本文來(lái)自微信公眾號(hào)：界面新聞（ID：wowjiemian），作者：袁穎琪，編輯：陳菲遐，頭圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)
中國(guó)最有名的“十元店”名創(chuàng)優(yōu)品（MNSO）已正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬赴紐交所上市，IPO承銷商為高盛和美銀證券。
擬募資額1億美元的名創(chuàng)優(yōu)品成立于2013年。短短7年間，名創(chuàng)優(yōu)品光環(huán)無(wú)數(shù)。
但這家公司目前并不盈利，過(guò)去兩個(gè)財(cái)年分別虧損2.9億元和2.6億元。
更值得注意的是，名創(chuàng)優(yōu)品未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵不在于顧客，而是加盟商。
賠本賺吆喝
僅僅成立7年，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)成為全球規(guī)模最大的自有品牌綜合零售商。根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，全球自有品牌綜合零售GMV為520億美元，其中名創(chuàng)優(yōu)品以27億美元的GMV獨(dú)占5.2%，排名第一。
目前，名創(chuàng)優(yōu)品旗下門(mén)店超過(guò)4200家。其中，中國(guó)本土門(mén)店超2500家，海外已覆蓋美國(guó)、加拿大等80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
名創(chuàng)優(yōu)品的門(mén)店并非全都是直營(yíng)店，超70%的門(mén)店是加盟店，直營(yíng)店占比10%，另外還有部分合作店。
名創(chuàng)優(yōu)品不需要加盟商參與門(mén)店日常經(jīng)營(yíng)，所有加盟店由名創(chuàng)優(yōu)品總部統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)管理。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#正是依靠加盟模式，名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)現(xiàn)了輕裝快跑，在短時(shí)間之內(nèi)做大營(yíng)收規(guī)模。
從這個(gè)角度看，名創(chuàng)優(yōu)品無(wú)疑是成功的。
但是，從盈利角度看，名創(chuàng)優(yōu)品的表現(xiàn)就不能讓人滿意了。盡管營(yíng)業(yè)收入規(guī)?？捎^，但名創(chuàng)優(yōu)品近兩年并不盈利。
2019財(cái)年（2018年7月至2019年6月），名創(chuàng)優(yōu)品營(yíng)收約93.94億元；2020財(cái)年受疫情影響，公司營(yíng)收約89.79億元，同比下降4.4%。2019財(cái)年和2020財(cái)年分別虧損2.9億元和2.6億元。
雖然虧損，名創(chuàng)優(yōu)品仍然保持著良好的現(xiàn)金流。截止2020年二季度名創(chuàng)優(yōu)品賬上有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)28.54億元，去年同期為15.46億元，同比增長(zhǎng)84.6%。
而且，名創(chuàng)優(yōu)品鮮少接受外部投資。2018年唯一一次外部投資是由騰訊和高瓴資本共同投資的10億元戰(zhàn)略投資。
從招股書(shū)披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，這兩者也是名創(chuàng)優(yōu)品眾股東中唯二的兩個(gè)外部股東。招股書(shū)顯示，騰訊和高瓴資本各持股5.4%，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO葉國(guó)富個(gè)人持股比例達(dá)到80.8%。
一邊持續(xù)虧損，一邊不融資還資金充足。看似矛盾的背后。恰是名創(chuàng)優(yōu)品商業(yè)模式的體現(xiàn)。
商業(yè)模式缺陷
名創(chuàng)優(yōu)品得以成功關(guān)鍵在于加盟商。正是加盟商分擔(dān)了名創(chuàng)優(yōu)品資金壓力。
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#依照名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)公布的加盟政策，每增加一個(gè)加盟店，名創(chuàng)優(yōu)品至少可以獲得83萬(wàn)元的現(xiàn)金流入。
名創(chuàng)優(yōu)品的加盟商需要繳納特許商標(biāo)使用金（8萬(wàn)元）、貨品保證金（75萬(wàn)元）、裝修保證金（不詳），這部分資金只有特許商標(biāo)使用金是作為收入入賬，其余都作為負(fù)債，因此可以形成一部分沉淀資金。
名創(chuàng)優(yōu)品2019財(cái)年和2020財(cái)年賬面分別有8億元和4.4億元的其他流動(dòng)負(fù)債。
而加盟店鋪的人員費(fèi)用、租金等是由加盟商自理，名創(chuàng)優(yōu)品只提供管理服務(wù)。
