出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：天利
近日，先聲藥業(yè)公布2023年業(yè)績預(yù)告。公告顯示，預(yù)計2023財政年度收入約人民幣65.78億元至66.38億元，相比2022財政年度增長約4.0%至5.0%；年度歸屬于本公司權(quán)益股東的利潤約人民幣6.85億元至7.45億元，相比2022財政年度下降約20.0%至26.4%。
利潤變動原因主要為思路迪醫(yī)藥（3D Medicines Inc．）股份公允價值變動，預(yù)計2023財政年度錄得以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)已實現(xiàn)及未實現(xiàn)虧損稅前凈額約人民幣7.42億元，而相關(guān)投資在2022年仍錄得收益稅前凈額約3.94億元。
公開資料顯示，先聲藥業(yè)是思路迪醫(yī)藥的原始股東，雙方曾于2020年3月30日一起與康寧杰瑞達(dá)成三方戰(zhàn)略合作協(xié)議。康寧杰瑞作為原研方負(fù)責(zé)生產(chǎn)，思路迪醫(yī)藥負(fù)責(zé)腫瘤領(lǐng)域的臨床開發(fā)，先聲藥業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)品在中國大陸的獨家商業(yè)推廣。根據(jù)協(xié)議，先聲藥業(yè)將按約定的費率和經(jīng)銷商采購額按月收取服務(wù)費，余下的稅前利潤由思路迪醫(yī)藥、康寧杰瑞分別享有49%和51%。
據(jù)悉，恩沃利單抗注射液是全球首款可皮下注射的PD-L1抑制劑，對應(yīng)適應(yīng)癥為既往接受過治療的微衛(wèi)星不穩(wěn)定性高（MSI-H）/錯配修復(fù)缺陷（dMMR）晚期實體瘤，具備給藥時間短、安全性良好等差異化優(yōu)勢。
手握潛力品種，思路迪醫(yī)藥股價為何一路狂瀉，甚至將先聲藥業(yè)的全年業(yè)績帶崩？故事還要從頭說起。
憑借恩沃利單抗這一合作品種，思路迪醫(yī)藥于2022年12月15日成功登陸港交所主板，隨后股價持續(xù)上升，于2023年7月13日達(dá)到歷史高點131.5港元/股，市值一度超過330億港元。
然而，正如我們在《思路迪醫(yī)藥4天狂跌近60%：高位配股+解禁來臨，靠License-in撐起的泡沫割了誰的韭菜？》一文中提到的，思路迪醫(yī)藥本身距離上市最近的數(shù)款在研管線均為外部直接引入，自研管線均處在臨床I期或臨床前研發(fā)階段，自身的研發(fā)能力并未得到有效論證。
相比于Biotech，思路迪醫(yī)藥更像是一個依靠License-in打動資本市場的醫(yī)藥商人角色。彼時，思路迪醫(yī)藥僅持有恩沃利單抗一款商業(yè)化產(chǎn)品，僅擁有其49%除商業(yè)服務(wù)費后的利潤份額，但市值已是原研廠家康寧杰瑞的三倍。
隨著估值泡沫的破滅，思路迪醫(yī)藥股價持續(xù)下跌，首先于2023年7月18日至24日，4個交易日內(nèi)狂跌近60%。隨后股價持續(xù)陰跌，截至發(fā)稿報6.29港元/股，總市值僅剩16.27億元，不足巔峰期的零頭。
值得關(guān)注的是，思路迪醫(yī)藥在股價暴跌前夕仍維持上漲趨勢，屬于典型的A字跳水行情。股價暴漲暴跌的背后，是否存在著不為人知的灰色地帶？
首先從IPO募資額看，思路迪醫(yī)藥IPO發(fā)行價為24.98港元，發(fā)行1676.5萬股，融資4.19億港元。其中，凈融資額2.62億港元，承銷等費用則高達(dá)1.57億港元，占總?cè)谫Y額比例高達(dá)37.6%。承銷保薦費用在2022年以后港股上市的生物醫(yī)藥公司中排名第4，但募資額顯著低于其他公司?；叩谋Ｋ]費用是否是中介結(jié)構(gòu)索要的“風(fēng)險溢價”？
同時，在市值跳水的前夕，也就是7月14日，思路迪醫(yī)藥發(fā)布公告稱，擬向6名承配人配售215萬股，每股配售價108港元，融資約2.322億港元。這一配售價較思路迪IPO時的發(fā)行價，高出了332.35%。
7月21日，思路迪醫(yī)藥公告已完成配股。然而，7月14日-21日，公司股價已由最高127港元/股下跌至21日收盤的52.3港元/股，承配人為何要虧錢參與增發(fā)？需要指出的是，港股的配股可以采用先舊后新的模式完成配股，即股東將手頭上的股票賣給承配人，然后股東再去認(rèn)購新股，配售方當(dāng)天拿到股份后就可以交易。從這角度看，該次配股背后是否涉及變相做空或抽屜協(xié)議值得思考。
此外，思路迪醫(yī)藥股價暴跌前后，或存在利用內(nèi)幕消息交易的現(xiàn)象。除核心產(chǎn)品恩沃利單抗外，思路迪醫(yī)藥還有兩款License-in項目，即3D189、3D229，上述兩款管線也是公司唯二處于III期關(guān)鍵性試驗的管線。
其中，3D229是思路迪醫(yī)藥與Aravive合作開發(fā)的項目，研發(fā)進(jìn)度居前的適應(yīng)癥為治療鉑耐藥性卵巢癌。思路迪醫(yī)藥于2020年獲得其在大中華區(qū)腫瘤領(lǐng)域的臨床開發(fā)及商業(yè)化獨家授權(quán)。在思路迪醫(yī)藥股價暴跌的約十天后，Aravive公布了該藥物Ⅲ期臨床未達(dá)到無進(jìn)展存活率主要終點的信息，而思路迪醫(yī)藥至今未公開披露相關(guān)信息。
從業(yè)績表現(xiàn)看，恩沃利單抗盡管已步入商業(yè)化，但思路迪醫(yī)藥至今仍陷入持續(xù)虧損，后續(xù)管線研發(fā)進(jìn)度也難言理想。好消息是，1月24日，思路迪醫(yī)藥及康寧杰瑞與Glenmark訂立許可（金麒麟分析師）協(xié)議，授予其在印度、亞太區(qū)、中東及非洲、俄羅斯、獨立國家聯(lián)合體及拉丁美洲開發(fā)恩沃利單抗，以在該地區(qū)實現(xiàn)腫瘤所有使用領(lǐng)域的商業(yè)化。
公告顯示，通過該次許可協(xié)議，思路迪醫(yī)藥及康寧杰瑞將共計獲得約7億美元的首付款。公告并未明確雙方分成比例，如按之前約定的49%份額計算，思路迪醫(yī)藥將獲得約25億元的首付款收入。
然而，股價一蹶不振，后續(xù)產(chǎn)品難以為繼，恩沃利單抗的權(quán)益已賣得差不多的思路迪醫(yī)藥，未來又要去哪尋找新的增長點？IPO及再融資的種種異象，腳踝斬的股價又是否能挽留住投資者的信任？我們?nèi)詫⒊掷m(xù)關(guān)注。