近兩年來，隨著業(yè)績的不斷提升，拼多多成為了中國電商“三巨頭”之一，其納斯達克上市的股票也成為中國科技成長股的一面旗幟。
然而，由于拼多多最近發(fā)布的銷售業(yè)績不及預(yù)期，投資者的信心出現(xiàn)了動搖，股價在短時間內(nèi)下跌30%，拼多多作為中國表現(xiàn)最佳科技股的地位也岌岌可危。
人們不禁要問，拼多多的經(jīng)營到底出了什么問題？這種程度的下跌是否過度恐慌了呢？
本文將從正反兩個方面進行分析。
正方：拼多多業(yè)績不及預(yù)期，未來發(fā)展速度將下降，地位將動搖
拼多多是熱門電商平臺Temu和國內(nèi)同名電商的母公司，自上個月公布的業(yè)績令市場失望以來，其在美國上市的股票已下跌30%。這是近來納斯達克100指數(shù)中表現(xiàn)最差的一只股票，而且隨著華爾街分析師大幅下調(diào)對這家昔日市場寵兒的預(yù)期，這種痛苦似乎還遠未結(jié)束。
引起人們廣泛擔憂的原因是：拼多多前景疲弱，股東回報不足。與此同時，包括阿里巴巴在內(nèi)的競爭對手在與拼多多殘酷的定價競爭中表現(xiàn)出色，外界對拼多多“低價放第一，產(chǎn)品質(zhì)量放第二”和“爭奪商鋪利益”商業(yè)模式的激烈批評也在持續(xù)升溫。
在二季度財報發(fā)布會上，拼多多管理層也表達了對前景的擔憂。他們預(yù)計公司的長期增長和利潤率將下降，同時表示需要加大支出以捍衛(wèi)市場份額。并承認競爭非常激烈。
直到最近，拼多多一直被視為中國電商企業(yè)中罕見的亮點，因為其低價策略使拼多多在經(jīng)濟下行壓力下?lián)屨剂藢で笮詢r比消費者的市場份額。它還通過 Temu在海外復制了這一成功，獲得了贊譽。至今，拼多多的股價在過去五年中仍上漲了171%，位居在海外上市的中國最大科技公司股票之首。
現(xiàn)在，隨著該公司警告稱收入增長將不可避免地減少，這種情況發(fā)生了變化。拼多多的市值已從今年5月份的高點下跌逾800億美元，當前的市值已遠落后于阿里巴巴，痛失一度占據(jù)的“中國市值最大電商公司”寶座。在此過程中，拼多多創(chuàng)始人黃崢也失去了他曾短暫獲得的中國首富位置。
市場很快就開始擔心拼多多的高速增長階段可能即將結(jié)束。特別是國內(nèi)宏觀環(huán)境和日益激烈的競爭環(huán)境都可能在短期內(nèi)抑制這種強勁增長。
而在美國市場，競爭激烈程度也絲毫不輸。亞馬遜公司計劃開設(shè)折扣區(qū)，而 TikTok所有者字節(jié)跳動等其他公司近期推出的電商產(chǎn)品正在擠占Temu的主要低成本市場。與此同時，隨著美國政界將注意力集中在合法勞動力和通過大量小批量發(fā)貨來規(guī)避進口關(guān)稅的零售商身上，地緣政治風險也正在上升。
目前拼多多旗下Temu超過50%的產(chǎn)品都來自中國，因此如果美國加強審查可能會損害拼多多的利潤率。不過就價格競爭力而言，這不是拼多多一家的問題，因為AliExpress和亞馬遜等競爭對手也從中國采購了類似份額的產(chǎn)品。
據(jù)彭博，華爾街賣方對拼多多股票的目標定價自8月份公布業(yè)績以來已下調(diào) 24%，降幅超過除高途教育科技之外的任何其他中國科技公司。盡管競爭對手計劃實現(xiàn)創(chuàng)紀錄的股東回報，但拼多多卻依然不為所動，沒有發(fā)布回購股票或支付股息的計劃。這也令華爾街分析師感到沮喪。
