第一次被動(dòng)離開
在商業(yè)世界里，人才流動(dòng)是最能反映一個(gè)行業(yè)水溫的指標(biāo)。今年，從互聯(lián)網(wǎng)大廠開始形成的絕望冰川，終于延伸到了投資行業(yè)。
近日，一則有關(guān)基金人員優(yōu)化的消息引發(fā)震蕩。盡管該機(jī)構(gòu)而后明確否認(rèn)了該傳聞，但之所以這則“謠言”能如此迅速地蔓延，很大程度因?yàn)樗∪缙浞值負(fù)糁辛送顿Y人們的當(dāng)下情緒。
過去數(shù)月間，「暗涌Waves」接觸到的很多投資人，尤其是董事總經(jīng)理以下級(jí)別者，的確都不同程度地表達(dá)過對(duì)團(tuán)隊(duì)調(diào)整——甚至是自己可能被優(yōu)化的擔(dān)憂。
事實(shí)上也已經(jīng)有案例在發(fā)生。據(jù)我們了解，一家管理千億人民幣規(guī)模的資產(chǎn)管理公司，過去半年有近1/3的人員變動(dòng)，個(gè)別小組從7人滿員變成只剩2人；在單一項(xiàng)目投資收益虧損近80%后，一家知名VC對(duì)應(yīng)賽道的團(tuán)隊(duì)被“整體優(yōu)化”；另有美元基金的GP拒繳租金、放棄個(gè)人物品，在疫情前就關(guān)閉了上海辦公室。而在過去兩年迅速膨脹的消費(fèi)可能是最大的重災(zāi)區(qū)：多家投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)完成對(duì)消費(fèi)團(tuán)隊(duì)的調(diào)整，甚至把原本看消費(fèi)的成員全部?jī)?yōu)化。
過去十年是中國投資行業(yè)節(jié)節(jié)攀高的十年。Preqin的數(shù)據(jù)顯示，其間，大中華區(qū)VC/PE管理資產(chǎn)規(guī)模從不足2000億美元猛增至1.78萬億美元。盡管投資行業(yè)也曾有多次的波峰波谷，但總體保持著擴(kuò)張之勢(shì)。尤其是2014年之后，VC/PE就像一塊強(qiáng)力磁石，吸引著可能最優(yōu)質(zhì)的人才涌入。一種流傳行業(yè)的說法是，2017年的中國一級(jí)市場(chǎng)投資人就已達(dá)到了20萬。
但從2020年開始，人才流向陡然改變。
“尤其是年輕一代的投資人，開始流出?！币晃粚Ｗ⑼顿Y行業(yè)的獵頭告訴「暗涌Waves」，從業(yè)十多年，這是他第一次見到投資行業(yè)也陷入“失業(yè)焦慮”。
在產(chǎn)業(yè)輪轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)周期中，投資人的進(jìn)進(jìn)出出，其實(shí)在所難免。但這一次的不同在于，此前更多是投資人們的主動(dòng)選擇，比如走向二級(jí)、Web 3等行業(yè)，但正如一位多家美元基金背后的LP對(duì)「暗涌Waves」所言，“這是第一次的被動(dòng)離開”。
客觀地說 ，中國投資人的數(shù)量的確過分龐大、甚至冗余。我們綜合了清科、智研咨詢、烯牛數(shù)據(jù)、美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）等機(jī)構(gòu)的研究，對(duì)比了2021年中美兩地VC數(shù)量、投資筆數(shù)的統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)：美國VC單支基金年投資均數(shù)為2.7個(gè)，而中國的這一數(shù)據(jù)僅為前者的二分之一：1.2個(gè)。
鑒于中美的商業(yè)環(huán)境、投資行業(yè)發(fā)展等都不盡相同，這種比較的科學(xué)性還有待商討。但這足以進(jìn)一步表明，中國投資行業(yè)存在已久的、供過于求的現(xiàn)實(shí)。所以表面上來看，本輪VC行業(yè)人員優(yōu)化潮，是對(duì)經(jīng)年擴(kuò)張后的一次收縮。
然而，這只是這個(gè)時(shí)代命題中最淺顯的部分。
當(dāng)頂級(jí)人才成為“效率工具”
