時(shí)隔4個(gè)月，“玻尿酸大王”愛(ài)美客（ 300896.SZ）再度沖刺港股市場(chǎng)。
去年7月，愛(ài)美客首次沖擊港股IPO，今年2月赴港上市申請(qǐng)材料失效。但近日，該司披露，已于今年6月27日向香港聯(lián)交所重新遞交了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)資料。
醫(yī)美賽道激戰(zhàn)正酣，愛(ài)美客能否拿下首家“A+H”上市醫(yī)美企業(yè)的桂冠，猶須拭目以待。
截至7月1日收盤，該司股價(jià)報(bào)590.96元，微跌1.51%，市值1279億。
股價(jià)曾攀至近千元
公開資料顯示，愛(ài)美客成立于2004年，是中國(guó)最大的基于透明質(zhì)酸（俗稱“玻尿酸”）的皮膚填充供應(yīng)商。
2020年9月，該司登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)為118.27元，但股價(jià)一度攀升至800元以上，被譽(yù)為“女人的茅臺(tái)”。
去年7月，愛(ài)美客曾向香港聯(lián)交所遞交境外上市外資股（H股）上市的申請(qǐng)材料。但公開消息稱，今年2月材料顯示失效。
根據(jù)此次的最新遞表文件，公司擬募資用于投資、收購(gòu)和授權(quán)許可安排，開發(fā)及拓展產(chǎn)品管線等方面?？梢灶A(yù)料的是，若此次成功登陸港股，愛(ài)美客有望成為首家“A+H”上市醫(yī)美企業(yè)。
從最近幾年來(lái)看，愛(ài)美客的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)頗為亮眼。招股書顯示，該司收入由2018年的人民幣321.0百萬(wàn)元增至2021年的人民幣1447.9百萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為65.2%．純利由2018年的人民幣116.0百萬(wàn)元增至2021年的人民幣957.3百萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為102.1%．
那么，“不差錢”的愛(ài)美客為何沖刺港股市場(chǎng)？
中泰證券認(rèn)為，當(dāng)前戰(zhàn)略擴(kuò)張與矩陣打造已為醫(yī)美龍頭發(fā)展核心路徑，愛(ài)美客此次若成功赴港上市將向國(guó)際資本市場(chǎng)邁出新一步，未來(lái)有望助力公司并購(gòu)優(yōu)質(zhì)國(guó)際醫(yī)美資產(chǎn)，加強(qiáng)外延拓展產(chǎn)品矩陣的能力。
安信證券也稱，中長(zhǎng)期而言，若A+H上市成功，可幫助公司獲得更多外源融資，進(jìn)一步緩解公司融資約束，并提高資金使用效率，同時(shí)也能客觀提高公司信息披露質(zhì)量，有利于公司的中長(zhǎng)期發(fā)展。
此外，去年愛(ài)美客提交港股申請(qǐng)材料時(shí)，外界對(duì)于彼時(shí)的港股估值環(huán)境不無(wú)顧慮，擔(dān)心對(duì)該司股價(jià)造成稀釋攤薄的壓力。但今年以來(lái)，港股市場(chǎng)價(jià)值及成長(zhǎng)板塊均呈現(xiàn)修復(fù)行情，上市環(huán)境優(yōu)于去年。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一之憂
與高營(yíng)收相匹配的，是一路高歌猛進(jìn)的毛利率。招股書顯示，愛(ài)美客的毛利率由2018年的87.2%增至2021年的93.3%．這個(gè)數(shù)值，在A股市場(chǎng)上與之比肩者可能唯有茅臺(tái)等高端白酒。
針對(duì)毛利率上升，愛(ài)美客主要?dú)w因于保持有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格及有效的成本控制的能力，及自2019年起，適用于他們皮膚填充劑產(chǎn)品的增值稅稅率降至3.0%．
在毛利率增加及營(yíng)運(yùn)開支占收入比下降的雙重推動(dòng)下，愛(ài)美客的純利率由2018年的36.1%增至2021年的66.1%，簡(jiǎn)直羨煞一眾上市公司。
但高利潤(rùn)吸睛之下，隱憂也無(wú)所遁形。
玻尿酸是愛(ài)美客的基石，一手將其推至醫(yī)美龍頭的市場(chǎng)地位。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年的銷量計(jì)，愛(ài)美客是中國(guó)最大的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為39.2%；按2021年的銷售額計(jì)，則是中國(guó)第二大基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為21.3%，亦為中國(guó)所有國(guó)內(nèi)公司中最大的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為58.9%．
而據(jù)其招股書，愛(ài)美客開發(fā)并商業(yè)化7款醫(yī)療美容產(chǎn)品，其中5款是基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑及1款PPDO面部埋植線產(chǎn)品。而基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑產(chǎn)品占該司總收入的98%以上。
