來源 | 懶貓的豐收日
三個(gè)底部中，最重要的是估值底，其次是政策底，最不重要的是盈利底，兩個(gè)比較重要的底部已經(jīng)出現(xiàn)。
最近發(fā)言的大佬還真不少，丘棟榮一場(chǎng)直播刷屏基金圈。
自購4000萬的董承非也說了很多，相比3月份還補(bǔ)充了不少新內(nèi)容。雖然離開了公募，董承非的觀點(diǎn)是必看的，而他的最新路演也是最近看過最有價(jià)值的一場(chǎng)。
縱觀董承非基金經(jīng)理生涯，幾次大的市場(chǎng)頂部，他都有提前減倉。雖然沒有賣在最高點(diǎn)，但也可以看出他擇時(shí)的厲害，以及他對(duì)市場(chǎng)的那份謹(jǐn)慎。
他自己也坦承不是價(jià)值型選手，而是策略性選手。會(huì)擇時(shí)，每隔幾年就會(huì)大周期擇一次時(shí)。
看看他過去幾年的操作，就明白董承非的“市場(chǎng)感”有多強(qiáng)：
2007年4季度減倉，基金倉位降到70%，離最低倉位只差5個(gè)百分點(diǎn)，后來市場(chǎng)最多跌了72.3%；
2015年，早在3、4月份就開始減倉，基金倉位最低降到30%多，那一波滬深300最多也跌了46.7%；
2020年，他也是9、10月份開始減倉的，基金倉位從90%降到64%，從春節(jié)最高點(diǎn)開始算，這一波滬深300最多也跌了34.8%。
對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)，他旗幟鮮明地表達(dá)了自己的觀點(diǎn)：
市場(chǎng)現(xiàn)在就是底部了，不過很快就進(jìn)入新一輪牛市的概率不大，未來更看好中小市值的成長(zhǎng)股。
這次發(fā)言的含金量很高，今天把它揉碎了和小伙伴們分享下。
現(xiàn)在已經(jīng)是底部
董承非提出了3個(gè)底部：政策底、估值底、盈利底。
政策底已經(jīng)很明確，5月以來已經(jīng)有不少部門在給市場(chǎng)打氣了，政策底已經(jīng)是一張明牌。估值底也看到了。
他看的股息率溢價(jià)率，這個(gè)指標(biāo)通常用來判斷股票和債券誰的性價(jià)比更高。
股息率溢價(jià)率 = 股息率 - 十年期國(guó)債收益率。股息率 = 分紅 / 股價(jià)。
在分紅變化不大的前提下，股價(jià)大幅下跌，股息率會(huì)大幅提高，股票相對(duì)債券也更有吸引力，資金也更可能賣出債券買入股票。
滬深300的股息率溢價(jià)率已經(jīng)超過1倍標(biāo)準(zhǔn)差，處于過去10年的較低位置。
中證500的股息率溢價(jià)率已經(jīng)超過2倍標(biāo)準(zhǔn)差，過去10年最低位置。
代表全市場(chǎng)的Wind全A也接近2倍標(biāo)準(zhǔn)差，快到歷史最低位置了。
大幅調(diào)整后，股票相對(duì)債券更有吸引力，市場(chǎng)已經(jīng)看到估值底了。
至于國(guó)際沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等潛在利空消息，如果沒有這些潛在利空市場(chǎng)也不會(huì)調(diào)整這么多，這些不確定因素已經(jīng)反映到價(jià)格里了。
盈利底就比較難判斷。
因?yàn)橐咔閿_動(dòng)，上市公司業(yè)績(jī)可能低于預(yù)期，到底二季度是盈利底，還是三季度是盈利底，現(xiàn)在還比較難判斷。不過盈利底的重要性也沒那么高。
1999年的“519行情”和2013-2015年的大牛市，市場(chǎng)盈利都是往下走的，但并不妨礙行情往上走。
一定要等盈利底的話，可能會(huì)錯(cuò)過大行情。