根據(jù)「暗涌Waves」的觀察，此次創(chuàng)投機(jī)構(gòu)優(yōu)化的核心是機(jī)構(gòu)的junior層：從分析師、投資經(jīng)理向VP級(jí)別蔓延。而在很多基金里，VP是職級(jí)體系的風(fēng)水嶺，也被認(rèn)為是“最危險(xiǎn)的title”：一般只有到達(dá)VP級(jí)之后，才有獨(dú)立牽頭投資的權(quán)力。
這也是機(jī)構(gòu)的人員優(yōu)化邏輯顯著不同于大廠的一點(diǎn)。相較于后者，投資機(jī)構(gòu)——尤其是中腰部以上的機(jī)構(gòu)，其人員優(yōu)化目的并不只在于“開源節(jié)流”，而更多是為了提升機(jī)構(gòu)運(yùn)營效率。冗雜的人員反而可能帶來信息效率降低，加劇牛尾效應(yīng)——這對(duì)投資基金來說才是更致命的問題。
這里有一個(gè)需要交代的背景是，對(duì)于大多數(shù)的二線以上VC基金來說，有一個(gè)存在已久的策略，即人海戰(zhàn)術(shù)。在很長一段時(shí)間里，為了加大項(xiàng)目覆蓋，這種策略是行之有效的。所以盡管這一點(diǎn)被很多初入行業(yè)的年輕投資人詬病，但大多數(shù)人又很難改變這樣的自我定位。
有美元基金投資人告訴「暗涌Waves」，很多GP們視自己為決策者、“keyman”，而“年輕的、junior級(jí)別的人，則更像是一種效率工具”。
對(duì)比中美投資人群體的不同畫像也能窺見一斑。美國VC投資人最普遍的情況是，在自己領(lǐng)域小有所成的企業(yè)家在三四十歲左右受邀加入一家VC直接成為合伙人；或者作為專業(yè)領(lǐng)域的專家加入VC，經(jīng)過2-6年升級(jí)為合伙人。即便是名校MBA畢業(yè)的學(xué)生，一般也會(huì)先去投行或咨詢公司從業(yè)兩三年后再進(jìn)入VC，很少會(huì)從投資行業(yè)最基層做起。
而在中國，伴隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮和對(duì)IPO神話，大批名校畢業(yè)、金融管理類背景的學(xué)生會(huì)徑直選擇VC開啟職場(chǎng)生涯。即便在行業(yè)收縮的當(dāng)下，有一家位于北京的FA告訴我們，他們最近依然連續(xù)每周收到100多封簡(jiǎn)歷，光來自“清北復(fù)交”的應(yīng)屆生就占到了1/4。
這背后的根本原因是，中美投資行業(yè)對(duì)“people business”的理解不盡相同。美國VC的組織構(gòu)成更類似多個(gè)個(gè)體經(jīng)歷和智識(shí)的聚集，強(qiáng)調(diào)的是“腦力者”；而在中國，大量從業(yè)者承擔(dān)著最為基礎(chǔ)的行業(yè)研究和覆蓋項(xiàng)目的功能，是更偏勞力的“工具人”。
這與2014年之后資金急劇涌向一級(jí)市場(chǎng)，頭部機(jī)構(gòu)日益龐大的AUM直接相關(guān)。
Skyline Ventures創(chuàng)始人梁杰告訴「暗涌Waves」，海外機(jī)構(gòu)給到中國VC的資金從“2013、2014年開始起飛，一直到2018、2019年達(dá)到最高峰”。有數(shù)據(jù)顯示，過去10年，前10大中國GP的募資額占比，已近整個(gè)市場(chǎng)的三成。
頭部效應(yīng)下，LP們對(duì)中國白馬基金們都傾向于認(rèn)為：由于人力成本占管理費(fèi)比重越來越小，以招收新人員換賽道和項(xiàng)目覆蓋，成為一種“極具性價(jià)比”的方式。
有母基金投資人向「暗涌Waves」算了一筆賬：對(duì)一家規(guī)模20億人民幣的機(jī)構(gòu)來說，2%的管理費(fèi)即4000萬。若要養(yǎng)活近10人的投資團(tuán)隊(duì)，以人均薪酬80萬計(jì)算，加上差旅等支出，管理費(fèi)幾乎不會(huì)有任何盈余。但當(dāng)規(guī)模達(dá)到100億時(shí)，管理費(fèi)就能達(dá)到2億，即便建立40-50人的投資團(tuán)隊(duì)，人員支出總和約在1億元左右，仍能積累8000萬-1億的盈余。
“AUM比較大的基金，單靠管理費(fèi)都是非常賺錢的?！边@位投資人說，“所以，他們甚至不需要為LP精準(zhǔn)打獵，確保覆蓋不錯(cuò)過即可?！?/p>
