●理性面對(duì)京滬疫情反復(fù)
北京上海疫情反復(fù)引發(fā)投資者新一輪的擔(dān)憂，我們認(rèn)為需要對(duì)短期經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)程度有一個(gè)合理預(yù)期，但此次疫情對(duì)市場(chǎng)的影響不會(huì)是今年4月的復(fù)制版或者說(shuō)“第二季”，主要原因有：（1）當(dāng)前北京上海都已經(jīng)采取常態(tài)化核酸制度，且此次疫情防疫部門(mén)的應(yīng)對(duì)迅速，處置果斷，預(yù)計(jì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響將小于4月。（2）疫情對(duì)市場(chǎng)的沖擊邊際遞減。這是因?yàn)榍捌谖粗目謶謺?huì)帶來(lái)股票更多的折價(jià)，而后期市場(chǎng)已經(jīng)將疫情常態(tài)化納入考量。
●5月金融數(shù)據(jù)總量超預(yù)期，但后續(xù)改善有待觀察5月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，主要得益于政府債券和票據(jù)發(fā)力，總量數(shù)據(jù)至少緩解了市場(chǎng)對(duì)于短期信用塌方的擔(dān)憂。當(dāng)然從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，居民部門(mén)融資需求仍然偏弱，企業(yè)部門(mén)也主要以票據(jù)和短貸沖量為主，隨著二季度專(zhuān)項(xiàng)債額度用盡，三季度社融增速仍有壓力。疫情和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性需求能否復(fù)蘇是三季度的看點(diǎn)，從當(dāng)前M1-M2剪刀差來(lái)看，企業(yè)盈利能力尚未恢復(fù)，資金活化程度較低。社融-M2剪刀差這一指標(biāo)5月進(jìn)一步下降，且連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)（上一次為負(fù)是2015年7月-2016年2月持續(xù)8個(gè)月）。顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然偏弱，宏觀流動(dòng)性則較為充裕，存在資金空轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這種宏觀流動(dòng)性環(huán)境，通常有助于市場(chǎng)見(jiàn)底企穩(wěn)以及小盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)。
●美國(guó)滯脹凸顯，成長(zhǎng)股行情可能出現(xiàn)分化美國(guó)5月通脹超預(yù)期，6月FOMC會(huì)議的指引仍值得關(guān)注。近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格反彈持續(xù)性的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)更接近滯脹而非衰退，從美債利率和美股對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響來(lái)看，對(duì)A股市場(chǎng)短期成長(zhǎng)股行情構(gòu)成制約，但同時(shí)我們需要看到A股成長(zhǎng)股行情核心影響因素還是自身的業(yè)績(jī)?cè)鏊偌跋鄬?duì)優(yōu)勢(shì)以及國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性環(huán)境，我們認(rèn)為中報(bào)及后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期強(qiáng)勢(shì)的成長(zhǎng)股依然有望維持相對(duì)收益，但中報(bào)預(yù)期不確定，近期反彈幅度較大的成長(zhǎng)股需注意短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
●總的來(lái)說(shuō)，從外部環(huán)境看，我們認(rèn)為市場(chǎng)即將從我們4月底部提出的“黃金坑”修復(fù)上升行情階段進(jìn)入新的震蕩格局：短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度預(yù)期修正、美國(guó)滯脹預(yù)期加強(qiáng)都對(duì)A股進(jìn)一步上攻形成壓制。當(dāng)然這些因素也并非完全市場(chǎng)意料之外的新沖擊性因素，目前看市場(chǎng)也不具備重回“黃金坑”底部的條件。因此，投資者可考慮基于震蕩市格局基調(diào)，不宜輕易追高，低位可布局，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的成長(zhǎng)股和部分有提價(jià)能力的資源、消費(fèi)品。重點(diǎn)關(guān)注：軍工、光伏、汽車(chē)、鋰、煤炭、農(nóng)業(yè)、食品飲料、券商等。
●風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、疫情反復(fù)、油價(jià)飆升、美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸
一、多一分理性，少一分情緒
