原創(chuàng) 全小景
近日，“快遞茅”順豐控股（002352.SZ）交出了一份喜憂參半的業(yè)績答卷。
3月17日晚間，順豐控股發(fā)布年度報告表示，公司在疫情影響的2020年，依舊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長37.25%至1539.87億元，扣非凈利潤為61.32億元，同比增長達(dá)到45.74%。不過拆分細(xì)看，第四季度的扣非業(yè)績有些低于市場一致預(yù)期，加上公司仍有一定的成本壓力，也讓部分投資者產(chǎn)生擔(dān)憂。
此業(yè)績出爐后，順豐控股在3月18日錄得-2.37%的小幅下跌，而在市場動蕩的3月19日，出現(xiàn)了-6.52%較大幅下行，當(dāng)日共計(jì)完成60.45萬手、51.98億元的交易，量能較前一個交易日近乎翻倍。自2月18日創(chuàng)出124.7元股價歷史新高那天起至3月22日收盤，順豐累計(jì)跌幅已經(jīng)達(dá)到了-27.4%，市值合計(jì)蒸發(fā)超1433億元。
圖/Wind資訊
支撐防疫 2020市占率提升
疫情短暫沖擊全國供應(yīng)鏈的2020年，順豐反倒實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量全面提升。
據(jù)了解，2020年初，雖然受新冠疫情影響，全國供應(yīng)鏈?zhǔn)艿捷^大沖擊，但順豐憑借其自營模式帶來的早復(fù)工和全鏈條控制力，支撐起了防疫物資運(yùn)輸和B端供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。與此同時，疫情還加速了電商滲透率的繼續(xù)提升和高端消費(fèi)線上化趨勢的加速。
此背景下，順豐2020年月結(jié)活躍客戶達(dá)到150萬，個人會員規(guī)模達(dá)到33.8億，同比增長552%，寄件人數(shù)突破225.75億人次，同比增長12.4%，線上單量同比增長77.71%。使得順豐全年業(yè)務(wù)量達(dá)81.4億票，同比增長68.5%，遠(yuǎn)超行業(yè)整體增速的31.2%。2020年市占率已經(jīng)達(dá)到9.76%，較2019年的7.6%大幅提升了2.15個百分點(diǎn)。
圖/公司年報
體現(xiàn)到營收端，則是業(yè)務(wù)規(guī)模的全面增長。
其中時效業(yè)務(wù)、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、快運(yùn)業(yè)務(wù)、冷鏈業(yè)務(wù)、同城業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入，分別同比增長17.41%、64.00%、46.27%、27.53%、61.17%、110.40%、44.45%至663.60億元、441.48億元、185.17億元、64.97億元、31.46億元、59.73億元和71.04億元。帶動公司總營收實(shí)現(xiàn)同比增長37.25%至1539.87億元。
圖/公司年報
毛利率下行、分部業(yè)務(wù)虧損 短期仍將承壓
毛利率整體下行，引發(fā)投資者關(guān)注。
年報資料顯示，順豐控股2020全年毛利率為16.35%，較2019年的17.39%下行1.04個百分點(diǎn)，公司表示新冠疫情初期，為快速復(fù)工、保障安全生產(chǎn)，公司額外支付了大額的員工激勵補(bǔ)貼及防疫消殺成本。這部分在之后的免征增值稅、減免企業(yè)社會保險費(fèi)、免收車輛通行費(fèi)等一系列稅費(fèi)減免政策中有所抵消。
第四季度，疫情影響削弱，公司單票營業(yè)成本同比明顯下降13.9%。但是同樣在四季度，公司推進(jìn)渠道下沉，同時單票均重下降，導(dǎo)致收入規(guī)模下降，當(dāng)季毛利率仍為11.97%，明顯低于去年同期的12.96%，繼續(xù)拖累全年毛利率表現(xiàn)。
與此同時，成長型業(yè)務(wù)虧損也還需要維持一段時間。
財(cái)報顯示，順豐的快運(yùn)業(yè)務(wù)虧損為9億元，毛利基本打平，凈利率則為-4.1%；其他分部（同城、供應(yīng)鏈及其他新業(yè)務(wù)）虧損額為11億元；兩項(xiàng)分部業(yè)務(wù)雖然經(jīng)營效率有所提升，但依舊處于虧損狀態(tài)。
