從最初的默默無聞到成為資本市場的一匹“黑馬”，寧德時代僅用了11年時間。它為何被資本熱捧？又是如何成為人們口中的“寧王”？
文|胡嘉琦 石丹
2022年7月4日，寧德時代新能源科技股份有限公司（300750.SZ，簡稱“寧德時代”）發(fā)布公告稱，向特定對象發(fā)行股份上市。A股上半年規(guī)模最大再融資計劃正式落定。寧德時代的募資計劃最終定為450億元。至此，寧德時代五年累計募集資金超700億元。
寧德時代成立于2011年，主營新能源動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。從最初的默默無聞到成為資本市場的一匹“黑馬”，寧德時代僅用了11年。
股價是市場的晴雨表。2018年6月，寧德時代上市發(fā)行價為25.14元/股，到2021年12月，股價達(dá)到歷史高點為692元/股，相當(dāng)于發(fā)行價的27.5倍。截至2022年7月15日收盤，寧德時代股價為533元/股。
寧德時代是怎樣一家公司，為何被資本市場熱捧，它是如何成為人們口中的“寧王”？面對行業(yè)競爭加劇，寧德時代面臨怎樣的機(jī)會和挑戰(zhàn)？對于未來又有怎樣的規(guī)劃？《商學(xué)院》記者向?qū)幍聲r代發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。
認(rèn)識“寧王”
動力電池使用量連續(xù)五年位居世界第一、儲能電池產(chǎn)量市占率全球第一，蟬聯(lián)多個第一的寧德時代是一家萬億市值的新能源創(chuàng)新科技公司。在國內(nèi)和國際聲名鵲起的寧德時代選擇在2018年上市，總市值起初為近500億元，到2021年12月，寧德時代總市值達(dá)到1.38萬億元，之后出現(xiàn)了一定下滑，截至2022年7月20日收盤，寧德時代總市值為1.28萬億元。
招銀國際研究部經(jīng)理白毅陽向記者表示，寧德時代上市之后基本分為三個階段，2018年中期到2020年中期是第一階段，主要作為動力電池企業(yè)，受到部分專業(yè)投資人的青睞；第二階段是2020年中期到2021年底，這一波主聲浪來自于高beta行情，主要受益于新能源汽車行業(yè)發(fā)展、動力電池絕對龍頭效應(yīng)，以及公私募資金抱團(tuán)配置等多維度推動。進(jìn)入2022年，公司基本面已經(jīng)形成，但估值層面開始出現(xiàn)分歧。
奧緯咨詢董事合伙人張君毅認(rèn)為，不光是寧德時代，關(guān)于新能源汽車電池產(chǎn)業(yè)鏈上下游的上市公司，股價表現(xiàn)都不錯。寧德時代的估值很高，達(dá)到萬億級以上，其中有供需的原因，也有市場對新能源汽車本身熱衷程度的原因?？陀^來說，市場也沒有很多好的賽道，資金主要集中在新能源產(chǎn)業(yè)賽道。
張君毅認(rèn)為，其他的公司要超越寧德時代這么高的估值難度很大。雖然總有企業(yè)在技術(shù)變革的過程中異軍突起。但是在同樣的技術(shù)和狀態(tài)下，寧德時代是引領(lǐng)行業(yè)的企業(yè)。與寧德時代合作的企業(yè)幾乎是中國知名度最高的幾家企業(yè)，比如吉利、上汽。此外，寧德時代的電池研發(fā)技術(shù)在行業(yè)內(nèi)是領(lǐng)先的，也形成了一定的規(guī)?；?。
電池?zé)o疑是寧德時代的“命門”。它曾通過募集資金的方式，擴(kuò)大電池的產(chǎn)能。2022年7月4日，寧德時代公告確定計劃募集資金450億元。而早在2021年9月，深交所曾問詢寧德時代該募資計劃是否存在過度融資。同年10月，寧德時代回復(fù)深交所的問詢函表示，在新能源行業(yè)持續(xù)增長的背景下，公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求較大，僅從公司已公告的產(chǎn)能規(guī)劃來看，2020年以來，公司擬新增投資的電池生產(chǎn)基地包括寧德車?yán)餅成a(chǎn)基地、福鼎生產(chǎn)基地、宜春生產(chǎn)基地等，項目建設(shè)資金需求合計已達(dá)1100億元。