自四月底我們?cè)诘撞繄?jiān)定看多以來(lái)，上證綜指已經(jīng)累計(jì)上漲超400點(diǎn)，市場(chǎng)情緒大幅扭轉(zhuǎn)。本周市場(chǎng)延續(xù)前期的反彈趨勢(shì)全線上漲。同時(shí)近日也出現(xiàn)了一些新的因素，這包括北京上海的疫情變化和復(fù)工情況、5月金融數(shù)據(jù)出爐、美國(guó)5月通脹數(shù)據(jù)出爐、美國(guó)6月FOMC會(huì)議即將召開(kāi)。當(dāng)前北京上海疫情情況未明，國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)和美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的解讀也成為投資者周末關(guān)心的話題。我們綜合評(píng)估認(rèn)為。當(dāng)前市場(chǎng)面臨一些不確定性因素的擾動(dòng)，帶來(lái)一些短期的估值承壓，但此次沖擊不應(yīng)超過(guò)4月底的水平，市場(chǎng)短期自將呈現(xiàn)震蕩市格局，但從三季度層面看依然有望重回升勢(shì)。
理性看待京滬疫情反復(fù)
疫情反復(fù)會(huì)再次沖擊市場(chǎng)嗎？
本周，北京上海疫情又有反復(fù)。6月9日0時(shí)至11日15時(shí)，北京涉天堂超市酒吧聚集性疫情累計(jì)報(bào)告115例感染者，預(yù)計(jì)未來(lái)將從酒吧到訪人員及其密切接觸者中陸續(xù)發(fā)現(xiàn)續(xù)發(fā)病例，疫情擴(kuò)散傳播風(fēng)險(xiǎn)較大。上海紅玫瑰美容院疫情，6月9日出現(xiàn)3名員工陽(yáng)性，涉及全市15個(gè)區(qū)502位顧客，波及9萬(wàn)人。（資料來(lái)源：央視新聞）
目前，北京上海新疫情出現(xiàn)反復(fù)，我們認(rèn)為投資者應(yīng)該理性看待，對(duì)短期經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)進(jìn)度要有一個(gè)合理預(yù)期，同時(shí)我們不認(rèn)為此次疫情對(duì)市場(chǎng)影響會(huì)演化成今年4月的翻版或者“第二季”，主要原因有：
原因一：本輪疫情失控概率較小。首先，當(dāng)前北京上海都已經(jīng)采取常態(tài)化核酸制度，這使得防疫部門(mén)能夠在疫情發(fā)生的早期迅速發(fā)現(xiàn)并撲滅疫情。即使后續(xù)再次出現(xiàn)類(lèi)似事件，也能及時(shí)處置。從目前看北京和上海疫情防疫部門(mén)的應(yīng)對(duì)迅速，處置果斷，失控概率較小。
原因二：疫情對(duì)市場(chǎng)的沖擊邊際遞減。從2020年新冠疫情出現(xiàn)以來(lái)，疫情對(duì)市場(chǎng)的沖擊就在不斷呈現(xiàn)邊際遞減的趨勢(shì)，這是因?yàn)榍捌谖粗目謶謺?huì)帶來(lái)股票更多的折價(jià)，而后期市場(chǎng)已經(jīng)將疫情常態(tài)化納入考量。
對(duì)短期經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)進(jìn)度要有一個(gè)合理預(yù)期
6月上海解封后，復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況如何？我們可以通過(guò)多項(xiàng)交通、物流、消費(fèi)的微觀高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤。
從全國(guó)整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)來(lái)看：2022年全國(guó)整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)整體低于2021年。今年3月中旬以后受疫情沖擊明顯，于4月6日觸底，降至70.54，隨后逐漸回升，目前已修復(fù)至90左右（以2019年同期水平為100）。
上海整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)：該指標(biāo)在疫情封控期間保持在15-25，從5月27日起開(kāi)始回升，至6月7日已達(dá)44，表明上海物流正在逐漸恢復(fù)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在進(jìn)行中。但此指標(biāo)與本輪疫情前相比仍較低，意味著可能仍有相當(dāng)部分企業(yè)仍未實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)復(fù)工。
35城擁堵延時(shí)指數(shù)：逐步修復(fù)，整體仍低于往年。我們選取了全國(guó)省會(huì)與主要城市共35座（包括深圳、寧波，不包括拉薩），以GDP為權(quán)重計(jì)算出加權(quán)平均擁堵延時(shí)指數(shù)。與2016-2019、2021擁堵延時(shí)指數(shù)平均值相比，結(jié)果顯示2022年擁堵延遲指數(shù)在3月之后整體低于往年的平均值?？梢詮膫?cè)面反映疫情導(dǎo)致的封控對(duì)全國(guó)主要城市經(jīng)濟(jì)的影響。近期，擁堵延時(shí)指數(shù)已回到略低于往年平均值的范圍內(nèi)，意味著疫情的影響已逐漸減弱。
一些其他交通和消費(fèi)類(lèi)高頻數(shù)據(jù)也能夠從不同角度反映出當(dāng)前疫后修復(fù)的最新進(jìn)展，從18城地鐵客運(yùn)量、執(zhí)行航班、愛(ài)爾眼科周度支付交易筆數(shù)、觀影人數(shù)等數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于緩慢修復(fù)進(jìn)程之中，距離本輪疫情前正常水平尚有一定差距，其中18城地鐵客運(yùn)量和觀影人數(shù)已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)2020年同期。
