管濤，中銀證券全球首席經(jīng)濟學家
□ 管濤
□針對近期國內(nèi)疫情多點散發(fā)帶來的突出問題，相關部門所采取的政策措施顯然已超出了傳統(tǒng)財政貨幣政策的范疇。4月29日召開的中央政治局會議重申，要堅持全國一盤棋，確保交通物流暢通，確保重點產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈、抗疫保供企業(yè)、關鍵基礎設施正常運轉。這些政策措施的落地無疑將對二季度經(jīng)濟恢復起到重要的支撐作用。
□預計，財政政策將保持支出強度、加快支出進度；貨幣政策除了靠前發(fā)力外，還要綜合運用總量和結構工具適時加力，二季度降準降息仍值得期待，美聯(lián)儲的貨幣緊縮不會成為央行貨幣政策的掣肘。
□政策底能否催生經(jīng)濟底、市場底，一方面，取決于在堅持動態(tài)清零，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展前提下，穩(wěn)增長的政策能否落地生效；另一方面，還取決于能否經(jīng)受住發(fā)達經(jīng)濟體宏觀政策轉向尤其是美聯(lián)儲超預期緊縮，以及地緣政治風險上升的挑戰(zhàn)。
今年以來，俄烏局勢緊張和疫情多點散發(fā)兩個突發(fā)因素，對我國經(jīng)濟發(fā)展造成超預期沖擊。值得指出的是，應對疫情蔓延和俄烏局勢緊張帶來的沖擊不僅是中國的“必答題”，也是兩道世界性難題。4月29日召開的中央政治局會議傳遞出積極的穩(wěn)預期信號，使市場信心全面得到提振。針對近期國內(nèi)疫情多點散發(fā)帶來的突出問題，相關部門所采取的政策措施顯然已超出了傳統(tǒng)財政貨幣政策的范疇。這些政策措施的落地無疑將對二季度經(jīng)濟恢復起到重要的支撐作用。
人民幣匯率近期走出寬幅震蕩行情
4月份，人民幣匯率出現(xiàn)較快調整，其中4月20日至4月29日中間價出現(xiàn)“八連跌”。當月，人民幣匯率中間價和收盤價分別下跌4.1%和3.7%。而就在3月初，人民幣匯率還升至6.30 附近，刷新近4年來的高位。
于是，近期市場開始出現(xiàn)人民幣破7說或貶值趨勢說，然而匯率漲跌是常態(tài)，比如，這兩年盛行的美元中長期貶值說，正因目前美元指數(shù)創(chuàng)下20年新高而淪為笑柄。
4月29日，外匯市場就上演了大反轉。當天，離岸市場人民幣匯率（CNH）最低跌破了6.69，離6.70僅一步之遙。但是，4月29日召開的中央政治局會議加碼穩(wěn)增長政策，提振了市場信心，CNH迅速展開反彈，夜盤收在6.6414。當天，在岸市場人民幣匯率（CNY）一度跌破6.65后也出現(xiàn)快速反彈，午盤收在6.5866，夜盤收在6.6080。
從兩個高頻數(shù)據(jù)看，央行于4月25日晚出臺的擬下調金融機構外匯存款準備金率的措施，在一定程度上也給人民幣匯率急跌的勢頭降了溫。一是境內(nèi)銀行間市場即期詢價外匯成交量顯示，4月20日至4月25日的日均成交量為367億美元，較4月1日至4月19日放量83%；4月26日至4月29日的日均成交量為326億美元，較4月20日至25日回落11%。二是1年期無本金交割遠期（NDF）隱含的人民幣匯率貶值預期顯示，4月20日至4月25日的日均幅度為1.27%，較4月1日至4月19日上升0.85個百分點；4月26日至4月29日的日均幅度為0.88%，較4月20日至4月25日回落0.39個百分點。
當然，這并不意味著人民幣匯率的這波調整已經(jīng)結束。實際上，“五一”小長假之后，人民幣匯率延續(xù)了震蕩行情。5月5日，人民幣匯率中間價大幅上漲，6日又繼續(xù)下跌，中間價和收盤價均跌破6.60。然而，同期境內(nèi)銀行間市場即期詢價日均外匯成交量為288億美元，較4月20日至4月25日下降17%，顯示人民幣匯率延續(xù)調整并未加劇市場波動。
“8.11”匯改特別是2019年8月人民幣破7之后，隨著匯率形成機制市場化程度提高，企業(yè)已逐漸適應人民幣匯率有漲有跌的雙向波動，并且恰恰是由于匯率水平變化快，有助于及時釋放壓力、避免預期積累。
在4月份的匯市調整中再度出現(xiàn)了“股匯雙殺”。當月，上證綜指、深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌6.3%、9.1%和12.8%，其中在4月20日至4月29日人民幣匯率急跌期間，三大股指分別下跌4.6%、5.3%和5.5%。但是，在當月滬深港通項下，外資由上月累計凈賣出451億元轉為凈買入63億元。其中，外資在4月20日至4月29日累計凈買入75億元，扭轉了4月中旬累計凈賣出的局面。
