本期嘉賓：中國（深圳）綜合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國資國企研究所副所長 余凌曲 東莞證券首席經(jīng)濟學(xué)家 楊博光 知名財經(jīng)評論家 譚浩俊
近期，隨著美聯(lián)儲超預(yù)期加息，A股再次迎來調(diào)整。縱觀今年以來A股走勢，從年初開始便呈現(xiàn)震蕩向下走勢，市場人氣低迷。但在新股發(fā)行市場，卻呈現(xiàn)另一番景象。今年1-8月，A股共有254家新上市企業(yè)，從數(shù)量上看，新上市企業(yè)比去年同期減少104家。不過，募資額合計達4230.81億元，與去年同期相比增長23.15%，平均募資額同比增長76.35%。
根據(jù)安永發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，我國IPO數(shù)量和籌資額分別占全球的30%和53%，其中上交所籌資額位列全球第一，深交所IPO數(shù)量領(lǐng)先全球。從首發(fā)市盈率來看，上半年A股新股首發(fā)市盈率高達48.17倍，而去年同期的數(shù)據(jù)是25.84倍。
市場遇冷，新股數(shù)量下降，但募資額卻大幅增長。這一切，對東莞的新上市公司目標是否會有影響？本期“三人行”，本報邀請中國（深圳）綜合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國資國企研究所副所長余凌曲、東莞證券首席經(jīng)濟學(xué)家楊博光、知名財經(jīng)評論家譚浩俊就目前A股新股發(fā)行相關(guān)問題進行探討。
新股發(fā)行更關(guān)注質(zhì)量提高，助力實體經(jīng)濟發(fā)展
記者：今年1-8月新股發(fā)行數(shù)量同比減少，是否受A股低迷環(huán)境影響？
余凌曲：新股發(fā)行是市場需求和供給的平衡，今年新股首發(fā)市盈率保持較高水平，說明新股發(fā)行數(shù)量減少主要是供給因素在主導(dǎo)。
具體來說，注冊制下企業(yè)上市的難度降低了，優(yōu)秀企業(yè)可以選擇更好的時機實現(xiàn)上市。在當前疫情對經(jīng)濟影響仍然突出的形勢下，企業(yè)融資意愿、擴張動機有所降低，同時也希望在經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖、財務(wù)條件更好的時候?qū)崿F(xiàn)上市公司身份轉(zhuǎn)變，這些因素都會導(dǎo)致企業(yè)拖慢融資上市進度。
楊博光：年初至今，新股發(fā)行數(shù)量同比減少，在于美聯(lián)儲加快加息步伐，海外經(jīng)濟體多選擇緊隨加息以應(yīng)對高通脹和預(yù)防資本外流。面對資金成本上行傳導(dǎo)至全球需求預(yù)期下行，企業(yè)利潤、成長性、未來現(xiàn)金流折現(xiàn)等因素，使得風(fēng)險資產(chǎn)估值調(diào)整，進而影響部分企業(yè)的IPO決策，并影響外圍市場IPO發(fā)展。
目前，中國IPO數(shù)量和籌資額分別占全球的30%和53%，上交所籌資額位列全球第一，深交所IPO數(shù)量領(lǐng)先全球。從募集資金額視角看，年內(nèi)IPO募集金額實現(xiàn)了同比正增長，說明中國資本市場IPO融資服務(wù)實體的功能和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求未受海外情緒沖擊，并且首發(fā)市盈率高于去年同期，說明在利率下行趨勢、無風(fēng)險收益率下行、資金供給方對于產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的核心方向高度認同、成長型估值對標外圍的優(yōu)勢等，均帶給中國IPO市場募集與發(fā)行活力。
