“女人的茅臺(tái)”，也扛不住了。
8月21日，“女人的茅臺(tái)”愛(ài)美客交出了2024年中期的業(yè)績(jī)答卷，財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為16.57億元，同比增加13.53%；凈利潤(rùn)為11.21億元，同比增加16.35%；扣非凈利潤(rùn)為10.89億，同比增長(zhǎng)16.58%；基本每股收益3.72元，同比減少16.4%。
對(duì)于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，愛(ài)美客稱主要得益于三個(gè)因素：
第一，醫(yī)療美容服務(wù)的社會(huì)接受度不斷提升，行業(yè)成長(zhǎng)確定性高；
第二，公司產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)顯著，產(chǎn)品矩陣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)；
第三，加強(qiáng)品牌建設(shè)，提升品牌影響力。
乍一看，這份財(cái)報(bào)好像還不錯(cuò)。但無(wú)奈的是，市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。
財(cái)報(bào)發(fā)布之后，愛(ài)美客直接閃崩，暴跌超12%，創(chuàng)下了四年以來(lái)的新低。那么，為何業(yè)績(jī)向好，但股價(jià)卻屢創(chuàng)新低？
對(duì)于股價(jià)的下跌，愛(ài)美客對(duì)外回復(fù)稱，股價(jià)下跌受多種因素影響，公司經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)一切正常。
當(dāng)然，市場(chǎng)沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故地上漲，更沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的下跌。之所以市場(chǎng)選擇用腳投票，實(shí)則原因就藏在財(cái)報(bào)當(dāng)中。
根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，一季度，愛(ài)美客的營(yíng)收為8.08億元，同比增長(zhǎng)28.24%，凈利潤(rùn)為5.27億元，同比增長(zhǎng)27.38%。但是到了二季度，其營(yíng)收增速就出現(xiàn)了明顯的下滑。二季度愛(ài)美客的營(yíng)收為8.49億元，同比增長(zhǎng)2.35%；歸母凈利潤(rùn)為5.93億元，同比增長(zhǎng)8.03%。
也就是說(shuō)，二季度愛(ài)美客的業(yè)績(jī)?cè)鏊匐p雙跌破兩位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)降至個(gè)位數(shù)。據(jù)悉，這是自愛(ài)美客上市以來(lái)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)最差的一次。
由此也就不難解釋，為何愛(ài)美客在業(yè)績(jī)向好的情況下，股價(jià)卻接連創(chuàng)出新低。
值得注意的是，目前愛(ài)美客股價(jià)仍未有止跌的信號(hào)。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，如果從最高位596.69元/股算起，愛(ài)美客三年跌幅超過(guò)了75%，市值蒸發(fā)超過(guò)了1374億元；如果從年內(nèi)算起，愛(ài)美客跌幅也超過(guò)了32%，年內(nèi)市值蒸發(fā)達(dá)202.5億元。
有人曾說(shuō)過(guò)，所有能讓人上癮的生意，都是一臺(tái)“超級(jí)造富機(jī)”。
此前的茅臺(tái)，讓所有愛(ài)喝酒的男士上癮；而玻尿酸，則讓所有愛(ài)美的女人上癮。這也就注定了，愛(ài)美的生意注定不會(huì)太平庸。
2020年9月，被譽(yù)為“女人的茅臺(tái)”的愛(ài)美客在深交所上市。這一個(gè)愛(ài)美的生意通過(guò)招股書(shū)揭開(kāi)了神秘的面紗。
一款成本價(jià)32元的玻尿酸產(chǎn)品，出廠價(jià)高達(dá)2500元，而到了終端竟然賣到了10800元。由此可見(jiàn)，這場(chǎng)愛(ài)美的生意究竟有多暴利。
愛(ài)美客的上市，讓市場(chǎng)為之瘋狂，愛(ài)美的生意給了市場(chǎng)無(wú)限的遐想，高超的增速以及廣闊的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，讓本來(lái)發(fā)行價(jià)格就高達(dá)118.27元股價(jià)，最終被炒到了1331.02元（除權(quán)價(jià)格）。值得注意的是，當(dāng)時(shí)愛(ài)美客的銷售毛利率就已高達(dá)92.63%。
作為愛(ài)美客上市最大的受益人，其董事長(zhǎng)簡(jiǎn)軍女士的身價(jià)也水漲船高。
按照其最高市值計(jì)算，簡(jiǎn)軍女士身價(jià)最高超過(guò)了680億元。根據(jù)相關(guān)資料顯示，截至目前，簡(jiǎn)軍直接持股數(shù)量約為9406.24萬(wàn)股，持股比例約為31.10%。加上間接持股，其持股比例約為38.33%，持有股份約為11575.66萬(wàn)股。
拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，超高的毛利率以及業(yè)績(jī)?cè)鏊伲拇_也在業(yè)績(jī)中得到了印證。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2016年至2023年，愛(ài)美客的營(yíng)收從1.41億元增長(zhǎng)至28.69億元，七年時(shí)間增幅超19倍；凈利潤(rùn)更是從5338萬(wàn)元增長(zhǎng)至18.58億元，增幅高達(dá)33.8倍。
時(shí)至今日，愛(ài)美客依舊保持著超高的毛利率。
據(jù)愛(ài)美客2024年上半年財(cái)報(bào)顯示，其毛利率高達(dá)94.91%，凈利率也高達(dá)67.68%。財(cái)報(bào)顯示，愛(ài)美客的主要產(chǎn)品分為溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品。
