近兩年來(lái)，隨著業(yè)績(jī)的不斷提升，拼多多成為了中國(guó)電商“三巨頭”之一，其納斯達(dá)克上市的股票也成為中國(guó)科技成長(zhǎng)股的一面旗幟。
然而，由于拼多多最近發(fā)布的銷售業(yè)績(jī)不及預(yù)期，投資者的信心出現(xiàn)了動(dòng)搖，股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)下跌30%，拼多多作為中國(guó)表現(xiàn)最佳科技股的地位也岌岌可危。
人們不禁要問，拼多多的經(jīng)營(yíng)到底出了什么問題？這種程度的下跌是否過(guò)度恐慌了呢？
本文將從正反兩個(gè)方面進(jìn)行分析。
正方：拼多多業(yè)績(jī)不及預(yù)期，未來(lái)發(fā)展速度將下降，地位將動(dòng)搖
拼多多是熱門電商平臺(tái)Temu和國(guó)內(nèi)同名電商的母公司，自上個(gè)月公布的業(yè)績(jī)令市場(chǎng)失望以來(lái)，其在美國(guó)上市的股票已下跌30%。這是近來(lái)納斯達(dá)克100指數(shù)中表現(xiàn)最差的一只股票，而且隨著華爾街分析師大幅下調(diào)對(duì)這家昔日市場(chǎng)寵兒的預(yù)期，這種痛苦似乎還遠(yuǎn)未結(jié)束。
引起人們廣泛擔(dān)憂的原因是：拼多多前景疲弱，股東回報(bào)不足。與此同時(shí)，包括阿里巴巴在內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在與拼多多殘酷的定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)出色，外界對(duì)拼多多“低價(jià)放第一，產(chǎn)品質(zhì)量放第二”和“爭(zhēng)奪商鋪利益”商業(yè)模式的激烈批評(píng)也在持續(xù)升溫。
在二季度財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，拼多多管理層也表達(dá)了對(duì)前景的擔(dān)憂。他們預(yù)計(jì)公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和利潤(rùn)率將下降，同時(shí)表示需要加大支出以捍衛(wèi)市場(chǎng)份額。并承認(rèn)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。
直到最近，拼多多一直被視為中國(guó)電商企業(yè)中罕見的亮點(diǎn)，因?yàn)槠涞蛢r(jià)策略使拼多多在經(jīng)濟(jì)下行壓力下?lián)屨剂藢で笮詢r(jià)比消費(fèi)者的市場(chǎng)份額。它還通過(guò) Temu在海外復(fù)制了這一成功，獲得了贊譽(yù)。至今，拼多多的股價(jià)在過(guò)去五年中仍上漲了171%，位居在海外上市的中國(guó)最大科技公司股票之首。
現(xiàn)在，隨著該公司警告稱收入增長(zhǎng)將不可避免地減少，這種情況發(fā)生了變化。拼多多的市值已從今年5月份的高點(diǎn)下跌逾800億美元，當(dāng)前的市值已遠(yuǎn)落后于阿里巴巴，痛失一度占據(jù)的“中國(guó)市值最大電商公司”寶座。在此過(guò)程中，拼多多創(chuàng)始人黃崢也失去了他曾短暫獲得的中國(guó)首富位置。
市場(chǎng)很快就開始擔(dān)心拼多多的高速增長(zhǎng)階段可能即將結(jié)束。特別是國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境和日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境都可能在短期內(nèi)抑制這種強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
而在美國(guó)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度也絲毫不輸。亞馬遜公司計(jì)劃開設(shè)折扣區(qū)，而 TikTok所有者字節(jié)跳動(dòng)等其他公司近期推出的電商產(chǎn)品正在擠占Temu的主要低成本市場(chǎng)。與此同時(shí)，隨著美國(guó)政界將注意力集中在合法勞動(dòng)力和通過(guò)大量小批量發(fā)貨來(lái)規(guī)避進(jìn)口關(guān)稅的零售商身上，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也正在上升。
目前拼多多旗下Temu超過(guò)50%的產(chǎn)品都來(lái)自中國(guó)，因此如果美國(guó)加強(qiáng)審查可能會(huì)損害拼多多的利潤(rùn)率。不過(guò)就價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力而言，這不是拼多多一家的問題，因?yàn)锳liExpress和亞馬遜等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也從中國(guó)采購(gòu)了類似份額的產(chǎn)品。