據(jù)寧德時代此前公布的定增預(yù)案顯示，寧德時代募集資金主要是應(yīng)用于擴(kuò)產(chǎn)鋰離子電池、儲能鋰離子電池的研發(fā)投產(chǎn)以及新能源先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)。具體來看，寧德時代計劃將419億元用于福鼎等5個電池項目的生產(chǎn)，擬新增鋰電年產(chǎn)能約137Gwh，儲能電柜年產(chǎn)能約30Gwh。除此以外，將有7億元用于開展儲能電池關(guān)鍵材料體系研發(fā)、鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵材料及設(shè)備開發(fā)等。
北京工業(yè)大學(xué)汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究中心研究員張翔認(rèn)為，寧德時代的發(fā)展模式是以電池為基礎(chǔ)，在其發(fā)展壯大的基礎(chǔ)上來涉足儲能、電池回收、換電等新型的電池業(yè)務(wù)，同時還入股車企的造車品牌公司，比如投資長安，與上汽、東風(fēng)建立合資公司來穩(wěn)固自身的市場地位，尋找更多的車企合作者。
步步成王
2012年，寧德時代成功切入寶馬的供應(yīng)鏈。華晨寶馬首款電動車“之諾1E”的動力電池系統(tǒng)由寧德時代和寶馬共同開發(fā)，寧德時代制造。自此，寧德時代成為寶馬集團(tuán)在中國唯一一家電池供應(yīng)商，也是國內(nèi)首家進(jìn)入國際車企供應(yīng)商體系的動力電池企業(yè)。
通過和寶馬合作，寧德時代不斷打磨和提升自身產(chǎn)品的性能和質(zhì)量。此后，寧德時代與蔚來汽車、特斯拉、小鵬汽車等多家知名車企進(jìn)行合作。
“寧德時代占據(jù)著天時地利人和的機(jī)會，所處的位置和狀態(tài)是很有利的。”張君毅認(rèn)為，寧德時代在特定的領(lǐng)域成為頭部企業(yè)，選準(zhǔn)了一個賽道不斷投入，不斷地攻高突破。它的產(chǎn)品質(zhì)量高，產(chǎn)品性能好，較其他企業(yè)有先發(fā)優(yōu)勢，而且“護(hù)城河”越來越強(qiáng)。
2016年，是寧德時代的轉(zhuǎn)折點。根據(jù)寧德時代招股書，該年寧德時代的動力電池出貨量僅為6.72GWh，全球排名在松下與比亞迪之后，排在第三名；而2017年全球動力電池企業(yè)銷量排名中，寧德時代動力電池銷量排名全球第一，松下和比亞迪以10 GWh和7.2GWh分列二、三名。
這一轉(zhuǎn)變的原因在于2016年之前磷酸鐵鋰電池是市場的主流。2016年，新能源汽車補(bǔ)貼政策首次提出以電池能量密度為參考指標(biāo)，密度設(shè)最低門檻，另外密度越高補(bǔ)貼越多，具體的要求為：純電動乘用車動力電池系統(tǒng)的質(zhì)量能量密度不低于90Wh/kg，對高于120Wh/kg的按1.1倍給予補(bǔ)貼。非快充類純電動客車電池系統(tǒng)能量密度要高于85Wh/kg，專用車裝載動力電池系統(tǒng)質(zhì)量能量密度不低于90Wh/kg。
