許家印應(yīng)該也沒有想到，他留給這個(gè)時(shí)代的背影是桃色的。
9月末開始，伴隨著許家印被采取強(qiáng)制措施的消息公布，有關(guān)恒大歌舞團(tuán)的八卦和段子逐漸充斥互聯(lián)網(wǎng)，美色、金錢以及神秘的恒大總部42樓，這些信息指向的形象，幾乎一夜之間走進(jìn)了大眾的心理，而在此之前的很多年里，許氏精心塑造的博士、教授、企業(yè)家、慈善家外殼，統(tǒng)統(tǒng)瓦解了，也許它們從來沒有真正成立過，因?yàn)橄啾绕饋?，前者更符合大家?duì)這位前首富的想象。
而那些不需要想象的人，我指的是能夠和許氏近距離接觸的人，又能和真實(shí)有多近呢？
比方說，許家印留給一位恒大集團(tuán)員工的最后形象，竟然是放松。言談間，那些上萬億的負(fù)債也都不是事兒，“（負(fù)債）有一些可以這么談，有一些可以那么解決”，據(jù)說許家印認(rèn)為，其實(shí)恒大只需要幾百億的流動(dòng)資金，就可以重新轉(zhuǎn)動(dòng)起來，在他看來，“全都是辦法，都可以解決的?！?/span>
這種與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生巨大反差的樂觀，給這位恒大員工造成了困惑，他不知道究竟是許家印的心理素質(zhì)特別好，還是周圍的人給他塑造了這種幻覺。
說起來，這種幻覺更多來自時(shí)間的魔法。1996年創(chuàng)立恒大以來，許家印數(shù)次穿越生死線，和多家地產(chǎn)商一樣，他們都集體陷入到一種幸存者偏差當(dāng)中，以為“大而不能倒”。如果要倒，那只能因?yàn)檫€不夠大，于是他們拼命高周轉(zhuǎn)、高杠桿、高負(fù)債，用最低的成本、最高的負(fù)債、最復(fù)雜的騰挪來撬動(dòng)最大的規(guī)模。
這就是著名的“三高一低”，直至暴雷前，不止恒大，絕大部分同行一直信奉都這“地產(chǎn)哲學(xué)”。
顯然，不是所有人都像創(chuàng)始人這么“樂觀”，早有恒大高層私下表示，“這一程的終點(diǎn)站，就是許家印的最后時(shí)刻?！?/p>
“銀手鐲”是慢慢箍緊的。
9月初，恒大財(cái)富多名管理層被帶走，據(jù)了解，因?yàn)樯疃葏⑴c了恒大財(cái)富，許家印的二兒子許滕鶴（Peter Xu）就是在那次被抓。兒子失去自由沒多久，9月27日，媒體報(bào)道“許家印于近日被監(jiān)視居住”。吊詭的是，次日，中國恒大公告稱，公司接到有關(guān)部門通知，公司執(zhí)行董事及董事會(huì)主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強(qiáng)制措施。
這顯然是更嚴(yán)厲的措辭，在所有的強(qiáng)制措施當(dāng)中，監(jiān)視居住屬于比較輕的一種，而公告中的“強(qiáng)制措施”，顯得比較重。
01
復(fù)制姚振華，超越姚振華
自從2008年穿越生死線后，恒大就在“做大”的路上一路狂飆。一個(gè)大集團(tuán)當(dāng)然是結(jié)構(gòu)性的，所以恒大的“大”，屬于結(jié)構(gòu)性的大，包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)以及股東結(jié)構(gòu)等。一度，許家印用幾個(gè)疊字來描述恒大的戰(zhàn)略——“大大大、合合合、買買買、圈圈圈、好好好”。
恒大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，如今已經(jīng)街知巷聞，無需贅述。至于資金結(jié)構(gòu)，許家印早年吃過“沒錢”的大虧，2008年那次是靠陪香港大佬們“鋤大地”才拿到救命錢。房地產(chǎn)本質(zhì)上是現(xiàn)金流的游戲，所以許家印意識(shí)到要把生意做大，首先就要解決現(xiàn)金流入的問題。只有加大公司的杠桿率，才能形成更高的自有資金回報(bào)率。而要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，就必須實(shí)現(xiàn)融資階段前置化，融資方式多樣化。例如在拿地階段采取前融，接入成本更低的資金。
