記者 陳墨 若暉
2022年全市場公募基金合計(jì)向券商支付交易傭金約181.98億元，這一“百億級(jí)”業(yè)務(wù)或生變數(shù)。
近期關(guān)于公募基金萬八傭金下調(diào)的消息甚囂塵上，成為資管圈最受關(guān)注的話題之一。而中國基金報(bào)記者了解，目前市場傳出召集不少大中型券商座談，大概將公募基金傭金費(fèi)率至萬分之三至萬分之四的水平，但暫時(shí)沒有明確的政策或消息出來，也沒有進(jìn)程表。近期更傳出有券商已針對(duì)少量基金、小幅度降低傭金費(fèi)率。
數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年以及2022年，全市場公募基金的傭金費(fèi)率約為萬分之7.863、萬分之7.856以及萬分之7.580。公募基金整體傭金率已經(jīng)呈現(xiàn)下調(diào)趨勢，某些公募基金席位傭金已經(jīng)下調(diào)到萬七左右。
多位受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，公募基金的降費(fèi)讓利是大勢所趨，降低運(yùn)營成本最終是為了優(yōu)化投資者體驗(yàn)，促進(jìn)基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。若未來傭金費(fèi)率確實(shí)下滑，或?qū)χ行⌒突鸸尽⑷虪I業(yè)部等存在一定沖擊，倒逼著行業(yè)加大創(chuàng)新力度。
“萬八傭金”或要下調(diào)
“公募基金萬八的交易傭金一直被市場關(guān)注。目前確實(shí)市場傳出召集不少大型券商座談，大概將公募基金傭金費(fèi)率至萬分之三至萬分之四的水平，但暫時(shí)沒有明確的政策或消息出來，具體時(shí)間也沒消息?！睋?jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，目前甚至傳出已有券商降低傭金費(fèi)率的消息。
上述人士表示，降低傭金費(fèi)用或有兩個(gè)方面原因，一方面，2022年9月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》，著力規(guī)范金融服務(wù)收費(fèi)，鼓勵(lì)證券、基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低服務(wù)收費(fèi)，推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費(fèi)用；另一方面，或跟今年初媒體曝光的行業(yè)中普遍存在傭金換資源（如基金銷售）現(xiàn)象，或也引發(fā)了此次降低傭金的傳聞。
某大型券商人士更是表示，公募基金的降費(fèi)讓利是大勢所趨，降低運(yùn)營成本最終是為了優(yōu)化投資者體驗(yàn)，促進(jìn)基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。不同于管理費(fèi)、托管費(fèi)有清晰透明的收費(fèi)規(guī)則，基金的交易費(fèi)用屬于“隱性費(fèi)用”，無法事前列明，經(jīng)紀(jì)券商的遴選標(biāo)準(zhǔn)也少有公開，因此更容易引起市場的關(guān)注。
“實(shí)際上過往每當(dāng)市場信心低迷、基金賺錢效應(yīng)不足時(shí)，都會(huì)有降低交易傭金的聲音傳出，更多的還是源自對(duì)基金短期業(yè)績不佳的不滿，據(jù)了解各家資管機(jī)構(gòu)也正在討論應(yīng)對(duì)方案，我們希望能看到讓各方共贏的方案出臺(tái)。”上述人士表示。
“砍傭金”確實(shí)是大勢所趨。一位券商人士也表示，最近確實(shí)有券商降低了少數(shù)基金的傭金費(fèi)率，但是整體幅度并不大。
