原標題 如何看待人民幣持續(xù)貶值及其影響？
來源 明晰筆談
文 明明債券研究團隊
核心觀點
近期，人民幣匯率快速走弱，但對比其他發(fā)達經(jīng)濟體貨幣，人民幣的相對表現(xiàn)并不差。短期內(nèi)，美元指數(shù)將是影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素，人民幣或繼續(xù)承壓。中長期來看，美元指數(shù)或?qū)⒃诙径群蟪霈F(xiàn)拐點，伴隨著我國基本面企穩(wěn)，人民幣或重新走強。此外，央行應(yīng)對匯率波動的政策工具箱豐富，若美元指數(shù)持續(xù)上行，并導致人民幣繼續(xù)加速貶值，或引發(fā)政策層面的調(diào)控。對于金融市場而言，股票市場對于人民幣走貶的反應(yīng)已經(jīng)有所鈍化，反而人民幣貶值邏輯下部分以出口為主的制造業(yè)行業(yè)或迎來潛在機會，例如紡服、機電、汽車、輕工制造等；債市方面，外資減持壓力最大的階段已經(jīng)過去，預(yù)計后續(xù)人民幣貶值對債市外資流出的影響相對有限。
人民幣的相對表現(xiàn)并不差。本輪人民幣貶值呈現(xiàn)“速度快+幅度大+離/在岸價差大幅走闊”的特點。從本幣兌美元的匯率來看，與其他發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣表現(xiàn)相比，人民幣本輪的貶值實際上相對溫和。年初至今，人民幣兌美元貶值約6.1%，表現(xiàn)僅弱于加元和澳元，其貶值幅度也遠低于歐元、英鎊、日元等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣。放眼人民幣與其他主流貨幣之間的兌換關(guān)系，主要貨幣兌人民幣的即期匯率有漲有跌，并未出現(xiàn)人民幣較大部分貨幣均走弱的情況，這也在一定程度上表明近期人民幣的弱勢更多的是因為美元走強。
央行政策工具箱豐富，人民幣短期承壓后或重新走強。本輪人民幣持續(xù)貶值的主要原因有二：一是國內(nèi)局部地區(qū)疫情對于國內(nèi)供應(yīng)鏈造成短期擾動，出口增速在多重壓力下回落，國內(nèi)經(jīng)濟基本面承壓；二是美元指數(shù)表現(xiàn)強勁，并通過“美元指數(shù)-一籃子貨幣匯率-人民幣中間價-人民幣即期匯率”的傳導路徑會對人民幣構(gòu)成被動貶值的壓力。后續(xù)來看，短期美元指數(shù)將是影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素，人民幣或繼續(xù)承壓。中長期來看，隨著美聯(lián)儲加速緊縮政策的落地，以及歐盟等經(jīng)濟體逐步收緊貨幣政策，美元指數(shù)或?qū)⒃诙径群蟪霈F(xiàn)拐點。伴隨著國內(nèi)基本面企穩(wěn)，人民幣貶值預(yù)期趨緩或使得“持幣觀望”的外貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)為結(jié)匯，或?qū)⒅稳嗣駧胖匦伦邚?。央行在引導外匯預(yù)期、應(yīng)對匯率波動方面的政策工具箱豐富，包括但不限于啟動逆周期因子、調(diào)整金融機構(gòu)外匯存款準備金率等。若美元指數(shù)持續(xù)上行，人民幣繼續(xù)加速貶值，或引發(fā)政策層面的調(diào)控。
人民幣走貶對國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場的影響幾何？（1）宏觀經(jīng)濟：需中性看待人民幣貶值影響，雖然貶值或帶來一定的資本外流壓力，但其也有利于釋放出口潛能。隨著人民幣持續(xù)貶值，一方面，出口企業(yè)有望獲得匯兌收益；另一方面，人民幣貶值導致出口產(chǎn)品在國際市場的價格有所回落，企業(yè)在產(chǎn)品價格方面的競爭力有所提升，從而在一定程度上獲得更多的利潤。（2）股票：短期內(nèi)市場對于人民幣走貶的反應(yīng)有所鈍化，人民幣貶值邏輯下部分以出口為主的制造業(yè)行業(yè)或迎來潛在機會，例如紡服、機電、汽車、輕工制造等。（3）債券：外資減持壓力最大的階段已經(jīng)過去，預(yù)計后續(xù)人民幣貶值對債市資金流出的壓力或也相對有限。國內(nèi)經(jīng)濟基本面邊際好轉(zhuǎn)和貨幣政策更偏結(jié)構(gòu)性工具或使得10年期國債收益率短期震蕩。中長期而言，國內(nèi)復工復產(chǎn)持續(xù)推進、供應(yīng)鏈也將逐步修復，寬信用“雖遲但到”、預(yù)計后續(xù)也將逐步開啟，疊加豬周期對于國內(nèi)CPI的拉動，10年期國債收益率或?qū)⒅鸩缴闲小?/p>