對(duì)短期經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)宜有一個(gè)理性預(yù)期，當(dāng)前絕大多數(shù)傳統(tǒng)投資鏈及消費(fèi)板塊二季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期低迷，從自上而下測(cè)算來(lái)看，我們預(yù)測(cè)全A二季度單季度同比增速約-25%左右。由于目前工業(yè)企業(yè)庫(kù)存水平升至13年以來(lái)高位，后續(xù)依然面對(duì)著較為嚴(yán)峻的去庫(kù)壓力。在較長(zhǎng)時(shí)間疫情沖擊對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況和居民收入水平的影響下，導(dǎo)致的結(jié)果可能是無(wú)論是生產(chǎn)抑或是消費(fèi)端的回升均頗為緩慢，A股三季度業(yè)績(jī)回升力度依然面臨挑戰(zhàn)。
5月金融數(shù)據(jù)出爐，短期壓力緩解，內(nèi)生需求偏弱
社融緩解短期壓力，但實(shí)體內(nèi)生需求仍然偏弱
央行6月10日公布的數(shù)據(jù)顯示：2022年5月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.79萬(wàn)億元，比上年同期多8399億元。5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為329.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%，企穩(wěn)回升。新增人民幣貸款18900億人民幣，前值6454億人民幣；M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)11.1%，前值 10.5%，延續(xù)上升態(tài)勢(shì)。
得益于政府債券和票據(jù)發(fā)力，5月社融獲得支撐，增速超出預(yù)期。這緩解了市場(chǎng)對(duì)于短期信用塌方的擔(dān)憂。但從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，居民部門(mén)融資需求仍然偏弱，企業(yè)部門(mén)也主要以票據(jù)和短貸沖量為主，結(jié)構(gòu)依然不佳。隨著二季度專(zhuān)項(xiàng)債額度用盡，三季度社融增速仍有壓力。疫情和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性需求能否復(fù)蘇是三季度的看點(diǎn)，從當(dāng)前M1-M2剪刀差來(lái)看，企業(yè)盈利能力尚未恢復(fù)，資金活化程度較低。
社融-M2剪刀差連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)，存在資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)
值得注意的是，我們?cè)谥衅诓呗哉雇刑貏e提及的社融-M2剪刀差這一指標(biāo)5月進(jìn)一步下降，且連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)（上一次為負(fù)是2015年7月-2016年2月持續(xù)8個(gè)月）。顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然偏弱，宏觀流動(dòng)性則較為充裕，存在資金空轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這種宏觀流動(dòng)性環(huán)境，通常有助于市場(chǎng)見(jiàn)底企穩(wěn)以及小盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)，詳見(jiàn)我們中期策略展望《低位布局，成長(zhǎng)領(lǐng)軍》。
二、美國(guó)滯脹凸顯，A股成長(zhǎng)行情可能出現(xiàn)分化
美國(guó)5月通脹大超預(yù)期，6月FOMC會(huì)議將成焦點(diǎn)
美國(guó)5月通脹未能見(jiàn)頂而是超預(yù)期上行，消費(fèi)者信心指數(shù)快速下滑。美國(guó)5月CPI同比增長(zhǎng)8.6%，高于前值8.3%和預(yù)期值8.3%，突破前期高點(diǎn)并創(chuàng)下近40年的新高，環(huán)比增長(zhǎng)1.0%，高于前值0.3%和預(yù)期值0.7%；核心CPI同比增長(zhǎng)6.0%，低于前值6.2%但高于預(yù)期值5.9%，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，與前值持平但高于預(yù)期值0.5%。環(huán)比變動(dòng)來(lái)看，交通運(yùn)輸分項(xiàng)是推動(dòng)CPI超預(yù)期走高的主要原因，環(huán)比貢獻(xiàn)高達(dá)0.4pct，較上月增加0.5pct。伴隨著通脹走強(qiáng)，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)快速下滑，5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)錄得50.2，創(chuàng)下歷史新低。
