鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》出品
股價腰斬的“掃地茅”還能重回巔峰嗎？這是許多投資者心中的疑問。
4月22日晚，科沃斯發(fā)布2021年年度業(yè)績報告。報告顯示，科沃斯2021年實現(xiàn)營業(yè)收入130.86億元，同比增長80.90%。乍一看這個數(shù)據(jù)很靚麗，不過營收破百億，業(yè)績同比增長80.90%卻沒有讓科沃斯在二級市場上有太強的表現(xiàn)，年報公布后的第一個交易日，科沃斯僅僅收漲0.54%。
細扒科沃斯近幾年的季報，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，雖然科沃斯的營收是在持續(xù)增長的，但其營收增長率已經(jīng)大不如前。而且隨著公司發(fā)展，IPO前首發(fā)第四大股東出現(xiàn)清倉式減持，累計套現(xiàn)約38.15億元。
此外，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》還發(fā)現(xiàn)，作為一家機器人公司，科沃斯與同行相比，銷售費用率遠高于同行，而研發(fā)費用率上卻又低于同行。而且通過最新的財報，不難發(fā)現(xiàn)科沃斯存貨量開始激增，存貨周轉(zhuǎn)率卻在下降，資產(chǎn)負債率也開始走高…….
高增長光環(huán)不在 原第四大股東清倉式減持
上個世紀80年代，一篇關(guān)于“一代人通過不斷地努力造就日本和韓國經(jīng)濟起飛”的文章在學(xué)生時期的錢東奇心中埋下了一顆“我也要當(dāng)這種人”的種子，不過當(dāng)時也許是因為缺少契機，錢東奇畢業(yè)后并沒有著急創(chuàng)業(yè)，反而是去汕頭大學(xué)做了老師。
當(dāng)了一段時間老師的錢東奇看到了海南開發(fā)的消息后，辭去了老師的職務(wù)去了海南島。那時候到海南找工作的人還很少，錢東奇一個人闖到海南的行政專署，人家問他愿不愿意到公安局工作，他告訴人家自己更愿意到經(jīng)濟部門工作，于是被分配到外貿(mào)公司，而這也為他下海經(jīng)商奠定了基礎(chǔ)。
當(dāng)自己的外貿(mào)業(yè)務(wù)做得如火如荼的時候，錢東奇心里面一直有這樣的念頭，與其幫別人賣產(chǎn)品，不如自己來生產(chǎn)，于是錢東奇跟隨當(dāng)時的創(chuàng)業(yè)大部隊“下?！保銎鹆舜?。
不過做代工也不是個長久之計，經(jīng)過多年的努力，錢東奇在2006年創(chuàng)辦科沃斯品牌，掃地機器人這一品牌就此誕生。
2017年頭頂“掃地機器人第一股”的光環(huán)，科沃斯開始沖刺資本市場，并于2018年登陸資本市場，發(fā)行價為20.02元/股。
2020年疫情爆發(fā)后，懶人經(jīng)濟“出圈”，科沃斯也隨之受到資金的青睞，其股價從2020的17.04元/股最高漲至252.71元/股，漲幅超過近14倍，被股民視作“掃地茅”。
不過，再美的故事也有終結(jié)之時，而且往往資本爆炒之后還留下一地的雞毛。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)科沃斯趨勢由漲轉(zhuǎn)跌或始于營收增長率下滑。
資料顯示，科沃斯2020年第四季度至2022年第一季度營收增長率分別為65.55%、131.04%、117.80%、65.82%、56.60%和43.90%。從單季度增長中不難發(fā)現(xiàn)，科沃斯?fàn)I收出現(xiàn)爆發(fā)增長是在2020年的第二季度，相應(yīng)的股價也是從2020年第二季度開始上漲。
之后科沃斯的股價隨著營收增長持續(xù)擴大而暴漲，由17.04元/股一路漲至252.71元/股。而從2021年的第二季度科沃斯的營收增長率開始有所下降，股價也隨之開始下跌。
