近日，中歐基金舉辦以“種時光的人”為主題的中期策略會。會上，以逆向投資策略被人熟知的中歐基金中生代許文星和大家分享了他在資本周期框架下的逆向投資理念，以及他對當下科技行業(yè)發(fā)展的理解。>>【種時光的人】中歐基金2023年中期策略會
許文星畢業(yè)于上海交通大學計算機專業(yè)，從業(yè)后有又較長一段時間研究TMT等科技成長板塊，當這樣一位滲透“科技基因“的基金經(jīng)理，在其進入投資研究行業(yè)的10個年頭，與顛覆科技的歷史趨勢的新浪潮不期而遇時，既能感受到許文星的心潮澎湃，也能看見他為迎接新的機會不停迭代自身的冷靜思考。
逆向投資與資本周期
“從需求端來看，在行業(yè)盈利較好時，資本供給增加；行業(yè)景氣度盈利疲軟時，資本供給減少；循環(huán)往復之下，行業(yè)在復蘇、繁榮、衰退和蕭條之間形成了一個周而復始，螺旋上升的現(xiàn)象?！敝黝}分享中，許文星這樣定義資本周期，而資本周期正是投資和定價過程中的重要基礎(chǔ)。結(jié)合資本周期形成的4大內(nèi)在原因：過度自信、投資沖動、產(chǎn)權(quán)保護和羊群效應(yīng)，許文星生動地將他眼中資本周期的演繹過程和特點分享給了觀眾。
除了框架邏輯的分析，許文星用他熟悉的行業(yè)代入，深入淺出地向大家呈現(xiàn)了他眼中的逆向投資。“對投資來說，較好的時間反而是行業(yè)冬天的時候，而在行業(yè)繁榮的時候往往會形成另一個資本周期，繁榮高點引發(fā)的資本投入會對行業(yè)未來的競爭造成盈利上的沖擊和影響。在行業(yè)冬天的時候播種，等待春天的來臨再去評估”。將對資本周期的認知融合到投資中的企業(yè)定價過程中是逆向投資的重要基礎(chǔ)。
當科技遇上資本周期
今年以來科技產(chǎn)業(yè)熱潮不斷，在這次的策略會上，許文星也帶大家一同用資本周期的框架分析推演了目前科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況。許文星以人工智能為例，用資本周期的視角分析了目前人工智能所處的發(fā)展階段。
“就如同過往的信息技術(shù)行業(yè)的發(fā)展一樣，從上世紀90年代開始進入消費者端，發(fā)生了多輪較大演變，而每十年一次的演變，都使得我們獲取信息的效率又比過去數(shù)十年躍升了很大的臺階?！ㄓ萌斯ぶ悄?，把一段信息打成向量之后，以推理的形式，以生成的形式告訴我們可能的答案。也許它也沒有見過真正的答案，但是它通過推理告訴你較大概率的解答。回到資本周期，OpenAI也許就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先驅(qū)，未來還會有新的企業(yè)會出現(xiàn)?！敖?，適逢《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》發(fā)布，這還只是一個試點，也是一個信號，但機會已在今日種下?！迸d奮之余，許文星也提示“面對一個需要戰(zhàn)略上重視，但目前還處于中早期階段的產(chǎn)業(yè)，如果看對賠率會很高。但我們也清醒的認識到這個時候投資，我們必然會面臨高度的不確定性。這是早期投資的一個典型特征?！?/p>
共識筑就關(guān)鍵底色，分歧孕育投資機會
許文星將經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的去地產(chǎn)化、人口結(jié)構(gòu)長周期變化以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的自主化，這3個長期趨勢定義為當下投資中需要重點考慮的一個時代背景?！霸诋斚拢覀兺瑯涌吹搅耸袌鲋斜容^典型的分化，從較長視角的流動性方面來分析，目前資本市場剩余流動性在過去的20年的資本市場歷史中處于相對高的區(qū)間，通常來說資產(chǎn)的估值水平，也應(yīng)該是處在相對較高的狀態(tài)。但目前我們看到的是大盤質(zhì)量因子，這類具備代表性的權(quán)益類資產(chǎn)在當下的風險溢價正處于過去十年的兩倍標準差以上的區(qū)間。所以這是一個很有意思的分化，從一個長遠的角度看，這樣的分歧更有可能隱含的是投資的機會。”
投資對于Alpha的選擇
當然對權(quán)益投資而言，分化不僅僅來自于中觀或者經(jīng)濟環(huán)境的判斷，Alpha的選擇更加重要。在過往的投資過程中許文星也總結(jié)了大量經(jīng)驗，并梳理了5個典型場景。此次策略會許文星分享了他的“影響Alpha選擇的因素清單“，從主觀認知迭代提升，到對于行業(yè)競爭格局、破壞創(chuàng)新以及行業(yè)周期地學習與洞察，以及最終深入調(diào)研，審視企業(yè)的管理質(zhì)量。在臺上，許文星真誠地展現(xiàn)了一位中生代在投資過程中的自我反省和自我迭代。
“做投資，實際上確實沒有什么捷徑。雖然我們在宏觀和中觀上做了很多分析和判斷，短期也有很多有效的驗證。但在更長的周期下，只能一步一個腳印，去尋找更多的真相，去規(guī)避更多的風險?！痹S文星最后自勉道。這也是一位中歐中生代在身處資產(chǎn)管理這個行業(yè)中，播種耕耘的一個真實側(cè)寫。
風險提示：基金有風險，投資需謹慎。