《貨幣從哪里來(lái)？》是由4位英國(guó)學(xué)者合作撰寫的引導(dǎo)性讀物，旨在介紹英國(guó)貨幣與銀行體系。這本書淺顯易懂，討論了若干重大的理論問(wèn)題。雖然，以“導(dǎo)論”來(lái)討論大問(wèn)題有“微言”之虞，但由于所涉問(wèn)題重大，且結(jié)論簡(jiǎn)明，無(wú)傷“大義”，還是值得一讀。
我之所以愿意為這本書作序，主要原因有二。
其一，這本書是由幾位英國(guó)學(xué)者，主要根據(jù)英國(guó)貨幣銀行界的新實(shí)踐撰寫的。讀者或許要問(wèn)，為什么要強(qiáng)調(diào)“英國(guó)學(xué)者寫的”，這一點(diǎn)很重要嗎？同樣是英文文獻(xiàn)，難道不是美國(guó)學(xué)者的作品更前沿和更有價(jià)值嗎？然而，我的學(xué)術(shù)經(jīng)歷告訴我，在金融領(lǐng)域，英國(guó)學(xué)者的文獻(xiàn)往往更有價(jià)值。這首先是因?yàn)?/span>，金融作為盎格魯-撒克遜文化的產(chǎn)物，在根源上發(fā)端于英國(guó)，因此，要理解金融的本質(zhì)，了解很多復(fù)雜事務(wù)的來(lái)龍去脈，常常需要“返回”英國(guó)。例如，要研究現(xiàn)代中央銀行制度，僅僅研究1913年美聯(lián)儲(chǔ)的成立以及《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》肯定是不夠的；認(rèn)真回顧英格蘭銀行的成立過(guò)程，分析1844年《英格蘭銀行法》（《皮爾條例》）的立法精神，或許更具借鑒意義。這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的形成過(guò)程、產(chǎn)權(quán)架構(gòu)和治理機(jī)制，幾乎可以說(shuō)世上無(wú)雙，極難對(duì)照；而在體制、功能、政策工具和貨幣政策實(shí)施路徑等方面，英格蘭銀行顯然都更具可比性———若想“學(xué)點(diǎn)什么”，當(dāng)然還是看看英國(guó)的研究為好。再如，2008年美國(guó)次貸危機(jī)以后，“宏觀審慎”成為一時(shí)風(fēng)尚。然而，在美國(guó)一方，我們只看到虛與委蛇；在英國(guó)，英格蘭銀行則圍繞宏觀審慎勾勒出一套獨(dú)特的目標(biāo)、手段等體系，基本構(gòu)建出這個(gè)新機(jī)制的框架并為全世界所效法。筆者在2013年訪問(wèn)英格蘭銀行時(shí)，對(duì)此印象深刻。或許更重要的是，關(guān)注來(lái)自英國(guó)的文獻(xiàn)還有一層更為現(xiàn)實(shí)的意義，這就是：英國(guó)的金融系統(tǒng)以金融機(jī)構(gòu)為主，其中包含若干實(shí)行“總分行制”的大銀行，基于這種體制產(chǎn)生的制度安排和理論概括，肯定與中國(guó)的實(shí)踐更為接近，因而其中的經(jīng)驗(yàn)可能更容易為中國(guó)理解和借鑒。在進(jìn)一步深化金融改革的過(guò)程中，研究來(lái)自英國(guó)的文獻(xiàn)，肯定會(huì)讓我們有所收獲。
其二，本書是“作者廣泛查閱了500多個(gè)中央銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他權(quán)威機(jī)構(gòu)的文檔、手冊(cè)、指引和論文中的信息”寫成的。這一點(diǎn)尤為重要。作為金融研究者，我很早就深深體會(huì)到：金融理論的前沿，從來(lái)就不在研究機(jī)構(gòu)里，更不在大學(xué)課堂上，而是存在于那些直接與客戶接觸的柜臺(tái)和業(yè)務(wù)談判桌上。