作者：新消費主張/cici
2021年6月，頂著“正畸第一股”的光環(huán)，時代天使正式登陸港交所。三年過去了，時代天使的股價已由490港元/股的高點，跌至60港元/股，跌超85%，總市值更是僅剩102億港幣，較最高點跌近700億港元。
上市后，業(yè)績增長不及預(yù)期是公司市值大幅下挫的根本原因之一。公司營收增速在2022年出現(xiàn)了下降的狀況，2023年恢復(fù)增長但增速不及2018-2021年水平；公司歸母凈利潤連續(xù)兩年大幅下滑，到2023年公司歸母凈利潤僅0.5億元，甚至不及2018年水平，2023年凈利率僅3.3%。業(yè)績增長不及預(yù)期與行業(yè)競爭壓力增大、集采、海外市場開拓等都有著不同程度的關(guān)系。
股價跌超85% 營收增長承壓、歸母凈利潤連續(xù)兩年大幅下挫、凈利率降至低個位數(shù)
時代天使成立于2003年，是國內(nèi)領(lǐng)先的口腔隱形正畸技術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷售的服務(wù)提供商。2021年6月，時代天使頂著“正畸第一股”的光環(huán)正式登陸港交所，發(fā)行價僅為173港元/股，當(dāng)日股價漲幅最高達(dá)183.24%至490港元/股，市值更是超過800億港元。三年過去了，時代天使的股價已由490港元/股的高點，跌至60.8港元/股（截至2024年6月19日收盤），跌超85%，總市值更是僅剩103億港幣，市值較最高點蒸發(fā)近700億港元。
首先，從最簡單直接的營收、歸母凈利潤增速角度來看，2018-2023年，時代天使的營收分別為4.9億元、6.5億元、8.2億元、12.7億元、12.7億元及14.8億元，2019-2023年分別同比變動32.4%、26.5%、55.7%、-0.2%、16.2%，營收增速在2022年出現(xiàn)了下降的狀況，2023年恢復(fù)增長但增速不及2018-2021年水平。
2018-2023年，時代天使的歸母凈利潤分別為0.6億元、0.7億元、1.5億元、2.9億元、2.1億元及0.5億元，2019-2023年分別同比變動15%、118.8%、89.4%、-25.2%、-75.2%。2021年后公司歸母凈利潤連續(xù)兩年大幅下滑，到2023年公司歸母凈利潤僅0.5億元，不及2018年水平。
其次，從盈利能力衡量指標(biāo)銷售毛利率、銷售凈利率來看，2018年-2023年，時代天使的銷售毛利率分別為63.8%、64.6%、70.4%、65%、61.9%、62.4%，公司毛利率在2020年達(dá)到70.4%的高點后便呈現(xiàn)出下降趨勢，在2021、2022連降兩年后，2023年微增0.5個百分點。
公司的凈利率同樣不容樂觀，和毛利率走勢類似，在2021年達(dá)到高點后，便連續(xù)兩年下降，2023年已降至低個位數(shù)，具體來看，2021年-2023年，時代天使的銷售凈利率分別為22.5%、16.8%、3.3%。從期間費用看，2021-2023年，公司銷售費用率和管理費用率顯著提升，其中，銷售費用率由2021年的18.6%增長至2023年的33.4%，管理費用率從14.4%增長至19%。
主營業(yè)務(wù)為牙齒正畸的時代天使，看似處于一個暴利的賽道，但是從2023年僅3.3%的凈利率來看，似乎并非是一個賺錢效應(yīng)顯著的賽道。公司歸母凈利潤和凈利率為何連續(xù)兩年大幅下滑，公司賺錢效應(yīng)又受哪些因素影響？
國內(nèi)市場競爭越發(fā)白熱化、多廠商降價搶奪市場 時代天使三產(chǎn)品集采中標(biāo)降價