風險因素：國內(nèi)局部疫情存在不確定性；政策力度不及預(yù)期；經(jīng)濟恢復不及預(yù)期；美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮。
正文
近期，人民幣匯率快速走弱，但對比其他發(fā)達經(jīng)濟體貨幣，人民幣的相對表現(xiàn)并不差。短期內(nèi)，美元指數(shù)將是影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素，人民幣或繼續(xù)承壓。中長期來看，美元指數(shù)或?qū)⒃诙径群蟪霈F(xiàn)拐點，伴隨著國內(nèi)基本面企穩(wěn)，人民幣或重新走強。此外，央行應(yīng)對匯率波動的政策工具箱豐富，若美元指數(shù)持續(xù)上行，并人民幣繼續(xù)加速貶值，或引發(fā)政策層面的調(diào)控。對于金融市場而言，股票市場對于人民幣走貶的反應(yīng)已經(jīng)有所鈍化，反而人民幣貶值邏輯下部分以出口為主的制造業(yè)行業(yè)或迎來潛在機會，例如紡服、機電、汽車、輕工制造等；債市方面，外資減持壓力最大的階段已經(jīng)過去，預(yù)計后續(xù)人民幣貶值對債市外資流出的影響相對有限。
人民幣的相對表現(xiàn)并不差
本輪人民幣貶值呈現(xiàn)“速度快+幅度大+離/在岸價差大幅走闊”的特點。3月31日-5月12日期間，在岸的美元對人民幣即期匯率快速走高，從6.3433的低位升至6.7900的高點，盤中甚至一度突破6.8關(guān)口。觀察此輪人民幣貶值：一方面，其在26個交易日（3月31日-5月12日）中便大幅貶值4467個基點，類似情況在2015年“8·11”匯改后僅發(fā)生于2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)期間；另一方面，離/在岸美元對人民幣即期匯率的價差大幅走闊，尤其是4月19日-5月12日持續(xù)高于近300個基點，顯示出離岸市場情緒低迷，對人民幣存在一定的貶值預(yù)期。
從本幣兌美元的匯率來看，與其他發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣表現(xiàn)相比，人民幣本輪的貶值實際上相對溫和。分別對比主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣和新興市場貨幣兌美元的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)：（1）年初至今，加拿大和澳大利亞作為主要的大宗商品出口國，其本幣加元和澳元在大宗商品價格支撐下貶值幅度相對有限；（2）年初至今，人民幣兌美元貶值約6.1%，表現(xiàn)僅弱于加元和澳元，其貶值幅度也遠低于歐元、英鎊、日元等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣；（3）短期來看，4月以來人民幣兌美元貶值約6.6%，與年初至今貶值幅度相當，整體表現(xiàn)仍好于主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣。
