因近年來(lái)盈利能力陡增，三一重工被部分網(wǎng)友戲稱為“機(jī)械茅臺(tái)”，然而隨著近期“茅指數(shù)”的不斷回調(diào)，公司長(zhǎng)期投資價(jià)值被再次審視。
從公司業(yè)務(wù)來(lái)看，三一的主要營(yíng)收來(lái)自挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械以及起重機(jī)，各占37.91%、27.46%和19.17%。其中，近年來(lái)挖掘機(jī)的占比不斷增加，從10年不足20%到20年的37.91%，成為公司近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>
反映到財(cái)報(bào)上，在行業(yè)需求旺盛的背景下，公司的前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了24.26%和34.69%，凈利率提升至17.44%，相較同期增長(zhǎng)了1.44個(gè)百分點(diǎn)。在營(yíng)收、利潤(rùn)以及盈利質(zhì)量均提升下，公司的股價(jià)也從年初的16.87元一路上漲至41.58元，漲幅高達(dá)146.47%。
一位機(jī)構(gòu)投資者表示，三一重工自2019年來(lái)的持續(xù)上漲，事實(shí)上由多方面因素推動(dòng)。首先，由于11年基建投資高峰期大量的挖掘機(jī)在經(jīng)歷了8-9年的生命周期后迎來(lái)了換機(jī)需求高峰期，同時(shí)小挖的需求在工程道路建設(shè)和舊改的背景下也迎來(lái)了高速增長(zhǎng)。其次，公司取消了以往的融資租賃模式，盈利質(zhì)量提升。此外，國(guó)產(chǎn)品牌占比不斷增加，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，市占率不斷攀升疊加宏觀經(jīng)濟(jì)周期在19年下半年開(kāi)始不斷恢復(fù)也為公司的增長(zhǎng)帶來(lái)了動(dòng)力。
那么，進(jìn)入千億收入規(guī)模后的三一重工，是否繼續(xù)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，公司未來(lái)發(fā)展又面臨了哪些危與機(jī)？
周期步入頂點(diǎn)，產(chǎn)品力成核心
從宏觀周期來(lái)看，在疫情逐漸恢復(fù)后，政策方面對(duì)投資、財(cái)政金融等方面或?qū)⒆兊弥行裕磥?lái)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“重質(zhì)輕量”的大方向并不會(huì)改變。而從換機(jī)周期來(lái)看，挖掘機(jī)的換機(jī)周期為8-9年，而上一輪的基建投資高峰在2011年，2021年開(kāi)始，換機(jī)的需求也將逐漸降低。一位業(yè)內(nèi)人士表示，2011-2020年期間，中國(guó)整體固定資產(chǎn)投資總額、基建投資總額、房地產(chǎn)投資總額增速總體在持續(xù)減速，三一重工過(guò)去幾年享受了行業(yè)“商業(yè)模式”轉(zhuǎn)變的紅利，但需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)仍是繞不開(kāi)的問(wèn)題。
不過(guò)，在一位機(jī)構(gòu)投資者看來(lái)，三一重工仍能吃到“人工替代”的行業(yè)紅利。由于人力成本的不斷增加，小挖和微挖在農(nóng)場(chǎng)、果園等場(chǎng)景應(yīng)用有望增加。裝載機(jī)方面，隨著排放標(biāo)準(zhǔn)驅(qū)嚴(yán)，國(guó)四的即將實(shí)施，裝載機(jī)的使用成本增加催生了小挖對(duì)裝載機(jī)的替代需求。三一重工在產(chǎn)品推陳出新方向正在不斷滿足上述需求。例如，微挖方面，繼SY16在果園、農(nóng)場(chǎng)等方面需求取得較高返鄉(xiāng)后，公司又推出了SY26，用于果園、天地開(kāi)荒等場(chǎng)景。
但是，在小噸位挖掘機(jī)方面，雖然增長(zhǎng)前景可觀，但利潤(rùn)情況卻并不理想。在18年以后，價(jià)格戰(zhàn)更加激烈，小型挖掘機(jī)降幅達(dá)40%，毛利下滑的同時(shí)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也透支了未來(lái)的需求，企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)上升，只有大規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)能盈利，小企業(yè)大多虧損。所以，雖然增量空間仍然存在，但是公司未來(lái)更多需要依靠自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，利用零部件本土化的趨勢(shì)加強(qiáng)成本管控，在小企業(yè)難以生存的背景下，進(jìn)行行業(yè)整合。
此外，數(shù)字化管理也是公司近年來(lái)提高效率，降低成本的重要舉措。據(jù)浙商證券表示，在數(shù)字化升級(jí)后，三一集團(tuán)數(shù)控設(shè)備的利用率從25%-30%提升到了75%-80%，一臺(tái)設(shè)備的效益約等于過(guò)去的3臺(tái)設(shè)備。目前，總設(shè)備數(shù)量已減少至6000臺(tái)。未來(lái)三到五年，三一集團(tuán)計(jì)劃將產(chǎn)業(yè)工人從 26000名減到3000名，將工程師從3000名提升到30000名。