所以，他給出的判斷是：三個(gè)底部中，最重要的是估值底，其次是政策底，最不重要的是盈利底，兩個(gè)比較重要的底部已經(jīng)出現(xiàn)。
鑒于此，他說：“現(xiàn)在是隆冬已過，春寒料峭。如果你這時(shí)候還沒被春寒凍死，我相信后面會(huì)有花開的時(shí)候，只是時(shí)間的問題。”
很快進(jìn)入牛市的概率不高
底部是出現(xiàn)了，但接下來很快就進(jìn)入牛市的概率也不高，看看歷史上資金大規(guī)模入市后的行情就知道。
A股歷史上，資金有過3次大規(guī)模入市：2006-2007年、2014-2015年、2020年以來。
回顧前兩輪，資金大規(guī)模入市完畢后，市場(chǎng)都會(huì)劇烈波動(dòng)，然后等一個(gè)或長(zhǎng)或短的過渡期后，才會(huì)啟動(dòng)下一輪行情。
這次大概率也會(huì)這樣。
總結(jié)當(dāng)前行情，劇烈波動(dòng)已經(jīng)接近尾聲，后面的行情更可能是底部震蕩，至于震蕩多久，沒人知道。
不會(huì)把倉位打的太滿
出于對(duì)行情底部震蕩的判斷，新產(chǎn)品董承非不會(huì)把倉位打的太滿，30%-60%左右。
到了這個(gè)目標(biāo)后，就會(huì)停下來，專心用這個(gè)倉位壘產(chǎn)品的安全邊際。
未來，這兩種情況下才會(huì)繼續(xù)加倉：第一、凈值上有一定的安全墊；第二、對(duì)市場(chǎng)依然看好。
看好這些方向
1、短期內(nèi)關(guān)注高分紅價(jià)值股。
未來一段時(shí)間屬于低回報(bào)期，中短期會(huì)關(guān)注有深度價(jià)值的高分紅個(gè)股。這些股票每年能有5、6個(gè)點(diǎn)的分紅，非常難能可貴。
2、拉長(zhǎng)時(shí)間，關(guān)注中小市值的成長(zhǎng)股，比如半導(dǎo)體。
過去幾年的白馬股牛市其實(shí)和宏觀環(huán)境息息相關(guān)，特別是疫情爆發(fā)后，大公司比小公司確定性更高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖哺臁?/p>
但宏觀環(huán)境存在很強(qiáng)的不確定性，大公司對(duì)宏觀環(huán)境依賴度高，未來行情能否延續(xù)下去也存在很大的不確定性。
中小公司離宏觀環(huán)境較遠(yuǎn)，也沒那么依賴宏觀大環(huán)境，受到的影響也會(huì)小一些。
中小公司里面，他關(guān)注的主要也是成長(zhǎng)股，光伏、新能源、軍工、半導(dǎo)體等。這幾個(gè)行業(yè)中，軍工未來5年可能還不錯(cuò)，但5年后怎么樣，他心里沒底。
光伏、新能源都是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，客戶粘性較差。半導(dǎo)體會(huì)好一些，客戶粘性強(qiáng)，在國(guó)產(chǎn)替代的背景下成長(zhǎng)性也還可以，是他關(guān)注的重點(diǎn)。
3、港股&互聯(lián)網(wǎng)。
過去幾年港股表現(xiàn)一般，主要是同時(shí)受到國(guó)內(nèi)、國(guó)外因素的影響。美國(guó)要加息，港股跌，國(guó)內(nèi)負(fù)面消息，港股還是跌。
特別是互聯(lián)網(wǎng)，是去年拖累港股下跌主要元兇。
不過提前跌了也好，今年雖然港股面對(duì)的負(fù)面因素比A股可能還要多一些，但因?yàn)樘崆暗?，今年港股表現(xiàn)可能不會(huì)比A股差，甚至還要好一些。
至于互聯(lián)網(wǎng)，從估值的角度來說是可以接受的，已經(jīng)跌了這么多了。