作者：浪頭飲食/ 郝顯
2023年莊園牧場迎來上市以來首虧，預(yù)計(jì)虧損6000萬-9000萬元，業(yè)績表現(xiàn)在上市液態(tài)奶企業(yè)中墊底。
原奶價格下行、飼料成本高企，同時牛只估值下降，共同造成了莊園牧場的虧損。2023年液態(tài)奶市場銷售端繼續(xù)萎縮，造成原奶價格下行，這使得原本就增收不增利的莊園牧場更加“難受”。經(jīng)過一輪擴(kuò)張后，莊園牧場已經(jīng)積累了較高了有息負(fù)債，目前現(xiàn)金已遠(yuǎn)不足以覆蓋短債。
莊園牧場大幅虧損 噸價下滑銷量減少
1月底，莊園牧場披露了業(yè)績預(yù)告，2023年預(yù)計(jì)虧損6000萬-9000萬元，扣非虧損8400萬元至1.15億元。這是公司上市以來首次虧損。
2023年液態(tài)奶企業(yè)業(yè)績普遍表現(xiàn)不佳，但莊園牧場表現(xiàn)尤其差，去年前三季營收下滑7.98%，歸母凈利潤下滑157.6%，僅高于西部牧業(yè)。前三季虧損的區(qū)域液態(tài)奶企業(yè)僅兩家，其中就包括莊園牧場和西部牧業(yè)（麥趣爾因“丙二醇”影響收入下滑，故予以剔除）。
莊園牧場虧損原因主要有三個，一是去年原奶價格下行及奶牛飼料成本居高不下，導(dǎo)致成本占比飆升。2019年以前，莊園牧場營業(yè)成本占營業(yè)收入比重在70%以下，2022年達(dá)到81%，2023年前三季度則達(dá)到了82%。
二是原奶價格下降導(dǎo)致公司牛只估值下降，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)公允價值變動損失較大，損失金額約6100萬元至9200萬元。
三是市場競爭激烈，導(dǎo)致市場投入費(fèi)用持續(xù)擴(kuò)大，銷售費(fèi)用同比所增加。從前三季度來看，莊園牧場銷售費(fèi)用率從上年同期5.37%提升至7.74%，提升了2.37個百分點(diǎn)。
在公司加大銷售投入的情況下，前三季仍錄得營收下滑7.98%的結(jié)果。從上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，莊園牧場整體噸價從0.844萬元降至0.824萬元，其中滅菌乳、巴氏殺菌乳、發(fā)酵乳噸價均在下滑，以巴氏殺菌乳噸價幅度最大。這可能是公司在激烈競爭下采取了降價促銷戰(zhàn)略所致。
值得注意的是，在疫情結(jié)束的大背景下，公司銷量還在減少。2023年上半年銷量最大的滅菌乳銷量減少了12.04%，整體銷量則減少了近2%。
莊園牧場的困境很大程度上來自行業(yè)環(huán)境。2023年疫情結(jié)束后，液態(tài)奶行業(yè)并未迎來消費(fèi)復(fù)蘇，2023年國內(nèi)液態(tài)奶消費(fèi)量同比減少2.15%，全國乳制品加工量同比減少2.02%，是2018年以來首次下滑。
消費(fèi)下滑的同時，供給并未減少。近幾年，頭部乳企以及牧業(yè)公司在持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，導(dǎo)致奶牛存欄量不斷增長，奶牛產(chǎn)量也隨之增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年全國牛奶產(chǎn)量4197萬噸，同比增長6.7%。
產(chǎn)量增加、消費(fèi)萎縮的后果就是原奶價格下行，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年全年生鮮乳均價同比下降7.69%，2024年2月第一周主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價為3.63元/公斤，同比下降10.81%。
事實(shí)上，在原奶價格下跌的情況下，以原奶為原料的乳制品企業(yè)利潤率會得到提升，但是牧業(yè)公司則會承受較大壓力，中小牧場已經(jīng)在加快出清。根據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部生鮮乳收購站監(jiān)測數(shù)據(jù)，2023年前三季度國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖場數(shù)量同比減少了25.30%。
在存量競爭的格局下，乳企加大了競爭和終端促銷力度，這進(jìn)一步拉低了利潤率。
持續(xù)擴(kuò)張?jiān)鍪詹辉隼?/strong>
莊園牧場近幾年一直在進(jìn)行奶源擴(kuò)張。2018年底，公司存欄奶牛共11266頭。到了2022年，存欄奶牛增加到20402頭，4年時間增長了81%。
莊園牧場擴(kuò)張的方式包含并購和自建，2018年公司以2.49億元的價格收購了東方乳業(yè)82%股權(quán)。此外，公司還不斷自建牧場。截至2023年三季末，固定資產(chǎn)達(dá)到13.28億元，相比2018年增加了41%。生物性資產(chǎn)則達(dá)到5.93億元，比2018年增長了207%。
在原奶價格下行的背景下，較大的固定資產(chǎn)和生物資產(chǎn)帶來的公允價值變動以及資產(chǎn)減值損失，對公司凈利潤構(gòu)成很大壓制。
事實(shí)上，快速擴(kuò)張只是增加了莊園牧場的收入，公司的盈利能力一直在下滑。2018年扣非凈利潤為5065.58萬元，到2022年僅剩2932.54萬元。毛利率從此前的超過30%，降至2022年的19%。扣非凈利率則從7%以上降至2%左右。
三個系列產(chǎn)品毛利率均在大幅下滑，其中滅菌乳毛利率從2018年的26%降至2022年的9.13%，發(fā)酵乳從35%降至29.87%，調(diào)制乳從37%降至26.43%。
A股液態(tài)奶上市公司近幾年均在經(jīng)歷毛利率的持續(xù)下滑。但是同行業(yè)的菊樂股份2022年滅菌乳毛利率達(dá)到14.52%，莊園牧場滅菌乳產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑，并且顯著低于同行業(yè)公司，究竟是為什么呢？
從2018年到2022年，莊園牧場投資活動現(xiàn)金流凈流出16.97億元，經(jīng)營活動凈流入7.64億元，籌資活動凈流入4.32億元。從2021年，籌資活動現(xiàn)金流開始凈流出，估計(jì)為償還借款所致。
而截至2023年三季末，莊園牧場賬面現(xiàn)金為2.26億元，短期有息負(fù)債則達(dá)到8.49億元，此外還有1.15億元的長期借款?，F(xiàn)金遠(yuǎn)低于短債，面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。
最近兩年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用均保持在1200萬元左右，有息負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用，已經(jīng)成為重要的業(yè)績拖累因素。
隨著業(yè)績的下滑，莊園牧場經(jīng)營活動現(xiàn)金流也開始減少，2023年前三季經(jīng)營活動凈流入9588.06萬元，同比減少了近14%。這使得財(cái)務(wù)壓力進(jìn)一步加大。