華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略研究負(fù)責(zé)人也談到，2022年，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度易成本的意見》中就提出“鼓勵(lì)證券、基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低服務(wù)收費(fèi)”，通過降費(fèi)激發(fā)市場活力，從市場反映來看，當(dāng)前降低傭金率的預(yù)期較為強(qiáng)烈，公募基金降低萬八傭金費(fèi)也是符合降費(fèi)增效號(hào)召和外部市場預(yù)期。
Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2020年、2021年以及2022年，全市場公募基金的傭金費(fèi)率約為萬分之7.863、萬分之7.856以及萬分之7.580。公募基金整體傭金率已經(jīng)呈現(xiàn)下調(diào)趨勢，某些公募基金席位傭金已經(jīng)下調(diào)到萬七左右。
上述華寶證券人士表示，公募基金向券商分配交易傭金主要用于支持券商機(jī)構(gòu)提供的投資研究、咨詢服務(wù)、產(chǎn)品銷售等服務(wù)。關(guān)于分倉傭金率，市場目前沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，只要與券商機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)相匹配，外部符合發(fā)改委、監(jiān)管部門以及內(nèi)部符合公司合規(guī)、符合與客戶的約定要求，機(jī)構(gòu)傭金就會(huì)有一定的彈性調(diào)整。
同時(shí)，從公募行業(yè)發(fā)展周期來看，2016至2022年，公募基金規(guī)模從9.16萬億元增長至20.28萬億元，規(guī)模擴(kuò)張迅猛但增速逐步放緩，2022年增速僅1.84%，在增量放緩，存量博弈的時(shí)代，行業(yè)步入“內(nèi)卷”化，通過降低交易成本提高基金運(yùn)行效率就成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
交易傭金有下調(diào)的空間
指數(shù)基金、量化基金或可優(yōu)先降費(fèi)
事實(shí)上，公募基金目前接近萬分之八的股票交易傭金費(fèi)率壓力來自近年來逐步下調(diào)的散戶傭金費(fèi)率。
據(jù)中國基金報(bào)記者了解，目前各大券商給散戶的交易傭金普遍在萬分之1到萬分之1.5附近，最低的或也可以降至萬分之0.8?！叭f分之三的散戶傭金費(fèi)率早已是過往的情況?！币晃蝗倘耸恐毖?。
對(duì)比散戶交易傭金，公募基金接近萬八的交易傭金是否合理？是否存在可以改進(jìn)的方向？也引發(fā)行業(yè)人士熱議。
一位大型券商人士認(rèn)為，萬八傭金是否合理要根據(jù)不同情況具體分析?！盎鸬慕灰踪M(fèi)用可以再細(xì)分為兩部分：第一部分是通道費(fèi)，券商為了提供滿足大資金交易更快速、便捷、安全的需求，提供的專用交易單元本身成本就比較高；第二部分則是購買的投資咨詢服務(wù)，也就是研究所的賣方研究支持，這點(diǎn)本質(zhì)上和散戶通過升傭享受投顧服務(wù)是一樣的，從當(dāng)前公司零售客戶端的傭金率看，仍有20%以上的交易按照萬八以上的高傭金在做交易，說明投資咨詢服務(wù)的客戶需求是不小的?！痹谒磥恚ㄟ^傭金方式收取一定比例的服務(wù)費(fèi)用也是市場化定價(jià)的結(jié)果。
他建議，對(duì)不同的產(chǎn)品類型和投資策略可以差異化對(duì)待。比如，研究需求較少的被動(dòng)指數(shù)基金、換手率較高的量化基金，都是可以優(yōu)先考慮降低費(fèi)率的，對(duì)于規(guī)模比較大的基金，也可以采用階梯的方式降低費(fèi)率。
