2022年7月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在2022年8月10日前后陸續(xù)發(fā)布。我們在此對相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對2022年8月的政策情況給出研判。
數(shù)字格局：復(fù)蘇延續(xù)，CPI破3%。在增長方面，疫后復(fù)蘇和低基數(shù)將推升7月工業(yè)增加值與社會消費品零售；積壓訂單逐漸釋放，7月出口同比或小幅回落。在物價方面，豬肉價格快速拉升，或帶動CPI同比升破3%；美國衰退預(yù)期施壓大宗商品，PPI同比或跌破5%。在社融方面，7月信貸需求略弱于6月，但社融同比有望進一步回升，年內(nèi)社融頂部可能在7、8月出現(xiàn)。
情緒預(yù)期：情緒的拉鋸。由于同比基數(shù)偏低，第三季度CPI與經(jīng)濟增長指標都容易明顯反彈，給債市帶來利空；但風(fēng)險事件的發(fā)酵將繼續(xù)強化市場的寬松預(yù)期，給債市帶來利多?？傮w來看，市場情緒將陷入拉鋸。
政策預(yù)期：降準窗口有望開啟。近期房地產(chǎn)風(fēng)險引發(fā)市場關(guān)注，在市場信心重塑前，流動性將延續(xù)充裕格局。7月下旬股份行1年期NCD利率在2.15%附近，遠低于1年期MLF利率，而8、9月各有6000億MLF到期，央行可能擇機降準置換MLF，以維持資金面平穩(wěn)。
官方PMI：50.3%，較上月提高0.1個百分點
暑期出行旺季來臨帶動國內(nèi)消費需求回升，7月制造業(yè)PMI或較上月回升0.1個百分點至50.3%。7月1日至17日，全國鐵路發(fā)送旅客1.26億人次，環(huán)比增長45.3%；全國高速公路日均流量環(huán)比增長6.8%；民航日均旅客發(fā)送量達100萬人次，環(huán)比增長25.0%以上。
同時，供應(yīng)商配送指數(shù)回落也會從技術(shù)上驅(qū)動制造業(yè)PMI讀數(shù)改善。繼6月供應(yīng)商配送指數(shù)超預(yù)期回升后，7月供應(yīng)商配送指數(shù)回落將從技術(shù)上提振制造業(yè)PMI讀數(shù)。
工業(yè)增加值同比：5.7%，較上月提高1.8個百分點
7月生產(chǎn)活動顯著分化：一方面，汽車產(chǎn)業(yè)鏈加速復(fù)蘇，半鋼胎、全鋼胎開工率同比顯著回升；另一方面，受浙江等地限電影響，織機負荷率、PX開工率同比均出現(xiàn)兩位數(shù)的負增長?？傮w來看，隨著疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的繼續(xù)推進，工業(yè)增加值同比或回升至5.7%左右。
出口同比：15.0%，較上月下降2.9個百分點
進口同比：4.0%，較上月上升3.0個百分點
在出口方面，海外需求回落疊加積壓訂單釋放放緩，7月出口同比讀數(shù)或較上月回落。
從海外需求看，7月美國制造業(yè)PMI錄得24個月以來的最低值而歐元區(qū)制造業(yè)PMI則錄得25個月以來的最低值，制造業(yè)需求放緩跡象明顯。
從前期積壓訂單釋放情況看，前期上海市區(qū)域靜態(tài)管理積壓部分出口訂單在5、6月逐步釋放，6月上海市出口錄得1485.5億元，同比恢復(fù)正增長。這意味著，在經(jīng)過兩個月的釋放后，積壓訂單對7月出口的推升或減弱。
在進口方面，低基數(shù)推升進口同比讀數(shù)。按照季節(jié)性，7月為我國傳統(tǒng)備貨旺季，進口總值通常高于6月。2021年7月進口環(huán)比值錄得-2.0%，為2018年以來的首次環(huán)比負增長，為今年7月進口同比回升奠定了低基數(shù)基礎(chǔ)。
固定資產(chǎn)投資同比：6.4%，較上月提高0.3個百分點
由于2021年同期基數(shù)較低，7月固定資產(chǎn)投資累計同比預(yù)計回升至6.4%。在基建投資方面，7月國家能源局公布第一批大型風(fēng)電光伏基地已經(jīng)有九成以上開工建設(shè)，而第二批風(fēng)光大基地項目建設(shè)也已經(jīng)啟動。第二批項目規(guī)模達到450GW，遠高于第一批的97GW。6月專項債凈融資規(guī)模達到1.3萬億，對于7、8月基建項目資金形成強勁支撐。預(yù)計7月基建動能仍將上行。在制造業(yè)投資方面，新能源投資持續(xù)走強，帶動上游電力設(shè)施、專用設(shè)備等裝備制造業(yè)需求走強。同時，2021年以來，制造業(yè)融資需求一直處于相對高位，提示制造業(yè)投資動能短期仍然強勁。但是在房地產(chǎn)投資方面，7月房地產(chǎn)風(fēng)險繼續(xù)發(fā)酵，房企銷售回款或再度受阻，房地產(chǎn)投資回暖仍需時間修復(fù)。