但是，產(chǎn)品高度集中的另一面，是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的單一化。
愛(ài)美客對(duì)此也直言不諱。該司在招股書中表示，我們收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于為數(shù)不多的幾款主要產(chǎn)品的銷售。該等產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)或保持預(yù)期的銷售額增長(zhǎng)可能會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。
研發(fā)占比下滑
對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)總是受到外界格外的關(guān)注，愛(ài)美客也不例外。
從招股書來(lái)看，愛(ài)美客產(chǎn)品多為自主開發(fā)。2010年，愛(ài)美客推出了國(guó)產(chǎn)首款商業(yè)化的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑“逸美”；2013年推出了國(guó)產(chǎn)首款商業(yè)化的具有 長(zhǎng)效填充效果的皮膚填充劑“寶尼達(dá)”；2015年推出了國(guó)產(chǎn)首款商業(yè)化的利多卡因皮膚填充劑“愛(ài)芙萊”；2017年推出了國(guó)內(nèi)首款商業(yè)化的用于修復(fù)頸紋的皮膚填充劑“嗨體”．．．．．．
目前，愛(ài)美客的主要在研產(chǎn)品包括醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠在研產(chǎn)品、利拉魯肽注射液在研產(chǎn)品、注射用透明質(zhì)酸酶在研產(chǎn)品及脫氧膽酸藥物，在研產(chǎn)品均處于自主開發(fā)階段。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年至2021年，愛(ài)美客的研發(fā)開支分別為人民幣33.7百萬(wàn)元、人民幣48.6百萬(wàn)元、人 民幣61.8百萬(wàn)元及人民幣102.3百萬(wàn)元。
研發(fā)支出雖逐年上升，但占比卻停滯不前，甚至下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，愛(ài)美客研發(fā)開支分別占同期收入的10.5%、8.7%、8.7%及7.1%。
事實(shí)上，與其他醫(yī)美企業(yè)相比，這個(gè)研發(fā)占比并不算低，但與其自身的高毛利率卻不相稱，這讓外界質(zhì)疑愛(ài)美客對(duì)研發(fā)投入不夠重視。
加碼肉毒素市場(chǎng)
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按服務(wù)收入計(jì)，預(yù)計(jì)2021年至2030年中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)的增長(zhǎng)占全球市場(chǎng)同期增長(zhǎng)的1/3。
廣闊的市場(chǎng)前景令醫(yī)美賽道備受資本肯定和追捧，但對(duì)于愛(ài)美客來(lái)說(shuō)，一個(gè)突出的問(wèn)題橫在面前：成就了其千億市值的產(chǎn)品--透明質(zhì)酸的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正日益膠著。
如何保住競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？肉毒素市場(chǎng)似乎是個(gè)不錯(cuò)的延伸賽道。
肉毒素雖然價(jià)格相對(duì)透明，但堪稱“醫(yī)美界的萬(wàn)金油”，可與玻尿酸、水光針等項(xiàng)目組合，醫(yī)美機(jī)構(gòu)往往通過(guò)提供五花八門的“肉毒素搭配套餐”來(lái)引流和拓客。
與此同時(shí)，肉毒素需求旺盛。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按銷售額（出廠價(jià)）計(jì)，肉毒毒素產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模由2017年的人民幣19億元增至2021年的人民幣46億元，2017年至2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.6%．
在醫(yī)療美容注射治療不斷發(fā)展及該產(chǎn)品種類不斷增加的推動(dòng)下，該市場(chǎng)預(yù)計(jì)于2026年將達(dá)到人民幣159億元，2021年至2026年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.0%，于2030年將達(dá)到人民幣390億元，2026年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.1%．
愛(ài)美客開始將目光投向肉毒素市場(chǎng)。2021年6月，愛(ài)美客更是巨資收購(gòu)Huons BioPharma，加碼肉毒素賽道。
這一新切入的賽道，能否助推愛(ài)美客成功登上港股，又能否助力這個(gè)玻尿酸巨頭續(xù)寫造富神話，猶未可知。