隨著美國國債收益率的大漲和通脹預(yù)期開始回落，一些基金經(jīng)理認(rèn)為，這意味著影響“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的重要因素開始生變！市場可能已行至“情緒拐點(diǎn)”……
近期，美國國債收益率近期大漲以及市場的通脹預(yù)期減弱，在一些債券基金經(jīng)理看來，這表明經(jīng)濟(jì)的彈性和債券供應(yīng)的增加現(xiàn)在比對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期更能影響債券市場。
債券收益率與其價(jià)格走勢相反，且前者在通脹環(huán)境下往往會(huì)上升，因?yàn)橥浨治g了未來債券支付的價(jià)值。
10年期美債收益率周二觸及近16年高位。過去幾個(gè)月里，美國國債收益率的走高往往是由于投資者消化了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，但最近幾周，其對(duì)這一預(yù)期的反應(yīng)程度有所下降。Aegon Asset Management投資組合經(jīng)理兼美國利率策略師Calvin Norris表示，“過去幾個(gè)月，情況發(fā)生了很大變化”。
投資者認(rèn)為，有證據(jù)表明，一系列新的驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)占據(jù)美債收益率變動(dòng)的主導(dǎo)地位，包括日本央行調(diào)整YCC政策導(dǎo)致的日債收益率走高，這可能降低外國投資者對(duì)美國國債的興趣；以及美國國債供應(yīng)增加，投資者對(duì)持有更多國債的回報(bào)要求更高。
BMO Capital Markets分析師上周在一份報(bào)告中表示，盡管一年多來，美國國債投資者一直在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)緊縮行動(dòng)的時(shí)機(jī)和規(guī)模，但市場可能已經(jīng)達(dá)到主要由“情緒驅(qū)動(dòng)”的拐點(diǎn)。他們表示：
“不確定性的來源正從美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向貨幣政策的‘衍生物’，因?yàn)檎呃侍幱?001年以來的最高水平。美國更長期的經(jīng)濟(jì)增長、期限溢價(jià)和發(fā)行量增加等問題在影響美債價(jià)格走勢中所占的份額越來越大?！?/p>
定價(jià)軟著陸
在政策制定者從2022年3月開始加息525個(gè)基點(diǎn)后，美國CPI同比增速已從2022年6月9%以上的峰值放緩至3%左右，開始更接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。
與此同時(shí)，近幾個(gè)月來，美國國債通脹保值證券（TIPS）市場對(duì)未來十年通脹的預(yù)期保持相對(duì)穩(wěn)定。10年期盈虧平衡通脹率為2.35%，自年初以來上升了約5個(gè)基點(diǎn)，而10年期美國國債收益率上升了約50個(gè)基點(diǎn)。
10年期美國國債實(shí)際收益率升至全球金融危機(jī)水平
Vanguard Fixed Income Group高級(jí)投資組合經(jīng)理兼美國國債和通脹保值債券主管John Madziyire表示：
“我們正在消化軟著陸的預(yù)期，這意味著我們看到事情朝著有利于美聯(lián)儲(chǔ)的方向發(fā)展，因?yàn)橥浾谙陆担ネ说目赡苄砸呀?jīng)降低。”
長期美國國債收益率考慮了通脹預(yù)期和期限溢價(jià)等因素，也就是投資者對(duì)持有長期美國國債的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求更高了。
LGIM America美國固定收益策略主管Anthony Woodside表示，“我們現(xiàn)在看到的很多變動(dòng)都與更長期的結(jié)構(gòu)性問題有關(guān)，可能是圍繞經(jīng)濟(jì)增長，也可能是圍繞期限溢價(jià)”。
長期美國國債收益率還反映了人們對(duì)所謂中性利率的預(yù)期。在中性利率水平上，利率對(duì)經(jīng)濟(jì)既沒有刺激作用，也沒有限制作用。盡管利率上升，但近期一系列強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增強(qiáng)了投資者的信念，即就算通脹得到抑制，利率也將在更長時(shí)間內(nèi)保持在較高水平。
Woodside認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長如此強(qiáng)勁，即使在目前的限制性利率下，經(jīng)濟(jì)仍然非常有彈性，這意味著中性利率現(xiàn)在可能會(huì)更高。
雖然這些長期因素最近變得更加突出，但在通脹再次加速或經(jīng)濟(jì)急劇惡化的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)更為直接的貨幣政策行動(dòng)（加息或者降息）可能會(huì)重新占據(jù)影響美債收益率的主導(dǎo)地位。
貨幣市場預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年第二季度之前將利率維持在目前的5.25%-5.5%區(qū)間，然后才會(huì)開始降息，許多人將從鮑威爾周五在杰克遜霍爾央行年會(huì)的講話中尋找可能進(jìn)一步加息的線索。Aegon的Norris表示：
“我仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有進(jìn)一步加息的風(fēng)險(xiǎn)，但市場目前并未對(duì)此進(jìn)行太多的定價(jià)?！?/p>