此外，在改進(jìn)方向上，除了針對(duì)上述類型的基金評(píng)估傭金總支出和賣方綜合貢獻(xiàn)是否匹配外，還可以通過主動(dòng)的信息披露來解決投資者疑慮，比如在季報(bào)中增加披露季度交易傭金及傭金率情況，年報(bào)管理人報(bào)告部分披露經(jīng)紀(jì)券商遴選的標(biāo)準(zhǔn)和結(jié)果等。
一位業(yè)內(nèi)人士也談到，券商對(duì)公募基金服務(wù)力度顯著高于普通散戶，研究支持力度較大，公募基金相對(duì)更高的交易傭金存在一定的合理性。
“隨著基金規(guī)模近兩三年大幅增長，交易傭金收入規(guī)模逐年提升，確實(shí)存在降低的壓力。公募基金公司中專戶產(chǎn)品的交易傭金水平早就下調(diào)?！睋?jù)上述業(yè)內(nèi)人士反饋。
更有業(yè)內(nèi)人士坦言，盡管公募基金萬八的交易傭金包含了券商研究支持等各種隱形服務(wù)成本，但在目前整個(gè)行業(yè)降費(fèi)的大背景下，對(duì)比散戶的交易傭金，公募基金的交易傭金確實(shí)有些過高，存在下調(diào)的空間。
降費(fèi)對(duì)小基金公司影響更大
可探索多元的產(chǎn)品收費(fèi)與服務(wù)模式
金融行業(yè)降費(fèi)增效是未來大勢所趨，基金公司如何應(yīng)對(duì)即將到來的新格局，重塑與券商之間的利益紐帶，也在各方考量之中。
一位券商人士直言，過往，基金公司給予券商的交易傭金可以換取券商研究所的研究支持和券商財(cái)富條線的銷售支持，未來若是傭金下降，基金公司可能更需要靠自身的能力?！爱吘怪皞蚪鹗峭ㄟ^基金資產(chǎn)支付，不需要基金公司自己支出。”
還有一位業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，交易傭金下滑，雖然說對(duì)整個(gè)行業(yè)都有影響，但對(duì)小基金公司影響更大?！按蠊究梢圆饢|墻補(bǔ)西墻，還有比較高的營業(yè)收入可以支撐，小基金公司本身資源有限，未來可做的事情就會(huì)更加受限。”
公募基金2022年年報(bào)也顯示，若按照總傭金數(shù)處于規(guī)模，不少基金的傭金規(guī)模比超過3%，最高的達(dá)到6.43%。傭金規(guī)模比較高的，除了原本交易頻繁的量化基金之外，更多是中小型基金公司的旗下品種。
“從公募基金現(xiàn)有收費(fèi)模式來看，除向券商支付交易傭金外，托管費(fèi)、結(jié)算費(fèi)等費(fèi)率基本處于相對(duì)較低的水平?！痹诮蒂M(fèi)增效的行業(yè)背景下，華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略研究負(fù)責(zé)人建議，“基金公司可以探索更為多元的產(chǎn)品收費(fèi)與服務(wù)模式，例如推廣浮動(dòng)管理收費(fèi)模式等，將收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與基金凈值、基金業(yè)績等掛鉤，實(shí)現(xiàn)靈活合理的管理模式。”
某大型券商人士也談到，降費(fèi)增效是對(duì)行業(yè)整體提出的要求，包括托管費(fèi)、管理費(fèi)、認(rèn)申購費(fèi)的下降都已經(jīng)在積極推動(dòng)中了，投資者體驗(yàn)會(huì)逐步提升。
“基金公司可以通過差異化費(fèi)率、加強(qiáng)信息披露等方式應(yīng)對(duì)?！彼步o出類似的建議。
公募交易傭金調(diào)降或是大勢所趨
中國基金報(bào)記者 曹雯璟 張燕北
近日，一則“公募傭金率從萬分之八直接降至萬分之三”的傳聞引起業(yè)內(nèi)注意。雖然截至發(fā)稿，各大機(jī)構(gòu)未對(duì)傳聞?dòng)枰哉婊貞?yīng)，但有關(guān)公募基金傭金分倉模式卻再度引起業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。
