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文/魏婕
來源：深燃（ID：shenrancaijing）
陸金所赴美上市一事終于塵埃落定。
10月8日，平安集團旗下的投資理財平臺陸金所向美國證券交易委員會（SEC）公開遞交招股書，尋求在紐交所上市。高盛（亞洲）、美國銀行證券、瑞銀、匯豐銀行、平安證券（香港）等擔(dān)任承銷商，平安集團占股42.3%。
雖然招股書中并未披露具體融資額，不過此前有傳聞稱，陸金所融資規(guī)?；蜻_20億至30億美元，有望成為美股市場迄今最大的金融科技IPO。
招股書顯示，2019年，陸金所實現(xiàn)收入478億元，凈利潤133億元；2020年上半年，收入257億元，同比增長9.5%，凈利潤為73億元，同比減少2.75%。
值得一提的是，近期螞蟻金服、京東數(shù)科先后遞交了招股書，至此，三大金融科技巨頭相聚資本市場。
放貸加理財，年賺超百億
陸金所的兩大主營業(yè)務(wù)為零售信貸和財富管理，更直白一點的說法，其實就是放貸和賣理財產(chǎn)品，這兩項業(yè)務(wù)分別在中國非傳統(tǒng)金融機構(gòu)市場中排名第二和第三。
零售信貸業(yè)務(wù)由旗下平安普惠提供，截至2020年6月30日，陸金所貸款業(yè)務(wù)用戶數(shù)達到1340萬，其中，小微企業(yè)（員工少于30人且年收入低于500萬的企業(yè)）占69%。財富管理業(yè)務(wù)由陸金所平臺提供，人均用戶持有資產(chǎn)規(guī)模為2.93萬元。截至2020年9月30日，促成零售信貸總余額達5358億元，財富管理規(guī)模達3783億元。
從營收表現(xiàn)上來看，2017年-2019年，陸金所貸款業(yè)務(wù)總額的年復(fù)合增長率為26.6％，財富管理客戶資產(chǎn)總額（不包括P2P產(chǎn)品）的年復(fù)合增長率為39.4％。年度總收入分別為278億元、405億元、478億元，凈利潤分別為60億元、136億元、133億元。
2020年上半年總收入為257億元，相較2019年同期的234億元增加了9.5％，凈利潤73億元，相較2019年同期的75億元減少了2.8％。招股書中解釋稱，收入增長放緩的主要原因是財富管理業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)產(chǎn)品流失以及零售信貸業(yè)務(wù)的定價變化。定價的變化主要是由于借款人提前償還了貸款，以及資金結(jié)構(gòu)變化影響了服務(wù)范圍。
凈利潤下降的原因是銷售和市場營銷支出增加了21.3％，主要是由于前幾年新增貸款的增長導(dǎo)致資本化借款人獲客成本的攤銷，以及由于新冠疫情導(dǎo)致的高達134%的信貸減值損失。
目前陸金所采用輕資產(chǎn)模式運營。截至2020年6月30日，平臺提供的所有貸款中，60.6％由49家銀行直接提供資金，另有38.7％由信托計劃的投資者提供，陸金所平臺自身提供的貸款資金不超過10％。
2017年-2020年，陸金所各業(yè)務(wù)占比變化 圖片來源 / 招股書
隨著運營模式的轉(zhuǎn)變，其收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化。其中，零售信貸業(yè)務(wù)服務(wù)費在總收入中的貢獻占比不斷提升，從2017年的55%，增長至2018年的73%，再到2019年的82%；而凈利息收入占比不斷下降，從2017年的26%，下降至2019年的8%；擔(dān)保收入占比也不斷下降，從2017年的5%，下降至2018年的2%，再到2019年的1%。2020年上半年，上述三項指標的收入占比分別為80.8%、11.7%、0.7%。
去P2P與艱難上市路
互聯(lián)網(wǎng)金融的大潮已經(jīng)退去，陸金所是為數(shù)不多的上岸者。
9月14日，在銀保監(jiān)會新聞通氣會上，銀保監(jiān)會普惠金融部副主任馮燕表示，截至今年8月末，全國在運營網(wǎng)貸機構(gòu)為15家，比2019年初下降99%。
陸金所如今將自己定義為“技術(shù)驅(qū)動型個人金融服務(wù)平臺”，而它過去更廣為人知的身份，則是背靠平安集團的P2P行業(yè)龍頭。
#p#分頁標題#e#去年7月，國內(nèi)的P2P公司為配合監(jiān)管“三降”要求，開始清理P2P業(yè)務(wù)。所謂“三降”，是指有關(guān)部門要求P2P平臺壓降存量業(yè)務(wù)規(guī)模、出借人數(shù)量、借款人數(shù)量。