其他證明市場活力的對標方式，可以從近期股票型ETF規(guī)模逆勢增長得知。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計及測算，9月1日至9月22日，股票型ETF凈申購規(guī)模達288億元，為年內(nèi)第三高的凈申購月份。年內(nèi)凈申購規(guī)?？壳霸路轂榻衲?月和4月，金額分別是458億元、577億元，對標1月和4月均為今年行情階段性低點，ETF資金風(fēng)格偏逆向交易，表現(xiàn)為越跌越買。ETF作為以機構(gòu)為主的長期資金的參與度佐證，在發(fā)行量同比減少、關(guān)注與質(zhì)量提高的情況下，我深信隨著市場情緒修復(fù)，預(yù)計今年新股發(fā)行動力將持續(xù)助力實體經(jīng)濟發(fā)展。
譚浩?。盒鹿砂l(fā)行的數(shù)量減少肯定與市場的低迷有很大關(guān)系，如果市場過于低迷的話，再發(fā)行新股很有可能讓市場更加低迷。目前新發(fā)行的股票，60%都是破發(fā)的，就是說，如果每一次的新股發(fā)行，破發(fā)的比例過高的話，對市場的信心，投資者的信心，都會產(chǎn)生不利的影響。
另一方面，監(jiān)管部門在市場低迷時，有意降低了新股發(fā)行速度，這也導(dǎo)致了新股在數(shù)量上同比少了一些。
“詢價新規(guī)”下，新股定價將日漸市場化
記者：對于募資額以及新股首發(fā)市盈率的增長，市場有聲音認為，這體現(xiàn)了新上市企業(yè)在質(zhì)量上更加出色。也有聲音認為，目前新股詢價機制仍然不夠完善，導(dǎo)致了不少新股上市即破發(fā)的問題。哪種因素影響更大？
余凌曲：注冊制下，市場預(yù)期是決定新股定價的首要因素。當前，我國資本市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生根本性變化，越來越向新經(jīng)濟傾斜，電子、通信、醫(yī)藥生物等行業(yè)占據(jù)新股上市主導(dǎo)地位。而這一類新經(jīng)濟增速更快，市場空間廣闊，給投資者提供了良好的市場預(yù)期，推動了新股首發(fā)市盈率及募資額的持續(xù)增長。不少新股上市即破發(fā)，更多與外部環(huán)境有關(guān)，應(yīng)當不會成為持續(xù)性、整體性的發(fā)展趨勢。
楊博光：機構(gòu)充分發(fā)揮“資本市場守門人”作用，從源頭把關(guān)，甄別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其中市盈率的高低攸關(guān)市場對于上市企業(yè)的質(zhì)量關(guān)注度。2022年上半年新股發(fā)行市盈率高達48.17倍，而去年同期的數(shù)據(jù)是25.84倍。與整體行業(yè)估值相比，今年上半年新股中市盈率高于行業(yè)平均估值占比達到60%，而去年同期占比僅5%。值得注意的是，其中創(chuàng)新型經(jīng)濟公司占比提升，說明企業(yè)質(zhì)量提升。另外，自“詢價新規(guī)”實行起，完善市場機制，在市場化定價機制下，網(wǎng)下投資者在詢價過程中的報價行為取決于價值判斷，邁向成熟的市場環(huán)境，各方資金博弈將利于未來新股定價更趨于理性。
展望未來，在全市場注冊制改革及“詢價新規(guī)”規(guī)范下，A股市場新股定價將會日漸市場化。當前A股的新股破發(fā)率主要受市場流動性以及風(fēng)險偏好影響，當流動性較為充裕，且市場趨于穩(wěn)定向好時，破發(fā)潮將告一段落。另一方面，拋開市場風(fēng)險偏好影響，當前破發(fā)潮主因是投資者給予上市公司差異的估值評價，當一系列上市公司經(jīng)歷破發(fā)，募集資金不及預(yù)期后，行業(yè)的競爭將朝向真實報價者傾移，潛在業(yè)務(wù)量減少之后，或能引導(dǎo)業(yè)務(wù)逐步理性，在相同行業(yè)普遍估值與成熟市場相近，資金期望報酬率穩(wěn)健，破發(fā)便不再是長期投資考慮的要素。
譚浩?。河袔讉€方面的原因。首先，今年以來上市公司的數(shù)量盡管減少，但是企業(yè)融資規(guī)模有了比較大的一些提升，一些大型的企業(yè)也進入A股來募資了，所以在這種情況下，募資額會出現(xiàn)比較大的一個增長。