這些產(chǎn)生于金融活動(dòng)最前沿的知識(shí)，最初都以文檔形式不系統(tǒng)且常常非正規(guī)地存放著。待這些文檔稍具規(guī)模且經(jīng)過(guò)進(jìn)一步實(shí)踐的檢驗(yàn)和淘汰，形成穩(wěn)定的規(guī)矩之后，便會(huì)形成各類機(jī)構(gòu)的手冊(cè)、指引等，成為第一線業(yè)務(wù)的遵循。等到這些知識(shí)被寫進(jìn)論文，再被固化進(jìn)教科書時(shí)，它們顯然已不再具備前沿性，而且，由于經(jīng)過(guò)多層次的“抽象”，它們已經(jīng)不再生動(dòng)。
所以，要想了解近年來(lái)整個(gè)貨幣金融界的變化，最好的辦法就是查閱那些在第一線從事業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)的文檔、手冊(cè)和指引。本書正是作者做了大量此類工作之后成文的，其中一定包含很多我們并不熟知，但對(duì)理解金融界最新發(fā)展十分有價(jià)值的真知灼見。這成為本書吸引我的又一原因。
強(qiáng)調(diào)銀行在貨幣創(chuàng)造過(guò)程中的作用，是本書的顯著特點(diǎn)。前文已述及，這是英國(guó)金融體系由若干實(shí)行總分行制的大銀行主導(dǎo)的結(jié)果。不過(guò)，在以此為前提展開深入討論之前，我們必須指出，英國(guó)的銀行不是我國(guó)這種嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行，它們?cè)缇褪腔鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的。
在書中，關(guān)于銀行主導(dǎo)的表述俯拾皆是，例如：“今天英國(guó)的大部分貨幣供應(yīng)不是由國(guó)家、英格蘭銀行、財(cái)政部或皇家鑄幣局創(chuàng)造的，而是由少數(shù)以營(yíng)利為目的的私人公司（即通常所說(shuō)的銀行）創(chuàng)造的。”“銀行在發(fā)放貸款的同時(shí)即在借款人的賬戶上創(chuàng)造了一筆新的存款。”“只要公眾對(duì)銀行的穩(wěn)健性有信心（這至關(guān)重要），銀行就可以通過(guò)簡(jiǎn)單地增加借款客戶的活期賬戶金額發(fā)放貸款．．．．．．也就是說(shuō)，銀行通過(guò)創(chuàng)造貨幣來(lái)發(fā)放貸款。”“銀行完全有可能憑空創(chuàng)造貨幣和信貸。影子銀行體系以無(wú)數(shù)種方式極大地?cái)U(kuò)展了這一原則．．．．．．回購(gòu)交易被稱為另一種私人創(chuàng)造的貨幣，是影子銀行體系的重要組成部分。”
以上引文表達(dá)了這樣幾層意思：一是貨幣主要是銀行創(chuàng)造的，二是銀行通過(guò)發(fā)放貸款來(lái)增加客戶存款，而客戶存款就是貨幣。特別值得注意的是，本書提到了包括回購(gòu)交易在內(nèi)的影子銀行系統(tǒng)，并稱它們“以無(wú)數(shù)種方式極大地?cái)U(kuò)展了這一原則”。我以為，以中性、客觀的態(tài)度來(lái)看待影子銀行，這種立場(chǎng)值得我們認(rèn)真琢磨。