在招股書中，陸金所也提及了自己與P2P業(yè)務(wù)“脫鉤”的過程。2017年下半年，在財富管理業(yè)務(wù)方面，不再提供B2C產(chǎn)品，2019年8月，在零售信貸業(yè)務(wù)方面，不再提供P2P產(chǎn)品，同時停止利用P2P投資者的資金作為零售信貸業(yè)務(wù)的資金來源。截至2020年6月30日，P2P產(chǎn)品客戶資產(chǎn)占比下降至12.8％，2020年的貸款資金來源中，不再有P2P投資者的資金。
招股書披露，舊產(chǎn)品（主要指網(wǎng)貸資產(chǎn)）從2017年末的3364億元，減少至2019年末的1033億元，到2020年6月30日余額為478億元，舊產(chǎn)品占客戶總資產(chǎn)比例從2017年末的72.9%下降到2020年6月30日的12.8%。由于P2P產(chǎn)品最長期限為3年，陸金所最后的存量P2P產(chǎn)品到2022年到期。
截至2019年6月，雖然P2P業(yè)務(wù)在陸金所的業(yè)務(wù)中占比已經(jīng)較小，但陸金所的P2P平臺依然是行業(yè)老大。根據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，陸金服（陸金所的P2P平臺）的綜合評級排名行業(yè)第一。根據(jù)零壹財經(jīng)的數(shù)據(jù)，截至6月底，陸金服的待還余額為984.3億元，遠超第二名玖富普惠的480.1 億元。
2016年，陸金所轉(zhuǎn)型成為“三所一惠”布局，“三所”指的是陸金所、重慶金融資產(chǎn)交易所、深圳前海金融資產(chǎn)交易所，"一惠"則指的是陸金所控股旗下開展融資擔(dān)保、商業(yè)保理、小額貸款等業(yè)務(wù)的公司總稱，并實行網(wǎng)貸行業(yè)的“三降”，逐漸剝離網(wǎng)貸業(yè)務(wù)。2017年陸金所在新加坡成立了陸金所國際，開展海外線上財富管理業(yè)務(wù)，形成了 “四所一惠”戰(zhàn)略布局。
然而，頂著P2P龍頭的光環(huán)，陸金所上市之路并不順利。2014年5月，當(dāng)時傳言陸金所將分拆上市，其估值高達千億元。2015年12月，陸金所董事長計葵生首次回應(yīng)稱，陸金所最快將于2016年下半年在港上市。2016年2月，陸金所宣布完成12.16億美元B輪融資，估值達到185億美元。此后的上市傳聞，陸金所再也沒有正面回應(yīng)。直到2019年3月，陸金所大股東平安集團稱，陸金所目前資金充足，暫時沒有急迫的IPO壓力。
投資方對陸金所上市的期待顯而易見，2015年3月A輪融資之后，陸金所的估值為100億美元，2019年3月C輪融資之后，估值為394億美元。在市場看來，投資機構(gòu)亦有對陸金所的上市預(yù)期和退出需要。
實際上，上市前夕，陸金所的估值是下滑的。
8月27日，中國平安發(fā)布上半年財報，披露五家科技公司估值總額達700億美元。公開數(shù)據(jù)顯示，平安好醫(yī)生、金融壹賬通和汽車之家在6月30日的市值分別為162.36億美元、67.43億美元和89.9億美元，合計319.69億美元。這意味著，陸金所控股、平安醫(yī)保科技的總估值約380億美元。這一數(shù)字低于陸金所控股完成C輪融資后的估值。
另外，轉(zhuǎn)型路上的陸金所也屢受爭議。
2019年11月，平安普惠因為法院的一份民事裁定書，引發(fā)了媒體對平安普惠涉嫌經(jīng)濟犯罪的關(guān)注。這份裁決書中稱，融熠有限公司旗下兩家控股子公司平安擔(dān)保和平安小貸起訴借款人李某春，要求追償李某春依借款合同約定應(yīng)向平安小貸公司支付的全部款項，江蘇省徐州市中級人民法院認為，平安擔(dān)保與平安小貸"通過設(shè)立關(guān)聯(lián)公司的方式大量放貸，以達到獲取不法利益的目的，其行為涉嫌經(jīng)濟犯罪"，駁回原告平安擔(dān)保的起訴，并將案件材料移送公安機關(guān)處理。而融熠有限公司正是平安集團通過陸金所在香港設(shè)立的全資子公司。
在21CN聚投訴平臺上，平安普惠企業(yè)管理有限公司投訴量達24963起，主要投訴集中于“砍頭息”（在本金中預(yù)先扣除借款利息）、強制搭售保險等。
中泰證券研報指出，由于P2P的牌照遲遲未落地，影響了陸金所上市進程。 申請消費金融牌照是網(wǎng)貸平臺轉(zhuǎn)型的可行方案。2020年4月，平安集團與陸金所控股子公司共同投資設(shè)立平安消費金融。6月30日，平安消費金融公司在上海發(fā)布旗下首款科技型個人循環(huán)消費信用貸款產(chǎn)品"平安小橙花"。
香頌資本董事沈萌認為，P2P之所以會在國內(nèi)存在并迅速發(fā)展是因為有極大的生存需求，而目前陸金所做的零售信貸和財富管理從本質(zhì)上和P2P差別不大，只是換了更合規(guī)的形式。財富管理也還是一種換了馬甲的資金方和融資方之間的中介角色，并沒有真正意義的財富傳承或資產(chǎn)配置等特征。消費金融雖然不是簡單的信息中介，但也仍然是資金方與融資方的中介角色，而且場景也仍然是消費，所以所謂轉(zhuǎn)型只是營銷包裝變化，內(nèi)核并沒有本質(zhì)區(qū)別。