公司也明確表示，陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)是公司打造高效敏捷、一站式供應(yīng)鏈服務(wù)的能力底盤，雖然經(jīng)濟(jì)快遞及快運(yùn)等陸運(yùn)產(chǎn)品增長迅猛，業(yè)務(wù)占比大幅提升，但目前處在高投入時期。其中2020年第四季度在高峰期加大了陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)資源投入，擴(kuò)大陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)能；此外，公司還在場地升級、自動化設(shè)備改造等關(guān)鍵資源方面做前置布局，上述投入短期內(nèi)都會有成本壓力。#p#分頁標(biāo)題#e#
因此，公司2020第四季度購建固定無形長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金為48.72億，同比增幅高達(dá)166%，因此導(dǎo)致公司Q4扣非業(yè)績僅為10.28億，48%的同比增速低于此前預(yù)期。
圖/公司年報
最終利潤方面，73.26億元?dú)w母凈利潤的同比增速為26.39%，是低于營收增幅的。好在公司扣除非經(jīng)營性項(xiàng)目后的扣非高利潤，實(shí)現(xiàn)同比增長45.74%至61.32億元，扣非凈利率達(dá)到3.98%，較上年同期提升0.23個百分點(diǎn)。
展望未來，一眾機(jī)構(gòu)還是對順豐展現(xiàn)了樂觀的態(tài)度。
萬億規(guī)模 機(jī)構(gòu)給出長期一致好評
雖然短期成本壓力使得部分機(jī)構(gòu)下調(diào)業(yè)績預(yù)測，但是長期發(fā)展，機(jī)構(gòu)基本給出了一致樂觀的評價。
其中方正證券認(rèn)為，物流大時代已經(jīng)來臨。一方面行業(yè)邊界逐漸模糊，快遞、快運(yùn)、中高端、中低端逐漸滲透融合，另一方面，行業(yè)整合、轉(zhuǎn)型加速，龍頭外延擴(kuò)張迅速。
當(dāng)前順豐戰(zhàn)略布局逐漸成型，在行業(yè)大變革后將迎來收獲期。其中邁入成熟期的時效件，碰上高增長的電商需求展現(xiàn)出了第二生命力。而尚處于成長期的快運(yùn)、電商快遞、豐網(wǎng)等業(yè)務(wù)需求，雖然短期仍需大量資源投入，但高增長的行業(yè)紅利疊加順豐的強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，該業(yè)務(wù)有望在 2-3 年的維度中實(shí)現(xiàn)盈利。再加上新興的國際、同城、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，提升客戶粘性。此外，戰(zhàn)略合作嘉里物流，順豐還將從中國綜合物流龍頭走向世界，打開萬億國際物流市場的大門。
安信證券同樣認(rèn)為，順豐2020年業(yè)績是符合預(yù)期的，盡管資本開支有所提速，但是會加速構(gòu)筑長期護(hù)城河。展望未來，參照海外快遞物流巨頭成長經(jīng)驗(yàn)，順豐作為國內(nèi)快遞龍頭有望通過“內(nèi)生+外延”雙輪發(fā)展，成長為國際領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商。
招商證券則表示，考慮到 2020 年公司業(yè)務(wù)量、收入基數(shù)較高，同時 2021-2022 年資本開支仍將保持較高位置，結(jié)合公司披露的月度經(jīng)營數(shù)據(jù)，將下調(diào) 2021 年以及 2022年業(yè)績預(yù)測。暫不考慮收購嘉里物流以及定增等事件的情況下，預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 93.7、123、154 億元。
總體來看，短期內(nèi)雖然公司面臨一定成本壓力，但中長期創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長空間較大，隨著規(guī)模效應(yīng)以及管理效能提升，未來 1-2 年內(nèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)整體扭虧為盈。
而華創(chuàng)證券更是給出了萬億市值的展望。其觀點(diǎn)認(rèn)為，特別關(guān)注公司首次推出分部報告，分部報告的推出有助于為公司分部估值打下基礎(chǔ)，尤其觀察公司核心盈利底盤的時效快遞業(yè)務(wù)盈利水平處于較高水平。
分部估值下，華創(chuàng)給出順豐2021年的目標(biāo)市值是5000億+ 。公司當(dāng)前仍在不斷強(qiáng)化自身競爭優(yōu)勢，時效業(yè)務(wù)拓展空間還存在被市場低估的可能，在鄂州機(jī)場發(fā)揮理想狀態(tài)下，順豐2025年有望邁入萬億市值。