《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐（金麒麟分析師）
作為農(nóng)歷年后首個(gè)上會(huì)企業(yè)以及發(fā)行上市新規(guī)后的第一家，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱，馬可波羅）將于5月16日迎來關(guān)鍵大考。
頗為依賴房地產(chǎn)行業(yè)已然產(chǎn)生了不小壞賬的馬可波羅能否進(jìn)一步邁進(jìn)資本市場，外界對(duì)此密切關(guān)注。
從2022年5月19日算起，在沖刺深市主板的道路上，馬可波羅已經(jīng)走了2年。目前仍停留在上會(huì)階段，可見時(shí)間之久。而就在一個(gè)多月前的4月初，馬可波羅還因?yàn)樨?cái)務(wù)資料已過有效期被深交所中止。
01
營收凈利潤下滑
馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一，主要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌。
最新的招股書仍凸顯出公司所面臨的經(jīng)營壓力。
2021年-2023年（報(bào)告期內(nèi)），馬可波羅實(shí)現(xiàn)營收93.65億元、86.61億元和89.25億元，凈利潤分別為16.53億元、15.14億元和13.53億元。
顯然，無論是營收，還是凈利潤，馬可波羅的數(shù)據(jù)都離2021年差距不小，而與房地產(chǎn)的密切關(guān)聯(lián)無疑是其所面臨到的客觀難題，這也更顯得難解。
招股書坦言，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績呈現(xiàn)小幅下滑，由于公司下游房地產(chǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)及政策調(diào)控影響較大，若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或公司所處的競爭環(huán)境發(fā)生重大不利變化，可能影響公司產(chǎn)品價(jià)格以及經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性，公司營業(yè)利潤存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
業(yè)績向下的趨勢還在繼續(xù)。2024年1-3月，馬可波羅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.13億元，較2023年同期同比下降16.01%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.97億元，較去年同期下降16.03%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤1.74億元，較去年同期下降15.36%。
馬可波羅介紹，公司2024年1-3月營業(yè)收入、歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤同比上年呈現(xiàn)一定下滑，主要系去年同期受外部環(huán)境影響銷售基數(shù)高，今年一季度銷量相比上年有所下降，但一季度公司繼續(xù)發(fā)揮制造端的成本管控優(yōu)勢，從而使毛利率同比提升1.46個(gè)百分點(diǎn)。
雖然公司表示毛利率一季度有所提升，但整體來看也與2021年差距不小。報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅主營業(yè)務(wù)毛利率分別為43.09%、35.10%和36.01%。
2024年1-3月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.11億元，較去年同期下降-132.70%。主要系公司2023年一季度回款情況較好，2024年一季度回款同比大幅減少。
馬可波羅預(yù)計(jì)，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為35.5億元至37.5億元，同比變動(dòng)-16.86%至-12.17%；歸屬于母公司股東凈利潤約為6.3億元至7.1億元，同比變動(dòng)-18.42%至-8.06%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤約為5.9億元至6.7億元，同比變動(dòng)-17.14%至-5.91%。主要系受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整以及季度業(yè)績波動(dòng)影響。
成敗皆在房地產(chǎn)。對(duì)馬可波羅來說，體現(xiàn)在多個(gè)方面。
一方面，報(bào)告期內(nèi)公司存在房地產(chǎn)客戶以房抵債情況，抵債資產(chǎn)金額為1.75億元，雖然公司對(duì)抵債房產(chǎn)積極辦理網(wǎng)簽備案或相關(guān)房產(chǎn)登記的手續(xù)，截至本招股說明書簽署日，公司已對(duì)其中13套抵債房產(chǎn)完成辦理網(wǎng)簽備案手續(xù)，2套已交付，2套已轉(zhuǎn)售，金額合計(jì)占比38.07%。