確認(rèn)銀行通過(guò)貸款創(chuàng)造存款（亦即創(chuàng)造貨幣）這一事實(shí)之后，本書討論了一個(gè)非常重要的問(wèn)題，即貨幣政策的局限性。具體來(lái)說(shuō)，作者認(rèn)為，貨幣政策在治理經(jīng)濟(jì)衰退方面的能力是不足的：“貨幣供應(yīng)實(shí)際上主要取決于借款人對(duì)銀行貸款的需求。此外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲弱導(dǎo)致貸款需求較低時(shí)，利率會(huì)因此被下調(diào)至零，可用的銀行準(zhǔn)備金（在中央銀行的存款）與商業(yè)銀行貸款/存款之間的關(guān)系可能完全斷裂。”這段話闡述的邏輯關(guān)系值得注意。首先，“貨幣供應(yīng)實(shí)際上主要取決于借款人對(duì)銀行貸款的需求”。也就是說(shuō)，貨幣供應(yīng)的創(chuàng)造雖然是銀行和借款人共同參與的過(guò)程，但是，“總閘門”在借款人手中，而非銀行、更非中央銀行手中。這與我國(guó)的傳統(tǒng)說(shuō)法，即“中央銀行是貨幣供應(yīng)的‘總閘門’”，大相徑庭。其次，經(jīng)濟(jì)疲弱導(dǎo)致貸款需求較低，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供給不足，因此，依賴貨幣政策來(lái)熨平經(jīng)濟(jì)下行的危機(jī)是力所不逮的。對(duì)此，本書用淺顯的語(yǔ)言表述了“資產(chǎn)負(fù)債表沖擊”理論架構(gòu)最核心的觀點(diǎn)———在經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，企業(yè)和居民（借款者）無(wú)意借款，致使銀行的貸款難以發(fā)放，貨幣當(dāng)局的擴(kuò)張性政策失去依托。遺憾的是，當(dāng)下我們面臨的正是這種情況。
把創(chuàng)造貨幣的行為主要?dú)w因于銀行，把貨幣的主體歸結(jié)為存款，本書因此凸顯了銀行“賬戶”在貨幣體系中的關(guān)鍵地位。
從銀行及銀行賬戶的角度分析貨幣問(wèn)題，顯然是英國(guó)人的傳統(tǒng)。其實(shí)，最早、最系統(tǒng)地揭示銀行及其賬戶在貨幣體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的地位和作用的，是我們非常熟悉的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人凱恩斯。現(xiàn)在我們知道凱恩斯，大多是因?yàn)樗遣块_山巨著《就業(yè)、利息和貨幣通論》（簡(jiǎn)稱《通論》），其實(shí)，按照好幾位凱恩斯傳記作者的說(shuō)法，英國(guó)學(xué)術(shù)界發(fā)現(xiàn)凱恩斯并驚為天才，是因?yàn)樗遣績(jī)删肀镜?/span>《貨幣論》的刊行。正是在這部著作中，凱恩斯系統(tǒng)闡述了銀行存款作為貨幣的本質(zhì)，以及銀行賬戶作為真正交易中介的本質(zhì)，進(jìn)而揭示了貨幣創(chuàng)造的秘密。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，本書繼承了英國(guó)這一傳統(tǒng)。
從銀行和賬戶角度分析貨幣有一個(gè)明顯的好處，就是凸顯了貨幣的支付功能，并揭示了貨幣的這一功能是在一系列相互連通的資產(chǎn)負(fù)債表系統(tǒng)中，通過(guò)賬戶的增減和移轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)的。
歷史地看，貨幣最早呈現(xiàn)的功能之一便是支付中介。同時(shí)，貨幣形式的演進(jìn)也主要發(fā)生在支付環(huán)節(jié)。早在20余年前，美國(guó)金融學(xué)家默頓（R.Merton）就縝密地研究了金融的功能，并列出了促進(jìn)儲(chǔ)蓄投資、提供支付清算、改善資源配置效率、防范和化解風(fēng)險(xiǎn)、提供價(jià)格和協(xié)調(diào)非集中化決策、處理信息不對(duì)稱和激勵(lì)問(wèn)題六大功能。更重要的是，他同時(shí)指出：金融的所有功能中，有五項(xiàng)功能皆可被其他工具、機(jī)制或程序替代，唯有支付清算功能，永遠(yuǎn)不可被替代。