然而，當(dāng)時市場上大部分的磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)能量密度水平主要集中在70~80Wh/kg，一般的磷酸鐵鋰電池通過改進(jìn)可以達(dá)到90Wh/kg，但是要達(dá)到120wh/kg還是比較難。三元鋰電池能量密度就要高出很多，不僅普遍超過90Wh/kg，做得比較好的甚至可以達(dá)到130Wh/kg。這也意味著，搭載三元鋰電池可以獲得更多的補(bǔ)貼。寧德時代因押注三元鋰電池享盡政策的利好。
汽車行業(yè)資深分析師鐘師認(rèn)為，當(dāng)新能源汽車作為一個新興產(chǎn)業(yè)突飛猛進(jìn)時，有多條技術(shù)線路可以試探，但寧德時代選取的技術(shù)線路完全踩在點上，而且從資本、制造上全面領(lǐng)先于所有對手，其股價和估值一飛沖天就是水到渠成之事。
2022年6月23日，寧德時代發(fā)布了第三代CTP技術(shù)麒麟電池。電池包體積利用率從第一代的55%提升到72%，能量密度255 Wh/kg，可實現(xiàn)整車1000公里續(xù)航，10分鐘快充至80%。
隨著電池市場競爭的激烈，寧德時代作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，取得了先發(fā)的規(guī)模優(yōu)勢。鐘師認(rèn)為，即便當(dāng)初行業(yè)已經(jīng)明確主流的技術(shù)方向，各家企業(yè)都在為之拼搏，但還是要看誰家的規(guī)模形成最快、產(chǎn)品覆蓋面最全、價格競爭力最強(qiáng)、品質(zhì)相對最好。寧德時代在關(guān)鍵幾大項競爭要素上脫穎而出，步入正向循環(huán)。
除了打造技術(shù)“護(hù)城河”，張君毅認(rèn)為，首先，寧德時代的成功還在于采取“上下游一體化”的模式，形成了供應(yīng)鏈一體化。它投資上游的供應(yīng)商，保住自身的供應(yīng)鏈；與主機(jī)廠進(jìn)行戰(zhàn)略合作，把自己綁死在主機(jī)廠身上；它還參股了很多企業(yè)的項目，通過股權(quán)紐帶，將上下游公司互相聯(lián)系起來。其次，寧德時代不斷加強(qiáng)規(guī)?；a(chǎn)能技術(shù)，包括它盡可能地擴(kuò)張規(guī)模，才能拿到更多訂單，而且寧德時代很早就已考慮入局資本市場。同時，它還選擇比較優(yōu)良的合作伙伴，加強(qiáng)全球合作，抓住了中國早期的新能源的補(bǔ)貼紅利。
未來前景
當(dāng)下，寧德時代動力電池已經(jīng)與特斯拉、大眾、寶馬、沃爾沃等知名車企簽訂供貨協(xié)議。寧德時代第三代CTP技術(shù)麒麟電池預(yù)計2023年量產(chǎn)，現(xiàn)在雖還未量產(chǎn)，但已有多家車企通過微博與寧德時代進(jìn)行了互動。理想汽車（NASDAQ：LI）CEO李想表示“明年見”，哪吒汽車發(fā)布“恭喜鐵鐵，共赴山海吧”。
白毅陽認(rèn)為，寧德時代最大的亮點是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過對外投資的方式，形成自己的生態(tài)圈。其目前的競爭者仍然處于追趕的狀態(tài)，短期內(nèi)超越的可能性不大。寧德時代在鋰電池新技術(shù)以及鈉電池領(lǐng)域都有研發(fā)布局，因此在下一代技術(shù)競爭中仍然有先發(fā)優(yōu)勢。
“不是誰選擇寧德時代，而是寧德時代選擇誰去供貨?！睆埦阆蛴浾弑硎?。寧德時代一貫的“強(qiáng)勢”，也讓網(wǎng)友戲言“天下苦寧德久矣，去寧德化”的呼聲漸起。寧德時代作為行業(yè)內(nèi)的“老大”，它的地位會被撼動和超越嗎？其又將面對怎樣的挑戰(zhàn)？