如果依靠金融機(jī)構(gòu)公對(duì)公，那么融資成本很難降下來，必須另辟蹊徑。
機(jī)會(huì)總是從天而降的。2012年，為了解決實(shí)體企業(yè)“融資難、融資貴”問題和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，金融創(chuàng)新被鼓勵(lì)發(fā)展。那年5月，《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入銀行業(yè)的實(shí)施意見》發(fā)布，明確提出“民營企業(yè)可以通過發(fā)起設(shè)立、認(rèn)購新股、受讓股權(quán)、并購重組等方式投資銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)”。同年10月證監(jiān)會(huì)頒布“一法兩則”，券商基金加入金融創(chuàng)新大軍。年底，險(xiǎn)資投資渠道被大幅放開。也是那一年P(guān)2P行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期，平臺(tái)數(shù)量迅速從2011年的50家增長到2012年200家左右。
金融創(chuàng)新的大潮下，嗅覺敏銳的大佬們察覺到這其中蘊(yùn)含的巨大機(jī)會(huì)，在高人點(diǎn)撥之下紛紛申請(qǐng)金融牌照。姚振華控制的前海人壽就是在那一年獲批成立的，并在三年后通過投連險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)以及金融機(jī)構(gòu)盟友那募集到的巨額資金在資本市場翻云覆雨，掀起滔天巨浪。
2015年年初，前海人壽開始悄悄買入萬科A股股票，在市場還沒察到姚振華的真實(shí)意圖時(shí)，許家印或許就知道了姚振華的計(jì)劃。3月，許家印找了一位業(yè)內(nèi)知名的河南籍金融大佬，尊為“大哥”，邀請(qǐng)一同收購家保險(xiǎn)公司，但被婉拒。
到那年7月，姚振華突然舉牌，一場“寶萬之爭”拉開大幕，“輝煌的戰(zhàn)績”更是刺激到了許家印，也讓許家印更加堅(jiān)信“求人不如求己”，自己掌握“錢袋子”才是硬道理——要做大做更大，必須自己控制有金融機(jī)構(gòu)。
2015年11月22日，恒大集團(tuán)以39.39億元競得位于重慶的中新大東方人壽保險(xiǎn)公司50%股權(quán)，更名為恒大人壽，正式宣布進(jìn)軍保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)。恒大金融集團(tuán)也在深圳前海成立，許家印開始“集牌照”。
之后恒大金融布局全面開花，據(jù)第一財(cái)經(jīng)根據(jù)公開資料梳理，當(dāng)年，恒大集團(tuán)一口氣拿下保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、融資租賃、金融資產(chǎn)交易所、保理等全套金融、類金融業(yè)務(wù)。
當(dāng)年市場盛傳恒大在籌備民營銀行。直到2016年2月末起的幾個(gè)交易日，恒大通過全資子公司恒大集團(tuán)（南昌）有限公司（下稱“恒大南昌”）收購盛京銀行5.77億股H股，后來又通過兩次收購，以100.68億港元收購盛京銀行10.168億股內(nèi)資股，最終坐實(shí)該行第一大股東之位。
申請(qǐng)新牌照需要排隊(duì)，即使牌照下來還要先做規(guī)模，而彼時(shí)資產(chǎn)規(guī)模7000多億的盛京銀行是個(gè)現(xiàn)成的大標(biāo)的。值得注意的是，2011年方正系控制了盛京銀行8.12%的股份，集齊證券、基金、銀行、保險(xiǎn)、期貨等主要金融牌照，可謂氣勢(shì)洶洶。方正系崩塌后，許家印重拾了這張牌照，成為他日后最重要的“錢袋子”之一。
方正系雖已經(jīng)成為“廢墟”，但許家印并不認(rèn)為自己會(huì)重蹈覆轍，反而加快了模式復(fù)制的步伐。2016年9月，原恒大集團(tuán)董事局副主席夏海鈞在恒大中期業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示,未來或?qū)?zhǔn)備并購一些小型地產(chǎn)商和金融機(jī)構(gòu)，尤其券商、信托公司都會(huì)有并購計(jì)劃，未來集團(tuán)將形成金融、地產(chǎn)并駕齊驅(qū)格局。