公司的上述努力已部分反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上，18年-20年三季度公司的銷(xiāo)售費(fèi)率從7.97%下降至5.77%，管理費(fèi)率從3.67%下降至2.34%，19年毛利率為32.7%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者卡特彼勒、中聯(lián)重科和徐工分別為32%、30%和18%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.85上升至0.92。人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利方面，410萬(wàn)和62萬(wàn)，從09年不足卡特和小松的1/3到反超競(jìng)爭(zhēng)者。
數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商證券
治理優(yōu)勢(shì)能否助公司切入國(guó)際市場(chǎng)？
在市占率的提升方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)三一重工挖掘機(jī)的市占率達(dá)27%，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)品牌的柳工和徐工的8%和10%。由于相較于徐工和柳工的地方國(guó)資委背景，三一重工的民營(yíng)背景使其在決策層面和服務(wù)層面都更具優(yōu)勢(shì)。對(duì)此，華安證券的調(diào)研顯示，在江蘇省、山東省等一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商公司的人員結(jié)構(gòu)來(lái)看，總?cè)藬?shù)中服務(wù)人員占50%，公司通過(guò)服務(wù)建立和客戶的強(qiáng)黏性，提高信任度和滿意度，進(jìn)而擁有良好口碑。
但是，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不斷飽和，三一重工行業(yè)市占率的提升速度將不斷下降，而海外市場(chǎng)的吸引力或?qū)⒏蟆?/p>
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，挖掘機(jī)市場(chǎng)除中國(guó)外的新興市場(chǎng)規(guī)模約為二三十萬(wàn)臺(tái)，而中國(guó)目前出口僅不到10萬(wàn)臺(tái)，而公司在國(guó)外的市占率仍然不足5%，具備巨大的提升空間。公司近年來(lái)也將國(guó)際化戰(zhàn)略作為重點(diǎn)的方向，由此國(guó)際化能否成功對(duì)公司未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要。目前，公司主要出口對(duì)象為東南亞的發(fā)展中國(guó)家，但是就新增容量超1萬(wàn)臺(tái)的國(guó)家中，8個(gè)為歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家主要為印度和印尼。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
不過(guò)，市場(chǎng)最大的北美地區(qū)進(jìn)入壁壘極高，主流品牌卡特、小松等占據(jù)巨大的份額。并且各個(gè)州的情況不同導(dǎo)致銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)困難，競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大，目前國(guó)內(nèi)在北美的市占率不足1%，且仍未見(jiàn)到明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
目前看，三一的產(chǎn)品相比于卡特、小松等企業(yè)，公司在渠道、市占率和品牌認(rèn)知度上均缺乏優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，隨著發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓件等核心零部件本土化趨勢(shì)下，公司有望憑借成本優(yōu)勢(shì)建立一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司近年來(lái)的研發(fā)投入也維持在5%-8%左右，高于卡特的3%，在研發(fā)方面，公司處于追趕狀態(tài)。在服務(wù)方面，公司在國(guó)內(nèi)已經(jīng)具備較好的優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)外的服務(wù)團(tuán)隊(duì)仍在起步階段，未來(lái)國(guó)際化的布局不僅需要依靠賣(mài)設(shè)備，服務(wù)能力也是關(guān)鍵。
一位機(jī)構(gòu)投資者表示，三一重工在公司治理、產(chǎn)品力及服務(wù)能力上均有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)對(duì)國(guó)際大牌足以造成威脅。“但從投資者的角度，三一重工所處的工程機(jī)械行業(yè)是周期性行業(yè)，因此公司業(yè)績(jī)難免受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，這使得公司與貴州茅臺(tái)的可比性不大”。