xiāo)事件”，據(jù)多家媒體綜合報(bào)道，早在雙黃連風(fēng)波之前，而哈藥似乎也處于某種巧合，在今年大年初二（1月26日）就提前恢復(fù)生產(chǎn)雙黃連口服液。而且，春節(jié)前公司就已加班存了近2000萬(wàn)支的庫(kù)存。蹊蹺的是，雙黃連口服液近兩年銷(xiāo)量顯著下滑，哈藥集團(tuán)庫(kù)存堆積，提前加班生產(chǎn)，引發(fā)引發(fā)外界眾多質(zhì)疑，許多行業(yè)人士都認(rèn)為這樣的操作對(duì)于挽救哈藥頹勢(shì)毫無(wú)作用。
實(shí)際上，即使沒(méi)有GNC的破產(chǎn)，艱難度日的哈藥股份，也面臨著多重壓力。屢虧之后不知道是否面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，