在2017年工作會(huì)議上，許家印更是直接提出，2017年恒大金融集團(tuán)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)參股、控股銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、公募基金、互聯(lián)網(wǎng)金融等金融全牌照。
要打造金融帝國，僅有牌照是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要人和盟友。
恒大也有現(xiàn)成的盟友。早在2015年3月，中信銀行、中信信托與恒大集團(tuán)簽訂了600億的戰(zhàn)略合作協(xié)議，其中中信銀行給恒大集團(tuán)400億授信。2016年2月，中信銀行重慶分行落地恒大人壽19.69億元并購貸款項(xiàng)目。2016年12月，中信銀行廣州分行向恒大集團(tuán)投放312億元的房地產(chǎn)基金。2017年初，中信銀行就與恒大集團(tuán)達(dá)成一個(gè)“千億+”的合作協(xié)議。
是的，中信銀行一度是恒大最大的“金主”，當(dāng)時(shí)中信銀行行長是孫德順，副行長是朱加麟。2017年9月，朱加麟從中信銀行辭職，去做了恒大集團(tuán)副總裁兼恒大人壽董事長。
這就是“旋轉(zhuǎn)門”，推開中信銀行與恒大之間“旋轉(zhuǎn)門”的不僅僅是朱加麟。原中信銀行副行長張強(qiáng)于2018年2月受聘為盛京銀行行長；原中信銀行總行機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理沈國勇2019年1月去盛京銀行擔(dān)任副行長，等等。盛京銀行的管理層被從中信銀行來的高管全換了。中信銀行當(dāng)時(shí)不但是恒大的最重要的盟友，也是其金融板塊的“人才庫”。
除了中信銀行的高管們，也有監(jiān)管部門的人士推開過這道“旋轉(zhuǎn)門”，中新大東方人壽保險(xiǎn)原注冊(cè)地的監(jiān)管單位，其一把手在恒大拿下這張牌照不久后的2016年就“下?！?，做了更名后的恒大人壽的副董事長。
有趣的是，姚振華麾下也有一位來自深圳保險(xiǎn)監(jiān)管單位的高管。但相比起來，無論是主辦銀行盟友的體量還是招至麾下的高管的級(jí)別，許家印都比姚振華要“更勝一籌”。
當(dāng)然，最后的窟窿也更大。
02
舍得花錢，“善于”花錢
關(guān)系最緊密的時(shí)期，中信系還出現(xiàn)在恒大的戰(zhàn)投名單當(dāng)中，2017年，恒大分三次引入了戰(zhàn)略投資者，其中最早一批的戰(zhàn)投之一——和信恒聚，即由中信信托控股。
那一年，以回A為噱頭，恒大完成了股東結(jié)構(gòu)的多樣化，將金融機(jī)構(gòu)、合作商、以及許家印的顯貴朋友們，都圈到了這個(gè)圈子里。要知道，那年年初，恒大的前融融資利率到20%+都很難借到資金了，卻吸引到了總計(jì)1300億戰(zhàn)投。
不過，隨著時(shí)間的推移，很多光鮮的故事褪去了“外衣”，還是露出了“底褲”。今天來看，這1300億的戰(zhàn)投當(dāng)中，有相當(dāng)大的水分。
《最話》了解到，在恒大的戰(zhàn)投里，不止一位的資金來源是與恒大關(guān)系密切的某股份銀行以及其曾控股的城商行。
可以作為印證的是，8月，中國恒大（03333.HK）發(fā)布了2021年、2022年年報(bào)和2022年中報(bào)。值得一提的是，中國恒大此次披露的2021年年報(bào)中明確指出，2017年恒大地產(chǎn)引入的戰(zhàn)略投資中有165億元屬于負(fù)債，這與中國恒大2020年11月22日發(fā)布的公告信息有明顯的出入。
據(jù)市場各方的說法，這個(gè)金額遠(yuǎn)小于恒大從控制的機(jī)構(gòu)和盟友那騰挪出來的資金。由于多家戰(zhàn)投方與恒大本身就有業(yè)務(wù)往來，也很難確認(rèn)這筆投資算不算左手倒了右手。
