一腳踏入電商這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的賽道后，蘇寧比拼的對(duì)手從國(guó)美和五星電器等電器零售商變成了阿里京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)大鱷。在電商這潭暗流涌動(dòng)的池水中掙扎，已進(jìn)入而立之年的蘇寧正變得日益艱難。
而立之年的蘇寧，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如人意。
10月30日，蘇寧易購(gòu)（002024.SZ）交出了今年前三季度成績(jī)單。數(shù)據(jù)顯示，蘇寧易購(gòu)今年前三季度實(shí)現(xiàn)收入1808.62億元，同比下滑10.02%；凈利潤(rùn)5.47億元，同比下滑95.4%。
蘇寧易購(gòu)表示，凈利出現(xiàn)同比下滑主要受上年同期蘇寧小店、蘇寧金服出表帶來(lái)當(dāng)期投資收益影響，扣除非經(jīng)常性損益后，今年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)75.7%。
但這并不能掩蓋蘇寧易購(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑。自2017年以來(lái)，蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均處于負(fù)值狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2017年到今年前三季度，這一指標(biāo)分別為-66.05億元、-138.74億元、-178.65億元以及-24.29億元。
自2013年由蘇寧電器更名為蘇寧云商后，蘇寧易購(gòu)就確立了打造“店商+電商+零售服務(wù)商”模式，提供全場(chǎng)景消費(fèi)服務(wù)，并且以京東作為對(duì)標(biāo)對(duì)象，重點(diǎn)運(yùn)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)。
2018年憑借自營(yíng)商品發(fā)力，蘇寧易購(gòu)當(dāng)年線上平臺(tái)收入首次進(jìn)入“兩千億元俱樂(lè)部”。但隨著互聯(lián)網(wǎng)人口紅利見(jiàn)頂，電商競(jìng)爭(zhēng)白熱化，蘇寧易購(gòu)的高增長(zhǎng)很快下滑。作為支柱的自營(yíng)商品上年度同比增幅僅有5.77%，今年上半年增幅再次下降到2.47%。
事實(shí)上，蘇寧易購(gòu)近年的全員線上轉(zhuǎn)型并不順利。2019年起，蘇寧易購(gòu)線上平臺(tái)各季度交易規(guī)模分別為541.24億元、580.26億元、592.87億元、637.16億元、610.4億元、737.56億元和677.56億元。今年已經(jīng)兩次出現(xiàn)環(huán)比下滑，似乎已經(jīng)觸碰到增長(zhǎng)天花板。
蘇寧易購(gòu)的線上業(yè)務(wù)上也曾嘗試新打法。拼多多為拼購(gòu)電商和下沉市場(chǎng)打出一條路后，蘇寧易購(gòu)隨即上線樂(lè)拼購(gòu)、蘇寧特賣(mài)等產(chǎn)品，前者隨后被升級(jí)為蘇寧拼購(gòu)，而蘇寧特賣(mài)在蘇寧易購(gòu)APP中已經(jīng)找不到入口。
在號(hào)稱(chēng)直播元年的2016年，蘇寧易購(gòu)上線直播功能，最開(kāi)始只是配合扶貧項(xiàng)目進(jìn)行，通過(guò)直播來(lái)培養(yǎng)縣鄉(xiāng)電商人才，隨后擴(kuò)展到扶貧銷(xiāo)售、門(mén)店直播、直播帶貨等。九月底，蘇寧直播基地“趣逛逛”正式運(yùn)營(yíng)，將線上直播升級(jí)到“直播代逛”模式，號(hào)稱(chēng)物流上能做到3公里1小時(shí)送達(dá)。
不過(guò)拼購(gòu)、直播等方式究竟為蘇寧易購(gòu)帶來(lái)多少收入，財(cái)報(bào)中從未透露。
與此同時(shí)，蘇寧易購(gòu)的線下新嘗試也不盡人意。2016年，蘇寧易購(gòu)首次在大本營(yíng)南京試行了專(zhuān)注社區(qū)便利的蘇寧小店。雖然蘇寧小店一度發(fā)展超過(guò)5000家，但仍無(wú)法打開(kāi)虧損局面，2019年六月被蘇寧易購(gòu)剝離出上市公司體系。
受疫情影響，今年前三季度蘇寧易購(gòu)線下銷(xiāo)售規(guī)模僅有911.89億元，相比去年同期下滑12.7%。
事實(shí)上，隨著蘇寧小店被剝離出上市公司，蘇寧易購(gòu)的線下擴(kuò)張除了收購(gòu)的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)和家樂(lè)福就只剩加盟店了。
蘇寧易購(gòu)曾試圖借新零售的風(fēng)口奪回失地。2016年開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)加盟、授權(quán)店梳理，2017年起開(kāi)始在低線城市推行加盟店。如今，加盟店已經(jīng)是蘇寧易購(gòu)線下擴(kuò)張最主要的渠道。數(shù)據(jù)顯示，蘇寧零售云前三季度新開(kāi)門(mén)店2432家，關(guān)閉430家，總數(shù)已經(jīng)達(dá)到6588家。