業(yè)內(nèi)人士表示，營收增長率的變化主要是看趨勢，如果在公司沒有發(fā)生重大變化的情況下，單一的營收增長率升高或者降低影響不是很大，但是如果在某一個周期內(nèi)，公司的營收增長率持續(xù)變大或者持續(xù)變下，將意味著該公司的未來是否有更多的想象空間。
該業(yè)內(nèi)人士還表示，影響二級市場股價波動的因素有很多，不過營收增長率超預(yù)期或者不及預(yù)期往往也會影響公司股價走勢。
值得一提的是，當(dāng)科沃斯公布2021年半年報后的第一個交易日，公司股價當(dāng)天跌停。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年年報和2022年第一季度報更新后，26家機構(gòu)做出了投資評級。有10家給出了最新目標(biāo)價，其中7家機構(gòu)下調(diào)了目標(biāo)價。
此外，作為首發(fā)原始股東，科沃斯第四大股東TEK Electrical Limited（簡稱：泰怡凱）幾乎清倉式減持了科沃斯。
數(shù)據(jù)顯示，科沃斯IPO前泰怡凱持有其3284.75萬股，高送轉(zhuǎn)后，泰怡凱持有科沃斯4598.65萬股，而截止到2022年第一季度，泰怡凱已經(jīng)不在科沃斯的十大股東中，通過歷史公告鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，泰怡凱已經(jīng)累計減持了4598.64萬股，累計套現(xiàn)約38.15億元。
另外，錢東奇兒子David Cheng Qian（錢程）通過Ever Group也減持了260萬股，套現(xiàn)3.59億元。
銷售費用翻倍 研發(fā)費用率低于競爭對手
科沃斯業(yè)績大漲與暴增的銷售費用不無關(guān)系。
科沃斯2021年收入同比增長80.90%的同時，銷售費用同比增加了107.39%，由2020年的15.61億增至32.37億，占營業(yè)收入比例為24.73%。
而2018年至2020年，科沃斯的銷售費用分別為10.71億元、12.32億元和15.61億元，分別占同期營收的18.82%、23.19%和21.53%。
銷售費用中金額增加最多的是市場營銷推廣及廣告費，由2020年的8.36億元增至2021年的18.69億元。2021年科沃斯的營業(yè)成本為63.59億，18.69億的市場營銷推廣及廣告費將近是成本的30%。而2018年至2020年，科沃斯的市場營銷推廣及廣告費分別是營業(yè)成本的9.75%、11.42%和12.82%。
對于銷售費用增加的原因，科沃斯年報中解釋稱，主要系報告期內(nèi)公司添可品牌業(yè)務(wù)高速成長，持續(xù)投入品牌建設(shè)，提升消費者對添可品牌認知，建立用戶心智，同時積極進行全球市場布局，服務(wù)可持續(xù)業(yè)務(wù)增長所致。
需要注意的是，在人員配置上，2021年科沃斯的銷售人員增加了737人，同比增加40.65%，技術(shù)人員增加了246人，同比增加25.87%。
與銷售費用翻倍相比，科沃斯研發(fā)費用雖然也是增長的，但卻遜色不少，金額為5.49億元，同比增加2.11億元，增長率62.45%。這也就意味著，科沃斯的銷售費用幾乎是研發(fā)費用的5.9倍。而且研發(fā)費用雖然也保持增長，但研發(fā)費用占營收比例從2020年的4.67%下滑至2021年的4.2%。
同類別公司中，2021年iRobot的研發(fā)費用占營收的比例為10.31%，石頭科技的研發(fā)費用占營收的比例為7.56%，萊克電氣的研發(fā)費用占營收的比例為5.49%，均高于科沃斯。
銷售費用占營收比例方面，科沃斯為24.73%，iRobot為18.52%，石頭科技為16.07%，萊克電氣為5.61%。
來源：2021年上市公司財報
一家制造掃地機器人的公司，在銷售費用率遠高于同行，研發(fā)費用率又低于同行。
存貨激增 資產(chǎn)負債率走高
值得注意的是，2021年科沃斯品牌服務(wù)機器人自主生產(chǎn)、智能生活電器的庫存量分別為117.55萬臺、153.82萬臺，同比分別增長24.70%，120.05%。存貨金額同比增加了88.16%，由2020年的12.85億元增至24.17億元。存貨增幅高于同期營收增幅，對此，科沃斯年報中解釋為主要系本期銷售大幅增長，提前備貨所致。