具體來(lái)看，其溶液類注射產(chǎn)品今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.76億，較上年同期增長(zhǎng)11.65%；凝膠類注射產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.49億，較上年同期增長(zhǎng)14.57%。其中，溶液類注射產(chǎn)品毛利率為93.98%，凝膠類注射產(chǎn)品的毛利率則高達(dá)97.98%。由此可見(jiàn)，較低的生產(chǎn)成本以及較高的客單價(jià)，讓這個(gè)愛(ài)美生意依舊暴利。
時(shí)至今日，這種“躺賺”的生意，似乎出現(xiàn)了“裂縫”。因此，愛(ài)美客的股價(jià)才會(huì)一直跌跌不休。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，玻尿酸生產(chǎn)的技術(shù)壁壘并不算高，但國(guó)家審核比較嚴(yán)格，通過(guò)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局認(rèn)證獲批上市的注射用玻尿酸產(chǎn)品種類較少。
面對(duì)超高的毛利率，各家玻尿酸廠商也是前赴后繼。因此，隨著賽道玩家越來(lái)越多，我們預(yù)測(cè)未來(lái)該行業(yè)超高的毛利率必然也不會(huì)一直維持。
當(dāng)下，愛(ài)美客核心產(chǎn)品嗨體的毛利率已經(jīng)出現(xiàn)下滑，這是一個(gè)非常明確的信號(hào)。
據(jù)悉，今年上半年，以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品，營(yíng)收增速已經(jīng)下降至11.65%，而去年同期該產(chǎn)品增速為35.9%；另外，以濡白天使為核心的凝膠類注射產(chǎn)品，營(yíng)收增速為14.57%，而去年同期該產(chǎn)品增速則為139%。
超高的毛利率，以及產(chǎn)品的稀缺性，構(gòu)成了愛(ài)美客的護(hù)城河。
在這種加持之下，愛(ài)美客的產(chǎn)品以及業(yè)績(jī)不斷放量。
眾所周知，在國(guó)內(nèi)銷售的玻尿酸必須通過(guò)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局認(rèn)證，且認(rèn)證時(shí)間周期相對(duì)較長(zhǎng)，通常需要二到三年時(shí)間，而愛(ài)美客，則主要依靠早期技術(shù)研發(fā)建立的資質(zhì)壁壘。
相關(guān)資料顯示，嗨體是國(guó)內(nèi)唯一一款經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，臨床用于頸紋修復(fù)的Ⅲ類醫(yī)療器械。因其稀缺性，嗨體生命周期較長(zhǎng)，自2017年上市起便受到追捧，即便到了2023年銷量也超過(guò)了500萬(wàn)支。但是值得注意的是，隨著未來(lái)入局的企業(yè)越來(lái)越多，這種優(yōu)勢(shì)勢(shì)必也不會(huì)一直保持。
根據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，愛(ài)美客產(chǎn)品銷量并未出現(xiàn)明顯的下滑，而營(yíng)收增速卻出現(xiàn)了明顯的下滑，由此可以推斷，在激烈競(jìng)爭(zhēng)的醫(yī)美市場(chǎng)之下，愛(ài)美客的嗨體也加入了“以價(jià)換量”的大軍。
當(dāng)然，為了擺脫大單品對(duì)公司未來(lái)的影響，愛(ài)美客于2021年推出了濡白天使，該產(chǎn)品是國(guó)產(chǎn)及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑。
另外，愛(ài)美客的現(xiàn)金流也是其護(hù)城河構(gòu)成因素之一。財(cái)報(bào)顯示，截至2024年6月底，愛(ài)美客賬面貨幣資金為20.68億元，交易性金融資產(chǎn)為19.18億元。此外，公司的負(fù)債率也僅有4.5%。由此可見(jiàn)，公司財(cái)務(wù)相對(duì)非常安全。
愛(ài)美客財(cái)報(bào)發(fā)布之后，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，2024Q2公司在高基數(shù)下收入平穩(wěn)、經(jīng)營(yíng)提效優(yōu)化盈利能力，高端消費(fèi)需求承壓背景下凸顯龍頭韌性。當(dāng)前嗨體穩(wěn)健增長(zhǎng)，滲透率提升推動(dòng)持續(xù)放量；天使系列貢獻(xiàn)增量，核心單品成長(zhǎng)動(dòng)能足；同時(shí)渠道覆蓋廣、營(yíng)銷體系成熟，經(jīng)營(yíng)能力護(hù)航。展望未來(lái)，公司肉毒素上市申請(qǐng)獲受理，減肥針和溶脂針提交臨床申請(qǐng)，增資控股艾美創(chuàng)與產(chǎn)品合作引進(jìn)共同積淀EBD技術(shù)、加碼醫(yī)美設(shè)備布局，多條研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)?？春谬堫^愛(ài)美客基于強(qiáng)產(chǎn)品力及強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健、持續(xù)、高速的成長(zhǎng)。
因此，中信證券給予愛(ài)美客228元的目標(biāo)價(jià)，并且維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
國(guó)信證券則發(fā)布研報(bào)稱，上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%，醫(yī)美產(chǎn)品矩陣有望持續(xù)豐富，因此維持了公司“優(yōu)于大市”的評(píng)級(jí)。
光大證券發(fā)布研報(bào)稱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，去年同期基數(shù)偏高，影響二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。該研報(bào)還認(rèn)為，公司在研管線眾多，未來(lái)隨著產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，將進(jìn)一步降低業(yè)績(jī)端對(duì)“嗨體”系列產(chǎn)品的依賴，從而實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。
且光大證券還認(rèn)為，公司目前的估值水平已經(jīng)反映了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的預(yù)期，并處于較低水平。因此，維持愛(ài)美客“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。