文/前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍
如何判斷一家公司是否值得投資，今天我將向大家講解這個重要的話題。首先，我們需要明確投資股票的收益究竟來自哪里，是來自市場行情的上漲還是來自企業(yè)的成長？芒格曾經(jīng)說過一句名言：“我不賺市場的錢?！蹦撬囊馑际鞘裁茨兀克囊馑际峭ㄟ^投資偉大的企業(yè)和偉大的企業(yè)一起成長，從而賺取企業(yè)成長的收益，而不是通過追漲殺跌、做波段來賺取市場的收益。然而，在A股市場，很多投資者仍然沉迷于追漲殺跌、頻繁交易，希望通過博弈來賺取別人的錢，實際上，這是非常困難的。
如果你想通過博弈賺取其他投資人的錢，你需要有兩個前提假設(shè)。首先，你需要比你的交易對手聰明；其次，你的交易對手需要恰好愚蠢到在漲的時候接受你的高價，跌的時候以低價賣給你。實際上，這是假設(shè)你的交易對手傻到剛剛好，在那個價格愿意賣給你，而價格不會再繼續(xù)下跌。真正能夠改變虧損命運、實現(xiàn)長期回報的方法，就是買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
巴菲特在遇到芒格之后改變了他買入低估值、廉價股票的習(xí)慣，開始購買偉大的公司。他說：“我寧愿以一個普通的價格買入一個偉大的公司，也不愿以一個偉大的價格買入一個普通的公司?！边@是芒格對他的啟示。因此，巴菲特感慨地說，自從遇到了芒格，我從猿變成了人，真正實現(xiàn)了巴菲特的奇跡。也就是說，我們應(yīng)該購買偉大的公司。什么樣的企業(yè)才能算作偉大的公司？如何來判斷呢？
價值投資的本質(zhì)就是成為公司的股東。那么問題來了，哪些公司算作好公司？首先，我們需要通過行業(yè)分析來判斷這個行業(yè)是否是朝陽行業(yè)，是否受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。2016年，我出版了一本名為《如何穿越牛熊周期》的書，旨在尋找那些能夠在經(jīng)濟周期和牛熊市中持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)行業(yè)和公司。例如，像白酒和中藥的一些企業(yè)，在過去的十年甚至二十年中，能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)倍的回報。這是因為它們處于能夠穿越經(jīng)濟周期的優(yōu)質(zhì)行業(yè)。同時，通過配置行業(yè)龍頭股，可以獲得品牌價值。而品牌價值作為無形資產(chǎn)，并不計入財務(wù)報表。因此，許多品牌白酒和品牌中藥的實際價值高于財務(wù)報表所反映的價值，這就是其中的奧妙所在。
選擇朝陽行業(yè)和能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的行業(yè)，才能真正實現(xiàn)財富的增長。不建議投資一些夕陽行業(yè)，因為工業(yè)化時代逐步結(jié)束，我們進入了金融化階段。傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)和出口貿(mào)易企業(yè)，機會有限。哪些行業(yè)屬于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的行業(yè)呢？我總結(jié)了三個主要方向：大消費、新能源和科技。這些行業(yè)大概率是未來十年、二十年甚至更長時間持續(xù)增長的行業(yè)。
選擇好行業(yè)之后，我們需要選擇好公司。在選擇公司時，我們需要關(guān)注一些經(jīng)典的財務(wù)指標，例如盈利能力指標。其中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是最重要的指標之一，它表示公司用凈資產(chǎn)為股東創(chuàng)造回報的能力，巴菲特非?？粗剡@個指標。曾經(jīng)有記者問巴菲特，如果只能選擇一個財務(wù)指標來選公司，他會選擇哪個？巴菲特毫不猶豫地回答說，他會選擇凈資產(chǎn)收益率，即凈利潤除以凈資產(chǎn)。他只投資于凈資產(chǎn)收益率大于20%的公司。
另一個衡量公司盈利能力的指標是毛利率，即營業(yè)利潤除以總收入。毛利率越高的企業(yè)說明其賺錢能力強。其次是凈利率，凈利率是凈利潤除以總收入。以白酒行業(yè)為例，優(yōu)質(zhì)白酒公司的毛利率通常達到50%以上，甚至有些公司達到90%，這表明白酒行業(yè)具有良好的盈利能力。從凈利率來看，白酒行業(yè)的凈利率普遍大于20%，而許多工業(yè)企業(yè)的凈利率不到10%。品牌白酒的凈利率普遍大于20%，甚至有些大于30%，因此凈利率也是衡量盈利能力的指標。
其次是運營能力，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是一個重要指標。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了公司一年內(nèi)將其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)多少次，其計算公式為公司總收入除以總資產(chǎn)。周轉(zhuǎn)率越高，說明公司的運營效率越高。我們可以通過比較同行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高的企業(yè)來選擇投資對象。除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，還包括凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等其他指標。
第三個維度是風(fēng)險指標，其中負債率是一個重要指標。資產(chǎn)負債率是指公司負債除以總資產(chǎn)，它反映了企業(yè)的杠桿水平。較高的負債率意味著公司的杠桿率較高，雖然可以提高公司的凈資產(chǎn)收益率，但也增加了財務(wù)風(fēng)險。巴菲特要求他投資的公司資產(chǎn)負債率不超過30%，在A股市場，這個指標可以稍微放寬，但也不能超過50%。許多房地產(chǎn)企業(yè)屬于高杠桿企業(yè)，資產(chǎn)負債率超過90%。一旦銷售不暢，就可能面臨債務(wù)危機，這對投資者來說是一種打擊。因此，對于高杠桿的企業(yè)，我們必須小心謹慎。
除了資產(chǎn)負債率，我們還可以關(guān)注償債指標，例如利息保障倍數(shù)，即息稅前利潤除以利息費用。這個倍數(shù)越高越好，可以作為衡量企業(yè)償債能力的指標。在分析一個企業(yè)是否優(yōu)秀時，除了財務(wù)指標外，還需要考慮其他因素。首先是償債能力，可以通過流動比率和速動比率來評估。流動比率是凈資產(chǎn)除以凈負債，反映了公司的償債能力。然而，流動比率超過2并不意味著公司沒有資金風(fēng)險，因為其中包括了存貨這個變現(xiàn)周期較長的資產(chǎn)。因此，我們還需要看速動比率，即凈資產(chǎn)中除去存貨后，快速變現(xiàn)資產(chǎn)與流動負債的比例。如果這個比例大于1，說明公司的償債能力較好。
除了償債能力，還可以運用杜邦分析方法來分析公司的盈利來源。杜邦分析將盈利來源進行拆解，揭示出企業(yè)真正的盈利能力。這是一個非常有用的工具，可以幫助我們更好地了解企業(yè)的盈利狀況。然而，判斷一個公司是否優(yōu)秀不僅僅依靠財務(wù)分析，還需要考慮企業(yè)是否有寬廣的護城河，是否具有核心競爭力，以及企業(yè)管理層是否優(yōu)秀等多個維度的綜合評估。只有在這些方面表現(xiàn)出色的企業(yè)，才能被認為是偉大的公司，值得長期持有甚至托付終生。