放眼人民幣與其他主流貨幣之間的兌換關(guān)系，主要貨幣兌人民幣的即期匯率有漲有跌，并未出現(xiàn)人民幣較大部分貨幣均走弱的情況，這也在一定程度上表明近期人民幣的弱勢更多的是因為美元走強。觀察CFETS人民幣匯率指數(shù)，實際上今年3月中旬以來，該指數(shù)雖從106.8點的高位回調(diào)至102.4點，但降幅遠遠弱于美元兌人民幣的即期匯率。進一步來看CFETS人民幣匯率指數(shù)中主要權(quán)重貨幣兌人民幣的即期利率，將各貨幣兌人民幣的即期匯率數(shù)據(jù)以2022年1月首個交易日為100進行折算，高于100表明本幣對人民幣升值，低于100表明本幣對人民幣貶值。通過對比，我們發(fā)現(xiàn)人民幣與一籃子貨幣之間的匯兌關(guān)系是有漲有跌，其中歐元、日元、英鎊兌人民幣即期匯率均有所貶值，而美元、港元、澳元等貨幣兌人民幣即期匯率則呈現(xiàn)升值，并未出現(xiàn)人民幣對于大部分貨幣都走弱的情況，這也從側(cè)面印證近期人民幣的弱勢更多的是因為美元走強。
央行政策工具箱豐富，人民幣短期承壓后或重新走強
人民幣近期緣何走軟？
國內(nèi)局部地區(qū)疫情對于國內(nèi)供應(yīng)鏈的造成短期擾動，出口增速在多重壓力下回落，國內(nèi)經(jīng)濟基本面承壓是本輪人民幣貶值的主要原因之一。此輪奧密克戎主導的疫情在國內(nèi)經(jīng)濟重點城市發(fā)生并較快擴散，引發(fā)了全球?qū)χ袊?yīng)鏈的擔憂。3月和4月我國制造業(yè)PMI連續(xù)下行，制造業(yè)產(chǎn)需雙雙走弱。在國內(nèi)供應(yīng)鏈擾動、東南亞替代效應(yīng)以及高基數(shù)等多重壓力下，4月我國出口同比增速僅錄得3.9%，較3月同比增速回落明顯。由于出口放緩以及經(jīng)濟基本面對于人民幣幣值的支撐減弱，人民幣匯率轉(zhuǎn)為弱勢。
美元指數(shù)表現(xiàn)強勁，并通過“美元指數(shù)-一籃子貨幣匯率-人民幣中間價-人民幣即期匯率”的傳導路徑會對人民幣構(gòu)成被動貶值的壓力。我們曾在《債市啟明系列20220421-美元美債走強，人民幣匯率走向何方？》中詳細探討了美、歐、英、日四個經(jīng)濟體在貨幣政策和經(jīng)濟基本面的分化如何支撐美元指數(shù)走強。現(xiàn)階段，美元指數(shù)仍在100以上運行，而美國與歐盟、英國、日本在貨幣政策未來緊縮路徑以及經(jīng)濟基本面的差異或能繼續(xù)支撐美元指數(shù)的強勢。2021年下半年出現(xiàn)的美元兌人民幣即期匯率和美元指數(shù)“脫鉤”現(xiàn)象被打破，美元指數(shù)通過“美元指數(shù)-一籃子貨幣匯率-人民幣中間價-人民幣即期匯率”的傳導路徑對人民幣構(gòu)成被動貶值的壓力加大，美聯(lián)儲加速緊縮下美元指數(shù)的上行帶動人民幣快速走軟。
人民幣后續(xù)將如何演繹？
短期美元指數(shù)將是影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素，人民幣或繼續(xù)承壓。中長期來看，隨著美聯(lián)儲加速緊縮政策的落地，以及歐盟等經(jīng)濟體逐步收緊貨幣政策，美元指數(shù)或?qū)⒃诙径群蟪霈F(xiàn)拐點，伴隨著國內(nèi)基本面企穩(wěn)，人民幣或重新走強。具體來看，4月美國的通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)見頂現(xiàn)象，但通脹回落速度不及預(yù)期，預(yù)計美聯(lián)儲緊縮將保持較為激進的節(jié)奏，美國與其他主要經(jīng)濟體的貨幣政策以及經(jīng)濟分化或?qū)⒅С置涝M一步上漲。國內(nèi)雖然局部地區(qū)疫情處于持續(xù)緩和態(tài)勢，但供應(yīng)鏈修復尚待時日，經(jīng)濟基本面的改善也難以一蹴而就，因此短期內(nèi)人民幣或仍面臨一定壓力。長期來看，美聯(lián)儲加息和縮表操作將逐步落地，疊加較大的通脹壓力將促使歐洲地區(qū)的貨幣政策進入緊縮狀態(tài)，美元指數(shù)或在二季度后逐步回落。而伴隨著國內(nèi)供應(yīng)鏈逐步修復，出口雖然仍面臨增速回落的風險，但貿(mào)易順差或仍能維持在一定規(guī)模水平，并為人民幣形成支撐。同時人民幣貶值預(yù)期的緩解也將推動外貿(mào)企業(yè)從“持幣觀望”轉(zhuǎn)為實際結(jié)匯需求，推動人民幣重新走強。