第二，中概股的回歸也帶來一些新的機遇。比如三大通信企業(yè)等，這些原本就是規(guī)模比較大的中概股企業(yè)，回歸以后也在一定程度上提升了募資金額。
第三，上市公司的質(zhì)量也在提升。盡管上市門檻沒有提高，但是對企業(yè)的監(jiān)管要求提高了。這導(dǎo)致原來那些規(guī)模不是很大、效益不是很好的企業(yè)，沒法濫竽充數(shù)去上市，進而騰出空間，讓質(zhì)量較好的企業(yè)進入IPO市場，這些企業(yè)往往規(guī)模也相對較大一些。
第四，就是國企改革。一些國企整體上市，國有企業(yè)上市的數(shù)量增加了，國有企業(yè)規(guī)模比較大，也帶來了募資額的增長。
A股新股發(fā)行將常態(tài)化，發(fā)行節(jié)奏不會出現(xiàn)較大變化
記者：目前，包括東莞在內(nèi)，不少國內(nèi)經(jīng)濟大市都提出了新上市公司數(shù)量目標。根據(jù)今年發(fā)行節(jié)奏，A股擴容節(jié)奏是否會出現(xiàn)較大變化？
余凌曲：A股新股發(fā)行常態(tài)化，是我國推進注冊制改革的既定目標之一，應(yīng)不會出現(xiàn)較大變化。包括東莞在內(nèi)的經(jīng)濟大市，應(yīng)抓住機遇，堅定不移推進優(yōu)秀企業(yè)上市，利用資本市場集聚高端要素資源，加快發(fā)展壯大并加快轉(zhuǎn)型升級步伐。
楊博光：IPO作為金融體系中重要融資手段之一，受經(jīng)濟周期、貨幣周期波動影響在所難免。隨著歐美發(fā)達經(jīng)濟體通脹的“高燒不退”，美元流動性急劇收緊，全球經(jīng)濟正面臨增長放緩的考驗。中國貨幣政策“以我為主”，流動性保持“合理充裕”，逐步從寬貨幣走向?qū)捫庞谩?/span>
從社會資產(chǎn)負債表視角看，資產(chǎn)端方面，今年以來，新增社融中，政府債券增量明顯，源于穩(wěn)增長政策支持下專項債靠前發(fā)行。債券融資與股權(quán)融資均屬直接融資方式，但其參與投資的主體大相徑庭，債券投資者較大比例集中于金融部門，股權(quán)投資者則多集中在企業(yè)與居民部門，易于形成的現(xiàn)象是前者對狹義流動性敏感，后者對廣義流動性敏感，即信用周期進程影響著A股擴容節(jié)奏。負債端方面，隨著募集資金到位，基建項目加快落地并形成實物工作，項目配套融資需求提升帶動8月企業(yè)中長期貸款顯著回升，居民短期貸款回升。同時，8月金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表中，政府存款減少，企業(yè)存款和居民存款增加，M2同比增幅擴大，說明信用從政府部門傳導(dǎo)至實體，廣義流動性有所改善。
隨著信用周期向前推進、廣義流動性改善，疊加各地對企業(yè)IPO的重視，深信A股未來將涌現(xiàn)越來越多的優(yōu)秀公司，給投資者提供分享經(jīng)濟成果的通道，同時助力經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，邁向高質(zhì)量發(fā)展的新臺階。
譚浩?。寒斍埃|莞在內(nèi)的很多城市，都提出要增加上市公司的數(shù)量，希望加快企業(yè)上市進度，這很正常。在目前融資成本比較高的情況之下，企業(yè)上市直接融資，能大幅降低企業(yè)的融資成本。而且，上市后對企業(yè)的市場形象和行為規(guī)范將提出更高要求，能夠促進企業(yè)更好地發(fā)展。地方重視上市公司，這是非常重要的一個原因。
當然也不排除一些地方，把上市公司數(shù)量增加當做政績，這個情況無可厚非，但是不能把它當作主要目標。政府的目標還是應(yīng)該促進地方經(jīng)濟的發(fā)展，促進經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，促進企業(yè)更加規(guī)范有序。同時，增加企業(yè)的融資渠道，這是比較好的方式。