A股半導(dǎo)體行業(yè)迎來了久違的資本運(yùn)作大戲。
5月22日，A股最大芯片設(shè)計(jì)公司韋爾股份（603501.SH）公告稱，擬由全資企業(yè)紹興韋豪企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“紹興韋豪”）通過集中競價(jià)或大宗交易方式增持北京君正（300223.SZ）股票，總投資金額不超過40億元，增持后累計(jì)持有北京君正股份不超過其總股本的10.38%。此前，韋爾股份一直在“偷偷”增持北京君正。至2022年5月19日，其持股比例已經(jīng)達(dá)到4.96%。而市場對(duì)此完全不知情！
2020年以來，隨著半導(dǎo)體公司估值一路高歌猛進(jìn)，留給資本的運(yùn)作空間不斷收窄。對(duì)于半導(dǎo)體上市公司來說，在一級(jí)市場上尋找到有技術(shù)含量且估值合理的標(biāo)的已經(jīng)越來越難。而在二級(jí)市場上，半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷了近一年調(diào)整后泡沫逐步擠去，估值盡管還談不上非常便宜，但相比一級(jí)市場的性價(jià)比還是高太多了。
在此背景下，韋爾股份董事長虞仁榮出手了。公告中，韋爾股份用“緊急”來形容本次決議事項(xiàng)，即5月19日發(fā)出會(huì)議通知，5月22日就召開董事會(huì)對(duì)增持北京君正一事進(jìn)行了表決。
精心策劃的“偷襲”
“韋爾股份對(duì)北京君正覬覦已久，”一位私募基金高管告訴界面新聞，“虞仁榮最早也看上了ISSI，但當(dāng)時(shí)韋爾股份正在全力收購豪威，所以無暇顧及，后來ISSI被北京君正所收購?！?/p>
2021年11月，紹興韋豪通過參與北京君正定增，持有北京君正530萬股股份，占其總股本的1.1%。
隨后，韋爾股份在2022年總經(jīng)理辦公會(huì)第七次會(huì)議及第八次會(huì)議審議通過了《關(guān)于公司全資企業(yè)增持北京君正集成電路股份有限公司股票的議案》，同意公司全資企業(yè)紹興韋豪以自有資金不超過人民幣 16億元通過二級(jí)市場集中競價(jià)增持北京君正股票，且增持后紹興韋豪持股比例不超過北京君正總股本的5%。
由于總經(jīng)理辦公會(huì)上的議案并不需要公告，紹興韋豪的增持計(jì)劃得以順利的“偷偷”進(jìn)行。3月24日至5月19日期間，紹興韋豪通過集中競價(jià)方式不斷增持，截至5月20日，紹興韋豪已經(jīng)持有北京君正4.96%的股份，臨近舉牌線。
可以肯定的是，在3月24日至3月31日期間，紹興韋豪的買入量相對(duì)不大，甚至未進(jìn)入北京君正一季報(bào)的前十大流通股東名單。紹興韋豪對(duì)北京君正大規(guī)模增持應(yīng)該發(fā)生在4月到5月。
市場人士表示，紹興韋豪在觸發(fā)5%的舉牌線之前偷偷買入，而且避免進(jìn)入一季報(bào)前十大流動(dòng)股東，沒有驚動(dòng)市場，一定程度上降低了買入成本。
韋爾股份的財(cái)務(wù)總監(jiān)賈淵在朋友圈中表示，“請關(guān)注重大風(fēng)險(xiǎn)提示，收購金額不具備必然性，是考慮獲取股東大會(huì)授權(quán)許可。”考慮到韋爾股份的公告可能導(dǎo)致北京君正股價(jià)暴漲，韋爾股份后續(xù)真正會(huì)增持多少北京君正的股份還有待觀察。
數(shù)據(jù)來源：界面新聞研究部
韋爾股份看中了君正什么？
需要留意的是，這次的增持對(duì)于韋爾股份來說并不輕松。一季報(bào)顯示，韋爾股份賬面貨幣資金為60.16億元，短期借款為20.51億元，拿出40億元對(duì)于公司而言頗有壓力。
那么，韋爾股份究竟看中了北京君正什么？
北京君正的產(chǎn)品覆蓋存儲(chǔ)、ISP、LED驅(qū)動(dòng)芯片、觸控傳感芯片、DC/DC芯片、車用微處理器芯片、LIN、CAN、G.vn等網(wǎng)絡(luò)傳輸芯片等領(lǐng)域，主要是面向汽車、工業(yè)、醫(yī)療及高端消費(fèi)類市場，特別是在汽車領(lǐng)域有很深的客戶基礎(chǔ)。韋爾股份的產(chǎn)品覆蓋CIS（圖像傳感器）、TDDI（觸控和顯示集成）和模擬芯片，主要面向消費(fèi)電子，雙方在客戶資源方面具有一定的互補(bǔ)性。