央行在引導外匯預(yù)期、應(yīng)對匯率波動方面的政策工具箱豐富，若美元指數(shù)持續(xù)上行，人民幣繼續(xù)加速貶值，或引發(fā)政策層面的調(diào)控。央行在外匯方面的工具箱包括但不限于啟動逆周期因子、調(diào)整金融機構(gòu)外匯存款準備金率、調(diào)節(jié)企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等，其中在2022年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，央行于“專欄1-健全現(xiàn)代貨幣政策框架取得明顯成效”中強調(diào)了“外匯存款準備金率”這一工具：
?。?）外匯存款準備金率——回顧2021年，在面對人民幣快速升值的壓力下，央行于去年5月及12月分別上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由5%提高到9%。而今年4月25日，央行決定自2022年5月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率1個百分點至8%。由此來看，面對人民幣的超調(diào)升值或貶值，央行或更多地選擇運用調(diào)節(jié)外匯存款準備金率來釋放穩(wěn)定匯率預(yù)期的信號，而當前該指標較2021年5%的水平仍有較大調(diào)控空間。
（2）逆周期因子——因為將直接作用于人民幣對美元中間價報價模型，其隱含的政策層對于外匯的預(yù)期管理信號更強。2015年“8·11”匯改后，中國外匯交易中心曾兩次提及該工具：一是2017年5月啟用“逆周期因子”，并于2018年1月將“逆周期因子”調(diào)整至中性；二是2020年10月“逆周期因子”將淡出使用。當前，央行并沒有通過美元兌人民幣的中間價來對外匯市場做出過多干預(yù)，而是進一步深化匯率市場改革，以增強人民幣彈性，打破此前匯率僵化的局面，以發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用。后續(xù)來看，如果美元指數(shù)延續(xù)強勢表現(xiàn)，并進一步帶動人民幣加速走軟，那么“逆周期因子”或成為央行在必要時候的一項選擇。
?。?）其他工具——由于當前人民幣持續(xù)走弱的一大原因是國內(nèi)經(jīng)濟基本面承壓，因此我們認為涉及消費、就業(yè)、地產(chǎn)、出口等一系列“穩(wěn)增長”政策的逐步落地也將通過改善經(jīng)濟基本面對人民幣匯率形成支撐。此外，近年來，隨著國內(nèi)外匯市場的開放程度進一步加深，其對于市場消息的反應(yīng)也愈發(fā)明顯，因此政策層的相關(guān)表態(tài)也在人民幣匯率預(yù)期管理方面起到重要作用。
人民幣走貶對國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場的影響幾何？
宏觀經(jīng)濟：需中性看待人民幣貶值影響，雖然貶值或帶來一定的資本外流壓力，但其也有利于釋放出口潛能。具體來看，人民幣快速走貶確實從情緒層面帶來了外資流出的階段性壓力，但當前流出規(guī)模整體可控。從好的方面來看，人民幣貶值也有利于釋放出口潛能。目前國內(nèi)出口企業(yè)面臨訂單外流、議價能力偏弱、利潤空間被壓縮等問題。對于中小外貿(mào)企業(yè)而言，其匯率風險管理能力相對較差，出于成本等各方面考量其并不會完全通過衍生品等工具對匯率風險進行對沖。在過去一段時間，人民幣持續(xù)升值下，盡管出口整體金額高增，但是外貿(mào)企業(yè)承受了一定的匯兌損失，進一步導致了利潤空間的壓縮。隨著人民幣持續(xù)貶值，一方面，出口企業(yè)有望獲得匯兌收益；另一方面，人民幣貶值導致出口產(chǎn)品價格有所回落，企業(yè)在產(chǎn)品價格方面的競爭力有所提升，從而釋放出口企業(yè)的利潤空間。