不過(guò)加盟給蘇寧易購(gòu)帶來(lái)的整體收入仍然較少。中報(bào)顯示，今年上半年收入上年度遞延加盟費(fèi)666.9萬(wàn)，新增486.6萬(wàn)減少392.1萬(wàn)，合計(jì)收入761.4萬(wàn)。
推進(jìn)加盟的同時(shí)，蘇寧易購(gòu)的自營(yíng)門(mén)店縮水嚴(yán)重。今年蘇寧易購(gòu)關(guān)閉了966家自營(yíng)門(mén)店，截至三季末，算上蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)和家樂(lè)福、紅孩子等自營(yíng)門(mén)店僅有2697家，已經(jīng)少于2017年年中數(shù)據(jù)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)的低迷讓蘇寧易購(gòu)長(zhǎng)期處于扣非虧損中。數(shù)據(jù)顯示，2014年到今年前三季度，蘇寧易購(gòu)累計(jì)扣非虧損達(dá)到109.9億元，但在此期間蘇寧易購(gòu)一直維持了歸母凈利潤(rùn)正值。填補(bǔ)高達(dá)百億元的資金窟窿，還能讓財(cái)報(bào)看起來(lái)“真漂亮”，蘇寧易購(gòu)實(shí)際靠得是財(cái)技掩蓋下的資本騰挪。
資本騰挪術(shù)#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
過(guò)去六年多，蘇寧易購(gòu)一直通過(guò)變賣(mài)旗下資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)賬面上的利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。
2014年，蘇寧易購(gòu)賣(mài)了11家門(mén)店，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入24.75億元；2015年，蘇寧易購(gòu)再次出售14家門(mén)店和PPTV，獲得營(yíng)業(yè)外收入和投資收益分別為13.88億元和14.47億元；2016年，蘇寧易購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)出售北京京朝子公司，實(shí)現(xiàn)13.04億元投資收益，并且通過(guò)出售六處倉(cāng)儲(chǔ)物業(yè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入5.1億元；2017年，出售阿里巴巴股票，獲得投資收益41億元；2018年，繼續(xù)清倉(cāng)阿里巴巴股票，實(shí)現(xiàn)投資收益113億元；2019年，通過(guò)剝離蘇寧小店和蘇寧金服增資擴(kuò)股，獲得超過(guò)180億元收入。
蘇寧易購(gòu)這些業(yè)務(wù)的接盤(pán)方大部分為蘇寧電器或張近東父子的關(guān)聯(lián)公司。資產(chǎn)從上市公司倒到張家父子手中，給上市公司一個(gè)更“好看”的財(cái)務(wù)報(bào)表，體現(xiàn)了張近東老辣的財(cái)技。
而且，蘇寧易購(gòu)的財(cái)技騰挪還在持續(xù)。今年上半年，蘇寧易購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)投資基金并購(gòu)五家物流公司帶來(lái)了9.39億元投資收益，三季度通過(guò)出售理財(cái)產(chǎn)品將投資收益提高至21.89億元。
今年八月，蘇寧易購(gòu)公告將孫公司安慶蘇寧悅城置業(yè)出讓給蘇寧置業(yè)，交易對(duì)價(jià)6.28億元。接盤(pán)方蘇寧置業(yè)由蘇寧電器持股6.25%，張近東、張康陽(yáng)父子持股93.5%。這筆交易目前還沒(méi)有完成工商變更，但可以肯定的是，張氏父子無(wú)疑將會(huì)再為蘇寧易購(gòu)的財(cái)報(bào)填上一筆好看的數(shù)字。
通過(guò)財(cái)技手段拿出“看起來(lái)很美”的財(cái)報(bào)，但投資者并不買(mǎi)賬。
2015年，蘇寧易購(gòu)曾發(fā)布一項(xiàng)員工持股計(jì)劃。公告顯示，二期員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)公司2015年非公開(kāi)發(fā)行股份約6592萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本的比例為0.71%，鎖定期12個(gè)月，存續(xù)期48個(gè)月。但幾年過(guò)去了，參與這部分持股計(jì)劃的員工并未出售這部分股票，并在今年進(jìn)行了存續(xù)期展期。
究其原因，無(wú)非是蘇寧易購(gòu)的股價(jià)不給力。當(dāng)時(shí)員工持股計(jì)劃的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為15.17元，但蘇寧易購(gòu)股價(jià)早已回落，除少見(jiàn)沖高外，多年來(lái)幾乎一直在9-10元左右徘徊。11月5日收盤(pán)，蘇寧易購(gòu)報(bào)9.89元，目前市值921億元。