據(jù)彭博，華爾街賣方對(duì)拼多多股票的目標(biāo)定價(jià)自8月份公布業(yè)績(jī)以來(lái)已下調(diào) 24%，降幅超過(guò)除高途教育科技之外的任何其他中國(guó)科技公司。盡管競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手計(jì)劃實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的股東回報(bào)，但拼多多卻依然不為所動(dòng)，沒有發(fā)布回購(gòu)股票或支付股息的計(jì)劃。這也令華爾街分析師感到沮喪。
摩根大通在一份報(bào)告中指出，其采訪過(guò)的所有投資者都對(duì)拼多多的業(yè)績(jī)指引和投資領(lǐng)域感到困惑。尤其“對(duì)該公司明顯忽視股東利益而感到失望，”拼多多的最新的業(yè)績(jī)指引表明，在可見的未來(lái)公司將依然不會(huì)考慮股東回報(bào)的行動(dòng)。
反方：拼多多當(dāng)前業(yè)績(jī)依舊穩(wěn)健，股價(jià)吸引力凸顯
與海外機(jī)構(gòu)和媒體大多對(duì)拼多多保持懷疑態(tài)度不同，國(guó)內(nèi)券商研究機(jī)構(gòu)則普遍看好拼多多。
綜合國(guó)內(nèi)券商研報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)，它們的這種樂觀主要來(lái)自對(duì)拼多多現(xiàn)有業(yè)績(jī)和估值的認(rèn)可。
主要依據(jù)一：拼多多國(guó)內(nèi)主平臺(tái)業(yè)績(jī)依然穩(wěn)健，商品檔次提高明顯。
拼多多2024Q2財(cái)季延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在宏觀消費(fèi)承壓的背景下仍然能獲得接近90%增速的增長(zhǎng)。其中在線營(yíng)銷收入同比增長(zhǎng)99%，增長(zhǎng)速度基本穩(wěn)定，廣告貨幣化率穩(wěn)步提升；交易傭金收入同比增長(zhǎng)240.6%，增長(zhǎng)迅猛，傭金貨幣化率大幅提升。
值得注意的是2024年Q1公司的收入傭金收入首次超越了在線營(yíng)銷收入，體現(xiàn)出公司各大平臺(tái)的GMV（商品交易總額）繼續(xù)擴(kuò)張，步入多增長(zhǎng)極點(diǎn)的發(fā)展階段。
平臺(tái)目前的商家結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于完善，既能滿足下沉市場(chǎng)的用戶需求，也能匹配一二線城市用戶的消費(fèi)水平。面對(duì)內(nèi)容平臺(tái)的入駐，拼多多主站平臺(tái)增添“多多直播“內(nèi)容，豐富游戲玩法，爭(zhēng)奪用戶時(shí)間。用戶數(shù)量的繼續(xù)增長(zhǎng)以及單個(gè)用戶消費(fèi)量的提升將帶給拼多多主站新的發(fā)展空間。
主要依據(jù)二：拼多多旗下買菜業(yè)務(wù)和海外電商TEMU依然增長(zhǎng)迅猛。
多多買菜業(yè)務(wù)逐步減虧，社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)成熟，盈利成為第一目標(biāo)。隨著政策的改變以及自身利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的考慮，拼多多降低了在多多買菜方面營(yíng)銷的投入，提高了傭金抽成率，正逐步走上盈利的道路。
2024年TEMU業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，現(xiàn)在已經(jīng)在全球70多個(gè)地區(qū)登陸。TEMU憑借低價(jià)的商品源，完善的物流體系以及大規(guī)模的宣傳活動(dòng)，已經(jīng)成為北美，歐洲以及日韓電商市場(chǎng)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。其半托管模式豐富店鋪管理方式，優(yōu)化了利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。未來(lái)隨著供應(yīng)鏈的優(yōu)化，用戶粘性的提高以及宣傳費(fèi)用的調(diào)低，還有望創(chuàng)造巨大的利潤(rùn)空間。
主要依據(jù)三：近期集中下跌導(dǎo)致估值有吸引力
國(guó)內(nèi)券商參考中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)頭部公司的估值以及美股電商同業(yè)公司的估值，以及拼多多過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與新業(yè)務(wù)拓展的潛力，認(rèn)為目前拼多多的估值水平十分有吸引力。這是參考同業(yè)，以非常保守的10倍數(shù)乘以公司2024市盈率估值得出的。
寫在最后
一旦經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)消費(fèi)降級(jí)的大環(huán)境，拼多多的商品還會(huì)有更大吸引力，尤其是吸引目前還未成為其最主要客戶的中產(chǎn)以上群體。
但華爾街的擔(dān)憂也不會(huì)空穴來(lái)風(fēng)，特別是拼多多的經(jīng)營(yíng)模式危機(jī)和政治風(fēng)險(xiǎn)一旦產(chǎn)生疊加效應(yīng)，對(duì)其業(yè)績(jī)的影響也將成螺旋上升之勢(shì)。
今天就寫這么多。
（轉(zhuǎn)自：聞基有道）