股票：短期內(nèi)市場對于人民幣走貶的反應(yīng)有所鈍化，人民幣貶值邏輯下部分以出口為主的制造業(yè)行業(yè)或迎來潛在機會，例如紡服、機電、汽車、輕工制造等。5月以來，A股市場對于人民幣持續(xù)走弱的反應(yīng)有所鈍化，在美元兌人民幣即期匯率快速逼近6.8的情況下，萬得全A指數(shù)小幅走高。從資金流動情況來看，3月下旬以來，配置型外資保持穩(wěn)定凈流入狀態(tài)，并未因人民幣繼續(xù)走弱而出現(xiàn)流出現(xiàn)象。短期來看，人民幣貶值邏輯或通過匯兌收益和提升出口產(chǎn)品價格競爭力兩方面對部分制造業(yè)業(yè)績形成支撐，包括紡服、機電、汽車、輕工制造等。
債券：外資減持壓力最大的階段已經(jīng)過去，后續(xù)人民幣貶值對債市外資流出的影響預(yù)計相對有限。國內(nèi)經(jīng)濟基本面邊際好轉(zhuǎn)和貨幣政策更偏結(jié)構(gòu)性工具或?qū)⑹沟?0年期國債收益率短期震蕩。今年2月和3月，中美利差收窄和人民幣貶值背景下，境外機構(gòu)分別減持我國債券資產(chǎn)803億元和1125億元（上清所與中債登口徑）。當前，外資減持壓力最大的階段已經(jīng)過去，后續(xù)人民幣貶值對債市外資流出的影響預(yù)計相對有限。國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展仍面臨全球貨幣政策收緊、地緣政治沖突、局部地區(qū)疫情反復等多方面不確定性，經(jīng)濟基本面修復將是一個漸進的過程。貨幣政策既要加大對實體經(jīng)濟的支持力度，又面臨內(nèi)外均衡難題以及物價上漲風險，因此其更加傾向于結(jié)構(gòu)性工具。綜合來看，10年期國債收益率在短期內(nèi)或?qū)⒕S持震蕩。中長期而言，國內(nèi)復工復產(chǎn)持續(xù)推進、供應(yīng)鏈也將逐步修復，寬信用“雖遲但到”但預(yù)計也將逐步開啟，疊加豬周期對于國內(nèi)CPI的拉動，10年期國債收益率或?qū)⒅鸩缴闲小?/p>
風險因素
局部疫情存在不確定性；政策力度不及預(yù)期；經(jīng)濟恢復不及預(yù)期；美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮。
資金面市場回顧
2022年5月13日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率大體下行，隔夜、7天、14天、21天和1個月分別變動了0.14bps、-1.51bps、-1.32bps、-6.06bps和-5.86bps至1.37%、1.63%、1.74%、1.90%和2.09%。國債到期收益率大體上行，1年、3年、5年、10年分別變動-1.36bp、-0.14bps、1.29bps、0.85bps至2.01%、2.39%、2.59%、2.81%。5月13日上證綜指上漲0.96%至3，084.28，深證成指上漲0.59%至11，094.87，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.29%至2，351.27。
央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，5月13日以利率招標方式開展了100億元7天期逆回購操作，同日100億元逆回購到期，當日完全對沖到期量。
【流動性動態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2020年12月對比2016年12月M0累計增加16010.66億元，外匯占款累計下降8117.16億元、財政存款累計增加9868.66億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。
市場回顧及觀點
可轉(zhuǎn)債市場回顧
