原標(biāo)題：等一等再買入 | 民生策略
來源：一凌策略研究
【報告導(dǎo)讀】機(jī)會終會到來，但不是現(xiàn)在。
1 下跌，調(diào)整還未結(jié)束
今天（2021-12-20）主要寬基指數(shù)均出現(xiàn)了大幅下跌，尤其是創(chuàng)業(yè)板指。我們在年度策略《終莫之勝》、周報《散地則無戰(zhàn)》中對全市場都期待的“春季躁動”均表示了謹(jǐn)慎，對于2022年權(quán)益市場真正樂觀的投資者不應(yīng)該急于當(dāng)下。一般春季躁動的邏輯是：基于“全年沒有機(jī)會，趁當(dāng)下業(yè)績不可證偽”博弈政策放松和流動性寬松。其問題在于：其一，看長才能做短；其二，無論地產(chǎn)還是能耗的糾偏預(yù)期開始于9月，流動性的寬松開始于2季度，并未有增量信息。我們在周報曾提到，12月以來的真正主線其實(shí)是“買回2/3季度被減持的重倉股”。當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)基本面下行已是共識，對市場未來不構(gòu)成主要的沖擊，但市場的企穩(wěn)反彈需要經(jīng)濟(jì)和信用環(huán)境的企穩(wěn)。
2 A股市場短期會與海外流動性與風(fēng)險資產(chǎn)波動連接
我們在周報中曾指出，市場投資者不應(yīng)低估北上資金中交易型資金對于市場后續(xù)的影響，該類資金不單托管在中資和港資券商，也托管于外資券商，總占比達(dá)到了北上總持倉市值的21%，其特點(diǎn)是一般可利用海外廉價的資金進(jìn)行杠桿交易，也是12月以來買入的主要增量資金。歷史上看北上中資、交易盤凈買入與美國實(shí)際利率呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)，北上交易盤凈買入與人民幣匯率也呈現(xiàn)明顯正相關(guān)（即升值買入），這成為了A股未來與全球流動性拐點(diǎn)的連接。近期實(shí)際利率中樞明顯抬升，人民幣匯率正從高位開始貶值。我們的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，在12月17日新規(guī)落地后，北上中資和交易型資金大幅流出約85億元，我們理解為是國內(nèi)主動隔斷境外資金波動風(fēng)險的開始，風(fēng)險釋放后有利于A股健康發(fā)展。另一方面，疫情之后伴隨著美國量化寬松，美股波動率趨勢性被壓低。但隨著近期Taper加速，波動率開始回升，這一趨勢也將影響全球風(fēng)險資產(chǎn)的頭寸；國內(nèi)以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長風(fēng)格指數(shù)近期與海外的聯(lián)動性也在增加。海外風(fēng)險擾動逐步釋放后，A股將迎來年度級別的布局良機(jī)。
3 不要糾結(jié)于短期博弈，也不要低估以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心
此刻交易指標(biāo)會成為基本面邏輯的重要補(bǔ)充，我們測算的多市場資產(chǎn)聯(lián)動指數(shù)近期在接近2020年3月時的水平，這是我們需要關(guān)注的信號，投資者不應(yīng)在期待基于短期邏輯的季節(jié)性“躁動”。我們在年度策略報告《終莫之勝》中提到，A股在2022年為投資者創(chuàng)造回報率的能力并不會下降，這才是真正的全年主線，這才是樂觀的理由。隨著海外風(fēng)險擾動的過去，A股投資者將逐步能夠做到“以我為主”，享受上市公司盈利提升帶來的收益。對于意圖在市場下跌過程中買入的投資者，我們建議再等一等，等待海外風(fēng)險資產(chǎn)擾動進(jìn)一步計(jì)入價格，等待一季度信用和基本面層面出現(xiàn)更多信號，在這之后將是全年機(jī)會的開啟。對于全年主線的判斷，我們與年度策略中的觀點(diǎn)并無二致，投資者應(yīng)該在波動中尋找主線：傳統(tǒng)周期的盈利重估、金融、電力與電網(wǎng)新基建和鄉(xiāng)村振興。具體配置詳見年度策略《終莫之勝》與周報《散地則無戰(zhàn)》。
風(fēng)險提示：國內(nèi)流動性超預(yù)期寬松；穩(wěn)增長政策實(shí)施低于預(yù)期；碳中和政策實(shí)施低于預(yù)期。