摩根大通在一份報告中指出，其采訪過的所有投資者都對拼多多的業(yè)績指引和投資領(lǐng)域感到困惑。尤其“對該公司明顯忽視股東利益而感到失望，”拼多多的最新的業(yè)績指引表明，在可見的未來公司將依然不會考慮股東回報的行動。
反方：拼多多當前業(yè)績依舊穩(wěn)健，股價吸引力凸顯
與海外機構(gòu)和媒體大多對拼多多保持懷疑態(tài)度不同，國內(nèi)券商研究機構(gòu)則普遍看好拼多多。
綜合國內(nèi)券商研報，可以發(fā)現(xiàn)，它們的這種樂觀主要來自對拼多多現(xiàn)有業(yè)績和估值的認可。
主要依據(jù)一：拼多多國內(nèi)主平臺業(yè)績依然穩(wěn)健，商品檔次提高明顯。
拼多多2024Q2財季延續(xù)高增長態(tài)勢，在宏觀消費承壓的背景下仍然能獲得接近90%增速的增長。其中在線營銷收入同比增長99%，增長速度基本穩(wěn)定，廣告貨幣化率穩(wěn)步提升；交易傭金收入同比增長240.6%，增長迅猛，傭金貨幣化率大幅提升。
值得注意的是2024年Q1公司的收入傭金收入首次超越了在線營銷收入，體現(xiàn)出公司各大平臺的GMV（商品交易總額）繼續(xù)擴張，步入多增長極點的發(fā)展階段。
平臺目前的商家結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于完善，既能滿足下沉市場的用戶需求，也能匹配一二線城市用戶的消費水平。面對內(nèi)容平臺的入駐，拼多多主站平臺增添“多多直播“內(nèi)容，豐富游戲玩法，爭奪用戶時間。用戶數(shù)量的繼續(xù)增長以及單個用戶消費量的提升將帶給拼多多主站新的發(fā)展空間。
主要依據(jù)二：拼多多旗下買菜業(yè)務(wù)和海外電商TEMU依然增長迅猛。
多多買菜業(yè)務(wù)逐步減虧，社區(qū)團購市場成熟，盈利成為第一目標。隨著政策的改變以及自身利潤結(jié)構(gòu)的考慮，拼多多降低了在多多買菜方面營銷的投入，提高了傭金抽成率，正逐步走上盈利的道路。
2024年TEMU業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，現(xiàn)在已經(jīng)在全球70多個地區(qū)登陸。TEMU憑借低價的商品源，完善的物流體系以及大規(guī)模的宣傳活動，已經(jīng)成為北美，歐洲以及日韓電商市場的有力競爭者。其半托管模式豐富店鋪管理方式，優(yōu)化了利潤結(jié)構(gòu)。未來隨著供應(yīng)鏈的優(yōu)化，用戶粘性的提高以及宣傳費用的調(diào)低，還有望創(chuàng)造巨大的利潤空間。
主要依據(jù)三：近期集中下跌導致估值有吸引力
國內(nèi)券商參考中國互聯(lián)網(wǎng)頭部公司的估值以及美股電商同業(yè)公司的估值，以及拼多多過去的業(yè)績表現(xiàn)與新業(yè)務(wù)拓展的潛力，認為目前拼多多的估值水平十分有吸引力。這是參考同業(yè)，以非常保守的10倍數(shù)乘以公司2024市盈率估值得出的。
寫在最后
一旦經(jīng)濟呈現(xiàn)消費降級的大環(huán)境，拼多多的商品還會有更大吸引力，尤其是吸引目前還未成為其最主要客戶的中產(chǎn)以上群體。
但華爾街的擔憂也不會空穴來風，特別是拼多多的經(jīng)營模式危機和政治風險一旦產(chǎn)生疊加效應(yīng)，對其業(yè)績的影響也將成螺旋上升之勢。
今天就寫這么多。
（轉(zhuǎn)自：聞基有道）