這一分析，從理論上指出了支付清算機(jī)制對(duì)于貨幣的本質(zhì)規(guī)定性。換言之，貨幣的秘密、貨幣的功能、貨幣的“創(chuàng)造”和“消滅”，深藏于銀行資產(chǎn)負(fù)債和銀行賬戶之中。遺憾的是，對(duì)于銀行賬戶的全面分析，以及對(duì)于支付清算作為金融體系核心功能的分析，在美式金融學(xué)教材和我國(guó)的金融學(xué)教科書中，都是語(yǔ)焉不詳?shù)?/span>。而本書為我們彌補(bǔ)了這一缺憾。
支付清算是基于賬戶體系進(jìn)行的。在賬戶范式下，交易可以涉及資產(chǎn)方或負(fù)債方的內(nèi)部調(diào)整，也可以涉及資產(chǎn)方和負(fù)債方的同步調(diào)整。比如，銀行向企業(yè)放貸，銀行在資產(chǎn)方多了一筆對(duì)企業(yè)的貸款，在負(fù)債方多了一筆企業(yè)存款（而這筆新增存款就是新增貨幣供應(yīng)）。在部分準(zhǔn)備金制度下，這個(gè)過(guò)程可以持續(xù)下去，形成貨幣供給的多倍擴(kuò)張。賬戶的維護(hù)離不開銀行等金融機(jī)構(gòu)，因此，銀行等作為“信用中介”，必須確保持續(xù)地?fù)碛懈叩燃?jí)的信用。
在賬戶范式下，轉(zhuǎn)賬和匯款都涉及銀行賬戶操作問(wèn)題。比如，同行轉(zhuǎn)賬要同步調(diào)整交易雙方在同一開戶行的存款賬戶余額；跨行轉(zhuǎn)賬則除了涉及調(diào)整交易雙方在各自開戶行的存款賬戶余額外，還涉及兩家開戶銀行之間的結(jié)算。同時(shí)，商業(yè)銀行之間的結(jié)算，還須調(diào)整它們?cè)谥醒脬y行的存款準(zhǔn)備金賬戶余額。跨境支付涉及的銀行賬戶操作更為復(fù)雜，但道理相同。
本書的優(yōu)點(diǎn)之一，就是圍繞賬戶和支付清算來(lái)探討貨幣問(wèn)題，使我們對(duì)貨幣問(wèn)題的討論不至于淪為虛空。
本書既然以探討貨幣之來(lái)源為目標(biāo)，當(dāng)然就會(huì)有大量關(guān)于貨幣定義、貨幣本質(zhì)的討論。不妨看看以下幾段論述：
“定義貨幣極其困難。在本書中，我們從錯(cuò)綜復(fù)雜的歷史和理論爭(zhēng)論中發(fā)現(xiàn)，任何被廣泛接受作為支付工具的物品，尤其是被政府作為繳付稅項(xiàng)的物品，都可以是貨幣。”“貨幣的起源并不是正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中所說(shuō)的推動(dòng)成本最小化的交易媒介，而是作為衡量王室欠款特別是稅收債務(wù)的記賬單位。正是因?yàn)閲?guó)家擁有向公民征稅的強(qiáng)制權(quán)力，才使記賬單位成為貨幣的主要功能。”
這兩段討論有兩個(gè)要點(diǎn)值得注意，其一，貨幣被定義為“任何被廣泛接受作為支付工具的物品”。在這里，作者秉持十分包容且實(shí)用主義的態(tài)度；這體現(xiàn)了英國(guó)經(jīng)濟(jì)金融界的一貫風(fēng)格。同時(shí)，由于諸多物品均可被認(rèn)作貨幣，在實(shí)踐中，特別是在貨幣政策的實(shí)踐中，就需要將貨幣劃分出層次。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，貨幣同實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，同樣也需要分層次加以細(xì)致分析，于是，貨幣政策的設(shè)計(jì)和操作，也須考慮貨幣層次問(wèn)題。其二，“尤其是被政府作為繳付稅項(xiàng)的物品”，更可被認(rèn)作貨幣。這段話的意思是，盡管很多物品都在一定范圍內(nèi)被當(dāng)作貨幣使用，但是，那些直接與政府稅收關(guān)聯(lián)的物品更直接具有貨幣的品格。所以，在另一處，作者更是直接說(shuō)道：“歷史表明，判斷貨幣可接受性的一個(gè)有用方法，是看你能否用它來(lái)繳稅，以及更廣泛地說(shuō)，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中，能否用它來(lái)購(gòu)買商品和服務(wù)。”
