記者 | 陶知閑
編輯 | 陳菲遐
明陽智能（601615.SH）的定增預(yù)案比其一季報(bào)更令人關(guān)注。
這家公司一季度營業(yè)收入43.34億元，同比增長45.54%；歸母凈利潤2.56億元，同比增長73.65%。與這份亮眼業(yè)績一起發(fā)布的還有定增預(yù)案：明陽智能擬以非公開發(fā)行股票的形式募集資金總額不超過20億元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充流動資金。
要知道，明陽智能剛剛于2020年11月20日完成58億元定增，賬面還“躺著”150億現(xiàn)金。明陽智能此次定增又為哪般？
給“自己人”的定增
和一般的定增尋找外部機(jī)構(gòu)投資者不同，明陽智能此次非公開發(fā)行“內(nèi)定”了自己人。
公告顯示，此次定增發(fā)行對象僅有一個主體，為明陽新能源投資控股集團(tuán)有限公司（下稱能投集團(tuán)）。能投集團(tuán)是公司的控股股東之一，其認(rèn)購此次定增的所有募集資金20億元，相關(guān)股權(quán)鎖定期為18個月。顯而易見，本次發(fā)行構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
為了能夠獲得此次折價(jià)定增的蛋糕，能投集團(tuán)可謂下足了本。截止至2020年底，能投集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)62.9%，負(fù)債端壓力較大。而此次擬投資的20億元是公司2020年凈利潤的5.33倍，同時(shí)是其歸母股東權(quán)益的近2倍。能投集團(tuán)擬投資的資金從何而來？能投集團(tuán)為何在自身資金壓力較大的情況下定增明陽智能？這些問題恐怕還需要作出更多解釋。
圖片來源：公司公告
本次定增發(fā)行價(jià)格為13.63元/股，參照定價(jià)基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價(jià)的80%，低于此前58億元大額定增的14.02元/股的價(jià)格。明陽智能公告日股票收盤價(jià)為17.6元/股，此次發(fā)行價(jià)對收盤價(jià)來說相當(dāng)于打了77折，按最低募集20億元計(jì)算，公司實(shí)際控制人變相套利約4.5億元。
需要指出的是，在此次發(fā)行之前，公司實(shí)際控制人張傳衛(wèi)、吳玲、張瑞通過能投集團(tuán)、中山瑞信、中山博創(chuàng)、Wiser Tyson、First Base、Keycorp合計(jì)控制公司21.93% 股份。此外，張傳衛(wèi)與張瑞通過中山聯(lián)創(chuàng)間接持有公司0.12%股份，實(shí)際控制人合計(jì)持有公司 22.04%股份。本次發(fā)行后，實(shí)際控制人合計(jì)持有公司股份比例預(yù)計(jì)為 27.50%。
圖片來源：公司公告
值得一提的是，明陽智能最近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅額為3.94億元，其中2020年分紅2.06億元（含稅）。公司左手分紅，右手定增補(bǔ)充流動資金，這其中定增合理性同樣令人質(zhì)疑。
存貸雙高
連續(xù)募資的明陽智能存在存貸雙高現(xiàn)象。2021年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司賬面資金高達(dá)150億元，是其凈資產(chǎn)的94.81%；同期一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為16.27億元，長期負(fù)債36.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)68.81%。
值得注意的是，2018年、2019年以及2020年末，明陽智能資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.11%、79.56%和70.78%。2020年資產(chǎn)負(fù)債率相較于2019年下降8.78個百分點(diǎn)，這主要是由于明陽智能2020年完成了非公開發(fā)行股票融資，資產(chǎn)負(fù)債率隨之下降，長期償債能力有所提高。但是若不考慮2020年末專款專用的募集資金，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍將達(dá)到75.44%，與行業(yè)主要競爭對手存在明顯差距。
圖片來源：WIND、界面新聞研究部
存貸雙高意味著公司賬面上有足夠的貨幣資金，但依然有不少借款。從邏輯上看，公司賬面上擁有大量資金卻不用，反而向外舉債，這有違常理。A股的康得新（002450.SZ）和康美醫(yī)藥（600518.SH）在暴雷之初都存在存貸雙高現(xiàn)象。
大量預(yù)收賬款（合同負(fù)債）是明陽智能存貸雙高的主要原因之一。截止今年3月底，公司合同負(fù)債有87.96億元，占賬面資金的58.64%。合同負(fù)債較高主要因?yàn)樵陲L(fēng)電行業(yè)搶裝大年，下游客戶為鎖定訂單而提前預(yù)支預(yù)付款。
明陽智能還有大量隱形債務(wù)。截至今年4月底，剔除到期或結(jié)清貸款后解除的擔(dān)保額度，公司及其控股子公司已簽訂對外擔(dān)保合同總額為110.04億元；同時(shí)，公司及其控股子公司對外擔(dān)保主債務(wù)余額為66.67億元，占公司2020年度經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司的凈資產(chǎn)的45.16%。上述對外擔(dān)?？傤~均為對控股子公司提供的擔(dān)保。#p#分頁標(biāo)題#e#
明陽智能承認(rèn)資金端存在壓力。公司表示，伴隨未來業(yè)務(wù)規(guī)模和生產(chǎn)能力的持續(xù)增長，公司對流動資金的需求日益旺盛，在資產(chǎn)負(fù)債率已處在較高水平的情況下，營運(yùn)資金仍存在一定缺口。
大量債務(wù)已經(jīng)影響明陽智能的利潤。公司2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)3.86億元，同比增長44.52%，是其當(dāng)期歸屬凈利潤的28.09%。
明陽智能“減負(fù)”的方式是轉(zhuǎn)接給二級市場。公司自2019年上市以來合計(jì)募集89.1億元。其中，IPO募資13.1億元；2019年12月發(fā)行17億元可轉(zhuǎn)債。此外，公司于2020年11月完成58.03億元的定增。值得一提的是，今年5月18日該筆58億元的定增即將解禁，市場或?qū)⒚媾R一系列的解禁壓力。