分業(yè)務(wù)類型來看，公司最主要的收入來源為隱形矯治方案（即隱形矯治器），2023年收入占比達(dá)87%，其次為海外產(chǎn)品銷售（10%）、口內(nèi)掃描儀銷售（2%）和其他業(yè)務(wù)（1%）。近年來，國內(nèi)正畸市場競爭壓力增大，2022年起各廠商紛紛降價。
時代天使、隱適美雖是目前國內(nèi)隱形矯正器市場上的兩大品牌，在競爭白熱化的隱形正畸賽道也難逃降價的命運。
2022年4月，阿萊科技主動對隱適美基準(zhǔn)價進行降價，其中青少年款價格降幅達(dá)23%，成人款價格降幅達(dá)15%；隨后，時代天使也做出相應(yīng)降價應(yīng)對，冠軍版降價幅度約在5-12%。
?。ㄙY料來源：國海證券）
緊接著，在2022年9月，行業(yè)再次迎來牙科耗材領(lǐng)域的集采事項，在12月份披露的集采中選結(jié)果中，時代天使的三款影星正畸產(chǎn)品AngelalignTeen、EABⅡ、Angelalign Full 分別以12600元、6300元和9200元的價格獲中標(biāo)，價格降幅大約在23%—30%，阿萊技術(shù)的“隱適美”則未中選。
集采中標(biāo)雖然導(dǎo)致時代天使單價、利潤水平降低，但是有利于案例數(shù)的增加，從2023年經(jīng)營數(shù)據(jù)確實也是如此。2023年時代天使總案例數(shù)為24.5萬例、同比增長33.2%，2022年公司案例總數(shù)僅同比微增0.3%。
通過以上可知，無論是行業(yè)競爭加劇降價，還是集中帶量采購下的降價，或都是時代天使銷售毛利率呈現(xiàn)下降趨勢、凈利潤及凈利率下挫的原因之一。2023年，公司收入增長明顯低于案例數(shù)增長，在案例總數(shù)同比增長33.2%時，營收同比增長16.2%。
創(chuàng)始人離任李華敏離任、松柏投資胡杰章上任 海外業(yè)務(wù)能成為第二增長曲線嗎？
2023年6月30日時代天使公司創(chuàng)始人、CEO李華敏女士因個人及家庭原因，辭去了公司執(zhí)行董事、薪酬委員會成員及首席執(zhí)行官職務(wù)，并表示：“新階段的時代天使不再需要一個火車頭似的帶隊家長，而是需要一個具有數(shù)字化科技理念和全球化戰(zhàn)略的核心領(lǐng)導(dǎo)團隊，帶領(lǐng)企業(yè)在安全穩(wěn)健中加速前行。”
創(chuàng)始人李華敏離任后，松柏投資胡杰章上任，時代天使將第二增長曲線更加明確的押注在國際化和數(shù)字化方向，即通過國際化打開增量，通過數(shù)字化降本增效。
2023年，公司不斷加速突破海外市場，國際化業(yè)務(wù)進入全球化組織+本地化運營階段。目前，公司已經(jīng)在歐洲、澳新、北美等市場搭建了具有豐富正畸市場經(jīng)驗的本地業(yè)務(wù)團隊，并上市了符合本地需求的創(chuàng)新產(chǎn)品。
此外，公司通過收購Aditek切入巴西市場，有序推進在醫(yī)學(xué)設(shè)計、智能制造方面的協(xié)同賦能，有力支持Aditek隱形矯治業(yè)務(wù)的高速增長。
但目前看來，海外市場無論在營收還是案例數(shù)方面，均不及國內(nèi)市場。2023年海外收入占比和案例數(shù)占比僅分別為10%、13%。另外，隨著海外市場的拓展，還導(dǎo)致了銷售費用和管理費用明顯提升，2022年、2023年，公司海外業(yè)務(wù)分別虧損0.23億元、2.16億元，2023年虧損大幅增加。
海外市場的拓展，和任何新市場的拓展一樣，或都會帶來一定的增量，但這份增長是否能持續(xù)下去，成為穩(wěn)定的第二增長支撐，或還需要時間來給出答案。另外，公司將海外市場作為未來業(yè)績增長的重要驅(qū)動力，但若海外市場在法規(guī)、政策上出現(xiàn)不利變化，或?qū)竞Ｍ馔貜堅斐奢^大的不利影響，從而進一步影響公司的未來增長預(yù)期。