本書作者對(duì)貨幣與政府稅收之間的特殊關(guān)系的強(qiáng)調(diào)，不免讓我憶起近年來(lái)圍繞《現(xiàn)代貨幣理論》（MMT）展開的爭(zhēng)論。在那部飽受爭(zhēng)議的著作中，作者寫道：“政府擁有的最重要的權(quán)力之一就是征稅（和其他上繳給政府的錢，包括費(fèi)用和罰金）．．．．．．為什么會(huì)有人接受政府的法定貨幣？因?yàn)檎呢泿攀抢U納和償還政府的其他債務(wù)時(shí)，政府接受的主要（通常也是唯一的）貨幣。為了免受逃稅的懲罰（包括進(jìn)監(jiān)獄），納稅人需要獲得政府的法定貨幣。”這里的邏輯寫得更清楚———貨幣之所以是貨幣，主要是因?yàn)檎蕼?zhǔn)公民持之履行自己的法定義務(wù)，即繳納稅款。在我看來(lái)，國(guó)內(nèi)讀者之所以對(duì)將貨幣與納稅義務(wù)聯(lián)系在一起嘖有煩言，主要原因是在中國(guó)，“納稅人”意識(shí)始終沒(méi)有建立起來(lái)，致使納稅人和政府的關(guān)系、政府以課稅和發(fā)行貨幣的排他權(quán)為基礎(chǔ)來(lái)支撐其在經(jīng)濟(jì)上存在的本質(zhì)等，都處于某種浪漫主義的狀態(tài)中。
貨幣所以天然地與其“可持之繳納稅款”的能力聯(lián)系在一起，還與另一個(gè)金融學(xué)的基本概念———信用———聯(lián)系在一起。
關(guān)于貨幣與信用的關(guān)系，本書有多角度的分析，其中，如下闡述尤其值得推敲。這些分析淺顯易懂，我們只需稍稍劃些重點(diǎn)。
“在商品貨幣或鑄幣出現(xiàn)之前，這些文明古國(guó)已經(jīng)使用銀行系統(tǒng)數(shù)千年。正如大多數(shù)銀行現(xiàn)在所做的那樣，它們使用會(huì)計(jì)分錄支付系統(tǒng)，也就是信貸和債務(wù)清單或記錄．．．．．．許多歷史證據(jù)都指出：手寫文字起源于記賬．．．．．．貨幣作為一種象征（token，也被稱為代幣），記錄了債權(quán)人和債務(wù)人的社會(huì)關(guān)系，并不必然具有任何內(nèi)在價(jià)值。”“貨幣是基于借貸關(guān)系創(chuàng)造的，而非依賴或來(lái)源于基礎(chǔ)商品的內(nèi)在價(jià)值。”“貨幣并不是隨著市場(chǎng)自然運(yùn)作‘出現(xiàn)’或者‘產(chǎn)生’的，實(shí)際上它是作為國(guó)家、公民以及銀行之間的信用和債務(wù)關(guān)系被發(fā)行并流通的。”
這三段話非常重要，因?yàn)樗鼈兪窃?/span>“正本清源”。其一，銀行、借貸關(guān)系和信用等，早于貨幣而存在，因此，脫離信用和借貸來(lái)討論貨幣，是無(wú)源之水。其二，貨幣從一開始就是社會(huì)關(guān)系，就是債權(quán)人和債務(wù)人之間社會(huì)關(guān)系的體現(xiàn)，與所謂的“內(nèi)在價(jià)值”無(wú)關(guān)。