顯然，匯市和股市的回調給了外資逢低買入的機會。其實，匯率變化是把“雙刃劍”，無論漲跌均有利有弊。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，去年因人民幣匯率強勢，有超過2600家A股公司產(chǎn)生匯兌損失近358億元，有818家公司產(chǎn)生匯兌收益約205億元，合計匯兌凈損失約153億元。最近，人民幣匯率急跌也會使一些海外出口占比較高的上市公司明顯受益。
高效統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟社會發(fā)展助力穩(wěn)增長
4月29日，國內(nèi)股市、匯市均出現(xiàn)了久違的大幅反彈。當日，三大股指分別上漲2.4%、3.7%和4.1%；人民幣匯率收盤價較上日回升0.4%，較當日中間價升值0.5%。這主要是因為當日召開的中央政治局會議傳遞出積極的穩(wěn)預期信號，使市場信心全面得到提振。
這次政治局會議在肯定經(jīng)濟運行總體實現(xiàn)平穩(wěn)開局的同時指出，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰(zhàn)增多，我國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)。
今年以來，俄烏局勢緊張和疫情多點散發(fā)兩個突發(fā)因素，對經(jīng)濟發(fā)展造成的超預期沖擊，加之世界經(jīng)濟復蘇放緩，全球糧食、能源等大宗商品價格大幅波動，市場主體經(jīng)營困難明顯增加，經(jīng)濟循環(huán)暢通遇到新的制約，國內(nèi)經(jīng)濟新的下行壓力進一步加大。3、4月份，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI連續(xù)低于榮枯線，3月份城鎮(zhèn)調查失業(yè)率尤其是16至24歲調查失業(yè)率繼續(xù)攀升。
面對重癥和致死率低但隱匿性強、傳播速度快的奧密克戎變異株，防控的難度增加、成本上升。為此，4月29日召開的政治局會議首次提出疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全，特別指出要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點，既要最大程度保護人民生命安全和身體健康，又要最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。
近期國內(nèi)疫情多點散發(fā)帶來的突出問題是，一些地方的疫情管控措施升級造成部分物流受阻、供應鏈斷裂。對此，相關部門已及時采取措施積極應對，以保障國內(nèi)國際產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定，國內(nèi)國際物流暢通。4月7日，交通運輸部召開物流保障協(xié)調工作機制會議，研究部署做好貨運物流保通保暢工作。4月10日，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制印發(fā)《關于切實做好貨運物流保通保暢工作的通知》。4月18日，國務院副總理劉鶴出席全國保障物流暢通促進產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定電視電話會議，要求努力實現(xiàn)“民生要托底、貨運要暢通、產(chǎn)業(yè)要循環(huán)”；針對供應鏈金融問題，會議表示要通過2000億元科技創(chuàng)新再貸款和用于交通物流領域的1000億元再貸款撬動1萬億元資金，建立汽車、集成電路等重點產(chǎn)業(yè)和外貿(mào)企業(yè)白名單。同一天，央行、外匯局印發(fā)《關于做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展金融服務的通知》，出臺23條舉措，從支持受困主體紓困、暢通國民經(jīng)濟循環(huán)、促進外貿(mào)出口發(fā)展三個方面來加大金融服務實體經(jīng)濟的力度；交通運輸部出臺十項措施保障物流暢通，促進產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定。
上述政策顯然已超出了傳統(tǒng)財政貨幣政策的范疇。4月29日召開的政治局會議重申，要堅持全國一盤棋，確保交通物流暢通，確保重點產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈、抗疫保供企業(yè)、關鍵基礎設施正常運轉。這些政策措施無疑將對二季度經(jīng)濟恢復起到重要的支撐作用。