然而公司尚未取得全部抵債房產(chǎn)所有權(quán)，即在公司與房地產(chǎn)客戶簽署商品房買賣合同并辦理房產(chǎn)過戶登記前，公司無法取得抵債房產(chǎn)所有權(quán)，公司的抵債房產(chǎn)存在因開發(fā)商資金緊張或債務(wù)問題導(dǎo)致樓盤爛尾、被列為開發(fā)商破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)及被其他具有優(yōu)先受償權(quán)的債權(quán)人申請(qǐng)法院查封的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致公司的期待物權(quán)無法實(shí)現(xiàn)。如發(fā)生前述情況，雖然公司可以繼續(xù)申訴或訴至法院，但仍存在無法全額受償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，受二手房市場波動(dòng)和部分抵債房產(chǎn)所在城市存在限售政策影響，房產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)間和價(jià)值存在不確定性，面臨一定資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
目前看起來，馬可波羅以房抵債的減值及變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)顯然不小。
02
地產(chǎn)負(fù)作用，被壞賬“包圍”
另一方面，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為22.43億元、20.28億元和15.99億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為27.92%、28.37%和20.45%。
據(jù)悉，公司的應(yīng)收款項(xiàng)主要來自于房地產(chǎn)等工程類客戶。該類業(yè)務(wù)模式下，銷售規(guī)模相對(duì)較大且付款周期較長，大多采用應(yīng)收賬款或商業(yè)票據(jù)結(jié)算。公司的工程類客戶主要為大型房地產(chǎn)企業(yè)，具備一定的融資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但報(bào)告期內(nèi)公司部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)了信用違約或逾期情形，一定程度影響了公司現(xiàn)金流與經(jīng)營業(yè)績。
報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅應(yīng)收賬款壞賬損失分別為3.83億元、2.24億元和3.85億元。馬可波羅表示，2021年信用減值損失較大，主要系多家地產(chǎn)公司經(jīng)營狀況惡化導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)增加，應(yīng)收款項(xiàng)壞賬減值計(jì)提增加所致。2022年信用減值損失下降較多，主要系上年部分客戶單項(xiàng)計(jì)提的壞賬轉(zhuǎn)回所致。應(yīng)收票據(jù)減值損失存在大額轉(zhuǎn)回的主要原因系：（1）部分逾期票據(jù)期末轉(zhuǎn)回至應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款導(dǎo)致應(yīng)收票據(jù)壞賬準(zhǔn)備同步轉(zhuǎn)至對(duì)應(yīng)科目；（2）上年部分單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備本期轉(zhuǎn)回。2023年信用減值損失較上年有所增加，主要系公司對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)較高的多家地產(chǎn)公司提高壞賬準(zhǔn)備單項(xiàng)計(jì)提比例，應(yīng)收款項(xiàng)壞賬減值計(jì)提增加所致。
的確，招股書顯示了馬可波羅對(duì)不少地產(chǎn)企業(yè)的壞賬計(jì)提相當(dāng)之高。比如，2023年，融創(chuàng)地產(chǎn)賬面余額為1.51億元，壞賬準(zhǔn)備1.33億元，計(jì)提比例88.19%；綠地地產(chǎn)賬面余額1.35億元，壞賬準(zhǔn)備9756.73萬元，計(jì)提比例72.44%；時(shí)代地產(chǎn)賬面余額1.06億元，壞賬準(zhǔn)備9544.47萬元，計(jì)提比例90.00%；陽光城地產(chǎn)賬面余額9916.40萬元，壞賬準(zhǔn)備8693.64萬元，計(jì)提比例87.67%。
截至2023年末，被地產(chǎn)商壞賬“包圍”的馬可波羅，賬面余額合計(jì)為9.25億元，壞賬準(zhǔn)備為6.33億元，計(jì)提比例為68.4%。
此外，同一時(shí)間應(yīng)收賬款余額前五名分別是保利地產(chǎn)、萬科地產(chǎn)、中海地產(chǎn)、融創(chuàng)地產(chǎn)和綠地地產(chǎn)。不難看出，前三大中的萬科近期可謂風(fēng)聲鶴唳，而后兩名融創(chuàng)和綠地已然在暴雷中掙扎。