專注LP/GP生態(tài)的光塵顧問曾于2019年研究了國內(nèi)外GP的收入分配模式。他們發(fā)現(xiàn)，包括黑石、KKR等在內(nèi)的國外PE會(huì)用90%的管理費(fèi)來支付團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)薪酬，相當(dāng)于用carry一半的數(shù)額來激勵(lì)團(tuán)隊(duì)。
這顯然與國內(nèi)大多數(shù)機(jī)構(gòu)“人力成本僅占一半管理費(fèi)”的做法不同。人民幣市場(chǎng)募資結(jié)束后，更多時(shí)候是GP的“老大”拿走管理費(fèi)中的大部分。另一種則是作為管理公司的收入，用于支付行政或公關(guān)等開銷。如果有利潤，甚至還會(huì)分配給管理公司的股東。更有甚者，會(huì)使用管理費(fèi)出資GP應(yīng)該在基金中出資的部分（GP commitment）。
在此種情況下，“人海戰(zhàn)術(shù)”被催生出來。中國股權(quán)投資行業(yè)有了一條不折不扣的“金科玉律”：一級(jí)市場(chǎng)投資的主流是以做大AUM為基礎(chǔ)的people business。
比如在2014年，經(jīng)緯近60匹“狼”見了近6700個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，投資了120個(gè)項(xiàng)目。有媒體曾這樣評(píng)價(jià)經(jīng)緯的“群狼戰(zhàn)術(shù)”：賭不準(zhǔn)項(xiàng)目時(shí)，押寶在跑道上。
“覆蓋一切”和“內(nèi)部賽馬”策略讓一些頭部機(jī)構(gòu)的人員變得愈發(fā)密集。與此同時(shí)，在一個(gè)個(gè)投資人與互聯(lián)網(wǎng)神話彼此成就的美妙故事下，越來越多的年輕人帶著“投中一個(gè)，財(cái)務(wù)自由”、“親身締造創(chuàng)業(yè)神話”的夢(mèng)想，加入進(jìn)來。
有投資人向「暗涌Waves」回憶，他2010年入行時(shí)，GP要求應(yīng)聘者不僅得是中外名校出身，擁有產(chǎn)業(yè)、專業(yè)背景，同時(shí)還得具備咨詢能力。“當(dāng)時(shí)投資人的普遍畫像是具有復(fù)合型經(jīng)歷的高知人才?！钡?015年之后，從業(yè)者門檻開始明顯下降，應(yīng)屆生、單一經(jīng)歷者、金融小白、交易掮客也大批涌進(jìn)行業(yè)。
這些新進(jìn)者中的相當(dāng)一部分人，從一開始就被賦予了“工具人”的使命：分散決策者研究壓力，以極度的工作強(qiáng)度換機(jī)構(gòu)層面的賽道覆蓋。于是，很長一段時(shí)間內(nèi)，“VC內(nèi)卷”成為GP們樂見的一種短期實(shí)現(xiàn)覆蓋面的“良性競(jìng)爭(zhēng)”。
當(dāng)然這種情況在很多行業(yè)或許都普遍存在。但投資行業(yè)的這一特質(zhì)卻尤為突出。在消費(fèi)投資最狂熱的2021年，有一家PE機(jī)構(gòu)內(nèi)部存在5個(gè)小組同時(shí)在看消費(fèi)項(xiàng)目。當(dāng)紅杉、高瓴成為一級(jí)市場(chǎng)行業(yè)的巨型旗艦，圈里人幾乎能在所有賽道遇到來自二者的投資經(jīng)理。
“相當(dāng)一部分大基金的投資團(tuán)隊(duì)如果砍掉一半的人，或許會(huì)投的更好。”不止一位投資人和LP向「暗涌Waves」如此表示。
根本在于中國創(chuàng)投模式的改變
當(dāng)投資熱點(diǎn)向To B、硬科技、先進(jìn)制造等更硬核的領(lǐng)域時(shí)，“工具人”對(duì)于風(fēng)投基金依然奏效嗎？
至少從結(jié)果來看，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到了變化。據(jù)「暗涌Waves」了解，一家超一線基金在不久前做了一次內(nèi)部復(fù)盤，根據(jù)不同層級(jí)和組別的投資人，明確劃分了各自的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，“具體到非常細(xì)分行業(yè)”。