以市盈率來(lái)看，蘇寧易購(gòu)靜態(tài)市盈率為9.36，雖然好于老對(duì)手國(guó)美，但以電商平臺(tái)為對(duì)手來(lái)看，美股阿里巴巴和港股阿里巴巴市盈率分別為35.58和39.09；京東和京東集團(tuán)市盈率分別為76.22和82.43，均與蘇寧易購(gòu)差距明顯。
為提振股價(jià)，蘇寧易購(gòu)從2018年起一直在進(jìn)行股份回購(gòu)，且不斷加碼。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年，蘇寧易購(gòu)分別為回購(gòu)股份支付1.45億元和9.99億元。而從去年11月開(kāi)始的股份回購(gòu)今年八月已經(jīng)完成，累計(jì)金額達(dá)到10.1億元。
財(cái)務(wù)壓力
眼花繚亂的財(cái)技雖然給蘇寧易購(gòu)帶來(lái)正向的利潤(rùn)表現(xiàn)，但長(zhǎng)期的投資買(mǎi)賣(mài)也給其帶來(lái)了龐大的債務(wù)壓力。
截至今年三季末，蘇寧易購(gòu)總資產(chǎn)為2211.93億元，總負(fù)債1361.4億元，凈資產(chǎn)850.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.55%。
蘇寧易購(gòu)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比為81%。其中，短期借款達(dá)到280.97億元，相比上年末增48.2%，同時(shí)面臨46.16億元一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，已經(jīng)超過(guò)蘇寧易購(gòu)在手現(xiàn)金。
雖然蘇寧易購(gòu)截至六月末還有241億元銀行授信未動(dòng)用，短期償債壓力不大。但是高企的債務(wù)仍持續(xù)拖累蘇寧的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。今年前三季度其財(cái)務(wù)費(fèi)用為24.15億元，已經(jīng)超過(guò)去年全年規(guī)模，對(duì)利潤(rùn)形成較大侵蝕。
而且，蘇寧易購(gòu)正面臨著更為嚴(yán)峻的外部融資環(huán)境。今年以來(lái)蘇寧易購(gòu)籌資流入資金明顯減少，在償還大量負(fù)債后其籌資性現(xiàn)金流已由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，凈額為-30.13億元。
強(qiáng)敵環(huán)伺
除了要面對(duì)自身的盈利焦慮和財(cái)務(wù)壓力，蘇寧還要面對(duì)新老對(duì)手的夾擊。
二度上市的京東已經(jīng)將攻勢(shì)打入蘇寧的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)。今年七月，京東再度拿下五星電器54%股權(quán)，將這家曾經(jīng)與蘇寧、國(guó)美共同戰(zhàn)斗過(guò)的老牌電器銷(xiāo)售企業(yè)全部納入囊中，在劉強(qiáng)東的計(jì)劃里，要在“線下再造一個(gè)京東家電”。
此外，蘇寧的老對(duì)手國(guó)美正在卷土重來(lái)。今年五月，京東宣布戰(zhàn)略投資國(guó)美，認(rèn)購(gòu)1億元美元國(guó)美境外可轉(zhuǎn)債。與京東同樣抱團(tuán)國(guó)美的還有同為騰訊系的拼多多，后者在今年四月認(rèn)購(gòu)國(guó)美2億元美元可轉(zhuǎn)債，同時(shí)宣布已與國(guó)美達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，國(guó)美零售全量商品將上架拼多多。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
重拾舊山河的黃光裕還拉來(lái)了前百度高級(jí)副總裁向海龍擔(dān)任線上平臺(tái)公司CEO，通過(guò)“門(mén)店”頻道將線下門(mén)店搬到線上，更與央媒合作直播帶貨，“線上”、“服務(wù)”已經(jīng)成為國(guó)美新的關(guān)鍵詞，而這些正是蘇寧近年來(lái)一直在發(fā)力的業(yè)務(wù)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)疲軟、資金壓力加大、強(qiáng)敵搶食蘇寧基本盤(pán)業(yè)務(wù)，蘇寧易購(gòu)最新一期財(cái)報(bào)發(fā)布后，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)對(duì)其調(diào)低目標(biāo)價(jià)。
靠變賣(mài)資產(chǎn)維持賬面利潤(rùn)的財(cái)技不具有持續(xù)性，今年三個(gè)季度已經(jīng)過(guò)去，蘇寧易購(gòu)的歸母凈利仍大幅低于去年同期。如今距離年底還有不到兩個(gè)月，最后這段時(shí)間里，蘇寧該如何撐過(guò)去？