上市之后，前景如何？
互聯(lián)網(wǎng)金融潮水退去，陸金所雖轉(zhuǎn)型上岸，但能有一個光明的未來嗎？
#p#分頁標題#e#陸金所自稱主要業(yè)務(wù)是財富管理和個人借款，但2020年上半年，財富管理業(yè)務(wù)貢獻的收入占比只有2.7%，同比大幅下滑53.15%至6.99億元。零售信貸業(yè)務(wù)貢獻了八成以上的收入來源，為207.54億元，同比增長9.1%。
縱然有人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等科技名詞加持，陸金所本質(zhì)上還是一家放貸公司。
而被陸金所頻頻提及的“中產(chǎn)”、“富裕階層”，實際上還有“下沉”趨勢。2019年，陸金所3469億元的客戶資產(chǎn)規(guī)模中，超過一半的資產(chǎn)來自于資產(chǎn)規(guī)模大于50萬元的客戶群體。2020年上半年，陸金所資產(chǎn)規(guī)模較年初增長8%至3747億元，但75%的資產(chǎn)來自于資產(chǎn)規(guī)模大于30萬元的客戶。
2020年下半年，國內(nèi)的金融科技獨角獸相繼IPO。根據(jù)今年8月發(fā)布的《2020年胡潤全球獨角獸榜》，螞蟻集團以1萬億元市場價值排名第一（金融科技分榜第1），陸金所以2700億元排名第4（金融科技分榜第2），京東數(shù)科以人民幣1300億元位居12（金融科技分榜第5）。
陸金所在招股書中稱，陸金所立足于傳統(tǒng)金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司支持下的科技金融平臺（比如螞蟻金服、微眾銀行、騰訊理財通等）所服務(wù)不足的市場。傳統(tǒng)的金融機構(gòu)沒有能力、數(shù)據(jù)和技術(shù)來滿足客戶的需求，而在線科技金融平臺又缺少財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)服務(wù)能力，沒法恰當(dāng)?shù)卦u估借款人的信用風(fēng)險，也沒法給投資者提供適合的產(chǎn)品。
但實際上，螞蟻金服在研發(fā)費用方面的投入遠高于陸金所。2020年上半年，螞蟻金服的研發(fā)費用達到57.2億元，占收入的比重達到7.9%，而陸金所同期的技術(shù)和分析開支只有8.49億元，占收入的比重只有3.3%。陸金所在銷售和營銷方面的開支占收入的比重達到30%以上。
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沈萌認為，陸金所和螞蟻金服、京東數(shù)科的區(qū)別就在于背靠的大樹不同，能夠調(diào)配的資源也不同，但實質(zhì)上都是大樹資源變現(xiàn)的一種途徑，其自身并沒有太多核心技術(shù)或核心資源。
中泰證券分析稱，P2P模式的優(yōu)勢在于輕資本，平臺作為信息中介，不承擔(dān)信用風(fēng)險，可以快速做大資產(chǎn)規(guī)模。而轉(zhuǎn)型消費金融之后，這一優(yōu)勢消失，在競爭激烈的消費金融市場中需要建立新的競爭優(yōu)勢，找到符合自身資源稟賦的分層市場，發(fā)展出對應(yīng)的商業(yè)模式與風(fēng)控模型。
社科院特約研究員王碩認為，陸金所正從自營貸款業(yè)務(wù)為主向輕資產(chǎn)的開放賦能新模型轉(zhuǎn)型，但相比自營貸款收益的穩(wěn)定性和豐厚利潤，賦能模式的收益穩(wěn)定性和可持續(xù)性需要進一步觀察。另外，雖然當(dāng)前金融科技監(jiān)管政策還沒有完全出臺，但未來納入強監(jiān)管只是時間早晚的問題，監(jiān)管紅利正逐漸減少。資管新規(guī)落地也會對業(yè)務(wù)發(fā)展帶來政策壓力。
而在可比公司中，早于陸金所上市的消費金融平臺宜人金科、樂信等發(fā)展情況也并不樂觀。
2015年赴美上市的宜人金科發(fā)行價為10美元，2017年10月底宜人金科股價曾達到53美元，然而截至10月8日收盤，宜人金科股價只有3.1美元，總市值為2.9億美元，與最高峰相比蒸發(fā)了95%。2017年赴美上市的樂信發(fā)行價為9美元，2018年3月，樂信股價每股最高漲到20美元，截至10月8日收盤，樂信股價為6.78美元，總市值為12.18億美元，較最高峰縮水66%。
經(jīng)濟學(xué)家宋清輝向深燃表示，宜人金科和樂信如今表現(xiàn)不佳，主要是受行業(yè)的瓶頸制約。這兩家金融科技公司跌破發(fā)行價、市值大幅縮水的現(xiàn)狀，無疑給陸金所的想象力打了折扣。
*題圖來源于Pexels。