社會消費品零售同比：4.6%，較上月提高1.5個百分點
7月消費動能預(yù)計小幅下行，但低基數(shù)將支撐同比讀數(shù)走高。7月，隨著“6.18”購物節(jié)熱度消退，網(wǎng)購增速預(yù)計出現(xiàn)季節(jié)性下行。從過往數(shù)據(jù)來看，7月主要消費品零售額同比增速往往較6月出現(xiàn)回落。此外，此前受疫情影響積壓的消費需求在6月得到較大程度的釋放，7月預(yù)計進一步釋放空間有限。不過，汽車購置稅政策對汽車消費拉動持續(xù)，乘聯(lián)會預(yù)計7月狹義乘用車零售量同比預(yù)計升至17.8%。與此同時，隨著暑期旅游旺季來臨，全國旅游訂單明顯增長。攜程網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月份以來的親子機票訂單量較6月份同期增長804%。旅游業(yè)復(fù)蘇預(yù)計帶動餐飲消費繼續(xù)修復(fù)。結(jié)合基數(shù)來看，預(yù)計7月社零當月同比錄得4.6%。
PPI同比：4.9%，較上月下降1.2個百分點
CPI同比：3.1%，較上月上升0.6個百分點
7月工業(yè)品價格漲少跌多，主要工業(yè)品價格大幅回落。6月美聯(lián)儲加息75bp以來，美元指數(shù)持續(xù)高位運行，全球衰退預(yù)期進一步強化。高油價刺激原油消費減少，原油價格環(huán)比-12.3%。銅、鋁等有色金屬價格環(huán)比-16.9%、-6.5%。同時，國內(nèi)7月高溫天氣持續(xù)，建材需求淡季消費疲軟，螺紋鋼、水泥庫存去化不暢，螺紋鋼、玻璃、水泥價格環(huán)比分別為-11.7%、-11.2%、-4.6%。加之基數(shù)仍在走高，PPI同比預(yù)計降至4.9%。
7月消費品價格漲多跌少。7月，生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，7月生豬屠宰量快速下行，豬肉價格進入快速上漲階段，環(huán)比錄得34.9%。7月全國高溫天氣影響下，蔬菜價格觸底回升，價格環(huán)比12.3%。不過，7月隨著全球原油價格回落，汽油價格隨之下降3.9%。結(jié)合基數(shù)來看，預(yù)計7月CPI同比升至3.1%。
新增人民幣貸款：1.16萬億，較上月下降1.65萬億
新增社融規(guī)模：1.70萬億，較上月下降3.47萬億
在信貸方面，7月下旬票據(jù)利率有所回落，但降幅不大，反映融資需求略弱于6月。其背后的原因可能包括兩方面：一方面，疫后購房需求在6月集中釋放，7月商品房銷售再度回落；另一方面，在房地產(chǎn)風(fēng)險繼續(xù)發(fā)酵的背景下，部分二、三線城市商品房去化率顯著下降。
在社融方面，年內(nèi)大部分新增專項債已經(jīng)在6月完成發(fā)行，7月政府債券凈融資環(huán)比顯著回落。不過，隨著風(fēng)險情緒的改善，7月企業(yè)股票融資金額有所回升。總體來看，7月新增社融可能在1.7萬億，對應(yīng)的社融同比增速或加快至11.1%左右。
M1：6.3%，較上月提高0.5百分點
M2：11.8%，較上月提高0.4個百分點
在M1方面， 7月1日起，批發(fā)零售、住宿餐飲等七大行業(yè)納入全額退還增值稅留抵稅額政策范圍。因此，7月單位活期存款或繼續(xù)改善，帶動M1同比繼續(xù)上升。
在M2方面，由于7月社融同比有望提高、留抵退稅政策擴圍補充企業(yè)財力，且去年同期基數(shù)偏低，7月M2同比或繼續(xù)上升。
8月DR007：1.52%，較上月預(yù)估值低4bp
8月NCD 3M：1.90%，較上月預(yù)估值低10bp
7月市場對房地產(chǎn)風(fēng)險的擔憂上升，申萬銀行指數(shù)回調(diào)。為呵護市場情緒、鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭，央行對銀行間市場保持了一定的呵護力度，DR001中樞下降至低于大上海保衛(wèi)戰(zhàn)時期的水平。在市場信心恢復(fù)前，資金面有望延續(xù)寬松態(tài)勢。隨著7月末DR001逐漸下降至1.0%附近，DR007與DR001之間的利差上升至偏高的水平，因此，跨月之后DR007的中樞也有望下移。考慮到8、9月各有6000億MLF到期，且1年期股份行NCD利率顯著低于同期限MLF利率，央行可能在8月或9月降準置換MLF。