2017年8月，“恒大系”保險(xiǎn)公司恒大人壽悄然入股蘇寧旗下的徐州蘇寧置業(yè)有限公司和鎮(zhèn)江蘇寧置業(yè)有限公司。9月20日，許家印攜恒大集團(tuán)的高管團(tuán)隊(duì)訪問了蘇寧集團(tuán)總部，并與張近東進(jìn)行會(huì)晤，雙方稱將在地產(chǎn)、電商、金融等多個(gè)領(lǐng)域開展戰(zhàn)略合作。
一個(gè)多月后的11月6日，恒大集團(tuán)宣布中國恒大旗下的凱隆置業(yè)、恒大地產(chǎn)及其控股股東許家印與6家機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)簽訂增資協(xié)議，合共引入第三輪戰(zhàn)略投資600億，6家機(jī)構(gòu)獲得投后約14.11%的股份。其中山東高速集團(tuán)（200億）、蘇寧集團(tuán)（200億）、正威集團(tuán)（50億）、嘉寓投資（50億）、逸合投資（50億）、四川鼎祥（50億）。蘇寧赫然在列。
接近其中一家戰(zhàn)投方的人士曾告訴我們，雖然該戰(zhàn)投方給恒大投了錢，但恒大從其手中買了不少地，單算賣地賺的錢，就已經(jīng)能覆蓋戰(zhàn)投的資金，等于它“是拿著從恒大賺的錢，去投的恒大”。
“但是大部分老板虧得褲子都沒有了，那是真金白銀投進(jìn)去的?！鄙鲜鋈耸空f。
但真金白銀是出自恒大騰挪來的資金還是戰(zhàn)投方自己的資金，在某種程度上是“親疏有別”的。如果是恒大的供應(yīng)商的話，可能就真需要“出點(diǎn)血”，畢竟恒大習(xí)慣拖欠賬期和用商票付貨款。
時(shí)至今日，大批供應(yīng)商仍受恒大所累，掙扎在生死邊緣。
有媒體拉出恒大供應(yīng)商債主排行榜，第一名是南通三建，第二名是盛京銀行，第三名是廣田股份，第四名是金螳螂，第五名是易居中國，第六名是全筑股份，第七名是世聯(lián)行，第8名是陜西建工。
甚至有的供應(yīng)商不僅為恒大墊資，還另外被忽悠拿出家當(dāng)去投注恒大。
浙江企業(yè)家圈子流傳著一則傳聞，一家從事門窗的企業(yè)斥資20億購買了恒大理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品。該企業(yè)也是恒大的下游供應(yīng)商，許家印曾游說該企業(yè)董事長，稱恒大理財(cái)有10%的回報(bào)率。但到后來，這筆理財(cái)?shù)恼w兌付率只有10%。
經(jīng)過數(shù)年，恒大構(gòu)筑了一個(gè)資產(chǎn)規(guī)模萬億的金融帝國，從表面上看實(shí)現(xiàn)了低成本來源，但其實(shí)拆開來，卻是資金大騰挪、層層嵌套、明股實(shí)債、高息攬儲(chǔ)，與其他曾顯赫一時(shí)又迅速崩塌的資本系并無二致。
而要做到此等瞞天過海的伎倆，是需要專業(yè)人才幫忙的，也只有在金融領(lǐng)域從業(yè)多年，才能設(shè)計(jì)和實(shí)施出這個(gè)精妙的“玲瓏局”。
許家印在招攬人才上非常大方，不僅給以高薪聘請(qǐng)金融專業(yè)，還招募研究人才。2017年12月，許家印以1500萬年薪引入知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，不到一年后，
恒大又找了四大行之一的某行的投資銀行部總裁，聘請(qǐng)擔(dān)任副總裁負(fù)責(zé)融資，年薪比1500萬還高。
只是該人士在恒大待了半年就走了。
03
從哪里來，到哪里去
因?yàn)樵诤愦螅谫Y壓力太大了。雖然資產(chǎn)萬億，但負(fù)債也兩萬億，這意味著恒大就如同永遠(yuǎn)處在饑餓狀態(tài)的怪獸，需要持續(xù)不斷的資金來維持，除了賣房回籠資金，還需要銷售理財(cái)產(chǎn)品。
就連許家印都下場賣過理財(cái)，可見恒大的全員營銷、全員融資真的不是紙上談兵。