非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，工資通脹螺旋擔(dān)憂有所緩解，但油價(jià)走強(qiáng)加重通脹壓力。美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)新增39萬(wàn)，雖不及前值43.6萬(wàn)人，但好于預(yù)期的32萬(wàn)人。勞動(dòng)力參與率62.3%，環(huán)比提升0.1pct。平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)5.2%，較前值的5.5%有所回落。此外近期原油價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，布倫特和WTI油價(jià)重回120美元/桶附近，市場(chǎng)預(yù)期原油偏強(qiáng)將繼續(xù)增強(qiáng)通脹壓力，TIPS債券隱含的通脹水平也從5月下旬的2.5%附近上行至2.7%上方。
美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒁运ネ藶榇鷥r(jià)對(duì)抗通脹。上周五美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月加息50BP重新有所預(yù)期；本周五美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)公布后，通脹“暫時(shí)論”、“見(jiàn)頂論”雙雙破滅，市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)是否需要采取更激進(jìn)的措施來(lái)抑制物價(jià)上漲，甚至開(kāi)始討論9月加息75BP的可能性，同時(shí)也擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)快將令美國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓。在美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒁运ネ藶榇鷥r(jià)對(duì)抗通脹的擔(dān)憂下，美股美債本周雙殺，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)下跌超過(guò)5%，10Y美債收益率上行22BP至3.1%上方。美國(guó)時(shí)間下周三（北京時(shí)間下周四凌晨），美聯(lián)儲(chǔ)將公布6月FOMC利率決議，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)將成為市場(chǎng)關(guān)注。
本周歐洲央行同樣偏鷹發(fā)言。歐洲央行確認(rèn)將在下月開(kāi)啟加息（25BP）并在9月再次加息，但如果通脹未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，9月份的加息幅度可能會(huì)更大，同樣加重市場(chǎng)通脹衰退擔(dān)憂。與此同時(shí)歐洲央行調(diào)低歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今明兩年分別增長(zhǎng)2.8%、2.1%（3月時(shí)預(yù)期為3.7%、2.8%），并大幅上調(diào)通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)今明兩年分別為6.8%、3.5%（3月時(shí)預(yù)期為5.1%、2.1%）。
美債利率上行與A股成長(zhǎng)股行情
隨著美國(guó)5月CPI同比創(chuàng)近40年新高，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息預(yù)期大幅升溫，美債利率應(yīng)聲上行，突破前高，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于A股成長(zhǎng)風(fēng)格反彈持續(xù)性的擔(dān)憂。
近年來(lái)，A股成長(zhǎng)風(fēng)格（以創(chuàng)業(yè)板指為代表）與美債利率呈現(xiàn)出了較高的關(guān)聯(lián)性（通常為很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)），我們認(rèn)為可能的傳導(dǎo)路徑包括兩條：
一是美債利率——美股成長(zhǎng)風(fēng)格估值——國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格估值。納斯達(dá)克作為全球科技股估值標(biāo)桿，對(duì)國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)股估值產(chǎn)生影響。
二是美債利率——外資流動(dòng)——國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)。美債利率快速上行期，外資流入邊際減少或者快速流出，國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格估值承壓，指數(shù)相應(yīng)下行。