多位券商業(yè)內(nèi)人士表示，公募基金萬八交易傭金率下調(diào)對(duì)券商研究所整體影響較大，可能會(huì)使券商總體分倉收入降低，同時(shí)倒逼券商研究所進(jìn)行創(chuàng)新改革，但這也是市場發(fā)展的必然趨勢。
傭金費(fèi)率下調(diào)對(duì)券商研究所短期影響較大
或倒逼其改革
券商研究所“以研究換傭金”的商業(yè)模式由來已久，研究業(yè)務(wù)分倉傭金收入也是券商收入端主要來源之一。多位業(yè)內(nèi)人士表示，券商研究所的研究支持確實(shí)是依賴于公募基金的交易傭金分倉，若是未來傭金下調(diào)，或影響公募分倉派點(diǎn)，短期沖擊較大。
深圳一位業(yè)內(nèi)人士表示，通常券商傭金收入會(huì)進(jìn)行內(nèi)部拆分，涉及研究所，銷售交易部、股票交易部、財(cái)富管理部等，降傭?qū)χ行∪逃绊戄^大，將倒逼研究所創(chuàng)新，尋找新利潤來源。
滬上和華南兩位資深券商研究所人士都認(rèn)為，傭金率下調(diào)至萬三后，券商研究所收入大大減少，商業(yè)模式將徹底改變，研究所得收入可能完全和對(duì)應(yīng)研究服務(wù)掛鉤，舉例來說，年報(bào)單項(xiàng)收費(fèi)、訂閱上市公司單項(xiàng)服務(wù)收費(fèi)，訂閱分析師服務(wù)單項(xiàng)收費(fèi)，按此模式，總服務(wù)收入必然縮水，這一模式類似歐盟金融工具市場法規(guī)MiFIDII。其次，競爭會(huì)越來越激烈，此前公募基金只對(duì)服務(wù)排名靠前的一部分研究所支付服務(wù)費(fèi)，傭金下調(diào)后，公募可能減少支付服務(wù)費(fèi)的研究所數(shù)量，導(dǎo)致賣方競爭加劇。
“對(duì)于研究所從業(yè)人員來說，也會(huì)面臨裁撤壓力、內(nèi)卷壓力，優(yōu)秀分析師可能進(jìn)一步進(jìn)入頭部，中小券商研究所將不斷弱化，出于競爭壓力，中小券商不得不開源節(jié)流，甚至放棄一部分長尾（散戶客群），強(qiáng)化對(duì)頭部買方服務(wù)。另一方面，行業(yè)的洗牌有利于頭部券商行業(yè)地位進(jìn)一步加強(qiáng)。大券商一般有內(nèi)部協(xié)同機(jī)制，研究所對(duì)外生存困難，就可能加強(qiáng)對(duì)內(nèi)服務(wù)?！睖夏橙萄芯克鶑臉I(yè)人員表示，這一變動(dòng)也不利于中小買方，一方面中小買方自身研究能力不強(qiáng)，支付能力較弱，外部研究服務(wù)下降，可能不得不自己承擔(dān)，這將增加它們的成本。
雖然公募交易傭金率下調(diào)對(duì)券商研究所短期沖擊較大。但業(yè)內(nèi)人士也提到，從長期來看，未來傭金管理趨向更精細(xì)化，同質(zhì)化的研究需求減少，倒逼研究所提升研究質(zhì)量，改變大而全的發(fā)展思路，聚焦各自的資源稟賦，打造精品研究所將成為大部分賣方研究機(jī)構(gòu)的出路。
券商可以積極擁抱改變，減弱傭金率下調(diào)帶來的影響。華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略研究負(fù)責(zé)人表示，第一，轉(zhuǎn)變研究業(yè)務(wù)定位。研究業(yè)務(wù)核心是提供資產(chǎn)價(jià)值判斷，市場需求剛性高，但目前研究所多數(shù)是以量取勝且免費(fèi)公開，未來可以轉(zhuǎn)向付費(fèi)、定制甚至是內(nèi)部與經(jīng)紀(jì)、投行、資管等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
第二，探索多元付費(fèi)模式。研究所通過緊密聯(lián)系上市公司，可以向機(jī)構(gòu)端高效快捷輸送專業(yè)化的報(bào)告服務(wù)，針對(duì)高質(zhì)量報(bào)告開啟知多元收費(fèi)模式。