第一點(diǎn)是無(wú)須爭(zhēng)論的，因?yàn)樗挚煽康赜晌淖钟涊d和考古發(fā)現(xiàn)支撐著。關(guān)于第二點(diǎn)，即貨幣與其內(nèi)在價(jià)值無(wú)關(guān)的判斷，則須稍做討論。我們看到，絕大多數(shù)人（中國(guó)人尤甚）相信貨幣必須有價(jià)值，而忽視貨幣所體現(xiàn)的“信用”關(guān)系。事實(shí)上，在人類社會(huì)進(jìn)入信用本位之前，多數(shù)人堅(jiān)信貨幣有價(jià)值而且必須是有價(jià)值的；諸如金本位、銀本位、復(fù)本位、金匯兌本位等令人眼花繚亂的貨幣制度安排，其根本目標(biāo)就是為某種自身“無(wú)價(jià)值”的貨幣尋找可靠的“貨幣錨”，便是這種誤讀的理論體現(xiàn)。今天，國(guó)際社會(huì)每有風(fēng)吹草動(dòng)，便會(huì)出現(xiàn)某些恢復(fù)金本位之論，如今更有石油本位、天然氣本位之論，應(yīng)屬癡迷。其實(shí)，對(duì)于被人們認(rèn)為是“最完善的貨幣制度”的金本位，早就有學(xué)者（施瓦茨，2008）一針見血地指出：“所謂19世紀(jì)末的金本位制，實(shí)際上是一種英鎊/信用貨幣本位制．．．．．．這種制度性結(jié)構(gòu)，注定了金本位在經(jīng)濟(jì)中并不是中立的。”另有學(xué)者（金德爾伯格，2010）更具體地指出了這種制度的運(yùn)行機(jī)制：“這是一個(gè)被管理的體系，管理中心是英格蘭銀行．．．．．．英鎊匯票在全球交易或成為外國(guó)的緊密替代貨幣，而英鎊利率則由倫敦操縱，所以，金本位制就是英鎊本位制。”推演下去，如今的國(guó)際貨幣制度，更是不加修飾的美元本位制。而有些人堅(jiān)稱貨幣必須有價(jià)值更是沒(méi)有道理的。仔細(xì)思索一下：在我們引為驕傲的“交子”這一“世界上最早的紙幣”背后，可曾有任何的價(jià)值基礎(chǔ)？中國(guó)歷朝通行的銅幣，有什么價(jià)值支撐嗎？這些銅幣自身的價(jià)值能夠支撐其交換價(jià)值嗎？如果認(rèn)真思索，這些問(wèn)題的答案都是否定的，結(jié)論是，數(shù)千年的中國(guó)貨幣史，其實(shí)是由國(guó)家信用支撐的。
深入分析“貨幣是信用”這個(gè)命題，其實(shí)它有更深的含義。誠(chéng)如熊彼特所說(shuō)，“我們可以說(shuō)，所有的貨幣都是信用，但并非所有的信用都是貨幣．．．．．．因此，我們需要的是貨幣的信用理論，而不是信用的貨幣理論”。這段論述，為我們討論貨幣問(wèn)題奠定了學(xué)術(shù)基礎(chǔ)。
最近，在討論國(guó)際金融市場(chǎng)上LIBOR（倫敦銀行間同業(yè)拆借利）定價(jià)基礎(chǔ)改革問(wèn)題時(shí)，我寫過(guò)一段話，可視為對(duì)此處討論的延伸，現(xiàn)抄錄于此，以為參照：“金融運(yùn)行的深厚基礎(chǔ)不是別的什么，而是信用。LIBOR的發(fā)展歷程不斷在證明這一點(diǎn)。LIBOR最終被替代，既是因?yàn)殂y行間的信用出現(xiàn)了問(wèn)題，也是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的訴求在上升。于是，以國(guó)債這種更高信用為抵押的回購(gòu)交易，就成為銀行間同業(yè)拆借這種以較低信用為基礎(chǔ)的交易的理想替代品。需要指出的是，這樣一個(gè)用更高等級(jí)信用替代較低等級(jí)信用的迭代過(guò)程還在繼續(xù)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)大發(fā)展之后，在很多國(guó)家，市場(chǎng)也開始對(duì)以政府信用為基礎(chǔ)的金融活動(dòng)提出疑問(wèn)，于是就導(dǎo)致了比特幣、穩(wěn)定幣等數(shù)字資產(chǎn)大行其道。關(guān)鍵原因在于，市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到，凡是有人參與的金融活動(dòng)都有可能被操縱，都有可能被用來(lái)滿足操縱者的一己之利，于是人們必然會(huì)設(shè)想：能否找到一個(gè)無(wú)偏無(wú)倚、人力所不能及的基礎(chǔ)，也就是找到一個(gè)數(shù)字的基礎(chǔ)、算法的基礎(chǔ)，作為整個(gè)金融活動(dòng)的基礎(chǔ)呢？現(xiàn)在看來(lái)，這至少在理論上是可行的。若果真如此，貨幣、金融的未來(lái)必然還會(huì)面臨更大的變革。”