張君毅向記者提出，整車廠一方面和寧德時代合作，另一方面在培養(yǎng)合作的供應(yīng)商。比如，由19家企業(yè)認(rèn)購電池制造商欣旺達(dá)電子股份有限公司旗下欣旺達(dá)電動汽車電池有限公司合計19.5495%的股權(quán)，獲得增資24.3億元。其中，有多達(dá)6家車企，合計投資金額為11.65億元左右，接近此次增資了總金額的一半，包括理想、小鵬、蔚來、上汽、廣汽、東風(fēng)等車企。他指出，未來，中國與美國、歐洲企業(yè)形成了各自的供應(yīng)鏈，對寧德時代會形成挑戰(zhàn)。
張翔認(rèn)為，寧德時代在初期高速發(fā)展的過程中，市場份額一度超過50%，很多車企希望培養(yǎng)新的供應(yīng)商與寧德時代競爭，現(xiàn)在很多車企創(chuàng)建電池公司或者投資電池公司，寧德時代未來可能會出現(xiàn)占有的市場份額縮小的問題。
寧德時代面臨的第二個挑戰(zhàn)是技術(shù)路線的宏觀變化。目前，磷酸鐵鋰電池經(jīng)過改革創(chuàng)新后，很多公司又迎來了新的發(fā)展機(jī)會，2020年以來，磷酸鐵鋰電池的市場份額不斷提升，到2022年已經(jīng)超越了三元鋰電池。
據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)，2022年上半年，中國動力電池累計裝車量達(dá)110.1GWh，同比增長109.8%。其中，三元鋰電池累計裝車量45.6GWh，占總裝車量41.4%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量64.4GWh，占總裝車量58.5%。
2022年1~6月國內(nèi)三元鋰電池企業(yè)裝車量中，寧德時代裝車量為22.89GWh，占比50.19%，位列第一，第二是中創(chuàng)新航，裝車量為6.68GWh，占比14.65%；國內(nèi)磷酸鐵鋰電池企業(yè)裝車量中，寧德時代為29.61GWh，占比46%，第二是比亞迪，裝車量為23.15GWh，占比35.96%。
鐘師認(rèn)為，寧德時代雖然目前是行業(yè)競爭的最大贏家，但高處不勝寒，同樣面臨著風(fēng)險挑戰(zhàn)。因為在之前的技術(shù)競爭中它押對了技術(shù)路線，但未來的行業(yè)發(fā)展呼喚的是新技術(shù)創(chuàng)新，所以寧德時代也在居安思危，同時布局多個方向，探索未來技術(shù)創(chuàng)新，做到未雨綢繆，否則固守現(xiàn)成的技術(shù)模式，未來將會有很大技術(shù)風(fēng)向轉(zhuǎn)型時的巨大風(fēng)險。
與此同時，據(jù)首創(chuàng)證券宏觀分析報告，隨著上游原材料價格暴漲，鋰電池廠商毛利率、凈利潤均出現(xiàn)大幅下滑。寧德時代第一季度營收486.78億元，環(huán)比下降14.59%；歸母凈利潤14.93億元，環(huán)比下降81.75%；凈利率3.07%，環(huán)比下降11.29%。
白毅陽分析，目前來看，動力電池制造環(huán)節(jié)受到上游原材料影響，同時面臨車廠降成本的訴求，出現(xiàn)盈利能力下滑的現(xiàn)象。但由于整體行業(yè)仍然保持高增速，因此還沒有看到行業(yè)重組的現(xiàn)象。他預(yù)計，未來兩年動力電池行業(yè)的競爭格局將會逐步確定，龍頭企業(yè)憑借客戶資源和持續(xù)研發(fā)能力，在行業(yè)變革期的抗風(fēng)險能力會更強(qiáng)。
面對商業(yè)社會的競爭，寧德時代用技術(shù)能力跨越了行業(yè)的周期，未來，它將如何繼續(xù)保持自身的行業(yè)優(yōu)勢，對此，《商學(xué)院》記者將持續(xù)關(guān)注。
上一篇：華誼兄弟“遇難”記