5月13日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于399.37點，日上漲0.47%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1541.29點，日上漲0.48%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1238.15點，日上漲0.33%；平均轉(zhuǎn)債價格136.93元，平均平價為90.83元。404支上市交易可轉(zhuǎn)債，除英科轉(zhuǎn)債和英特轉(zhuǎn)債停牌，289支上漲，2支橫盤，111支下跌。其中卡倍轉(zhuǎn)債（37.35%）、小康轉(zhuǎn)債（19.99%）和汽模轉(zhuǎn)2（11.86%）領(lǐng)漲，精裝轉(zhuǎn)債（-9.69%）、藍盾轉(zhuǎn)債（-5.83%）和天鐵轉(zhuǎn)債（-4.07%）領(lǐng)跌。399支可轉(zhuǎn)債正股，228支上漲，15支橫盤，156支下跌。其中長城汽車（10.01%）、天汽模/江山歐派/小康股份10.00%）和明新旭騰/塞力醫(yī)療（9.99%）領(lǐng)漲，潤達醫(yī)療（-6.08%）、中天精裝（-4.97%）和長久物流（-4.41%）領(lǐng)跌。
可轉(zhuǎn)債市場周觀點
轉(zhuǎn)債市場上周表現(xiàn)不俗，延續(xù)了前一周的上漲趨勢，指數(shù)已經(jīng)回到上月底水平。同時市場交投活躍度也再次抬升，投資者參與熱情明顯回暖。
轉(zhuǎn)債股性估值水平繼續(xù)走闊，市場估值新常態(tài)得到反復驗證，但需要強調(diào)的是當前階段轉(zhuǎn)債估值水平走高并不會對市場走勢形成桎梏，只是進一步提示了市場以交易為主的特征?？紤]到權(quán)益市場情緒回暖，短期處于超跌修復的通道中，但市場上方還面臨潛在拋壓的壓制，因此轉(zhuǎn)債市場可以看短做短，抓住市場beta收益為核心，從波動率著手提高持倉效率。以逆周期和波動率策略為當前重點關(guān)注方向，關(guān)注波動下帶來的期權(quán)價值兌現(xiàn)機會。
周期品價格在穩(wěn)增長主線下的交易性機會仍在繼續(xù)，預(yù)計將會持續(xù)至信用條件改善見效之時。建議對傳統(tǒng)通脹品種的交易保持一份謹慎，重點關(guān)注糧食安全相關(guān)的上游化工化肥相關(guān)品種的彈性機會。從周期的角度看，可以提升對地產(chǎn)以及消費板塊中周期品類的倉位。
泛消費板塊底部已經(jīng)明確，現(xiàn)在已經(jīng)開啟向上修復的進程。雖然近期再次遭遇局部疫情反復的擾動，但托底政策頻出，市場預(yù)期逐步回穩(wěn)。把握底部布局的窗口期。
制造業(yè)方向近期走勢仍較疲軟，但總體政策方向未變，板塊高估值問題已經(jīng)消化較多。當前市場已經(jīng)較大程度反映了局部疫情擾動的影響，高彈性的成長標的可以增加一份期待，我們建議加大布局力度，也屬于市場阻力較小的方向。優(yōu)先增配景氣度觸底回升的TMT板塊，以及調(diào)整較久的清潔能源、軍工等相關(guān)方向。
高彈性組合建議重點關(guān)注新春轉(zhuǎn)債、斯萊轉(zhuǎn)債、石英轉(zhuǎn)債、利爾（川恒）轉(zhuǎn)債、傲農(nóng)（溫氏）轉(zhuǎn)債、三角（蘇試）轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、朗新轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債、高瀾轉(zhuǎn)債。
穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注成銀轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、華友轉(zhuǎn)債、裕興轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、濟川轉(zhuǎn)債、科倫轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債、帝歐轉(zhuǎn)債、洽洽轉(zhuǎn)債。
風險因素
市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預(yù)期，無風險利率大幅波動，正股股價超預(yù)期波動。
股票市場
可轉(zhuǎn)債市場