在信用的基礎(chǔ)上展開對(duì)于貨幣金融問(wèn)題的討論，會(huì)使我們少走彎路并看清未來(lái)。
在本書中，最具理論色彩的當(dāng)數(shù)對(duì)于貨幣供給內(nèi)生性的分析以及基于貨幣供給內(nèi)生性而闡發(fā)的“分類信貸數(shù)量理論”。
關(guān)于貨幣供給的內(nèi)生性，本書的討論相對(duì)簡(jiǎn)單：“指的是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行固有的過(guò)程。”從全書的內(nèi)容來(lái)看，內(nèi)生的貨幣指的是由銀行通過(guò)向工商企業(yè)發(fā)放信貸而創(chuàng)造的貨幣。
關(guān)于“分類信貸數(shù)量理論”，有一些思路值得借鑒。
本書從近年來(lái)一個(gè)越來(lái)越突出的事實(shí)切入：在現(xiàn)代社會(huì)中，進(jìn)入市場(chǎng)交易的不僅有實(shí)物產(chǎn)品和勞務(wù)，還有越來(lái)越多的金融和資產(chǎn)。在這種情況下，不加分析地使用傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量公式（作者稱為“原始公式”），即MV=PY，是可能會(huì)出大錯(cuò)的，因?yàn)檫@里存在一個(gè)巨大的矛盾：越來(lái)越多的金融和資產(chǎn)是不被統(tǒng)計(jì)在GDP中的，而上述公式卻是一個(gè)刻畫貨幣流通與GDP之間關(guān)系的恒等式。作者指出：“上面引用的原始公式考慮了所有交易，但金融和資產(chǎn)交易（例如抵押貸款融資）的規(guī)?？赡苁蔷薮蟮?/span>，且不屬于名義GDP的一部分。因此，當(dāng)貨幣越來(lái)越多地被用于支付此類非GDP交易時(shí)，傳統(tǒng)定義的更新速度似乎不快。然而，傳統(tǒng)的貨幣指標(biāo)，如M1或M2，不能被分割。”出現(xiàn)這種狀況的基本原因是，“它們衡量的是貨幣存量，而不是流通中的貨幣和用于交易的貨幣”。
為修正這一缺陷，本書的作者之一提出了他的信貸數(shù)量理論，其基本思路是將貨幣流分為兩類，一類用于GDP交易，一類用于金融交易。我認(rèn)為，問(wèn)題不在于將全部貨幣分成兩類，而在于本書一直強(qiáng)調(diào)的銀行通過(guò)信貸創(chuàng)造貨幣的機(jī)制。作者指出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不應(yīng)依賴于外部借貸，而應(yīng)“通過(guò)在自己的銀行體系中創(chuàng)造信貸，并引導(dǎo)信貸流向生產(chǎn)性用途，來(lái)實(shí)現(xiàn)非通脹性增長(zhǎng)”。
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這是一個(gè)有一定可操作性的政策思路。當(dāng)我們?cè)跒樵絹?lái)越多的貨幣供給不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)愁時(shí)，不妨沿著本書的思路想一想對(duì)策。