韋爾股份指出，此次交易是基于兩點(diǎn)考慮：一是進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作；二是看好北京君正發(fā)展，為公司貢獻(xiàn)投資收益。事實(shí)上，韋爾股份在2022年一季度業(yè)績表現(xiàn)不佳，營收和凈利潤分別同比下滑10.84%和17.56%。而北京君正同期發(fā)展勢頭更好，營收和凈利潤分別同比增長32.3%和92.42%。
在手機(jī)銷量見頂?shù)拇蟊尘跋?，韋爾股份急需拓展客戶尋找新增長點(diǎn)，這或是此次收購的深層次原因。
至于投資北京君正是否能帶來投資收益，恐怕還很難判斷。
根據(jù)北京君正在5月21日發(fā)布的激勵(lì)計(jì)劃，設(shè)置的業(yè)績考核目標(biāo)極為寬松，2021年到2023年，公司營收或凈利潤的復(fù)合增長率只需達(dá)到5%就能達(dá)成。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
同時(shí)，北京君正的主營業(yè)務(wù)存儲(chǔ)芯片也存在較強(qiáng)周期性，目前存儲(chǔ)芯片價(jià)格相對(duì)位于周期高點(diǎn)。公司存儲(chǔ)芯片毛利率由2020年的20.73%提升至2021年的30.4%，這種高毛利率能持續(xù)多久尚未可知。以為北京君正代工存儲(chǔ)芯片的南亞科（2408.TW）為例，其毛利率在歷史上也有較大幅度波動(dòng)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
根據(jù)券商一致預(yù)測，北京君正2022年凈利潤將增長31.97%，達(dá)到12.24億元，對(duì)應(yīng)33.9倍市盈率。
清華校友圈的資本游戲
值得注意的是，北京君正是一家股權(quán)較為分散的公司，實(shí)控人是作為一致行動(dòng)人的劉強(qiáng)和李杰，分別持有8.4%和4.68%的股權(quán)，為第四大和第五大股東，二者相加持股比例為13.08%，略微超過第一大股東北京屹唐盛芯半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資中心（有限合伙）（以下簡稱“屹唐盛芯”）。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
5月9日，隨著三名股東屹唐盛芯、上海武岳峰集成電路股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“武岳峰”）和北京華創(chuàng)芯原科技有限公司（以下簡稱“華創(chuàng)芯原”）持有的北京君正最后一批股票解禁，北京君正已經(jīng)進(jìn)入全流通狀態(tài)。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部
目前，北京君正前三大股東屹唐盛芯、武岳峰和上海集岑企業(yè)管理中心（有限合伙）（以下簡稱“上海集岑”）都已披露減持計(jì)劃。屹唐盛芯擬于4月29日至7月28日減持不超過1%股份，武岳峰擬于2月8日至8月7日減持不超過2%的股份，上海集岑擬于4月29日至10月28日減持不超過2%的股份。
如果這三家股東按期執(zhí)行減持計(jì)劃，紹興韋豪進(jìn)一步增持股份至10%的情況下，紹興韋豪將成為第三大股東。假設(shè)屹唐盛芯和武岳峰后續(xù)繼續(xù)減持，紹興韋豪很有可能會(huì)成為北京君正的第一大股東，屆時(shí)甚至?xí)?duì)劉強(qiáng)和李杰的實(shí)控人地位產(chǎn)生威脅。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
劉強(qiáng)、李杰和虞仁榮都畢業(yè)于清華大學(xué)，武岳峰的三位創(chuàng)始人武平、潘建岳和李峰也都是清華校友，并且潘建岳還占有北京君正一個(gè)董事席位。這場清華校友圈中的資本大戲可能才剛剛開始。