科沃斯存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品、低值易耗品等，其中庫存商品、原材料賬面價值分別為17.32億元、4.79億元，同比分別增加8.49億元、1.81億元，增長率分別為96.1%、60.91%。
一般而言，家電產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度較快，產(chǎn)品存放在倉庫時間越長，相對應(yīng)的跌價準(zhǔn)備也會隨之增長。2021年，科沃斯存貨跌價準(zhǔn)備金額為1.39億元，同比增長42.73%，其中庫存商品、原材料跌價準(zhǔn)備金額分別為1.07億元、0.3億元，同比分別增加0.31億元、0.1億元，增長率分別為40.54%、50.74%。
此外，越多的存貨則代表著倉儲成本會進一步增加?？莆炙沟淖赓U及倉儲費為0.98億元，同比增加0.67億元，增長率高達214.43%。
科沃斯?fàn)I收大幅增加，銷量也是同比大幅增加嗎？
鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，科沃斯的營收雖然較2020年增長了80.90%，但銷量并沒有增長這么多，數(shù)據(jù)顯示，2021年服務(wù)機器人-自主生產(chǎn)銷量為356.44萬臺，2020年服務(wù)機器人-自主生產(chǎn)銷量為310.60萬臺，同比增長14.76%；2021年智能生活電器銷量為493.59萬臺，較2020年增長2.98%。
價格方面，數(shù)據(jù)顯示，2021年科沃斯自有品牌家用服務(wù)機器人產(chǎn)品出貨量達340.4萬臺，較上年增加10.81%，出貨均價達1963元人民幣，較上年增加43.67%。添可品牌合計出貨量達267.1萬臺，較上年增加242.45%，出貨均價達1923元人民幣，較上年增加19.13%。
從數(shù)據(jù)上不難看出，科沃斯的收入增長“價的貢獻要大于量”。
從行業(yè)角度來看，科沃斯出貨價的上漲雖然讓其營收出現(xiàn)了大幅增長，但在銷量增長上開始落后于競爭對手。
數(shù)據(jù)顯示，科沃斯的銷量增長科沃斯2021年的自產(chǎn)和外購的機器人銷量為851.86萬臺，較2020年的796.45萬臺增加了6.96%，而石頭科技掃地機器人2021年銷量281.99萬臺，同比增加18.25%。
此外，傳統(tǒng)家電巨頭也開始紛紛進軍掃地機器人領(lǐng)域，如海爾、美的、小米等。
一方面是競爭對手的緊追不舍，一方面又是家電巨頭們的品牌優(yōu)勢打壓，多重壓力下科沃斯出貨價增加的局面的還能否繼續(xù)奏效就值得推敲了。
此外，科沃斯2020年的存貨周轉(zhuǎn)率為3.62，2021年的存貨周轉(zhuǎn)率為3.44，存貨周轉(zhuǎn)率下降,表明公司存貨項目的資金占用增長過快,超過了產(chǎn)品銷售增長速度。
存貨增加，存貨周轉(zhuǎn)率下降的同時，科沃斯的資產(chǎn)負債率也出現(xiàn)了增高。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，科沃斯的資產(chǎn)負債率分別為40.66%、42.63%、49.38%、52.36%。
后記：
科沃斯目前距離前期高點市值已經(jīng)蒸發(fā)超800億，最嚴重時股價跌了三分之二，未來科沃斯還能重回市值巔峰嗎？還有沒有投資價值？這不僅需要眾多投資者們?nèi)ニ伎迹残枰莆炙菇o予投資者們足夠的信心。
激增的庫存、下降的存貨周轉(zhuǎn)率、遠超同行的銷售費用率、較低水平的研發(fā)費用率等等，科沃斯將會如何改善當(dāng)下現(xiàn)狀，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》將持續(xù)關(guān)注。