政策多點發(fā)力支持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間
早在疫情發(fā)生前，我國經(jīng)濟就已經(jīng)面臨下行壓力。2019年底召開的中央經(jīng)濟工作會議強調，我國正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長動力的攻關期，結構性、體制性、周期性問題相互交織，“三期疊加”影響持續(xù)深化，經(jīng)濟下行壓力加大。
今年，疫情反復疊加百年變局加速演進，造成新的經(jīng)濟下行壓力。今年政府工作報告確定了5.5%左右的經(jīng)濟增長預期目標，這是在高基數(shù)上的中高速增長，體現(xiàn)了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)?，F(xiàn)在，前述兩個突發(fā)因素的超預期沖擊增加了目標的實現(xiàn)難度。但是，4月29日召開的政治局會議明確要求，要加大宏觀政策調節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。
4月29日召開的政治局會議提出，要加快落實已確定的政策，實施好退稅減稅降費等政策，用好各類貨幣政策工具；抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度。預計，財政政策將保持支出強度、加快支出進度；貨幣政策除了靠前發(fā)力外，還要綜合運用總量和結構工具，適時加力，二季度降準降息仍值得期待，美聯(lián)儲的貨幣緊縮不會成為央行貨幣政策的掣肘。至于謀劃增量工具，把握好政策提前量和冗余度，則體現(xiàn)了針對新情況新問題研究準備預案的具體要求。
4月29日召開的政治局會議還積極回應市場關切，部署了以下重點工作：一要發(fā)揮有效投資的關鍵作用，強化土地、用能、環(huán)評等保障，全面加強基礎設施建設；二要發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用；三要對受疫情嚴重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策；四要做好能源資源保供穩(wěn)價工作，抓好春耕備耕工作；五要穩(wěn)定和擴大就業(yè)，組織好重要民生商品供應，保障城市核心功能運轉，穩(wěn)控安全生產(chǎn)形勢；六要堅持“房住不炒”的定位，支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；七要穩(wěn)步推進股票發(fā)行注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩(wěn)運行；八要完成平臺經(jīng)濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施；九要堅定不移深化供給側結構性改革，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，建設強大而有韌性的國民經(jīng)濟循環(huán)體系；十要積極回應外資企業(yè)來華營商便利等訴求，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤。
值得指出的是，應對疫情蔓延和俄烏局勢緊張帶來的沖擊不僅是中國的“必答題”，也是兩道世界性難題。今年一季度，因受到新冠病毒病例激增、通脹飆升和俄烏沖突的影響，美國經(jīng)濟環(huán)比折年率超預期負增長。3月底，由于俄烏沖突導致能源價格和通脹水平上升，德國將今年的經(jīng)濟增長預期大幅下調至2.2%。日前，國際貨幣基金組織也調低了世界經(jīng)濟增長預測，其中將歐元區(qū)增長預期一次性下調了1.1個百分點。
對于中國經(jīng)濟，今年政策環(huán)境對市場比較友好，但是政策底能否催生經(jīng)濟底、市場底，一方面，取決于在堅持動態(tài)清零，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展前提下，上述穩(wěn)增長的政策能否落地生效；另一方面，還取決于能否經(jīng)受住發(fā)達經(jīng)濟體宏觀政策轉向尤其是美聯(lián)儲超預期緊縮，以及地緣政治風險上升的挑戰(zhàn)。