“這也為了防止不同sector的團(tuán)隊(duì)之間的互搶地盤，避免無謂的內(nèi)耗?！币晃缓退麄兌嘤泻献鞯腇A機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人如此評(píng)價(jià)道。
這種改變的背后，對(duì)應(yīng)了中國的創(chuàng)投模式正在發(fā)生的變化。這種改變不僅來源于產(chǎn)業(yè)重心的遷移，也來自于VC狩獵方式、回報(bào)分布等等涉及一家基金運(yùn)營中募、投、管、退等所有環(huán)節(jié)?！敖Y(jié)果就是：基礎(chǔ)人才對(duì)于GP們的價(jià)值在降低?！?/p>
曾有在投資行業(yè)浸淫20余年的從業(yè)者向「暗涌Waves」分析：為何規(guī)模龐大的綜合型機(jī)構(gòu)鮮少實(shí)施有效的內(nèi)部轉(zhuǎn)崗，而更愿意找獵頭挖角。核心原因正是，遵循“工具人”價(jià)值一路走來的內(nèi)部投資人很難在短期內(nèi)完成行業(yè)轉(zhuǎn)移，對(duì)于重視產(chǎn)業(yè)認(rèn)知、強(qiáng)調(diào)圈子聯(lián)結(jié)的硬核領(lǐng)域，“花錢招人買新知、買人脈”是一種更容易、也更高效的方式。
如何在新的產(chǎn)業(yè)周期里，調(diào)整更適配的打法，是此刻VC們?nèi)藛T結(jié)構(gòu)調(diào)整背后的隱線。
2020-2021年，包括GGV、啟明、五源、高榕、源碼等在內(nèi)的多家頭部機(jī)構(gòu)完成最新一輪募資，雙幣種總規(guī)模都已達(dá)到100億人民幣以上。其間，機(jī)構(gòu)原本的短板和空白，通過增加人員的形式得到補(bǔ)足。比如，五源罕見地進(jìn)行了人員擴(kuò)充，從外部吸納了針對(duì)中后期階段的投資人。人民幣募資成績(jī)堪稱優(yōu)異的源碼也集中招聘了新的團(tuán)隊(duì)，以應(yīng)對(duì)更本土特色的投資風(fēng)格。
過去十幾年，中國投資行業(yè)從未停止過對(duì)人才的主動(dòng)吸納，只是“口味”變了。此刻他們更在意的事，能為機(jī)構(gòu)拓展新興賽道，或者對(duì)某一領(lǐng)域掌握真知的經(jīng)驗(yàn)者。
一家獵頭公司負(fù)責(zé)人告訴「暗涌Waves」，這兩年VC/PE市場(chǎng)招聘需求呈現(xiàn)出一個(gè)很分化的狀態(tài)：要么傾向于找到可以獨(dú)立做項(xiàng)目的投資人來主導(dǎo)一條業(yè)務(wù)線，從級(jí)別上看，大概率是VP 以上的level；要么傾向于找行研能力強(qiáng)的分析師來做行研，從級(jí)別上看，大概率是analyst level，反倒是“中間形成一個(gè)巨大的斷層”。
01獵頭創(chuàng)始人許慶林對(duì)此的觀察更細(xì)微。他說，目前市場(chǎng)有三類投資人才可稱得上“搶手”：一是“研究型”，邏輯思維強(qiáng)、受過系統(tǒng)化訓(xùn)練；二是“行業(yè)/賽道深耕型”，指多年專注單個(gè)行業(yè)或方向、經(jīng)歷過周期，并有成功案例的投資人；三是在行業(yè)里扎得足夠深、擁有極強(qiáng)水下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)人脈的“稀缺資源型”。
“現(xiàn)在大面積是供過于求，但局部依然供不應(yīng)求?！痹S慶林對(duì)「暗涌Waves」說，目前GP們最向往的、具備“清北復(fù)交理工科教育背景+MBA+corporate經(jīng)驗(yàn)+投資經(jīng)驗(yàn)”的候選人，不過也“著實(shí)鳳毛麟角”。
中國創(chuàng)投誕生30年，屬于投機(jī)者的低垂果實(shí)已然消失殆盡。面對(duì)更難攀登的硬核時(shí)代，重新系統(tǒng)化地思考組織、思考人效將成為每一個(gè)GP必須攻克的難題?！坝檬裁慈恕?、“怎么樣地用人”，將和“錢從哪里來”、“投什么項(xiàng)目”一起，成為未來基金管理者的靈魂叩問。
當(dāng)下正在、或即將發(fā)生的VC人員優(yōu)化，只是一個(gè)局部的風(fēng)向標(biāo)。一切才剛剛開始。