鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》欄目出品 NO.17
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作者：醉漓
3月29日晚間，江鈴汽車年報亮相，公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入330.96億元，同比增長13.44%；凈利潤5.51億元，同比增長272.57%。
在年報中，江鈴汽車披露分紅派息預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利34.76元（含稅）。以公司總股本8.63億股計算，本次分紅總金額達30億元；以公司3月29日收盤價25.39元/股計算，股息率為13.69%，分紅比率更是高達544.86%。
在高分紅利好推動下，江鈴汽車股價連續(xù)漲停并創(chuàng)18個月來新高。高分紅疊加股價上漲，這本應(yīng)是一件皆大歡喜的事情，但是卻引來不少質(zhì)疑。
一面大手筆分紅，一面百億負債，一面還要向銀行借款，江鈴汽車如此擰巴也就難怪投資者質(zhì)疑聲不斷。
疑點一：詭異漲停是否涉嫌老鼠倉？
江鈴汽車當晚發(fā)布分紅公告，但是公司股價卻在3月29日白天強勢漲停，利好公布之前資金提前入場搶籌令不少投資者產(chǎn)生疑問，是否利好消息之前就已泄露。
對比同行業(yè)公司來看，本周汽車板塊下跌1.35%表現(xiàn)并不出眾，此前較為活躍的股票悉數(shù)熄火，如福田汽車本月上漲17.66%，而本周下跌1.43%；小康股份本月上漲19.48%，本周下跌6.75%；ST海馬本月上漲12.06%，本周下跌2.93%。
很顯然，江鈴汽車的上漲并非是行業(yè)整體走強，而更多是企業(yè)自身利好催動，所以股價提前啟動就更顯的詭異。
疑點二：30億分紅20億進大股東口袋
江鈴汽車具有高分紅的傳統(tǒng)，自1993年上市以來已經(jīng)分紅22次，累計分紅94億元，分紅率為49.22%。
在2017年，江鈴汽車曾拋出22.7億元分紅方案，股利支付率高達329.45%，而此次分紅總金額達30億元，分紅比率高達544.86%再次刷新紀錄。
不過有投資者表示，巨額分紅大比例流入大股東口袋，其實是另一種形式的變現(xiàn)減持。據(jù)2020年年報，江鈴汽車前十大股東合計持有80%股份，其中南昌市江鈴?fù)顿Y有限公司持有股份41%，將獲得分紅12.31億元，第二大股東福特汽車持有32%，將獲得分紅9.6億元。#p#分頁標題#e#
疑點三：短期負債超百億，新增銀行貸款5億
江鈴汽車強調(diào)，公司目前資產(chǎn)負債率處于行業(yè)較低水平，截止 2020 年 12 月 31 日的現(xiàn)金余額為 111.22 億元，現(xiàn)金儲備較為充裕，且未來一個時期整體營運現(xiàn)金流仍然能夠保持強健。因此在保證公司健康持續(xù)發(fā)展的前提下，公司董事會擬定上述派息預(yù)案，以回報包括中小股東在內(nèi)的全體股東。
不過鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》注意到，江鈴汽車總負債接近172億元，更為關(guān)鍵的是流動負債高達162.42億元，其中僅應(yīng)付賬款就有100.26億元。111億元的貨幣資金與162億元的短期負債相比，顯然就不那么充沛了，若再考慮到或還有30億元的分紅，恐怕未來的企業(yè)流動性就要進一步受到考驗。
鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》還注意到，江鈴汽車近年負債總額和負債率快速攀升。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，江鈴汽車總負債分別為130.11億元、138.02億元和171.99億元，其中流動負債分別為126.69億元、134.24億元和166.42億元，同比增長5.96%和23.97%。
江鈴汽車近4年資產(chǎn)負債率分別為52.35%、55.62%、56.8%和61.02%，其中2020年相較于2019年足足提升5個百分點。
值得關(guān)注的是在已公布年報的汽車整體上市公司中，有多家公司2020年資產(chǎn)負債率出現(xiàn)下降，其中包括ST安凱、江淮汽車、廣汽集團，而上汽集團和宇通客車小幅上漲，但幅度明顯小于江鈴汽車。
鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》還注意到，江鈴汽車在2020年還進行了5億元的銀行短期借款，利率區(qū)間為2.05%至3.15%。
一面大手筆分紅，一面百億負債，一面還要向銀行借款，江鈴汽車如此擰巴也就難怪投資者質(zhì)疑聲不斷。
疑點四：員工持續(xù)縮減，研發(fā)費用不斷降低
江鈴汽車在年報中表示，未來將瞄準汽車行業(yè)發(fā)展新趨勢，推進實施“電動化、智能網(wǎng)聯(lián)化、共享化、自動駕駛”的“新四化”發(fā)展戰(zhàn)略，在新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、自動駕駛等核心領(lǐng)域進行布局，通過整體協(xié)同、四化融合，加快構(gòu)建面向未來、具有全球競爭力的業(yè)務(wù)生態(tài)體系。
但現(xiàn)實卻是江鈴汽車2020年研發(fā)費用由17.76億元降低至13.44億元，同比下滑24.35%。對比同行業(yè)，福田汽車前三季度研發(fā)費用為13.12億元，同比增長8.32%；長城汽車2020年研發(fā)費用30.67億元，同比增長12.93%。
近些年汽車行業(yè)景氣度下降，所以“節(jié)衣縮食”成為行業(yè)常態(tài)。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，江鈴汽車員工人數(shù)已經(jīng)3年下降，自2017年17341人下降至13432人，人數(shù)縮減近4000人。從專業(yè)來看，從員工構(gòu)成來看技術(shù)人員由3374人下降至3154人，碩士學(xué)歷員工由941人下降至925人。#p#分頁標題#e#
這也就難怪投資者吐槽，當競爭對手都不想錯過這個時代加大研發(fā)力度的時候，大股東卻把江鈴汽車的大筆錢放進自己的口袋。
后記：
對于投資者來說，企業(yè)分紅自然值得關(guān)注，但是同時也要杜絕過度關(guān)注分紅，以防止個別企業(yè)采取“抽血”式分紅操作公司股價，因為長期的業(yè)績增長才是投資一家公司的根本邏輯。
江鈴汽車推出“壕橫”分紅方案之所引來諸多質(zhì)疑，一方面是因為沒帶給投資者帶來切實的收益，另一方面也是因為分紅后或會影響到企業(yè)長期發(fā)展。
此前，愛美客分紅方案帶動的股價上漲最終落得一地雞毛，江鈴汽車本次分紅后續(xù)又將向何處發(fā)展，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》將持續(xù)關(guān)注。