第三，拓寬新型業(yè)務(wù)模式和客戶群體。一是服務(wù)海外付費(fèi)客戶，提供定制化研究，也可提供咨詢等附加服務(wù)；二是依據(jù)投資咨詢牌照開展專家咨詢模式，與現(xiàn)有投資咨詢相輔相成；三是私募基金發(fā)展迅速，券商研究所可以順應(yīng)機(jī)構(gòu)化發(fā)展浪潮，挖掘種子基金研究，重視和私募基金客戶的合作。
“存量公募傭金的分倉競爭確實(shí)非常激烈，無論交易傭金降不降，研究所都要想辦法拓展業(yè)務(wù)邊界。”深圳一位券商人士表示，一些有前瞻眼光的研究所已經(jīng)拓展業(yè)務(wù)邊界，不僅盯著公募傭金分倉，還設(shè)立了產(chǎn)業(yè)研究院，去對(duì)接政府各類產(chǎn)業(yè)咨詢項(xiàng)目。
一位北京券商人士提到，券商的業(yè)務(wù)比較綜合，還有諸如投行、自營等其他業(yè)務(wù)支撐，研究所其實(shí)是打造品牌的，真正靠傭金分倉賺錢的并不多，因此，短期會(huì)有沖擊，長期影響有限。
短期或影響券商銷售公募基金積極性
長期影響有限
近年來，公募基金分倉傭金費(fèi)率呈逐漸下滑趨勢。2020年以前，傭金費(fèi)率長期穩(wěn)定在萬分之八左右，自2020年以后，隨著公募基金交易總額與日俱增，傭金費(fèi)率也降至萬分之八以下。券商交易傭金在一定程度上又與基金銷售掛鉤，近兩年券商銷售基金的力度較大，整體銷售能力不俗。多位業(yè)內(nèi)人士表示，傭金若出現(xiàn)下調(diào)，可能會(huì)影響到券商銷售基金的積極性，券商未來可能將更多的精力放在私募等其他金融產(chǎn)品銷售上。
“通常情況下，券商肯定優(yōu)先愿意銷售傭金對(duì)價(jià)更高的基金產(chǎn)品，對(duì)于一些銷售政策不好的產(chǎn)品，銷售意愿并不會(huì)那么積極，若是一些基金公司因?yàn)榻灰琢坎粔驅(qū)е虑穫蚪鸬那闆r，券商也不太愿意銷售其管理的基金產(chǎn)品。未來若是分倉金額下降，券商在代銷渠道端的積極性肯定會(huì)受到影響?！睖弦晃毁Y深券商研究所從業(yè)人士提到。
一位業(yè)內(nèi)人士表示，之前一些券商擔(dān)心未來交易量不夠，出現(xiàn)欠傭，因而對(duì)參與次新基金產(chǎn)品銷售比較謹(jǐn)慎，未來若是分倉金額下降，在代銷渠道端的銷售積極性更會(huì)受到影響。此舉對(duì)小型基金公司或者新設(shè)立的基金公司、以及ETF產(chǎn)品的發(fā)行影響更大一些。
“券商在基金銷售端短期會(huì)受一定的影響，但是影響程度遠(yuǎn)小于券商研究所?！北本┠炒笮腿倘耸勘硎?，銷售端的收入相對(duì)剛性，受市場波動(dòng)影響??；券商代銷業(yè)務(wù)的收入更多元化，還有認(rèn)申購費(fèi)、管理費(fèi)、贖回費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等多項(xiàng)來源，尤其是財(cái)富管理做得好的機(jī)構(gòu)，基于基金保有的收入占比較高，對(duì)于銷售業(yè)務(wù)的依賴會(huì)更??；從財(cái)富管理角度看，降費(fèi)增效、體驗(yàn)改善后，基金競爭力提升能帶來更多的客戶AUM，券商在代銷業(yè)務(wù)上長期的利益和客戶是一致的，自然也愿意接受這種變化。
華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略研究負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，公募傭金下調(diào)對(duì)于首發(fā)銷售傭金影響不大，因?yàn)槿毯罄m(xù)交易傭金收入取決于價(jià)量變化，即傭金率和交易量兩個(gè)方面，傭金率作為券商分倉傭金收入中的一個(gè)因子，可以通過提升基金銷售量得以彌補(bǔ)。在大財(cái)富管理趨勢下，基金銷售會(huì)依舊是各渠道關(guān)注的核心，銷售費(fèi)用在持營方面，未來可能會(huì)關(guān)注的更多。