證券時(shí)報(bào)記者 王小芊
在政策持續(xù)托底、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)的大背景下，中國(guó)債券市場(chǎng)正在成為外資公募的重點(diǎn)配置方向。
多家外資公募表示，當(dāng)前宏觀環(huán)境依然偏弱，貨幣政策延續(xù)適度寬松基調(diào)，資金面保持合理充裕，債券資產(chǎn)的中長(zhǎng)期配置價(jià)值正在提升。與此同時(shí)，信用債與利率債策略也逐漸分化，投資者對(duì)波段機(jī)會(huì)和票息收益的把握要求更高，市場(chǎng)進(jìn)入精細(xì)化配置階段。展望后市，債券資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)不確定性加劇時(shí)具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用，不僅可為資產(chǎn)組合提供穩(wěn)健回報(bào)，也能在權(quán)益市場(chǎng)震蕩中發(fā)揮“壓艙石”功能。隨著政策節(jié)奏漸趨明朗，利率與信用兩條主線均具備階段性機(jī)會(huì)，精細(xì)擇券、靈活調(diào)倉(cāng)將成為核心策略關(guān)鍵詞。
流動(dòng)性延續(xù)寬松基調(diào)
在外資公募看來(lái)，當(dāng)前宏觀政策基調(diào)依舊傾向適度寬松，資金面維持充裕，成為債券市場(chǎng)的重要支撐。
路博邁基金表示，在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，中國(guó)央行維持銀行市場(chǎng)流動(dòng)性適度充裕的動(dòng)力較強(qiáng)。從季節(jié)性來(lái)看，2月至3月央行回籠流動(dòng)性、凈投放顯著低于往年同期，4月至5月則轉(zhuǎn)為凈投放、投放幅度超季節(jié)性水平。
在長(zhǎng)期流動(dòng)性方面，由于去年買入的短債持續(xù)到期，導(dǎo)致今年長(zhǎng)期流動(dòng)性持續(xù)凈回籠。隨著降準(zhǔn)落地，5月長(zhǎng)期流動(dòng)性凈投放將顯著高于季節(jié)性表現(xiàn)，后續(xù)有望隨著國(guó)債買賣重啟而恢復(fù)持續(xù)的凈投入。
摩根士丹利基金固定收益投資部基金經(jīng)理陳言一指出，當(dāng)下，債券市場(chǎng)利率大概率維持低位。他認(rèn)為，當(dāng)前政策在穩(wěn)預(yù)期等方面已經(jīng)形成了一定合力，但消費(fèi)等政策尚處待發(fā)力狀態(tài)。在中美關(guān)系變化的背景下，人工智能等科技層面的創(chuàng)新可能在一段時(shí)間內(nèi)溫和提升生產(chǎn)率增長(zhǎng)中樞，但難以完全替代其他領(lǐng)域來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨結(jié)構(gòu)性壓力。在此背景下，貨幣環(huán)境預(yù)計(jì)階段性維持寬松，保持對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的支持性，預(yù)計(jì)利率或?qū)⒃谳^長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)處于偏低水平。因此，債市后續(xù)仍有機(jī)會(huì)。
摩根資產(chǎn)管理亦認(rèn)為，對(duì)于債券資產(chǎn)而言，適度寬松的貨幣政策環(huán)境為其提供了長(zhǎng)期的利好支撐。2024年末，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，從中長(zhǎng)期來(lái)看，債市面臨相對(duì)有利的宏觀環(huán)境, 在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)訴求下，低利率趨勢(shì)有望延續(xù)。此外，今年5月，中國(guó)人民銀行打出年內(nèi)首次降息降準(zhǔn)“組合拳”，推動(dòng)市場(chǎng)利率下行，對(duì)債券市場(chǎng)特別是短端利率債形成了支撐。
債券資產(chǎn)是“穩(wěn)壓器”
在多重壓力交織的背景下，多家外資機(jī)構(gòu)指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在推進(jìn)中，債券資產(chǎn)的“穩(wěn)壓器”功能因此愈發(fā)凸顯。
陳言一表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面壓力仍存，面臨出口、內(nèi)需、地產(chǎn)等多重壓力。在高質(zhì)量發(fā)展和防風(fēng)險(xiǎn)的前提下，政策發(fā)力相對(duì)克制，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)相應(yīng)淡化，強(qiáng)調(diào)科技、自主可控等高質(zhì)量發(fā)展方向。
摩根資產(chǎn)管理則從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)債券資產(chǎn)在震蕩周期中的穩(wěn)定價(jià)值。摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，盡管市場(chǎng)波動(dòng)在所難免，但通過(guò)資產(chǎn)配置，有助于平滑整體波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去十年，債券資產(chǎn)的波動(dòng)和回撤明顯低于股票資產(chǎn)。在組合中加入一部分債券資產(chǎn)，可以通過(guò)兩者的低相關(guān)性有效降低波動(dòng)，是資產(chǎn)配置的好幫手。
此外，從投資回報(bào)的角度觀察，債券資產(chǎn)“避震器”的作用同樣顯著。股債之間的低相關(guān)性意味著，當(dāng)股票市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，債券資產(chǎn)或能提供緩沖保護(hù)，為投資組合增加更多的韌性。
信用債與利率債雙線布局
在當(dāng)前利率中樞下移、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具不確定性的背景下，債券市場(chǎng)投資策略正呈現(xiàn)出更強(qiáng)的精細(xì)化趨勢(shì)。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，信用債與利率債均具備配置價(jià)值，但需結(jié)合波段判斷與信用分層，進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。
陳言一分析，信用債策略方面，在信用資質(zhì)繼續(xù)分化的背景下，如果能在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中合理分配債券等級(jí)以及流動(dòng)性，那么在票息收益的基礎(chǔ)上還能獲取一定的資本利得。行業(yè)選擇上，主要圍繞重點(diǎn)省份城投債及產(chǎn)業(yè)類的央國(guó)企債券。
利率債策略上，陳言一認(rèn)為，應(yīng)適度把握波段交易機(jī)會(huì)去增厚收益，通過(guò)對(duì)杠桿及久期動(dòng)態(tài)管理，在控制好倉(cāng)位的前提下，在有明顯階段性交易機(jī)會(huì)或市場(chǎng)流動(dòng)性更好的時(shí)候把握利率債波段交易機(jī)會(huì)。
路博邁基金補(bǔ)充指出，今年前五個(gè)月，政府債凈發(fā)行超過(guò)往年。按照全年額度推算，6月至12月還有約7.2萬(wàn)億元凈發(fā)行，低于去年同期，高于2023年同期。從今年以來(lái)政府債券融資節(jié)奏和往年季節(jié)性水平來(lái)看，二季度和三季度是政府債券凈融資高峰期，為市場(chǎng)提供了豐富的利率債供給。