名創(chuàng)優(yōu)品最大的成本是買(mǎi)斷商品，并且整合供應(yīng)鏈。根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品招商規(guī)則，加盟店分享每天營(yíng)業(yè)額的38%（食品為33%）分成，其余歸名創(chuàng)優(yōu)品所有。
圖片來(lái)源：名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)
這種模式并非名創(chuàng)優(yōu)品獨(dú)有。線上品牌南極電商（002127.SZ）與之運(yùn)營(yíng)模式十分相似。南極電商負(fù)責(zé)整合供應(yīng)鏈，并通過(guò)收取品牌授權(quán)費(fèi)實(shí)現(xiàn)盈利。
不過(guò)，南極電商毛利率和凈利率分別高達(dá)33%和26%，與還沒(méi)有扭虧的名創(chuàng)優(yōu)品形成了天壤之別。
名創(chuàng)優(yōu)品要盈利還需解決兩個(gè)問(wèn)題。
第一，是名創(chuàng)優(yōu)品要盡可能降低供應(yīng)鏈成本。這樣，公司才能在分給了加盟商近四成營(yíng)收后實(shí)現(xiàn)盈利，或者至少不虧損。顯然，到目前為止，名創(chuàng)優(yōu)品并未做到。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
名創(chuàng)優(yōu)品主要收入構(gòu)成包括商品銷售收入、加盟管理費(fèi)用及其他，其中商品銷售收入占比最高。
2020財(cái)年，名創(chuàng)優(yōu)品商品銷售收入80.6億元，而主營(yíng)業(yè)務(wù)支出為82.3億元。也就是說(shuō)，名創(chuàng)優(yōu)品銷售商品的收入不能覆蓋成本。
名創(chuàng)優(yōu)品必須考慮如何利用規(guī)模效應(yīng)來(lái)降低成本。
2013年名創(chuàng)優(yōu)品的門(mén)店數(shù)量?jī)H為27家。今年這一數(shù)字已經(jīng)超過(guò)4200家。
名創(chuàng)優(yōu)品此次赴美上市募集資金的用途，很重要的一部分就是用來(lái)擴(kuò)張門(mén)店。只有通過(guò)門(mén)店數(shù)量不斷增長(zhǎng)，才有機(jī)會(huì)使得成本下降從而實(shí)現(xiàn)盈利。
可以說(shuō)，上市是名創(chuàng)優(yōu)品必須經(jīng)歷的一環(huán)。
圖片來(lái)源：招股書(shū)、界面新聞研究部
名創(chuàng)優(yōu)品的另一大法寶是許可費(fèi)。2020財(cái)年，名創(chuàng)優(yōu)品加盟費(fèi)收入已經(jīng)達(dá)到5.88億元。那么，第二個(gè)問(wèn)題也隨之而來(lái)。如果加盟商不能盈利，那么名創(chuàng)優(yōu)品拓展加盟商的計(jì)劃勢(shì)必徒勞。
名創(chuàng)優(yōu)品分給加盟商的營(yíng)業(yè)收入為38%，加盟商需要負(fù)擔(dān)房租、人員成本和水電費(fèi)等。名創(chuàng)優(yōu)品因?yàn)橐M可能的提高商品調(diào)性，通常會(huì)選擇大型商圈、人員密集的地方。這些地方的租金并不便宜。
長(zhǎng)期來(lái)看，房租、人員工資都會(huì)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。因此，名創(chuàng)優(yōu)品加盟商壓力也會(huì)越來(lái)越大。名創(chuàng)優(yōu)品通過(guò)擴(kuò)大加盟商隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)盈利的模式能否行得通也還是未知。
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對(duì)于上述問(wèn)題，名創(chuàng)優(yōu)品也不是完全沒(méi)有察覺(jué)。
為了實(shí)現(xiàn)盈利，名創(chuàng)優(yōu)品首先想到了提高產(chǎn)品毛利率。2020財(cái)年名創(chuàng)優(yōu)品毛利率增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到30.4%。其次，公司還加大對(duì)聯(lián)名產(chǎn)品投入，有了大IP加持，產(chǎn)品毛利往往更高。
另外，加速全球化也是名創(chuàng)優(yōu)品想出來(lái)的突圍之道。名創(chuàng)優(yōu)品此次上市所籌集的資金還將用于全球門(mén)店擴(kuò)張及擴(kuò)大零售網(wǎng)絡(luò)、升級(jí)存儲(chǔ)和物流網(wǎng)絡(luò)等。
去年1月，名創(chuàng)優(yōu)品定下了到2022年進(jìn)駐全球100個(gè)國(guó)家和地區(qū)、全球門(mén)店數(shù)量擴(kuò)大到1萬(wàn)家、營(yíng)收規(guī)模超過(guò)1000億元的中期目標(biāo)。
新冠疫情的突襲也沒(méi)阻擋住這家公司擴(kuò)張步伐，更是將今年全球新開(kāi)600家門(mén)店的目標(biāo)上調(diào)了1倍。
名創(chuàng)優(yōu)品突然激進(jìn)開(kāi)店更是凸顯了急于扭虧的焦慮。
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