進(jìn)一步分析，美債利率與A股成長(zhǎng)風(fēng)格兩條傳導(dǎo)路徑存在一定的邏輯關(guān)系，路徑一依托路徑二實(shí)現(xiàn)，即國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格估值之所以受美股成長(zhǎng)股估值影響，一個(gè)重要原因是長(zhǎng)期以來(lái)外資對(duì)A股成長(zhǎng)風(fēng)格的持續(xù)配置使得中美成長(zhǎng)股相關(guān)性逐漸增強(qiáng)。陸股通重倉(cāng)前100指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)高度相關(guān)是一個(gè)有力證明，美債利率快速上行期，外資持倉(cāng)占比較高的行業(yè)如寧指數(shù)明顯承壓。
美債利率走強(qiáng)并不意味著A股成長(zhǎng)股必然下跌。歷史來(lái)看，金融危機(jī)后的2009年-10年初、13年下半年美國(guó)“Taper”恐慌時(shí)美國(guó)10年期國(guó)債利率均大幅上升，但在此期間國(guó)證成長(zhǎng)跑贏國(guó)證價(jià)值、創(chuàng)業(yè)板指跑贏滬深300。這說(shuō)明兩者并沒(méi)有必然關(guān)聯(lián)。
事實(shí)上近期國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格走勢(shì)與美債利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系有所變化，部分原因在于中美經(jīng)濟(jì)背離預(yù)期。5月初以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險(xiǎn)上升，而國(guó)內(nèi)疫情改善市場(chǎng)見(jiàn)底后，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)政策密集見(jiàn)效，復(fù)蘇漸行漸近，盡管美債利率5月下旬以來(lái)再次快速上升，但外資仍保持流入態(tài)勢(shì)，路徑二占優(yōu)，成長(zhǎng)股反彈行情并未停歇。
此外，人民幣貶值壓力已很大程度上得到釋放，雖然美國(guó)貨幣政策收緊可能超預(yù)期，但國(guó)內(nèi)貨幣政策還是以偏寬松為主，疊加中美經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位，外資持續(xù)流入，成長(zhǎng)股行情雖然可能由于短期美股波動(dòng)而承壓（例如美股大跌是外資短暫流出，成長(zhǎng)股估值承壓），但我們需要看到美債利率只是眾多影響因素之一，國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)股行情核心影響因素還是成長(zhǎng)股自身的業(yè)績(jī)?cè)鏊偌跋鄬?duì)優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性環(huán)境。
從成長(zhǎng)股自身盈利增速層面看，部分成長(zhǎng)股有望在二季度盈利仍維持相對(duì)較佳的韌性表現(xiàn)。從主要成長(zhǎng)賽道的高頻景氣指標(biāo)看，4月光伏新增裝機(jī)量達(dá)3.67GW，同比增長(zhǎng)110%，較3月仍有進(jìn)一步上行；新能源車(chē)在疫情沖擊下4月銷(xiāo)量28.0萬(wàn)，當(dāng)月同比增45%，環(huán)比降39%（去年同期環(huán)比降9%），但5月已陸續(xù)回升，5月7家新能源乘用車(chē)車(chē)企（理想/蔚來(lái)/小鵬/哪吒/零跑/埃安/極氪）交付量合計(jì)75109輛，同環(huán)比分別+128.72%/+54.89%。政策方面，工信部組織汽車(chē)下鄉(xiāng)；購(gòu)置稅政策超預(yù)期，自6月1日起，不超過(guò)30萬(wàn)元的2.0升及以下排量乘用車(chē)22年減半征收車(chē)輛購(gòu)置稅（09/15年范圍為1.6L以下），有望再度刺激下半年銷(xiāo)量上行；半導(dǎo)體方向結(jié)構(gòu)性緊缺及國(guó)產(chǎn)替代仍在持續(xù)，4月芯片交期時(shí)長(zhǎng)相較3月有進(jìn)一步上行；據(jù)調(diào)研軍工產(chǎn)業(yè)鏈整體亦維持較高的景氣度表現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，隨著部分新興產(chǎn)業(yè)已過(guò)了最超預(yù)期的加速上行階段，不同板塊各環(huán)節(jié)景氣度將逐步出現(xiàn)一定分化，目前來(lái)看，全年維度上更有持續(xù)性的方向主要為新能源車(chē)上游及整車(chē)、光伏組件、CXO、軍工及半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代線索等，投資者可重點(diǎn)圍繞此類(lèi)方向進(jìn)行跟蹤布局。
總的來(lái)說(shuō)，從外部環(huán)境看，我們認(rèn)為市場(chǎng)即將從我們4月底部提出的“黃金坑”修復(fù)上升行情階段進(jìn)入新的震蕩格局：短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度預(yù)期修正、美國(guó)滯脹預(yù)期加強(qiáng)都對(duì)A股進(jìn)一步上攻形成壓制。當(dāng)然這些因素也并非完全市場(chǎng)意料之外的新沖擊性因素，目前看市場(chǎng)也不具備重回“黃金坑”底部的條件。因此，投資者可考慮基于震蕩市格局基調(diào)，不宜輕易追高，低位可布局，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的成長(zhǎng)股和部分有提價(jià)能力的資源、消費(fèi)品。重點(diǎn)關(guān)注：軍工、光伏、汽車(chē)、鋰、煤炭、農(nóng)業(yè)、食品飲料、券商等。