A股市場自4月底至今震蕩反彈，指數年初至今跌幅收窄。近期在美國等海外主要市場反彈期間，A股表現暫時落后，我們認為可能有幾個方面的原因：1）4-5月份中國經濟形勢受到內外部擾動，穩(wěn)增長政策自4月底中央政治局會議之后進一步加碼，經歷1個多月的反彈之后投資者可能更為關注基本面能否出現企穩(wěn)跡象；2）上海等地疫情顯現積極進展也是前期市場反彈的主要因素之一，當前時點市場可能開始期待主要城市有序恢復的節(jié)奏；3）前期在海外市場下跌期間A股市場顯現較強韌性，近期情緒有所反復，部分短期獲利資金撤離帶來反彈動力有所減弱。
后市來看，在反彈已經延續(xù)一段時間后，我們認為市場關注的重點已經從前期的政策暖風和疫情拐點，轉為更加重視基本面企穩(wěn)能否得到確認，這可能成為下一階段左右市場走勢的關鍵。當前上海、北京等國內局部疫情持續(xù)好轉，隨著后續(xù)復工復產陸續(xù)推進，有望邊際減輕對增長的擔憂。我們重申當前市場在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場已經具備中線價值；市場環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間需要更多積極的基本面催化劑，尤其是盈利預期的環(huán)比改善可能較為重要，未來重點關注國內基本面的修復力度，重點包括房地產、消費需求等。結構上，我們認為低估值“穩(wěn)增長”領域仍具備一定配置價值；成長風格在宏觀環(huán)境不確定性下，切換契機尚待觀察。
配置建議：以“穩(wěn)”為主，先守后攻。我們建議當前關注三個方向：
1）“穩(wěn)增長”或有政策支持的部分領域：基建（傳統(tǒng)基礎設施及部分新基建）、建材、汽車及住房相關產業(yè)有政策預期或實際的政策支持；
2）估值不高且與宏觀波動關聯度相對不高的領域，特別是部分高股息領域：如基礎設施、電力及公用事業(yè)、水電等；
3）基本面見底、供應受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領域：農業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。