一般來說，一家大型企業(yè)要想管的好，會(huì)有兩條路走，一個(gè)是高激勵(lì)，一個(gè)是強(qiáng)管控，由于全國性房地產(chǎn)業(yè)務(wù)管理邊際太大，大部分企業(yè)都會(huì)選擇第一條路，例如碧桂園等公司采取的跟投計(jì)劃，選擇第二條路的真不多，因?yàn)椴缓霉?，但是恒大偏偏就走了這條路，大概是因?yàn)樵S家印是車間主任出身，非常擅長SOP的流程設(shè)計(jì)與管理。
在恒大，有一套獨(dú)特管理模式，被許家印視為保持長期高速增長的法寶——目標(biāo)計(jì)劃管理。“管理學(xué)上，通常目標(biāo)管理和計(jì)劃管理是兩個(gè)獨(dú)立章節(jié)，恒大將兩者合一，恒大的計(jì)劃都是帶有目標(biāo)性的?！边@位武漢科技大學(xué)“教授”曾說過。
所謂的計(jì)劃帶有目標(biāo)性，應(yīng)該和今天流行的OKR有異曲同工之處，即目標(biāo)的對(duì)齊與拆解，其中就包括銷售、融資任務(wù)。一位恒大員工感到，在公司工作壓力最大的，就是層層壓任務(wù)?！袄鲜怯懈鞣N各樣的任務(wù)，賣理財(cái)產(chǎn)品，一個(gè)地區(qū)公司要賣多少，全員營銷賣房子，集團(tuán)的每個(gè)部門也要領(lǐng)任務(wù)?！?/p>
領(lǐng)了任務(wù)還要搞大排名，誰都想當(dāng)前六名，當(dāng)前六名會(huì)被表揚(yáng)，誰也不想當(dāng)后六名，因?yàn)楹罅粌H要被批評(píng)，寫檢討，還要扣績效工資。
一度，全員營銷壓力最大時(shí)，很多恒大員工都考慮過自己去買房子，也有很多員工花了真金白銀投資了恒大理財(cái)。
還有很多員工的親戚朋友也都投資了恒大理財(cái)，當(dāng)然不能說他們也為計(jì)劃和任務(wù)所迫，一方面彼時(shí)，恒大給出的投資回報(bào)率高于市場水平，另一方面，還是有很多人和許家印一樣，相信“大而不能倒”。
你也不能說他們完全就錯(cuò)了，時(shí)至今日，無論是恒大的債務(wù)重組工作還是保交付工作都仍在艱難的推進(jìn)當(dāng)中。對(duì)于一家公司來說，其實(shí)躺平是最容易的，破產(chǎn)就完了，但房地產(chǎn)是民生行業(yè)，如今恒大等公司又在資金端上，綁了境內(nèi)外，B端和C端各種利益，豈能讓公司一倒了之，讓實(shí)控人一走了之。
據(jù)恒大人士表示，目前專班仍然希望能夠妥善解決恒大的債務(wù)重組工作，“這將是一個(gè)教科書式的個(gè)案。”
但誤區(qū)也在這一念之間。隨著長期的經(jīng)營，許家印這樣的民營企業(yè)老板往往會(huì)陷入一種類似于家天下的迷思，例如將公司與許家畫上完全的等號(hào)。如果說公司不能輕易的倒下，是不是就等同于許氏帝國將持續(xù)恒大？
其實(shí)，方正、安邦、海航等等大型企業(yè)和實(shí)控人的命運(yùn)早已經(jīng)給出了答案，只是后來者心存僥幸罷了，那種自以為綁定了靠山就高枕無憂，存粹是種幻覺，或者說是溺水時(shí)拼命想抓住的“救命稻草”。
孫德順因貪腐近10億元被查，央視專題片《零容忍》揭露孫德順在中信銀行任職期間，主要的工作方向是加碼房地產(chǎn)貸款，并以此謀取個(gè)人利益。孫德順倒臺(tái)，許家印命運(yùn)的齒輪就開始轉(zhuǎn)動(dòng)，雖然他也想過辦法、求過人，表面上差“幾百億的流動(dòng)資金，就可以重新轉(zhuǎn)動(dòng)起來”，其實(shí)他早已經(jīng)信用穿倉，無人敢搭救，被他掏空和拖累的金融機(jī)構(gòu)更是自身尚且難保。
過去無序負(fù)債擴(kuò)張，終究會(huì)被秋后算賬。如果許家印能盡全力做好保交樓、理財(cái)兌付，或許能換取個(gè)稍微體面的處置。
但許家印還是讓人失望了，隨著耐心耗盡，他終于失去了自由。
在恒大之后，還有一批民營地產(chǎn)企業(yè)處在資金鏈崩潰的邊緣，如果實(shí)控人不掏家底保交樓、推進(jìn)理財(cái)兌付，留給他們的耐心和時(shí)間，應(yīng)該也不多了。
一位許家印的朋友曾經(jīng)和我們這樣總結(jié)過，“每個(gè)企業(yè)家都有他的時(shí)代，也都有時(shí)代的門檻，過去了都是門，沒過去就是檻。要知道，時(shí)代拋棄你的時(shí)候，他是不會(huì)跟你打招呼的，你連他的腳后跟都跟不上?！?/p>
該是與君共勉的時(shí)候了。