作者：九哥
如今悔恨將何益，腸斷千休與萬休。
博納影業(yè)創(chuàng)始人兼CEO于冬在2016年接受采訪時說，這5年我們去美國，再回來的時候，發(fā)現中國的資本市場已經發(fā)生了翻天覆地的變化。
去時，風光無限的民營電影龍頭；回時，已被同行甩開距離。
失去的十年
2010年，博納影業(yè)登陸納斯達克，成為中國電影行業(yè)海外上市第一股。
那一年，A股市場的電影股也僅有華誼兄弟一根獨苗
然而，中國電影行業(yè)的這顆明珠，卻沒有打動華爾街。博納影業(yè)上市首日便遭遇破發(fā)，當日收盤較發(fā)行價下跌22.59%。之后的5年間，博納的股價長期處于疲軟狀態(tài)，市值持續(xù)走低。
而2010-2015年的A股卻是另一番景象。華誼兄弟、光線傳媒、樂視網等股價都是十倍級別的上漲。光線傳媒市值500億，華誼兄弟突破700億，而樂視網更是超過1000億。唐德影視、萬達電影在上市后也是一路扶搖直上。
在一眾后起之秀的碾壓下，在美股遲遲找不到突破的博納宣布私有化，尋求回A之路。 2016年4月，博納從美股私有化后退市，折合市值不到60億元，這里面還包含私有化消息刺激帶來的上漲。
造化弄人，美股坎坷的5年只是開始。
2017年9月，博納影業(yè)第一次遞交招股說明書；
2018年5月，娛樂行業(yè)查稅事件引發(fā)掀然大波，行業(yè)也隨即進入調整期；
2019年就在證監(jiān)會給出反饋意見后，又因為康得新財務欺詐事件中審計機構瑞華被調查，博納IPO按下暫停鍵；
2020年，疫情下的博納同樣步履艱辛，先是抗美援朝紀錄電影《長津湖》被迫停機，而后副總裁黃巍不幸逝世。不過在注冊制帶來的陽光普照下，博納影業(yè)終于在11月5日順利過會。
五年的海外的坎坷征程雖然沒給博納在資本市場帶來多大效益，但讓博納明白了一切都要遵守“游戲規(guī)則”。#p#分頁標題#e#
過去十年，對于博納而言失去了也好，錯過了也罷。新的挑戰(zhàn)接踵而至。
業(yè)績承壓
自2018年下半年影視進入寒冬后，疊加2020年初以來的疫情影響，行業(yè)哀鴻遍野。
2019年萬達電影爆虧47億后，2020年上半年再虧20億；
華誼兄弟連續(xù)兩年虧損，處于保殼邊緣；
曾經踩準《戰(zhàn)狼》、《流浪地球》等熱門電影的北京文化，業(yè)務幾乎停滯，并被副董事長實名舉報財務造假；
唐德影視在旗下核心藝人稅務風波下，舉步維艱，無力自救賣身國資。
博納作為電影產業(yè)全產業(yè)鏈布局為數不多的公司，在投資、發(fā)行、院線和影院四大業(yè)務上均有布局。 對比而言，博納影業(yè)的業(yè)績也稱得上是“一枝獨秀”。
數據顯示，2017-2019年博納實現營收分別為19.97億、27.84億、31.16億，歸母凈利潤分別為1.99億、2.64億、3.15億。財務數據持續(xù)上行的博納影業(yè)，跟行業(yè)的蕭條形成鮮明對比。
今年上半年，博納實現營收7.55億，逆勢實現2794.77萬的凈利潤；預計全年的營收和歸母凈利潤將分別同比上年同期下滑31.73%和44.03%。
在嚴峻的行業(yè)背景下，博納紙面上的業(yè)績的確亮眼。仔細研讀，槽點頗多。
一方面，業(yè)績中政府補助占比持續(xù)增加。 2017-2019年，博納收到的政府補助分別為0.68億元、1.11億元和1.56億元，占凈利潤的比例在2019年已經接近50%?？鄯呛蟮膬衾麧?，與動輒上億元的電影庫存相比，一旦發(fā)生減值，盈利的吞噬就在頃刻之間。
另一方面，庫存商品直線上升。 博納在影片中的角色有主投、參投、代理、買斷、純投資等多類，在電影的純投資中，投資后直接計入存貨。數據顯示博納庫存商品在2016-2019年間翻了3倍，高達18億的庫存商品與31億元的營收來看，庫存的去化問題異常嚴峻。
明星“被套”
這些年，影視公司與明星藝人在資本上的深度綁定成為潮流。
博納私有化后，2017年提交IPO前同樣進行了一輪增發(fā)。張涵予、黃曉明、章子怡、陳寶國等一眾豪華明星進入前十大自然人股東名單。#p#分頁標題#e#
諸多明星抱團加持，凸顯大家對于博納上市后發(fā)展的極大信心。 但三年后，再也不是當時的市場環(huán)境。增發(fā)時150億的估值相對2019年的業(yè)績，市盈率也接近50倍。
按招股書提到的發(fā)行數量和募資總額來看，本次發(fā)行價大概率在12元以下，相比增發(fā)時14.55元的價格， 明星們持股3年還要再打八折。
明星與公司綁定，到底是為了公司的長足發(fā)展，還是明星們一種變相撈金的方式，歷來飽受爭議。 此次博納過會，獲得了5/7的贊成票，里面最大的疑問可能就是2017年博納第一次提交招股書前，明星們的突擊入股。
過去有太多反面的案例，比如多位明星出現在樂視影業(yè)的股東名單；唐德影視高溢價收購明星藝人或導演的皮包工作室。
過去幾年，寒冬中博納影業(yè)屹立不倒，有諸多明星參演爆款電影的功勞，也是博納堅持“游戲規(guī)則”的體現。從港片“代言人”到主旋律“專業(yè)戶”，博納正在走一條特立獨行的路。
跨過無數門檻的博納，敲開上市的大門，可能更多是給低迷的行業(yè)注入一針強心劑。
在業(yè)績承壓和明星“被套”的背景下，博納要走的路才剛剛開始。